| 招商基金：我們是如何發(fā)現(xiàn)贛南果業(yè)的 |
| 2007-03-12 (上海證券報(bào)) |
| 2006年招商基金業(yè)績得到大幅提升，躋身行業(yè)上流水平。招商基金區(qū)別于其他基金公司的投資特點(diǎn)是什么？招商基金總經(jīng)理助理兼研究總監(jiān)程國發(fā)認(rèn)為，招商基金在投資方式與團(tuán)隊(duì)管理各方面均與其他基金公司有著差異化的特點(diǎn)。而在風(fēng)險(xiǎn)控制與獲益中選擇一個(gè)最佳的平衡點(diǎn)成為招商基金團(tuán)隊(duì)成員的奮斗目標(biāo)。而品牌基金招商優(yōu)質(zhì)成長基金的基金經(jīng)理張冰則表示，行業(yè)配置給自己的投資帶來了最大的正效應(yīng)。
行業(yè)配置主導(dǎo)
程國發(fā)介紹，進(jìn)行積極的行業(yè)配置策略是招商基金投資模式的一個(gè)核心特征，而之所以會如此有其原因。
他分析，中國投資管理策略的第一次大變革來自于2001 年熊市泡沫破滅，其后以基金為主體的投資者需要價(jià)值投資理念，也就是從以交易為主的策略轉(zhuǎn)變成以價(jià)值選股為主的策略，這個(gè)策略有效地適應(yīng)了熊市規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需求（比如只要EPS 增長，機(jī)構(gòu)就有信心持有），變得有生命力并流行開來。隨著牛市的到來，證券市場結(jié)構(gòu)和容量迅速擴(kuò)張，新金融產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，以及機(jī)構(gòu)投資者超常規(guī)發(fā)展，百億級別基金大量出現(xiàn)，保險(xiǎn)和養(yǎng)老機(jī)構(gòu)以及私募投資取得巨大發(fā)展。在這種情況下，中國的投資管理策略將出現(xiàn)第二次大變革，對于大型機(jī)構(gòu)投資者來說，這種變革是其投資方式將從選股策略轉(zhuǎn)變到資產(chǎn)配置上來，這種轉(zhuǎn)變是一個(gè)必須的過程，如果大型機(jī)構(gòu)不能適應(yīng)這個(gè)轉(zhuǎn)變，未來競爭中將處于劣勢地位或者將被邊緣化。
他說，國外的研究表明，當(dāng)資金規(guī)模超過市場流通市值的0.1％－0.2％之后，選股的意義并不大，也就是說，如果國內(nèi)流通市值現(xiàn)在為3至4 萬億，那么100 億規(guī)模以上的資金選股會受到很大影響，特別是如果資金規(guī)模達(dá)到市場流通市值0.3％，選股策略平均來說沒有任何意義。
程國發(fā)認(rèn)為，由于2006年基金行業(yè)的強(qiáng)勁發(fā)展，目前基金公司規(guī)模的提高已經(jīng)使得行業(yè)配置成為投資的關(guān)鍵。據(jù)張冰介紹，招商基金非常關(guān)注行業(yè)估值和推動(dòng)行業(yè)的動(dòng)力， 并將定期對推動(dòng)行業(yè)的因素進(jìn)行分析研究，同時(shí)策略分析師還要每兩個(gè)月對行業(yè)配置進(jìn)行一次調(diào)整以適應(yīng)變化。張冰舉例說，招商基金去年9月份開始關(guān)注鋼鐵行業(yè)，并研究發(fā)現(xiàn)鋼鐵行業(yè)的盈利預(yù)測比研究所預(yù)測的還要好一些，同時(shí)包括煤炭、鐵礦石等成本價(jià)格開始下降，而需求卻繼續(xù)爬升。招商基金認(rèn)為鋼鐵行業(yè)存在較大的投資機(jī)會。“當(dāng)時(shí)寶鋼才四元左右，武鋼三塊多。我們一定要配置鋼鐵行業(yè)，把配置的倉點(diǎn)提高，但也沒有把鋼鐵行業(yè)的點(diǎn)位配置特別高，因?yàn)槲覀冇酗L(fēng)險(xiǎn)控制的要求，在賺錢的同時(shí)要防范風(fēng)險(xiǎn)。”
從招商基金的投資來看，對行業(yè)細(xì)致精確的研究成為招商基金取勝的一大法寶。據(jù)了解，去年初招商基金曾持有一些金融地產(chǎn)股，但一季度末招商基金就開始減持了。程國發(fā)認(rèn)為，之所以減持是因?yàn)楫?dāng)時(shí)國家正打算進(jìn)行地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控，金融行業(yè)也存在很多不明朗的因素，而同期消費(fèi)類正好處于熱期，因此二三季度招商基金在減持金融地產(chǎn)股的同時(shí)較大幅度地增配了一些消費(fèi)類的股票，這基本奠定了招商基金2006年的勝局。四季度開始招商基金又開始轉(zhuǎn)向鋼鐵行業(yè)等大盤股，并在今年一季度又開始買進(jìn)電力行業(yè)的股票?，F(xiàn)在看來這些行業(yè)配置的調(diào)整給招商基金帶來了最大的貢獻(xiàn)。
除了行業(yè)配置能力突出，招商基金在牛股發(fā)掘上也是收獲頗豐。贛南果業(yè)，從2006年初至今漲幅超過10倍，堪稱兩市第一牛股，當(dāng)年第一個(gè)發(fā)現(xiàn)該公司價(jià)值的就是招商基金。程國發(fā)介紹，贛南果業(yè)開始只做果汁產(chǎn)品，但當(dāng)它收購了天音通訊的70%股權(quán)之后，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)就發(fā)生變化，引起了招商基金的關(guān)注。但當(dāng)時(shí)還是沒有完全的把握，因?yàn)楫?dāng)時(shí)感覺贛南果業(yè)還是不太透明，招商基金于是繼續(xù)對它進(jìn)行觀察分析，發(fā)現(xiàn)天音代理的摩托羅拉那一款的手機(jī)業(yè)務(wù)有很大的增長，其中有20％的銷售來自天音，之后在下半年，天音不但和摩托羅拉簽訂批發(fā)合同 ，還和國內(nèi)的諾基亞、索愛、三星等大型手機(jī)商簽訂商業(yè)合同，這就給招商基金帶來投資信心，于是開始在低價(jià)位配置贛南果業(yè)的股票，之后一直持有贛南果業(yè)直到四十塊錢。程國發(fā)解釋說，發(fā)現(xiàn)好的股票并不難，但難的是能不能把好的股票持有到底，只要被我們發(fā)現(xiàn)的優(yōu)質(zhì)股票，如果該股票的基本面沒有發(fā)生改變，我們就一直進(jìn)行長期投資。
一體化投資模式
如何確保行業(yè)配置恰到好處和個(gè)股選擇的精確，招商基金進(jìn)行了一系列的流程設(shè)計(jì)。招商基金的投資體系主要是借鑒了外方股東的經(jīng)驗(yàn)，采用數(shù)量篩選法PFG（定量分析）、股票評級系統(tǒng)SRS（定性分析）和資產(chǎn)配置市場量表衡量投資可行性。
程國發(fā)表示，招商基金實(shí)行一體化的投資研究管理模式，注重投資研究的團(tuán)隊(duì)合作精神，強(qiáng)調(diào)研究對投資的先導(dǎo)作用。和基金經(jīng)理一樣，招商基金的研究員也有投資功能。通常來說，每一個(gè)研究員都會在他負(fù)責(zé)的行業(yè)內(nèi)做好一個(gè)投資組合，策略研究員也要做一個(gè)基本的行業(yè)配置，然后投資決策委員會來確定行業(yè)配置最終的比例，由基金經(jīng)理在研究員的投資組合中進(jìn)行評估和挑選，合理配置，以使投資效率達(dá)到最高。而基金經(jīng)理也有研究功能，需要不斷地研究市場所處的環(huán)境、各行業(yè)的特征以及具體公司的變化等等，還需要經(jīng)常和研究員交流和溝通。最終使得研究組合打敗基準(zhǔn)指數(shù)，投資組合再打敗研究組合，并以此類推，并盡量減少跟蹤差，跟蹤差越小風(fēng)險(xiǎn)越小。
他介紹說，招商基金強(qiáng)調(diào)的是每個(gè)人的分工與合作，基金投資一般分為兩種：明星基金經(jīng)理投資和團(tuán)隊(duì)投資，招商基金屬于后者。前者強(qiáng)調(diào)明星基金經(jīng)理個(gè)人能力 ，一旦個(gè)人離開崗位，將直接影響基金投資。但后者也容易出現(xiàn)一個(gè)問題：吃大鍋飯。這會讓團(tuán)隊(duì)的職責(zé)不清晰，義務(wù)不清楚。但他說，目前招商基金給每個(gè)人劃分職責(zé)，強(qiáng)調(diào)每個(gè)人的分工，盡量避免大鍋飯問題，而且定期評估，哪個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題會及時(shí)得到加強(qiáng)。
對于個(gè)股選擇，張冰介紹，個(gè)股強(qiáng)調(diào)的是基本面研究，研究員首先要有一個(gè)深入的調(diào)研，并以公司未來主營業(yè)務(wù)的增長可能性作為研究的核心內(nèi)容。“投資股票是投資未來，主要看企業(yè)的未來發(fā)展?fàn)顩r,我不傾向于尋找‘黑馬企業(yè)’，而更傾向于‘白馬企業(yè)’” 。張冰認(rèn)為，基本面不清晰的或者結(jié)構(gòu)不好的企業(yè)，如黑馬企業(yè)只能少配或者不配，特別是不能重倉；基金公司只有在獲取內(nèi)幕消息的前提下才能搞定黑馬企業(yè)，但是這種前提往往不易成立；基金公司很難拿到被研究企業(yè)的內(nèi)幕消息，通常情況下，黑馬企業(yè)還往往存在較大的風(fēng)險(xiǎn)；相反，白馬企業(yè)的基本面一般比較清晰，未來發(fā)展?fàn)顩r相對明晰。 |
