從市場內(nèi)在矛盾研判2010年A股趨勢
市場的走勢往往與大多數(shù)投資者的預(yù)期相反，08年初券商發(fā)布年度投資策略一致看多，而09年初又一致看空，08年的暴跌和09年的大漲，市場兩次用事實說明，刻舟求劍，亦步亦趨保守的投資思路遲早要被真理拋棄，而建立在現(xiàn)有事實，數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上，用客觀理性的分析思路來研判市場內(nèi)在矛盾的變化，取得正確的可能性會比較大。
我對市場的判斷，傾向于立足三維立體研究和分析市場內(nèi)在矛盾。三維立體研究是指A股的長線投資看基本面。中線投資看資金面與估值，短線投機看多空雙方心理博弈。分析市場內(nèi)在矛盾的變化為我們研究市場大趨勢的演進揭開了層層迷霧。08年股市基本面的主要矛盾是經(jīng)濟增速下滑與通貨膨脹高企之間的矛盾，經(jīng)濟進入滯漲階段。資金面的主要矛盾是產(chǎn)業(yè)資本的大小非急于套現(xiàn)，瘋狂拋售股票，銀行保險融資潮蜂擁而至導(dǎo)致了股市流動性衰竭。而心理層面，機構(gòu)的不計成本拋售股票引發(fā)了散戶的奪路而逃。導(dǎo)致股指的暴跌不可避免。而09年出現(xiàn)大漲正反映了內(nèi)在矛盾的變遷，經(jīng)濟復(fù)蘇，股票低估值，政府釋放巨大流動性，投資者心理的保守……這些因素共同作用起來，推動了股指的上漲。
所以，研判市場未來趨勢，要把握股市內(nèi)在矛盾的動向，而不應(yīng)就當(dāng)前股市表現(xiàn)來判斷未來行情。
用以上的研究模型，我對2010年A股市場進行了分析。對于新一年的市場，我持謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度。首先，從宏觀層面來分析，09年下半年以來公布的多項經(jīng)濟數(shù)據(jù)表明，中國經(jīng)濟復(fù)蘇態(tài)勢強勁，內(nèi)生增長性突出，隨著美國失業(yè)率觸底，美國經(jīng)濟展開融冰復(fù)蘇之旅必然對我國出口經(jīng)濟增長構(gòu)成利好。我們預(yù)計2010年整體經(jīng)濟仍將處于復(fù)蘇通道，將呈現(xiàn)平穩(wěn)、溫和的增長態(tài)勢，經(jīng)濟增速將在8.5%-10%的區(qū)間運行，是低于長期潛在的經(jīng)濟增速的。量價齊升推動企業(yè)利潤回升。由此，我認(rèn)為A股的基本面是沒有問題的，雖說整體估值相對于國外股市高，但作為最具潛力的新興市場享受高估值也是合理的。
既然經(jīng)濟增長沒有問題，那我們要關(guān)注另外一個重要的宏觀因素——通貨膨脹。近期關(guān)于資產(chǎn)價格問題和通脹預(yù)期的討論不絕入耳。我認(rèn)為，通脹不太可能構(gòu)成2010年經(jīng)濟增長的攔路虎。由于糧食多年豐收，政府儲備了大量庫存，2010年國內(nèi)糧食，棉花能維持在相對穩(wěn)定的價格，出現(xiàn)大幅上漲的可能性不大。有人擔(dān)心會發(fā)生輸入性通脹，我覺得發(fā)生的幾率也不大，因為美國經(jīng)濟復(fù)蘇經(jīng)濟不如想象中的快，工業(yè)生產(chǎn)對原油的需求仍是緩慢上升的過程，大宗商品價格在09年出現(xiàn)報復(fù)性反彈后，今年維持高位盤整的可能性比較大。1月12日央行提高存款準(zhǔn)備金，更主要的目的是管理國內(nèi)通脹預(yù)期以及約束商業(yè)銀行的信貸沖動。
我們預(yù)計國內(nèi)CPI全年漲幅在2.4%-3.3%之間，這屬于溫和的物價上漲，總體上2010年的宏觀經(jīng)濟運行表現(xiàn)為平穩(wěn)增長和溫和通脹的特征。這為A股提供了良好的運行環(huán)境。
既然經(jīng)濟復(fù)蘇形勢良好，那么政策調(diào)整不可避免。我認(rèn)為這將是2010年股市的最大風(fēng)險之一，即股市突出的內(nèi)在矛盾。歷史經(jīng)驗表明美國貨幣政策的轉(zhuǎn)向?qū)Ω鞔箢愘Y產(chǎn)國際價格影響顯著，因此美聯(lián)儲的實質(zhì)性退出政策(加息等)對國際流動性影響值得高度關(guān)注。中國的政策退出也會帶來市場波動。未來中國經(jīng)濟和市場的潛力和持續(xù)性取決于發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變能否成功，“調(diào)結(jié)構(gòu)”政策是否能夠堅持不懈也是市場的潛在風(fēng)險之一。我觀察到很多生產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)營狀況相對于08年出現(xiàn)了大幅改善，有一些恢復(fù)甚至到了金融危機之前，這在上市公司年報中有體現(xiàn)。但更多的中小企業(yè)經(jīng)營情況仍處于緩慢增長或者增長不如預(yù)期的情況。如果政策貿(mào)然退出(大舉加息等)，將對這些企業(yè)帶來實質(zhì)沖擊。也將給資本市場帶來風(fēng)險。
從資金供給角度來看，中央經(jīng)濟工作會議提出 “繼續(xù)實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，根據(jù)新形勢新情況著力提高政策的針對性和靈活性”。更多的靈活性可能體現(xiàn)在貨幣投放和信貸。我預(yù)計明年貨幣政策總體雖然仍將維持適度寬松的大基調(diào)，但在實際操作中“適度寬松”的內(nèi)涵將有別于今年，對貨幣信貸速度的強調(diào)和關(guān)注顯現(xiàn)出明年貨幣政策實質(zhì)上將從“適度寬松”向“寬中有緊”過渡，貨幣政策工具使用上仍將主要倚重于公開市場操作、窗口指導(dǎo)、加強監(jiān)管，提高存款準(zhǔn)備金等，利率的調(diào)整如加息預(yù)計會比較慎重。
另一方面，大小非的動向是值得關(guān)注的。提起大小非，大家對08年大小非的瘋狂減持仍心有余悸，而08年股市的下跌，很多人將主要原因歸因于大小非。我覺得這種說法有失偏頗，殊不知09年大小非套現(xiàn)創(chuàng)了新高，而股市卻紅紅火火。大小非是一個制度上的問題，解決難度大。管理層對此也采取了默認(rèn)的態(tài)度。2010年將有總計5.75萬億元限售股解禁，解禁市值占A股總市值的25%左右，解禁股的壓力仍不小。10年我覺得更應(yīng)關(guān)注首發(fā)限售股的動向，即“大小限”——上市公司首發(fā)時的發(fā)起人持有的股份。在2010年的3839.23億股解禁股中，有2907.16億股首發(fā)限售股，207.14億股定向增發(fā)機構(gòu)配售股等。我認(rèn)為2010年大小限，大小非的套現(xiàn)可能卷土重來，就企業(yè)微觀而言，由于信貸資金申請難度加大或者不能到位，產(chǎn)業(yè)資本可能會通過資本市場的套現(xiàn)來達到興辦實業(yè)的目的。所以，大小限，大小非不得不防。
另外一塊資金壓力來自銀行再融資，銀監(jiān)會通過資本充足率等手段緊縮信貸和防止銀行系統(tǒng)的分險，這就使得銀行資本市場再融資的需求壓力較大。這種矛盾使得實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟之間可能呈現(xiàn)出資金搶奪戰(zhàn)。
總的來說，我認(rèn)為2010年A股市場的內(nèi)在矛盾將是經(jīng)濟刺激方案退出形勢下，上市企業(yè)贏利能力與股票高估值之間的拉鋸戰(zhàn)。大小非/限套現(xiàn)，銀行再融資與流動性相對寬松之間的沖撞。政府為管理通脹所采取的一系列措施將間接作用于資本市場，影響力度不會很大。政府政策推出的次序可能是調(diào)結(jié)構(gòu)→保增長→防通脹→擴內(nèi)需。上半年維持信貸適度寬松的局面，著力點在調(diào)結(jié)構(gòu)，扶持新興產(chǎn)業(yè)和推動民間資本崛起，改革收入分配制度以及管理通脹預(yù)期。年中或者稍早時候，由于經(jīng)濟增長態(tài)勢確定，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型初見成效，為防止經(jīng)濟過熱將調(diào)整貨幣政策。而四季度開始，由于節(jié)假日較多和消費旺季到來，擴內(nèi)需刺激政策將進一步加大。
股指運行上，市場可能以相對疲弱的姿態(tài)進入2010年，但是隨著業(yè)績上漲逐步明朗以及貨幣投放量的增加，一季度中段至二季度市場在有望走出跨季度的上升行情。運行至下半年市場面臨資金、政策以及業(yè)績增速回落等較多的不確定性，市場有較大震蕩。技術(shù)形態(tài)來看，A股可能表現(xiàn)為復(fù)雜的N型走勢：緩步徐行，沖高回落，余潮漸盡，震蕩上行。類似于2005年的行情，可能成為崛起元年的標(biāo)志。
策略方面，建議投資者在市場風(fēng)險釋放后買入股票，而在利好消息公布后賣出股票。把握上半年的投資機會，密切關(guān)注股票估值與市場資金面的變化情況，并以此作為中線買入和賣出股票的判斷依據(jù);由于2010年政策將轉(zhuǎn)向中性加防守，股票的估值和企業(yè)成長性將成為選股重點指標(biāo)，建議自下而上選股，重個股而輕大盤，把握波段性機會。
板塊方面，看好受益于節(jié)能減排政策的低碳經(jīng)濟(智能建筑，LED，核電，智能電網(wǎng)，低碳運輸)、調(diào)結(jié)構(gòu)下的科技板塊、迎接景氣周期的旅游板塊、物聯(lián)網(wǎng)概念、醫(yī)藥(醫(yī)改受益品種，現(xiàn)代中藥)、通信(下游品種)、人民幣升值預(yù)期下低估值的造紙行業(yè)，區(qū)域經(jīng)濟(中部崛起，上海世博題材)，中游行業(yè)低估值的化工等。
