改革開放以來，支撐中國漸進(jìn)改革的資金來源發(fā)生了很大的變化。隱性稅收機制的解體以及國民收入分配結(jié)構(gòu)由“藏富于國”轉(zhuǎn)向“藏富于民”的轉(zhuǎn)變，使得政府儲蓄在GDP中的比重逐年下降，居民儲蓄逐年上升，截止到2004年底，我國居民儲蓄存款合計約1.4萬億美元，居民部門的金融剩余增長，為中國的資本積累和經(jīng)濟增長提供了條件。證券市場的國際化有助于改變被動型儲蓄
但同時我們也看到，在國民財富增長的過程當(dāng)中，國內(nèi)已有的剩余資金并沒有在國內(nèi)進(jìn)行恰當(dāng)?shù)剡\用，反映在國內(nèi)的儲蓄向投資轉(zhuǎn)化的機制中，還存在一定的梗阻。造成的原因我們認(rèn)為，一方面是由于制度變革產(chǎn)生的不確定性預(yù)期，特別是居民對未來收入和支出的不確定性增大，加上同時出臺的多項改革措施，如住房制度、社會保障制度、醫(yī)療制度以及教育制度改革等，都直接增大居民收入和支出的不確定性預(yù)期。所以，這部分儲蓄存款主要表現(xiàn)為預(yù)防型儲蓄；另一方面則是由于中國的資本市場和金融機構(gòu)的發(fā)展不太發(fā)達(dá)和規(guī)范，投資渠道狹窄，客觀上造成人們把存款當(dāng)保險、把存款當(dāng)投資、把存款等同于國債的做法，也直接導(dǎo)致了我國高儲蓄的增長。所以，這部分儲蓄存款我們可以歸納為被動型儲蓄。證券市場的國際化將有助于改變這種格局。 首先，在國際化背景下，我國股票市場的規(guī)范化和有效性將得到加強。長期以來，由于我國股票市場人為操縱因素強，上市公司欺詐現(xiàn)象時有發(fā)生，投機現(xiàn)象嚴(yán)重，給投資者帶來不信任感和風(fēng)險的不確定性。在這種風(fēng)險和補償結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡的情況下，使得中國居民逐漸遠(yuǎn)離股市，寧愿把錢存入銀行。證券市場與國際接軌，一方面有助于加強外部的監(jiān)管力度和上市公司內(nèi)部的審核力度，另一方面價值投資理念的注入有助于改善市場的投資氛圍，加強股票市場的穩(wěn)定性。在這種轉(zhuǎn)變過程中有助于恢復(fù)居民對證券市場的信任感和投資股票的信心。 其次，證券市場的國際化將豐富居民的投資理財品種，促進(jìn)金融工具的多樣化。長期以來，由于我國金融投資渠道狹窄，儲蓄分流能力低下(如圖所示)。但其實從國外成熟資本市場的經(jīng)驗來看，銀行儲蓄是完全可以通過金融投資這條口子轉(zhuǎn)化成刺激有效需求的力量。問題是市場能否提供足夠與完全的投資產(chǎn)品。目前，在我國儲蓄結(jié)構(gòu)中，預(yù)防型儲蓄占了很大比重，而我國金融市場為居民提供的安全性、流動性和盈利性匹配較好的產(chǎn)品明顯不足。在我國目前金融市場可交易的品種中，存在風(fēng)險結(jié)構(gòu)倒置的現(xiàn)象，大約80%為高風(fēng)險產(chǎn)品，20%為低風(fēng)險產(chǎn)品。這種不合理的倒金字塔形結(jié)構(gòu)顯然與廣大投資者長期理財需求不匹配，銀行儲蓄高企也就自然產(chǎn)生。金融產(chǎn)品多樣化促進(jìn)儲蓄向投資分流 此外，從市場廣度而言，由于我國目前缺乏金融工具的多樣化，投資者規(guī)避或分散投資風(fēng)險的重要手段——衍生金融工具尚未推出。資本市場沒有提供給投資者足夠的、進(jìn)行風(fēng)險規(guī)避的工具。也就不能有效地分流儲蓄，這是造成我國被動型儲蓄高企的一個重要原因。 從以上兩方面來看，足以說明我國現(xiàn)在居高不下的銀行儲蓄是與我國資本市場的嚴(yán)重滯后分不開的。而證券市場國際化的一種重要功能，就是促進(jìn)資本市場的發(fā)展，一方面，國際化能為資本市場帶來大量國外成熟的金融產(chǎn)品滿足儲蓄者對投資渠道多元化的要求；另一方面，國際化還將促進(jìn)金融工具的多樣化，為儲蓄者投資金融市場提供有效的風(fēng)險規(guī)避工具。在促進(jìn)資本市場發(fā)展的同時達(dá)到有效分流儲蓄的目的。 再從長期來看，證券市場的國際化將帶來居民理財觀念的轉(zhuǎn)變。在我國，居民的金融剩余增長是最快的部門。但在過去很長的一段時間內(nèi)，由于我國采取的是金融抑制政策，這直接導(dǎo)致居民的剩余資金與投資轉(zhuǎn)換的機制出現(xiàn)了梗阻。這也造成了人們常常把存款當(dāng)保險、把存款當(dāng)投資、把存款等同于國債的做法。隨著證券市場國際化所帶來的投資理念和理財工具的豐富，將使人們逐漸認(rèn)識到，過去所擔(dān)心養(yǎng)老、醫(yī)療、房產(chǎn)、教育等不確定性預(yù)期因素都可通過相對應(yīng)的金融產(chǎn)品來滿足需求從而使居民的理財觀念逐漸發(fā)生改變。 當(dāng)然，觀念的轉(zhuǎn)變不是一朝一夕所能解決的，它是一個潛移默化的過程。中國香港和臺灣市場都是在經(jīng)過十多年的開拓，才使基金的家庭滲透率達(dá)到10%左右的規(guī)模。因此，觀念轉(zhuǎn)變的影響是細(xì)微而又深刻的，雖然是一個長期的過程，但這種轉(zhuǎn)變對證券市場的促進(jìn)作用卻是巨大的。當(dāng)人們逐漸認(rèn)識和接受這種投資理念，那么個人儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的障礙也就逐漸消除，其結(jié)果將為我國證券市場的持續(xù)發(fā)展提供長期的資金供給。 (作者單位：上投摩根富林明基金管理公司)
