從本輪行情看，其主要驅(qū)動(dòng)因素是流動(dòng)性復(fù)蘇、政策刺激和估值修復(fù)。自2008年11月開(kāi)始到2009年4月份，市場(chǎng)基本以中小盤(pán)股為主流。5月份開(kāi)始，中小盤(pán)股進(jìn)入高位調(diào)整狀態(tài)，而以行業(yè)為主線的估值類(lèi)股票，即大盤(pán)權(quán)重股、藍(lán)籌股、重點(diǎn)行業(yè)股等開(kāi)始發(fā)力，市場(chǎng)運(yùn)行風(fēng)格已然轉(zhuǎn)變。
從目前的實(shí)體經(jīng)濟(jì)和大盤(pán)走勢(shì)情況分析，應(yīng)圍繞經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路尋找投資機(jī)會(huì)，建議投資者在今年下半年重點(diǎn)關(guān)注資源板塊、金融板塊和地產(chǎn)板塊，并結(jié)合市場(chǎng)節(jié)奏進(jìn)行具體操作。
下半年在對(duì)有色金屬板塊投資時(shí)，《機(jī)構(gòu)內(nèi)參》，建議重點(diǎn)關(guān)注黃金、銅、鎢、鉬、稀土行業(yè)的投資機(jī)會(huì)，相關(guān)個(gè)股包括中金黃金(600489,股吧)、恒邦股份(002237,股吧)、銅陵有色(000630,股吧)、云南銅業(yè)(000878,股吧)、廈門(mén)鎢業(yè)(600549,股吧)、金鉬股份(601958,股吧)、包鋼稀土(600111,股吧)等。
通脹預(yù)期支撐有色金屬行業(yè)景氣
當(dāng)前各主要貨幣競(jìng)相貶值已經(jīng)開(kāi)始，市場(chǎng)通脹預(yù)期正逐步增強(qiáng)。世界各主要經(jīng)濟(jì)體為救市注入的大量資金，這為日后的“流動(dòng)性泛濫”埋下隱患。危機(jī)過(guò)后，隨著貨幣乘數(shù)的上升，通脹風(fēng)險(xiǎn)又再次抬頭可能。近期國(guó)內(nèi)外債券市場(chǎng)發(fā)生的顯著變化，顯示通脹預(yù)期正逐漸加強(qiáng)。
《機(jī)構(gòu)內(nèi)參》認(rèn)為，在貨幣推動(dòng)的通脹背景下，資源板塊受益最大。首先，由于加工業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，產(chǎn)業(yè)鏈中間加工環(huán)節(jié)仍不能獲得超額收益，未來(lái)價(jià)格上漲的主要利潤(rùn)將積累在資源等環(huán)節(jié)；其次，在世界貨幣體系革新背景下，儲(chǔ)備黃金和大宗商品對(duì)于國(guó)家外匯管理或者資產(chǎn)配置的安全性均有十分重要的作用，加強(qiáng)了資源的貨幣屬性；第三，壟斷提升資源的定價(jià)能力，銅、石油、鋁土礦、鐵礦石等行業(yè)均已形成了較大的壟斷力量，且前期壟斷程度較低的鋅、鉛、鎳等行業(yè)的集中度也在快速提升，世界資源集中度的不斷提高導(dǎo)致資源供應(yīng)方定價(jià)能力不斷增強(qiáng)。
預(yù)期未來(lái)需求持續(xù)復(fù)蘇
有色金屬價(jià)格自2009年初從低點(diǎn)開(kāi)始反彈，至今反彈幅度普遍超過(guò)了30%以上，其最根本的推動(dòng)力是基于中國(guó)進(jìn)口大幅增長(zhǎng)下對(duì)“中國(guó)消費(fèi)”的樂(lè)觀預(yù)期，“中國(guó)因素”再度成為全球的焦點(diǎn)。2009年1季度的固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)了28.6%，在建面積同比增長(zhǎng)了14.6%?；ńㄔO(shè)有效地撬動(dòng)了終端需求，新屋開(kāi)工、家電設(shè)備和汽車(chē)行業(yè)的回暖，終端行業(yè)復(fù)蘇強(qiáng)有力的拉動(dòng)了有色金屬的需求。
2009年以來(lái)，中國(guó)對(duì)資源的需求分成三個(gè)部分，第一是國(guó)家收儲(chǔ)需求，第二是工業(yè)需求、第三是庫(kù)存重建。
1、國(guó)家收儲(chǔ)力度較大。2008 年底，中國(guó)政府在LME（倫敦期貨交易所）市場(chǎng)通過(guò)點(diǎn)價(jià)方式開(kāi)始大量購(gòu)買(mǎi)有色金屬，據(jù)CRU（英國(guó)專(zhuān)業(yè)鋼鐵研究機(jī)構(gòu)）估計(jì)，中國(guó)收儲(chǔ)了30萬(wàn)噸銅、60萬(wàn)噸鋁和15萬(wàn)噸鋅。由于收儲(chǔ)的這部分金屬短期內(nèi)不會(huì)進(jìn)入流通渠道，因此對(duì)有色金屬價(jià)格購(gòu)成了強(qiáng)烈支撐。
2、固定資產(chǎn)投資快速增長(zhǎng)提升工業(yè)需求。政府4萬(wàn)億投資計(jì)劃以及2009年1季度同比增長(zhǎng)70%的銀行信貸增長(zhǎng)這些措施，基建投資成為投資增長(zhǎng)主力。據(jù)測(cè)算，2009年中國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施投資占全部投資的比重，將從2008年的35%上升至40%-45%。
3、下游生產(chǎn)商庫(kù)存重建。在2008年下半年信貸緊縮的情況下，有色金屬企業(yè)面臨需求大幅下滑以及產(chǎn)量縮減，資金緊張迫使企業(yè)縮減庫(kù)存。經(jīng)過(guò)半年的去庫(kù)存化，至2008年底生產(chǎn)商以及下游消費(fèi)商的庫(kù)存都處于歷史性低位。而2009年初的景氣回曖及4萬(wàn)億投資方案的刺激下，生產(chǎn)商及消費(fèi)商的開(kāi)工率在快速回升，對(duì)金屬價(jià)格的樂(lè)觀預(yù)期促使企業(yè)開(kāi)始重建庫(kù)存。
對(duì)中國(guó)整體經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)最大的投資在今年前5個(gè)月大幅增長(zhǎng)。由于我國(guó)固定資產(chǎn)投資增速通常表現(xiàn)為前高后低，而2009年的特殊情形又使上半年投資超常規(guī)大幅增長(zhǎng)，下半年投資增速很有可能出現(xiàn)放緩，因此《機(jī)構(gòu)內(nèi)參》認(rèn)為民間投資、房地產(chǎn)投資能否持續(xù)將對(duì)后期經(jīng)濟(jì)及有色金屬消費(fèi)具有重要影響。
子行業(yè)基本面分析
從基本面情況看，有色金屬行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩情況依然嚴(yán)峻，行業(yè)減產(chǎn)還在繼續(xù)，而有色行業(yè)下游需求還未達(dá)到全面復(fù)蘇階段。從歷史數(shù)據(jù)看，由于金屬消費(fèi)淡季即將到來(lái)，每年5-8月國(guó)內(nèi)有色金屬產(chǎn)量及進(jìn)口量都會(huì)出現(xiàn)回落，“中國(guó)需求”對(duì)金屬市場(chǎng)的推動(dòng)作用將會(huì)減弱。下一輪金屬價(jià)格的全面上漲將基于宏觀經(jīng)濟(jì)的回升引發(fā)的行業(yè)基本面的好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)2009年下半年有色金屬供需情況依然嚴(yán)峻，基本金屬價(jià)格將維持強(qiáng)勢(shì)。
1、黃金：最佳的避險(xiǎn)品種
金融危機(jī)導(dǎo)致國(guó)際貨幣系統(tǒng)處于震蕩之中，危機(jī)嚴(yán)重的國(guó)家本幣出現(xiàn)貶值，貨幣貶值導(dǎo)致黃金相對(duì)價(jià)值提升。今年金價(jià)的上漲是由經(jīng)濟(jì)環(huán)境均定的，而并非短期因素刺激，所以會(huì)更持久。同時(shí)，黃金作為財(cái)富儲(chǔ)備功能在金融危機(jī)爆發(fā)后往往會(huì)充分發(fā)揮其作用。今年3、4月份，俄羅斯、中國(guó)先后公布了增加黃金儲(chǔ)備的措施，特別是中國(guó)的黃金儲(chǔ)備已增至1054噸，排名第五（不含IMF（國(guó)際貨幣基金組織））。此外，歐美各國(guó)實(shí)行的量化寬松貨幣政策必然導(dǎo)致流動(dòng)性持續(xù)釋放，加之近期油價(jià)的大幅上漲，使通貨膨脹的預(yù)期再度升溫，金價(jià)在中長(zhǎng)期將繼續(xù)呈上升走勢(shì)。
總體看，預(yù)計(jì)2009年下半年金價(jià)維持高位震蕩的可能性較大。黃金價(jià)格處于高位將有助于黃金上市公司保持較高的盈利水平，因而依然看好黃金股在下半年的走勢(shì)?！稒C(jī)構(gòu)內(nèi)參》建議重點(diǎn)關(guān)注中金黃金、山東黃金(600547,股吧)、恒邦股份等。
2、銅基本面最好
2009年上半年，中國(guó)對(duì)銅的進(jìn)口量連續(xù)4個(gè)月創(chuàng)歷史新高。隨著中國(guó)收儲(chǔ)完成和消費(fèi)旺季結(jié)束，中國(guó)的進(jìn)口將逐漸平息，歐美日的銅需求雖然有所回暖但真正復(fù)蘇還需時(shí)日。需求支撐的銅價(jià)上漲將結(jié)束，但是美元貶值和流動(dòng)性過(guò)剩將抵消需求的不利因素。另外，銅礦供給緊缺仍然是最根本的支撐，銅仍然是基本面最好的金屬，因此預(yù)計(jì)下半年的銅價(jià)仍然樂(lè)觀。《機(jī)構(gòu)內(nèi)參》重點(diǎn)關(guān)注江西銅業(yè)(600362,股吧)、銅陵有色、云南銅業(yè)等。
3、鎢、鉬、稀土價(jià)格即將回升
與基本金屬價(jià)格走勢(shì)相反，鎢、鉬、稀土等金屬的價(jià)格在今年上半年表現(xiàn)低迷，目前仍然在底部徘徊。下半年隨著行業(yè)需求的逐漸復(fù)蘇，有望重拾升勢(shì)，從而帶動(dòng)相關(guān)企業(yè)盈利狀況的回升。值得注意的是，今年上半年，鎢、稀土等相關(guān)上市公司股價(jià)在“新能源”概念的刺激下走出了大幅上漲行情，目前市盈率水平已處于高位。下半年隨著行業(yè)基本面好轉(zhuǎn)，公司業(yè)績(jī)將有所回升，市盈率回歸至理性水平，投資機(jī)會(huì)再次來(lái)臨?！稒C(jī)構(gòu)內(nèi)參》重點(diǎn)關(guān)注廈門(mén)鎢業(yè)、金鉬股份、包鋼稀土等。
4、鉛酸電池需求支撐鉛價(jià)
從供給方面看，全球鉛產(chǎn)量增長(zhǎng)主要依靠中國(guó)產(chǎn)量增長(zhǎng)。鉛加工費(fèi)從2007年的350美元/噸下降到目前的80美元/噸，介于2002-2007年的平均水平50到150美元/噸區(qū)間。在目前的加工費(fèi)水平下，鉛冶煉廠仍有利可圖，并愿意保持相當(dāng)?shù)漠a(chǎn)量。預(yù)計(jì)2009年全球鉛冶煉仍將保持4.5%的增長(zhǎng)，產(chǎn)量的增長(zhǎng)主要是中國(guó)市場(chǎng)產(chǎn)量的快速增長(zhǎng)，其他國(guó)家產(chǎn)量增量幾乎為零。
在需求方面，2009年全球鉛需求增長(zhǎng)同樣依賴(lài)于中國(guó)消費(fèi)增長(zhǎng)。由于近幾年中國(guó)電動(dòng)自行車(chē)行業(yè)的快速發(fā)展，增加了對(duì)鉛的需求，使中國(guó)鉛需求增速?gòu)?007年開(kāi)始遠(yuǎn)超全球鉛消費(fèi)增速。此外，由于汽車(chē)行業(yè)回暖，使用于配套生產(chǎn)的鉛酸電池新增用量隨之增長(zhǎng)，中國(guó)汽車(chē)巨大的潛在需求，預(yù)計(jì)鉛酸電池2009年用量仍然保持快速增長(zhǎng)。綜合供給和需求兩方面看，鉛價(jià)在今年下半年將保持高位，并為相關(guān)鉛冶煉企業(yè)的業(yè)績(jī)形成良好支撐。個(gè)股關(guān)注豫光金鉛(600531,股吧)等。
5、受不銹鋼拉動(dòng) 鎳需求向好
由于鎳生產(chǎn)商大舉減產(chǎn)和不銹鋼市場(chǎng)需求顯示出觸底，各地區(qū)的不銹鋼產(chǎn)量開(kāi)始反彈，尤其是中國(guó)不銹鋼產(chǎn)量在09年1季度快速增長(zhǎng)，鎳的基本面正在好轉(zhuǎn)。作為近幾年全球不銹鋼產(chǎn)量的中堅(jiān)力量，2008年中國(guó)不銹鋼產(chǎn)量同比下降3.3%，2009年則小幅增長(zhǎng)2.2%，中國(guó)不銹鋼產(chǎn)量今年有望超過(guò)歐洲。
不銹鋼產(chǎn)量恢復(fù)，將促使鎳需求增長(zhǎng)。2008年由于鎳價(jià)的大幅下跌，不銹鋼企業(yè)大幅縮減庫(kù)存原料，經(jīng)過(guò)08年的減庫(kù)存，目前不銹鋼企業(yè)的原料庫(kù)存普遍在低位。2009年鎳價(jià)自底部反彈，尤其是在流動(dòng)性過(guò)剩的條件下，有色金屬價(jià)格面臨上漲的趨勢(shì)，不銹鋼企業(yè)將提高原料比例，從而拉動(dòng)鎳原料需求，個(gè)股關(guān)注吉恩鎳業(yè)(600432,股吧)等。
6、鋁產(chǎn)能過(guò)剩狀況短期不會(huì)改變
與其他工業(yè)金屬不同，鋁行業(yè)的復(fù)蘇要晚于其他工業(yè)金屬。2009年上半年，全球原鋁產(chǎn)量快速下滑，但是由于鋁下游訂單疲弱，鋁的需求仍然在底部，而鋁市場(chǎng)供給過(guò)剩卻處于歷史高位，鋁市場(chǎng)供需之間的矛盾很大。受下游鋁需求疲弱的困擾，全球原鋁生產(chǎn)企業(yè)在2009年上半年大幅減產(chǎn)。雖然受益于國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖和汽車(chē)銷(xiāo)量的增加，鋁消費(fèi)正走出低谷，但行業(yè)內(nèi)過(guò)剩的產(chǎn)能以及龐大的庫(kù)存使鋁價(jià)上漲面臨較大的壓力，預(yù)計(jì)下半年鋁價(jià)仍保持低位徘徊?！稒C(jī)構(gòu)內(nèi)參》適當(dāng)關(guān)注中國(guó)鋁業(yè)(601600,股吧)、關(guān)鋁股份(000831,股吧)等。
7、需求不振加大鋅價(jià)回落預(yù)期
今年一季度，國(guó)內(nèi)鋅生產(chǎn)減少，鋅精礦產(chǎn)量?jī)H為正常月份的一半左右，進(jìn)口大量增加，鋅現(xiàn)貨加工費(fèi)大幅下降，反映了鋅供應(yīng)面臨原料短缺風(fēng)險(xiǎn)。而進(jìn)入二季度，鋅供應(yīng)出現(xiàn)了改善，主要表現(xiàn)在鋅進(jìn)口大幅增加，有過(guò)去的月進(jìn)口維持在2萬(wàn)噸左右的水平，變成凈進(jìn)口10萬(wàn)噸以上，占到國(guó)內(nèi)月度產(chǎn)量的1/4以上，已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)鋅的重要供應(yīng)源。鋅精礦的產(chǎn)量恢復(fù)較快，由1-2月份的同比下降25%上升到3-5月份的同比下降僅5%。在供應(yīng)大幅改善的環(huán)境下，下游消費(fèi)并未出現(xiàn)相應(yīng)的增長(zhǎng)。鋅的最大應(yīng)用領(lǐng)域鍍鋅板產(chǎn)量1-4月維持平穩(wěn)，低于去年同期產(chǎn)量的87%，環(huán)比看，增量也不顯著。在供應(yīng)大幅增加，而下游需求保持平穩(wěn)的情況下，預(yù)示著鋅價(jià)面臨較大的供應(yīng)壓力，下半年鋅價(jià)有可能出現(xiàn)回落。《機(jī)構(gòu)內(nèi)參》適當(dāng)關(guān)注馳宏鍺鋅、羅平鋅電(002114,股吧)等。
有色金屬行業(yè)投資策略
現(xiàn)階段，對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的擔(dān)憂(yōu)和悲觀預(yù)期正在減弱，通脹預(yù)期加強(qiáng)，但經(jīng)濟(jì)回升還尚未到來(lái)，在此情況下，《機(jī)構(gòu)內(nèi)參》建議選擇具有保值功能和實(shí)際用途回暖的品種，下半年建議重點(diǎn)關(guān)注黃金、銅、鎢、鉬、稀土行業(yè)的投資機(jī)會(huì)，其他金屬類(lèi)品種可適當(dāng)關(guān)注。今年以來(lái)，有色金屬價(jià)格大幅上漲的同時(shí)，也積累了較大的風(fēng)險(xiǎn)，投資者在選擇個(gè)股時(shí)，應(yīng)對(duì)其中的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)保持高度警惕。
在巨額貨幣投入的刺激下，市場(chǎng)通脹預(yù)期強(qiáng)烈，石油煤炭等大宗商品作為理想的避險(xiǎn)工具成為上半年資金追逐的重點(diǎn)對(duì)象。下半年，隨著通脹預(yù)期的加深和市場(chǎng)需求的逐漸好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)石油煤炭板塊仍將具有良好的投資價(jià)值和投資機(jī)會(huì)。
石油行業(yè)09年下半年投資策略
國(guó)際油價(jià)有望再創(chuàng)反彈新高
5月初以來(lái)，國(guó)際油價(jià)從50美元/桶附近強(qiáng)勢(shì)上漲突破70美元/桶，究其原因主要為：一是全球經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)帶來(lái)對(duì)需求增加的預(yù)期；二是夏季用油高峰到來(lái)導(dǎo)致的原油庫(kù)存從高位下降；三是美元持續(xù)走弱；四是流動(dòng)性充裕導(dǎo)致的對(duì)通脹預(yù)期。而根據(jù)目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，當(dāng)前油價(jià)的上漲幅度已經(jīng)超出了基本面所反映的好轉(zhuǎn)，因此《機(jī)構(gòu)內(nèi)參》認(rèn)為美元走弱應(yīng)是引起油價(jià)超預(yù)期上漲的主要因素。
國(guó)際原油價(jià)格走勢(shì)
石油以美元作為標(biāo)價(jià)，價(jià)格走勢(shì)與美元匯率走勢(shì)存在很高的相關(guān)性。當(dāng)美元出現(xiàn)趨勢(shì)性貶值，原油期貨由于其較好的資產(chǎn)流動(dòng)性以及產(chǎn)品稀缺性等因素能夠起到很好的避險(xiǎn)作用，必將受到資金的追捧。國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)石油板塊中，《機(jī)構(gòu)內(nèi)參》認(rèn)為具有石油資源的相關(guān)個(gè)股需重點(diǎn)關(guān)注。
國(guó)際原油價(jià)格自從2009年1月見(jiàn)底后，不到半年的時(shí)間里，漲幅超過(guò)100%，呈現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)的趨勢(shì)。盡管短期由于美元持續(xù)下滑和通脹預(yù)期升溫，聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策會(huì)出現(xiàn)一定的微調(diào)以穩(wěn)定市場(chǎng)對(duì)美元和通脹的預(yù)期，但預(yù)計(jì)至今年年底以前，全球貨幣政策仍將保持寬松格局。而原油價(jià)格下半年的走勢(shì)，在很大程度上將取決于美元匯率的走勢(shì)，因此預(yù)計(jì)下半年國(guó)際油價(jià)仍具有上沖的動(dòng)能。
國(guó)內(nèi)成品油提價(jià)提升煉油業(yè)盈利水平
按國(guó)家新的《石油價(jià)格管理辦法》，6月30日國(guó)內(nèi)上調(diào)了成品油價(jià)格，汽柴價(jià)格每噸上調(diào)600元。本次成品油提價(jià)是在新的價(jià)格機(jī)制規(guī)定出臺(tái)后的第二次提價(jià)，也是6月份內(nèi)第二次提價(jià)，體現(xiàn)了我國(guó)成品油價(jià)格實(shí)行與國(guó)際市場(chǎng)原油價(jià)格間接接軌，雖然《石油價(jià)格管理辦法》是一項(xiàng)過(guò)渡性的措施，但在一個(gè)月內(nèi)兩次提價(jià)體現(xiàn)了政府對(duì)《石油價(jià)格管理辦法》執(zhí)行的決心，煉油與銷(xiāo)售高利潤(rùn)狀況將得到保障。上調(diào)成品油價(jià)格可改變?cè)蠞q價(jià)給煉油業(yè)帶來(lái)的不利局面，今后煉油毛利將比較穩(wěn)定。
油價(jià)上調(diào)后，預(yù)計(jì)2009年中石油煉油業(yè)務(wù)每桶油盈利為4美元左右，年煉油 8.5億桶，煉油業(yè)務(wù)年盈利在232億元左右，中石油銷(xiāo)售事業(yè)部全年可完成120億元利潤(rùn)。因此，中石油煉油與銷(xiāo)售業(yè)務(wù)稅前盈利在352億元左右，凈利潤(rùn)為282億元左右。預(yù)計(jì)09年公司煉油與銷(xiāo)售業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)每股收益0.15元左右，使近幾年煉油與銷(xiāo)售業(yè)績(jī)占比較小的情況大為改觀。
2009年中國(guó)石化計(jì)劃加工原油1.84億噸，生產(chǎn)成品油1.15億噸。預(yù)計(jì)2009年中石化煉油業(yè)務(wù)每桶油盈利為4美元左右，公司年煉油12億桶，煉油業(yè)務(wù)年盈利在330億元左右。中石化銷(xiāo)售事業(yè)部每月盈利在10億元，全年可完成120億元利潤(rùn)。因此，2009年公司煉油銷(xiāo)售可貢獻(xiàn)450億元左右稅前業(yè)績(jī)，凈利潤(rùn)350億元左右，相當(dāng)于2009年每股貢獻(xiàn)收益0.40元左右，與近幾年度煉油與銷(xiāo)售業(yè)績(jī)比明顯好轉(zhuǎn)，是公司盈利的主要來(lái)源。
市場(chǎng)需求正在逐步恢復(fù)
根據(jù)國(guó)際能源署的2009年預(yù)測(cè)，中國(guó)僅占全球石油需求的9%，但是中國(guó)依然是過(guò)去幾年中全球石油需求旺盛的主要催化劑，如中國(guó)占2008年全球新增石油需求的38%。今年以來(lái)，中國(guó)的需求似乎在逐步上升，從2月開(kāi)始，汽油的表觀消費(fèi)量已恢復(fù)增長(zhǎng)，而與貿(mào)易和工業(yè)活動(dòng)緊密相關(guān)的柴油需求的下跌幅度亦已收窄。
國(guó)際能源署（IEA）在今年6月月度石油市場(chǎng)報(bào)告中，將今年全球日均石油需求預(yù)期數(shù)量調(diào)整為8330萬(wàn)桶，較5月份報(bào)告中的預(yù)期提高了12萬(wàn)桶，這是近10個(gè)月以來(lái)IEA首次微幅上調(diào)2009年全球石油需求預(yù)期。IEA此次上調(diào)預(yù)期，表明在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)出現(xiàn)溫和回暖跡象下，經(jīng)濟(jì)衰退所引發(fā)的石油需求大幅下滑局面可能已經(jīng)結(jié)束。此外，全球最大的石油消費(fèi)國(guó)美國(guó)的石油需求下降幅度也有所收窄。
以上種種跡象表明，隨著金融危機(jī)影響的逐漸退去，國(guó)內(nèi)和國(guó)際市場(chǎng)對(duì)原油需求正在逐漸恢復(fù)，并對(duì)國(guó)際油價(jià)在基本面上形成支撐。
全球石油需求
根據(jù)6月份最新數(shù)據(jù)，主要能源機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)今年全球的原油需求將會(huì)同比下降200萬(wàn)桶/天左右。當(dāng)前，經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）國(guó)家的原油庫(kù)存天數(shù)為62天，明顯高于52-56天的同期歷史平均水平，而美國(guó)的原油庫(kù)存也一直處于非常高的水平，雖然近期出現(xiàn)下降，但仍屬于季節(jié)性因素。高庫(kù)存意味著下半年原油需求回暖將是一個(gè)持續(xù)而緩慢的過(guò)程，因此預(yù)計(jì)市場(chǎng)供給也不會(huì)出現(xiàn)大幅的增加。
高油價(jià)使油氣勘探和油田服務(wù)景氣提前回升
由于一季度的低油價(jià)，石油上游勘探和開(kāi)采行業(yè)的盈利出現(xiàn)了大幅下滑。1-2月石油和天然氣開(kāi)采行業(yè)利潤(rùn)總額的同比降幅達(dá)到86%。隨著油價(jià)的上漲，二、三季度油氣開(kāi)采公司的盈利將會(huì)顯著提升。
對(duì)于油田服務(wù)類(lèi)公司，公司業(yè)績(jī)與油價(jià)無(wú)直接關(guān)系，但有間接關(guān)系。根據(jù)油田服務(wù)類(lèi)行業(yè)發(fā)展的驅(qū)動(dòng)要素，與油田服務(wù)直接相關(guān)的是油氣公司對(duì)上游勘探開(kāi)發(fā)的資本支出，但油價(jià)的上漲會(huì)促使油氣公司增加對(duì)上游的支出，進(jìn)而增加油田技術(shù)服務(wù)需求，因此油田技術(shù)服務(wù)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)相對(duì)油價(jià)具有一定的滯后性。
石油行業(yè)投資建議
通過(guò)對(duì)石油板塊的相對(duì)走勢(shì)和原油價(jià)格走勢(shì)的比較，發(fā)現(xiàn)中石油，中石化和中海油服與大盤(pán)的相對(duì)走勢(shì)與油價(jià)均呈正相關(guān)，而中石化在低油價(jià)時(shí)表現(xiàn)更佳，中石油和中海油服在高油價(jià)時(shí)的相對(duì)走勢(shì)更具彈性。今年下半年對(duì)石油石化板塊進(jìn)行投資中，《機(jī)構(gòu)內(nèi)參》建議重點(diǎn)關(guān)注因油價(jià)上漲而受益的品種，包括擁有石油資源和提供石油開(kāi)采服務(wù)的公司；石化行業(yè)中，《機(jī)構(gòu)內(nèi)參》建議關(guān)注盈利增長(zhǎng)具有確定性的子行業(yè)，如專(zhuān)用化學(xué)品等。相關(guān)個(gè)股包括中國(guó)石油、中海油服、中國(guó)石化、海油工程等。
煤炭行業(yè)09年下半年投資策略
煤炭供給增速緩慢 市場(chǎng)需求逐漸好轉(zhuǎn)
據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年前5個(gè)月全國(guó)共耗用電煤6.13億噸，同比減少5.4%。全國(guó)鋼鐵行業(yè)耗用原煤1.86億噸，同比增加1.5%；全國(guó)建材行業(yè)耗用原煤1.39億噸，同比增加8%；全國(guó)化工行業(yè)耗用原煤5864萬(wàn)噸，同比增加4.4%。除電煤外，其他三大行業(yè)均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。目前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于危機(jī)過(guò)后的逐步回暖中，在煤炭的下游行業(yè)中，電力、鋼鐵、建材、化工的煤炭消費(fèi)占比分別為55.2%、13.4%、13.8%和5.6%。預(yù)計(jì)隨著鋼鐵行業(yè)將逐漸復(fù)蘇，水泥行業(yè)保持平穩(wěn)運(yùn)行，下半年發(fā)電量將逐步回歸至正增長(zhǎng)，2009全年的煤炭需求形勢(shì)將逐步好轉(zhuǎn)。
從供給方面看，截至2009年5月，全國(guó)煤炭產(chǎn)量累計(jì)完成10.34億噸，比去年同期增產(chǎn)2807萬(wàn)噸，增幅為2.8%。從月度產(chǎn)量來(lái)看，全國(guó)5月份單月原煤產(chǎn)量達(dá)到2.41億噸，同比增長(zhǎng)6.4%；環(huán)比增長(zhǎng)7.8%。1-5月份，國(guó)有重點(diǎn)煤礦原煤產(chǎn)量同比增加6.7%；而地方煤礦同比產(chǎn)量增幅為-2%，表明國(guó)有煤礦仍是全國(guó)原煤增產(chǎn)的主力，地方煤炭資源整合并未對(duì)我國(guó)原煤產(chǎn)量構(gòu)成明顯影響?？傮w而言，2009年煤炭供過(guò)于求的局面仍將維持。
此外，在市場(chǎng)強(qiáng)烈的通脹預(yù)期下，大宗商品價(jià)格強(qiáng)勁反彈，可看出通脹預(yù)期對(duì)于資源品價(jià)格的強(qiáng)有力支撐。二級(jí)市場(chǎng)上，煤炭的資源品屬性將長(zhǎng)期成為投資者重點(diǎn)關(guān)注的板塊之一，通脹將為投資者提供心理支撐，煤炭板塊有望獲得“資源品溢價(jià)”。
煤價(jià)走勢(shì)將現(xiàn)振蕩格局
2007 年以來(lái)，具有國(guó)際煤炭現(xiàn)貨價(jià)格標(biāo)桿作用的澳大利亞BJ現(xiàn)貨價(jià)格與國(guó)際原油價(jià)格走勢(shì)高度一致。隨著國(guó)際原油價(jià)格的反彈，2009年5月下旬以來(lái)，國(guó)際煤炭?jī)r(jià)格開(kāi)始強(qiáng)力反彈。然而，由于國(guó)際原油價(jià)格漲勢(shì)的顯著放緩，國(guó)際煤炭?jī)r(jià)格近期也出現(xiàn)快速大幅下跌局面。這種情況表明，由于國(guó)際經(jīng)濟(jì)回暖仍然緩慢，國(guó)際煤炭需求并不旺盛，而前期國(guó)際煤炭?jī)r(jià)格的快速上漲，主要是基于中國(guó)煤炭進(jìn)口量超預(yù)期增加的拉動(dòng)，同時(shí)也源于美元貶值所帶來(lái)的通脹預(yù)期。
國(guó)際煤炭?jī)r(jià)格以現(xiàn)貨為主，其金融屬性要低于原油價(jià)格，只有在需求異常旺盛的情況下，國(guó)際煤炭現(xiàn)貨價(jià)格才會(huì)隨著國(guó)際原油期貨價(jià)格快速走高。然而，在宏觀經(jīng)濟(jì)觸底回升階段，盡管原油價(jià)格由于美元貶值而超預(yù)期上漲，但煤炭需求疲軟將抑制國(guó)際煤炭?jī)r(jià)格上升。因此，《機(jī)構(gòu)內(nèi)參》預(yù)計(jì)國(guó)際煤炭?jī)r(jià)格在目前階段以及2009年下半年將呈現(xiàn)寬幅震蕩格局。
國(guó)際原油期貨價(jià)格與澳大利亞煤炭現(xiàn)貨價(jià)格
重組已成煤炭行業(yè)永恒題材
提高資源儲(chǔ)備、提升定價(jià)能力是煤炭企業(yè)并購(gòu)重組的內(nèi)在動(dòng)力，而各產(chǎn)煤大省先后出臺(tái)的煤炭行業(yè)發(fā)展規(guī)劃，均明確提出支持煤炭行業(yè)的兼并重組和集團(tuán)資產(chǎn)的整體上市。
在未來(lái)的整合并購(gòu)中，資金是規(guī)模擴(kuò)張的保證。煤炭類(lèi)上市公司都是國(guó)有大型煤炭企業(yè)集團(tuán)控股的子公司，作為集團(tuán)的融資平臺(tái)將發(fā)揮重大作用，而上市之后資本市場(chǎng)的市值放大效應(yīng)給集團(tuán)注入資產(chǎn)、整體上市提供了內(nèi)在動(dòng)因，將集團(tuán)公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入股份公司逐步實(shí)現(xiàn)整體上市，也為解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、關(guān)聯(lián)交易提供了途徑。《機(jī)構(gòu)內(nèi)參》建議投資者密切關(guān)注具有明確資產(chǎn)重組及資產(chǎn)注入預(yù)期的大同煤業(yè)、平煤股份、國(guó)陽(yáng)新能、金牛能源。
資源稅改革和會(huì)計(jì)政策調(diào)整值得關(guān)注
財(cái)政部2009 年5月中旬發(fā)布企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則解釋第3號(hào)（征求意見(jiàn)稿），根據(jù)該解釋?zhuān)呶Ｐ袠I(yè)企業(yè)按照國(guó)家規(guī)定提取的安全生產(chǎn)費(fèi)，應(yīng)當(dāng)計(jì)入相關(guān)資產(chǎn)的成本或當(dāng)期損益，同時(shí)計(jì)入盈余公積（專(zhuān)項(xiàng)儲(chǔ)備）。與之前相比，新規(guī)定是“計(jì)提多少，即成本費(fèi)用化多少”，而之前是“使用多少，方可成本費(fèi)用化多少”。
煤炭行業(yè)安全費(fèi)用計(jì)提會(huì)計(jì)政策的調(diào)整，對(duì)于噸煤成本高的公司影響較大，對(duì)煤炭公司的盈利預(yù)測(cè)有較大的不利影響。安全費(fèi)用的調(diào)整短期內(nèi)必定對(duì)煤炭企業(yè)的業(yè)績(jī)產(chǎn)生一定的影響，但從中長(zhǎng)期來(lái)看，首先，此次調(diào)整有利于企業(yè)合理避稅，成本費(fèi)用化后可以避稅；第二，“成本費(fèi)用化”的處理方法保證企業(yè)有比較充裕的現(xiàn)金流，這可以緩解現(xiàn)金流相對(duì)緊張的煤炭企業(yè)的現(xiàn)狀；第三，該調(diào)整方便企業(yè)進(jìn)行業(yè)績(jī)調(diào)控，方便企業(yè)進(jìn)行業(yè)績(jī)調(diào)整。因此對(duì)于煤炭企業(yè)而言未必是弊大于利。此外，由于市場(chǎng)對(duì)此消息已有反應(yīng)，將來(lái)即使這一政策真正出臺(tái)，但由于這種完全預(yù)期，對(duì)煤炭板塊的沖擊力度將不會(huì)太大，因此安全費(fèi)用計(jì)提影響預(yù)期大于實(shí)質(zhì)。
資源稅改革將成為煤炭行業(yè)發(fā)展史上的重大事件，并將在短期之內(nèi)對(duì)煤炭上市公司的盈利產(chǎn)生較大的影響。盡管資源稅的征收對(duì)象，并不僅僅是煤炭行業(yè)，但煤炭行業(yè)的運(yùn)營(yíng)現(xiàn)狀將成為決策者的重點(diǎn)考慮之一。但從歷史數(shù)據(jù)上看，煤炭行業(yè)整體的盈利水平并不太高，2001 年至2008年，煤炭行業(yè)的銷(xiāo)售凈利率曾長(zhǎng)期維持在個(gè)位數(shù)。僅在2007年，煤炭行業(yè)的銷(xiāo)售凈利率跨過(guò)了10%的門(mén)檻，達(dá)到10.62%。如此之低的銷(xiāo)售凈利率，決定了即使資源稅“從價(jià)征收”，其稅率也不會(huì)太高。
而煤炭上市公司的盈利狀況和煤炭行業(yè)的盈利狀況存在著較大的偏差。中國(guó)的煤炭集團(tuán)負(fù)擔(dān)極其沉重，這也是煤炭行業(yè)盈利能力不高的最重要原因。相對(duì)來(lái)說(shuō)，資源稅“從價(jià)征收”對(duì)煤炭集團(tuán)的影響，要大于對(duì)煤炭上市公司的影響。
煤炭行業(yè)投資建議
2009年上半年，煤炭板塊漲幅較大，且市場(chǎng)目前已反映出對(duì)中報(bào)業(yè)績(jī)的預(yù)期，因此短期之內(nèi)對(duì)煤炭板塊應(yīng)相對(duì)謹(jǐn)慎。但從中長(zhǎng)期來(lái)看，下游需求的逐漸恢復(fù)，以及行業(yè)持續(xù)的供給控制，將延續(xù)煤炭行業(yè)的景氣狀況。煤炭的資源品屬性，在通脹或通脹預(yù)期下，可以令煤炭板塊獲得一定的估值溢價(jià)。持續(xù)進(jìn)行的普遍性的資產(chǎn)注入和重組，將不斷改善上市公司的盈利狀況，預(yù)計(jì)今年下半年行業(yè)景氣度逐步提高。《機(jī)構(gòu)內(nèi)參》建議投資者重點(diǎn)關(guān)注中國(guó)神華、平煤股份、大同煤業(yè)、西山煤電、國(guó)陽(yáng)新能、金牛能源等。
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