【作者：蔣婭婭】
融資融券開閘，被視為證券市場一大利好，但其價值，卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)超乎其對證券市場的影響———
作為一個高效的融資渠道，融資融券將為股市注入巨額的增量資金；但作為溝通貨幣市場與證券市場的橋梁，融資融券必將掀動整個金融市場格局的變化。
盡管具體細(xì)則遲遲未出，融資融券卻已“箭在弦上”———
中國證監(jiān)會7月2日發(fā)布《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點管理辦法》和《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點內(nèi)部控制指引》，并宣布自8月1日起正式施行；
上周五，滬深兩大證券交易所聯(lián)合中國證券登記結(jié)算公司，就融資融券業(yè)務(wù)進行了首次全網(wǎng)測試。這表明融資融券業(yè)務(wù)的推出已進入“倒計時”。
投資者：新的贏利模式
融資融券，是一個融資渠道，卻也提供了一個全新的贏利模式。
所謂融資融券，是指投資者可以向特定機構(gòu)借入資金，來買入上市證券，或者借入上市證券以賣出，獲取資金。無論融資直接入市，還是融券換取再入市資金，對滬深股市而言，資金的增量將不可估計。按照目前市場上萬億元的流通市值來計算，如果10%可用于抵押融資，那么，股市增量資金將超過千億元。
資金推動股指上漲，固然會使投資者直接獲益。但更令人期待，融資融券改變的，并非只是市場資金的供給，而是為投資者帶來了新的盈利平臺和創(chuàng)利機會，將滿足投資者多樣化的投資需求。融資融券是兩個相反方向的交易：在市場持續(xù)走強的時候，投資者可通過融入資金購買股票而放大獲利倍數(shù)；而在市場持續(xù)下跌時，投資者則可向券商借入該股，然后將其賣掉，等其股價再下跌后，再買入該股票還給券商，從中獲取差額來贏利。通過融資融券，市場也就逐步實現(xiàn)了“在跌勢中賺錢”的做空機制。
融資炒股，一直被認(rèn)為是高風(fēng)險偏好的投資理念，其中的個人投資風(fēng)險不可忽視。但對整個市場而言，融資融券的開閘，并不意味著市場風(fēng)險一定會加劇。
業(yè)內(nèi)人士分析指出，融資融券帶來“雙向交易”的市場機制，將有助于平抑市場炒作，當(dāng)市場過度投機導(dǎo)致某一股票價格暴漲時，投資者通過融券賣出股票，促使股價下跌；相反，當(dāng)股票價格被低估，投資者則可通過融資買入股票，以需求增加來促使股價上漲。
如此一來，滬深股市投資者“追漲恐跌”矛盾的投資心理，或許也能夠得到改變。此外，盡管是通過借貸炒股，但雙向風(fēng)險對沖，或許還能夠降低投資者個人的投資風(fēng)險。
機構(gòu)：新的利益蛋糕
對投資者來說，融資融券帶來的創(chuàng)新交易機制，是一種更為牢靠的贏利渠道。但對眾機構(gòu)而言，除了同樣的投資獲益，融資融券業(yè)務(wù)的推出，還將帶來一塊更大的市場利益蛋糕。
融資融券“利好”券商，是必然的。融資融券業(yè)務(wù)的推出將為券商開辟新的盈利渠道。目前，我國證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比達到70%左右，市場低迷時更是達到90%。而融資融券業(yè)務(wù)的開展，可以起到活躍資本市場的作用，增加交易量，由此不僅可以增加券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的手續(xù)費收入，而且可以為券商帶來較為穩(wěn)定的融資融券交易收入。在一些融資融券發(fā)展較為成熟的資本市場，如我國香港，其融資融券所帶來的利息收入，更是券商收入中最主要的一塊。
盡管試點階段，融資融券將限定在券商自有資金和自有證券，但銀行依然有利可圖。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，根據(jù)《管理辦法》，開展融資融券的券商必須實行第三方存管，因而融資融券業(yè)務(wù)的啟動，一定會為銀行帶來第三方存管業(yè)務(wù)的手續(xù)費收入。
再把眼光放長遠(yuǎn)些，僅僅依靠券商自有資金，并不足以支撐融資融券市場長遠(yuǎn)發(fā)展，引入銀行資金是一種必然。屆時，銀行資金通過金融證券公司進入股票市場，還可以為嚴(yán)重過剩的銀行資金提供一個新的投資渠道，并且獲得較高收益。
但新的利益蛋糕，并非“免費午餐”。融資融券業(yè)務(wù)對中介機構(gòu)的風(fēng)險控制水平要求較高，目前各方都還缺乏實踐經(jīng)驗。銀行、券商等機構(gòu)要搶得先機，也必然投入人力物力財力，去逐步完善風(fēng)險控制機制。目前不少機構(gòu)已經(jīng)為開展融資融券開始調(diào)整機構(gòu)設(shè)置、儲備人才等。
同時，對整個券商行業(yè)來說，融資融券還將加速行業(yè)的兩極分化。目前，在融資融券業(yè)務(wù)“許可證”制度下，規(guī)模實力較好的創(chuàng)新類券商將優(yōu)先開展這一業(yè)務(wù)，中小券商則只能望而興嘆。不僅如此，即便是放開許可，融資融券的規(guī)模也與券商本身的凈資本緊密相關(guān)，這也決定了大券商能夠提供更大的融資額，占據(jù)更大的市場。兩極分化加劇，對券商行業(yè)也將是一種考驗。
市場：挑戰(zhàn)混業(yè)格局
融資融券的開閘，一定是證券市場的一大利好。但借鑒國際市場經(jīng)驗，融資融券的價值，并不僅僅局限于證券市場。融資融券，將貨幣市場資金有序引入資本市場，必將掀動整個金融市場格局的變化。
“融資融券是在暗助金融混業(yè)。”海通證券研究報告指出，由于融資融券交易涉及銀行、券商、保險機構(gòu)等不同金融主體，橫跨貨幣市場和證券市場兩大不同風(fēng)險市場體系，因此，融資融券業(yè)務(wù)創(chuàng)新，暗含金融混業(yè)經(jīng)營試水的政策考量。它的順利推出，將有利于銀行、保險和券商業(yè)務(wù)的進一步融合，并從體制上規(guī)范和調(diào)控貨幣市場資金有序進入證券市場，從而化解近年來我國銀行業(yè)存款不斷增加造成存貸差急劇擴大所帶來的金融風(fēng)險。
從國際經(jīng)驗來看，開展證券融資融券交易，通過證券融出和資金借貸，將銀行、保險、基金、證券等機構(gòu)的業(yè)務(wù)相互連接起來。銀行、保險公司、各種社會基金等可通過融資融券制度，開辟再投資渠道———即利用已經(jīng)長期投資的證券進行信貸，獲得利息收入。這樣，銀行、保險等機構(gòu)就可以在不違背穩(wěn)健、嚴(yán)格風(fēng)險管理原則基礎(chǔ)上，通過融券，間接介入了證券業(yè)務(wù)，并從這種業(yè)務(wù)中獲得了新的利潤來源。證券公司也可以依據(jù)客戶需要，自行向客戶融資和融券，不足部分再向相應(yīng)的機構(gòu)(如證券金融公司)申請融資融券。這樣，證券公司實際上就圍繞證券業(yè)務(wù)，間接介入了借貸業(yè)務(wù)，為交易客戶提供了信用。不過，混業(yè)格局下的多元化經(jīng)營，也必然使眾機構(gòu)面臨更大的挑戰(zhàn)，也對其提出了更高的要求———要在競爭中立足，必然要發(fā)展成為全能型金融機構(gòu)。
融資融券交易，打破金融市場的割裂狀態(tài)，也是我國金融資源有效配置的必然要求。開展融資融券業(yè)務(wù)，打通資本市場與貨幣市場，讓資金在各市場順暢流通，必將提高資金的使用效率。同時，相對于目前貨幣市場異常充裕的資金和極低的收益率水平，資本市場的吸引力無疑是巨大的。兩個市場的成功對接，將促進市場的均衡發(fā)展，并為利率的市場化創(chuàng)造條件。
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