來(lái)源： 國(guó)信證券研究所 作者： 朱琰;李珊珊 發(fā)布時(shí)間： 2007年01月22日 16:00
事項(xiàng)：1月20日，廣發(fā)證券公布2006年未經(jīng)審計(jì)財(cái)務(wù)信息公告顯示2006年凈利潤(rùn)12.165億元。1月19日，吉林敖東公布修正的業(yè)績(jī)預(yù)增公告，業(yè)績(jī)同比預(yù)增250%-300%，主要由于廣發(fā)證券投資收益大幅增長(zhǎng)所致。
廣發(fā)證券、吉林敖東業(yè)績(jī)均超預(yù)期
按廣發(fā)證券凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)671.25%，按2006年年底的股本20億計(jì)，廣發(fā)證券每股收益0.608元。按照股改后的股本25.07億計(jì)，每股收益也在0.49元，高于我們0.40元的預(yù)期。吉林敖東按照250%-300%的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，每股收益將在1.35-1.54元之間，同樣高于我們的盈利預(yù)期。
增長(zhǎng)仍主要來(lái)自手續(xù)費(fèi)收入和自營(yíng)證券差價(jià)收入
手續(xù)費(fèi)收入同比增長(zhǎng)255.19%；占營(yíng)業(yè)收入的比重為50.42%，同比下降3.84個(gè)百分點(diǎn)。自營(yíng)證券差價(jià)收入同比增長(zhǎng)1044.78%，占營(yíng)業(yè)收入的比重為28.92%，同比上升了19.26個(gè)百分點(diǎn)。證券承銷業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)170.73%，占營(yíng)業(yè)收入的比重為3.98%.由于前兩項(xiàng)收入占據(jù)營(yíng)業(yè)收入的79.34%，且同比增長(zhǎng)尤為迅速，所以凈利潤(rùn)增長(zhǎng)仍主要來(lái)自這兩項(xiàng)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。
規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)
經(jīng)營(yíng)效率提高由于證券公司多項(xiàng)業(yè)務(wù)具有規(guī)模效應(yīng)，故費(fèi)用增速低于收入增速，手續(xù)費(fèi)支出占手續(xù)費(fèi)收入的比重升幅有限，僅由05年的1.72%升至06年的2.30%，營(yíng)業(yè)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比重則由05年的80.98%大幅降至06年的45.93%。
07年以來(lái)A股市場(chǎng)巨額成交量和廣發(fā)投行豐富的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備保證07年繼續(xù)高增長(zhǎng)
07年以來(lái)A股日均成交額保持在1000億以上的水平。中小企業(yè)上市數(shù)量可能出現(xiàn)高增長(zhǎng)，這對(duì)廣發(fā)尤為有利，且公司前期股改和上市已有相當(dāng)IPO和增發(fā)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，所以我們預(yù)計(jì)07年公司業(yè)務(wù)能夠保持高增長(zhǎng)。
公司創(chuàng)新能力強(qiáng)，在創(chuàng)新業(yè)務(wù)上優(yōu)勢(shì)突出
確定的增長(zhǎng)點(diǎn)包括股指期貨和融資融券，可能推出的包括備兌權(quán)證和一些結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品，廣發(fā)在這些今年可能推出的創(chuàng)新業(yè)務(wù)上也已作好了充分準(zhǔn)備，公司與法國(guó)興業(yè)銀行的合作進(jìn)一步強(qiáng)化了在該領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。創(chuàng)新業(yè)務(wù)不僅將為公司帶來(lái)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，更重要的是將會(huì)改善公司盈利模式，降低公司盈利隨股市周期而波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
維持延邊公路、吉林敖東和遼寧成大“推薦”的評(píng)級(jí)，上調(diào)07年盈利預(yù)期
由于06年廣發(fā)業(yè)績(jī)超預(yù)期，我們將07年增發(fā)后每股收益由0.50元上調(diào)至0.60元，目前廣發(fā)證券07年的動(dòng)態(tài)PE和PB分別為17.58倍和3.04倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)，同時(shí)上調(diào)目標(biāo)價(jià)至25-28元。吉林敖東每股含2.17股的廣發(fā)證券，杠桿效果突出，即使保守假設(shè)06年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)250%，那么每股收益也在1.35元，上調(diào)07年盈利預(yù)期至1.54元，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至45-50元；遼寧成大不僅增發(fā)后每股含1.14股廣發(fā)證券，而且生物醫(yī)藥業(yè)務(wù)增長(zhǎng)突出，參股零售業(yè)務(wù)收益頗豐，目前這兩家券商概念股估值仍處于合理區(qū)間的下端，維持推薦評(píng)級(jí)。
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