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　　○政策利好 

　　基礎(chǔ)堅實A股進入牛市周期 

　　中國A股市場持續(xù)上漲并非一個因素作用的結(jié)果。在所有利好環(huán)節(jié)中，宏觀政策走勢在很大程度上為大盤指明了方向。由于匯改、股改、強力監(jiān)管等一系列對股市有著里程碑意義的改革措施的逐步實施，我們很難再說中國A股市場還是那個停滯不前、制造泡沫的機器。 

　　利好一：人民幣持續(xù)升值 

　　2005年7月21日，人民幣放棄掛鉤美元，而是參考一籃子貨幣，這一標(biāo)志性事件注定成為中國匯改里程碑。人民幣匯率改革的目的，是建立由市場力量對匯率進行定價的新機制。以匯改為契機，監(jiān)管部門推出了一系列舉措，增加外匯市場主體，引進交易品種，增加交易方式，使外匯市場在幾個月內(nèi)實現(xiàn)了突飛猛進，人民幣進入持續(xù)升值周期。人民幣進入升值周期是A股進入牛市周期最堅實的基礎(chǔ)。 

　　利好二：股改已基本完成 

　　A股市場已經(jīng)基本完成股改。經(jīng)濟學(xué)家華生說：“股改給市場帶來的是長治久安的利好，而不是一時狂熱的炒作。”股改快速提升了上市公司的價值。股改之前，A股市場一直是非流通股占主導(dǎo)，而非流通股與流通股的市場利益訴求不一樣。股改改變了A股市場是融資市場的形象，使A股市場成為投資市場，這樣的結(jié)果提升了中小股民對A股市場的信心和信任。 

　　○數(shù)據(jù)說話 

　　慢漲快跌牛市特征 

　　慢漲快跌，這是牛市的典型特征。2006年10月27日，“巨無霸”工行亮相A股，直接帶動銀行股持續(xù)走強，導(dǎo)致股指向上加速拓展空間。股改之前，A股三分之二的市值不能流通，非流通股東與流通股東利益難以達到平衡，流通股東經(jīng)常受到傷害。股改之后，非流通股東與流動股東之間利益基本平衡，衍生出整體上市、定向增發(fā)、資產(chǎn)置換等利好主題來。 

　　做多理由一：股市人氣格外旺盛 

　　在1999年“5·19”行情當(dāng)中，滬市單日最高成交額突破了200億元；在2003年“6·24”行情當(dāng)中，滬市單日最高成交額突破了270億元；2007年4月24日，滬市單日成交額為2054.77億元，創(chuàng)出歷史新高；從2007年3月22日起至今，滬市單日成交金額連續(xù)保持在千億元之上的水平，24日滬深兩市總成交金額更是突破了3000億元的“瓶頸”。這樣一比較，我們發(fā)現(xiàn)之前的所謂天量完全是“小巫見大巫”。 

　　今年以來，日增新開戶數(shù)屢屢創(chuàng)出新高，“2·27”暴跌“前日新開戶數(shù)突破了10萬戶，最近更是突破了30萬戶。目前滬深股市總開戶數(shù)已突破9000萬戶，基民有1700萬戶，股市人氣之旺盛，由此可見一斑。 

　　做多理由二：牛市符合國家利益 

　　隨著股指連創(chuàng)新高，不少專家學(xué)者表示，資金推動的“中國牛”暗藏著巨大的風(fēng)險。國外媒體甚至認為，中國9000萬股民正在搶乘“泰坦尼克”。但更多的分析人士認為，股市可以合理分流高達15萬億元的居民存款，因此可以認為，A股走牛符合國家持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的利益。 

　　2006年中國A股市場成為全球增長最快回報最高的股市，連全球投資最穩(wěn)健的美國養(yǎng)老基金也垂涎三尺。最近一年，市場誕生了千億基金；保險、社保炒股收獲頗豐；券商否極泰來，賺得盆滿缽滿。2007年，基金存量資金已達8000億元，私募基金則突破了萬億元。極其充裕的資金供應(yīng)，是中國A股市場延續(xù)牛市的物質(zhì)保證。 

　　○記者分析 

　　剖析3個似是而非的觀點 

　　許多看空的經(jīng)濟學(xué)家認為，當(dāng)前中國A股市場完全與實體經(jīng)濟相背離，目前A股市場是一個炒作十分瘋狂的市場，貪婪和恐懼可能引起市場瞬間崩潰。必須指出的是，這些經(jīng)濟學(xué)家有以下3個似是而非的觀點。 

　　重蹈美國股市崩盤覆轍？ 

　　有經(jīng)濟學(xué)家表示，A股市場有可能重蹈美國股市崩盤的覆轍。1929年美國股市崩盤之前，連著名經(jīng)濟學(xué)家費希爾都認為大盤會持續(xù)上揚，于是把全部家產(chǎn)都押給了華爾街，結(jié)果輸?shù)镁狻?nbsp;

　　但是，不同市場不能簡單類比，要注意當(dāng)時的條件。1929年美國股市發(fā)生崩盤的背景是，道瓊斯指數(shù)從1921年的75點到1929年頂峰時的363點，上漲近5倍，美國這9年中基本上是持續(xù)牛市。而我國滬深市場從1999年到2007年，同樣的9年時間中，熊市時間比牛市更長，熊市持續(xù)了5年，滬指才從1144點走到今天的接近3800點，上漲倍數(shù)為3.3倍。而且當(dāng)年美國股市許多人炒股是用信用融資放大手中資金倍數(shù)炒股，這樣的方法類似炒期貨，風(fēng)險也隨之成倍放大。用1929年的美國股市崩盤來類比現(xiàn)在的滬深股市，是不恰當(dāng)?shù)摹?nbsp;

　　A股市場換手率高得離譜？ 

　　有經(jīng)濟學(xué)家認為，A股的換手率過高。但事實卻是，A股股權(quán)結(jié)構(gòu)特殊，盡管經(jīng)過了股改，但相當(dāng)大一部分大股東的股份還處于限售期內(nèi)。計算換手率時，采用的股本是流通股本而非總股本。而境外市場上因為是全流通，所以計算換手率的股本是總股本，由于分母很大，所以得出的境外市場換手率數(shù)字遠遠低于A股市場。同時，從歷史經(jīng)驗來看，經(jīng)濟成長迅速的新興市場，其換手率遠遠高于已進入經(jīng)濟發(fā)展平緩期的成熟市場。雖然不否認現(xiàn)在的A股市場有不少投機炒作的資金，但A股市場的換手率還沒有太多偏離正常范圍。 

　　A股業(yè)績沒有真正提高？ 

　　有經(jīng)濟學(xué)家認為，A股業(yè)績沒有真正提高。從2006年3月至目前滬市A股平均市盈率從19.42倍上升到48倍多，深市A股從18.78倍上升到45倍之高，有100多家公司的市盈率高達100倍以上。 

　　其實，比較一定時期的市盈率應(yīng)從總體來看，拿偏離正常值的低谷時期和高速上漲時期的數(shù)據(jù)對比，就有上升太快的錯覺。記者查詢了有數(shù)據(jù)可查的1999年-2006年滬市的整體年末市盈率，其中最高的年份為2000年，年末市盈率達到了58.22倍，最低的年份是2005年，為16.33倍，2006年年末市盈率是33.3倍。8年匯總下來，滬市平均年末市盈率為34.73倍。由于這些年份中，熊市比例更高，因此34.73倍的平均年末市盈率還屬于偏低水平。就現(xiàn)在的時點而言，最新數(shù)據(jù)顯示，滬市本周末的市盈率在52倍左右。仍低于2000年末時點的58.22倍市盈率。由此可見，目前滬市的市盈率雖然處于高位區(qū)，但還沒有超過2000年的水平。 

　　○專家言論 

　　劉紀(jì)鵬：可能漲到5000點 

　　在談到股市泡沫這個敏感問題時，著名經(jīng)濟學(xué)家劉紀(jì)鵬在接受記者采訪時表達了很樂觀的觀點。 

　　記者：有人根據(jù)美國股市的經(jīng)驗認為，3000點以上買股等于博傻，您怎么看這個問題？ 

　　劉紀(jì)鵬：用美國股市來分析中國股市的做法，是理論到理論，沒有聯(lián)系實際。1997年滬指就到了1500點，如今過去了10年，這10年我國經(jīng)濟每年以接近10％的速度高速增長，而我們的股市卻經(jīng)歷了長達5年的熊市，滬指甚至跌破了千點。股市是經(jīng)濟晴雨表，股市長期低迷肯定不正常。 

　　記者：你如何看待股市的泡沫問題？ 

　　劉紀(jì)鵬：為什么上市公司的價值比非上市公司的價值要高？高出來的那一塊是什么？是泡沫！泡沫是資本市場與生俱來的產(chǎn)物，所以不要對泡沫大驚小怪。 

　　記者：從去年開始，中行、工行上市，今年國壽、平安等保險公司也上市，券商上市也不少，近期中信、交行也要上市，未來金融企業(yè)可能迎來一個上市密集期，這會不會造成供大于求，對未來股市有不良影響？ 

　　劉紀(jì)鵬：不會。我國金融企業(yè)密集上市是好事，它通過上市帶來的公司治理水平的提高，將大量化解金融風(fēng)險。從這一點來說，不必擔(dān)心供大于求。相反，目前金融企業(yè)的大量上市，金融行業(yè)的改革與轉(zhuǎn)型，是股市發(fā)展的最好時期。 

　　記者：近期央行加息，到現(xiàn)在連續(xù)三次提高準(zhǔn)備金率，今年上半年還會不會繼續(xù)加息？近期股市如此火熱，有傳言央行將準(zhǔn)備打壓股市，您認為是真是假？ 

　　劉紀(jì)鵬：目前股市發(fā)展得這么好，從政策方面來說，一方面是證監(jiān)會的政策好，另一方面也是央行貨幣政策與股市密切配合的結(jié)果，因此說央行要打壓股市，肯定不真實。觀察央行的政策，由于解決流動性還要依賴股市的大發(fā)展，因此股市在穩(wěn)定中繁榮和發(fā)展，既發(fā)展又穩(wěn)定，才是央行對股市的態(tài)度。 

　　今年央行首度加息27個基點，加息力度并不大，只是象征性的。由于加息具有雙刃性，加息太高，會進一步導(dǎo)致國外熱錢流入，加大人民幣升值壓力，因此，央行更多地還是會利用其他貨幣政策工具。我個人認為，上半年央行再度加息的可能性很小。當(dāng)然，如果其他指標(biāo)太高，也不排除央行再加息的可能，但估計仍會如這次一樣，是象征性的，提醒股市要健康平穩(wěn)發(fā)展。 

　　記者：您認為未來一年內(nèi)股市會到多少點，會不會上5000點？ 

　　劉紀(jì)鵬：我一般不對具體點位作預(yù)測。不過我認為，未來一年內(nèi)，股市即使出現(xiàn)調(diào)整，也不會改變牛市的格局。我國經(jīng)濟高速發(fā)展，股市在解決了股改問題后，上市公司的潛力正在迸發(fā)，在這樣的基礎(chǔ)下，漲到4000點、5000點甚至更高點位，不是沒有可能。一年前的這個時候，股指不到1500點，當(dāng)時誰能想到一年后股指會漲一倍？在面對中國如今的股市，套用任何以前的故事，都是缺乏想象力。 

　　葉檀：股市政策會更寬松 

　　知名財經(jīng)評論家葉檀在“2·27”股市暴跌后說：“股市政策確實不會發(fā)生大的變化，股市也會繼續(xù)向好?！边@不僅反映在政府工作報告的字里行間，高官們對股市不約而同的濃厚興趣，更深層次的原因在于股市走牛形成了新的利益生成與分配體制。人民幣升值、全球資本熱衷于新興市場，以及人民幣利率難抵通貨膨脹，房地產(chǎn)投資受到抑制，這是近期不會變化的經(jīng)濟常量。 

　　葉檀稱，比起匯金注資入股中行等政府投資項目的收益，自然人原始股是小巫見大巫。2003年成立的中央?yún)R金公司在2004年向中國銀行和建設(shè)銀行注入450億美元的外匯儲備，2005年向工商銀行注入150億美元，如今不僅收回全部投資，還獲得了不菲的回報。利為眾之所趨，等著排隊上市、并購、私有化與解禁的央企絡(luò)繹不絕，國家投資公司與大小非的持有者們從國際與國內(nèi)資本市場超額回收資金。如果A股市場發(fā)生動蕩，將影響到中國的外匯、人民幣流動性與央企、金融機構(gòu)市場化大局，甚至國際資本市場，所謂牽一發(fā)而動全身，從利益分配取向來看，中國股市政策只會越來越寬松，即便偶有調(diào)整也是為了金融衍生品等利好政策的推出。 

　　近8年“五一”行情一覽 

　　2006年5月是股市牛熊兩界的分界點，2006年5月9日，上證指數(shù)終于再次站上1500點，此后便是一路上揚，2006年11月20日，上證指數(shù)站上2000點。2006年12月14日，上證指數(shù)首次創(chuàng)出歷史最高紀(jì)錄，收于2249.11點。8個交易日后，2006年12月27日，上證指數(shù)首次沖上2500點關(guān)口。 

　　2005年5月對中國股市來說是一個有里程碑意義的日子，這一年的5月，管理層啟動了股改試點，上證指數(shù)從1000點附近再次啟動。 

　　國務(wù)院有關(guān)部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革的指導(dǎo)意見》及配套文件，按照“試點先行、協(xié)調(diào)推進、妥善解決”的步驟和“統(tǒng)一組織、分散決策”的思路，啟動了上市公司股權(quán)分置改革試點。規(guī)范上市公司股權(quán)分置改革。至年末，共有16批上市公司完成這項改革或進入改革程序。 

　　2004年這一年“五一”過后，大盤延續(xù)了之前震蕩下跌的走勢，并且將熊市一走到底。在5月10日開盤這一天，滬市大盤收盤時指數(shù)為1560.21點，較上個交易日下跌了2.22％。也許真是這個不吉利的開頭，引發(fā)了其后一連串的震蕩下探。在5月25日這一天，滬指一度下探1516.34點，最終收于1518.05點，較前一個交易日下跌超過2％。 

　　2003年這一年“五一”過后，大盤出現(xiàn)了震蕩整理的走勢。在5月12日開盤這一天，滬市大盤收盤時指數(shù)為1531.87點，較上一個交易日上漲了0.6％。在此之后的一周時間里，滬指一直處于不明朗的震蕩整理階段。在5月16日這一天，經(jīng)歷了一周整理的大盤收盤時指數(shù)為1554.45點，較前一個交易日僅下跌了0.05％。 

　　2002年這一年“五一”過后，大盤出現(xiàn)了嚴(yán)重的“跳水”現(xiàn)象。在5月8日開盤這一天，滬市大盤高開低走，開盤價為1669.87點，最終僅收于1652.37點，下跌0.92％。在此之后的一周時間中，投資者遭遇了罕見的股市寒流，滬指從1652.37點一路下探，至5月16日收盤時，已跌至1549.50點，較當(dāng)日開盤時的1592.24點下跌了3.06％。 

　　2001年這一年“五一”過后，大盤出現(xiàn)了震蕩上揚的走勢。在5月8日開盤交易這一天，滬市大盤從開盤的2119.9點上漲到2137.99點，微漲了0.89％。在此之后一周時間里，大盤呈現(xiàn)出了“綠瘦紅肥”的走勢。大盤指數(shù)僅在5月9日這一天下降至2132.89點，下跌0.24％，之后一路攀升，在5月16日這一天達到了一個小高潮，當(dāng)天大盤收于2199.50點。 

　　2000年這一年“五一”過后，大盤出現(xiàn)了明顯的下調(diào)跡象，雖然在5月8日開盤的這一天滬市大盤還從1848.17點上漲到1836.64點，微漲了0.02％，但在其后，大盤指數(shù)在短短7天時間里下調(diào)到1704.59點。 

　　1999年這一年5月對股民來說是一個漂亮的年份，“5·19”行情井噴，在短短一個半月內(nèi)，股指上漲將近70％，1999年6月30日上證指數(shù)上攻至1756點。