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中投證券：廣電網(wǎng)絡(luò) 適合長期投資的品種推薦
    投資要點(diǎn):有線網(wǎng)絡(luò)企業(yè)在建設(shè)初期機(jī)頂盒及接入器件的成本攤銷基本上等同于基本收視費(fèi)提價(jià)所帶來的收入增加額，短期內(nèi)不可能帶來較大收益，在未來三到五年時(shí)間后，隨著數(shù)字電視企業(yè)、市場、產(chǎn)品走向成熟起來，數(shù)字電視網(wǎng)絡(luò)的價(jià)值才真正能得以體現(xiàn)為有線電視網(wǎng)絡(luò)企業(yè)帶來豐厚的收益。

　　收購全省網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)過程和新領(lǐng)導(dǎo)班子的確定能否在二季度順利完成對上市公司目前最需要解決的問題，有線網(wǎng)絡(luò)企業(yè)由于區(qū)域性及市場化運(yùn)作不夠，其資源價(jià)值尚未完全挖掘。

　　北京歌華有線用戶集中度較高，管理成本具有優(yōu)勢，用戶發(fā)展方面不如各省，湖南電廣傳媒具備集團(tuán)優(yōu)勢，全省有線網(wǎng)絡(luò)資源收購遠(yuǎn)沒有陜西廣電網(wǎng)絡(luò)順利，中信國安不屬于廣電系統(tǒng)的企業(yè)，發(fā)展空間受到限制，陜西廣電網(wǎng)絡(luò)目前應(yīng)該是上市公司方面資產(chǎn)最好、潛力最大的上市公司。

　　預(yù)測全省網(wǎng)絡(luò)資源注入后，2007年、2008年、2009年每股收益為0.59元、0.88元、1.23元，參考國外收購有線網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)來計(jì)算，從被收購價(jià)值來計(jì)算，一年內(nèi)目標(biāo)價(jià)位在35元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　公司收購全省有線網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)尚未完成，新的管理層對整個(gè)新的公司怎樣運(yùn)作尚不可知，廣電企業(yè)剛剛進(jìn)行市場化改制，區(qū)域化限制也影響了有線網(wǎng)絡(luò)的價(jià)值提升，數(shù)字電視屬于新興市場，市場潛力及增值服務(wù)盈利模式尚在探索過程中。

    1、數(shù)字電視建設(shè)初期不能給企業(yè)帶來豐厚的收益對數(shù)字電視實(shí)施目前市場存在誤解，認(rèn)為數(shù)字電視網(wǎng)絡(luò)短期內(nèi)能產(chǎn)生較大收益，實(shí)際上在數(shù)字電視實(shí)施初期，有三個(gè)方面的因素延緩數(shù)字電視的盈利：

　　1、作為尚未完全市場化的企業(yè)，我國有線電視建設(shè)初期建設(shè)都是由國家政府及地方政府投資建設(shè)，建設(shè)完成后由政府廣播電視機(jī)構(gòu)下屬企業(yè)來運(yùn)營管理，完全沒有經(jīng)過市場競爭，現(xiàn)在的有線電視網(wǎng)絡(luò)企業(yè)基本上是由事業(yè)單位轉(zhuǎn)制成市場化企業(yè)，要適應(yīng)開放式的市場競爭環(huán)境尚需要一定時(shí)間。

　　2、消費(fèi)市場認(rèn)知度尚未成熟，我國家庭用戶由于近20年來對電視資源的認(rèn)識保持固有的模式，認(rèn)為電視節(jié)目應(yīng)該是免費(fèi)的，知識版權(quán)的認(rèn)知也需要一定的過程3、節(jié)目單一，增值服務(wù)產(chǎn)品較為單一，尚未多樣化，交互式數(shù)字電視網(wǎng)絡(luò)究竟能給我們?nèi)粘Ｉ顜碓鯓拥淖兓?，需要好的產(chǎn)品和服務(wù)來推動數(shù)字電視在國家宣傳管理的便利性和其未來增值服務(wù)發(fā)展的潛力是數(shù)字電視發(fā)展的原動力，2003年開始啟動的廣播電視數(shù)字化的推進(jìn)，2006年前數(shù)字電視在發(fā)展初期遠(yuǎn)滯后于國家規(guī)劃目標(biāo)，后來廣電總局采用用戶配送機(jī)頂盒和提高基本收視費(fèi)來解決用戶與有線網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的矛盾，通過基本收視費(fèi)的提價(jià)、稅收優(yōu)惠政策和政府補(bǔ)貼方式來促成有線電視企業(yè)能夠順利完成居民家庭數(shù)字化改造，行政措施方式強(qiáng)制實(shí)施才得以推廣，2006年底，我國有線電視數(shù)字化用戶已達(dá)到1267萬，占有線用戶總量10%，實(shí)現(xiàn)了質(zhì)的飛躍，增值服務(wù)在青島和杭州也產(chǎn)生出新的模式。

　　南京市數(shù)字化工程的實(shí)施過程中，南京有線電視數(shù)字化整體轉(zhuǎn)換按10年攤銷新增成本合計(jì)為10.10元/月/終端，與目前提價(jià)差額相差無幾，因此我們認(rèn)為，有線網(wǎng)絡(luò)企業(yè)在建設(shè)初期機(jī)頂盒及接入器件的成本攤銷基本上等同于基本收視費(fèi)提價(jià)所帶來的收入增加額，短期內(nèi)不可能帶來較大收益，在未來三到五年時(shí)間后，隨著數(shù)字電視企業(yè)、市場、產(chǎn)品走向成熟起來，數(shù)字電視網(wǎng)絡(luò)的價(jià)值才真正能得以體現(xiàn)為有線電視網(wǎng)絡(luò)企業(yè)帶來豐厚的收益。

　　2、三網(wǎng)合一對有線網(wǎng)絡(luò)不一定是壞事我國十一五規(guī)劃寫道：加強(qiáng)寬帶通信網(wǎng)、數(shù)字電視網(wǎng)和下一代互聯(lián)網(wǎng)等信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，推進(jìn)三網(wǎng)融合。

　　在我國，電信、廣電各有政策保護(hù)，基本上屬于壟斷市場，互聯(lián)網(wǎng)、電信網(wǎng)、電視網(wǎng)三網(wǎng)合一是消費(fèi)用戶升級的大勢所趨，電信企業(yè)市場化較早，盈利模式相對成熟，我們認(rèn)為三網(wǎng)合一對有線網(wǎng)絡(luò)企業(yè)是利好而不是壞事，長遠(yuǎn)有利于有線網(wǎng)絡(luò)資源價(jià)值提升，電信不太可能進(jìn)入家庭電視收視市場，而有線網(wǎng)絡(luò)資源應(yīng)用上未挖掘。

　　原因如下：

　　1、目前最熱鬧的就是IPTV了，技術(shù)上，接入家庭的電信通道遠(yuǎn)落后于有線網(wǎng)絡(luò)，電信的DSL技術(shù)有著帶寬瓶頸，無論是ADSL、VDSL等都是采用不對等傳輸，家庭接入基本帶寬為2MBPS,傳輸質(zhì)量對大尺寸電視來看是做不到的，IPTV只能發(fā)展移動用戶和電腦用戶，而且傳輸不穩(wěn)定，離網(wǎng)率較高，讓DSL來完成幾十萬用戶收看每天幾小時(shí)電視節(jié)目，基本上是不可能的，城市家庭用戶收看電視節(jié)目而言肯定是走有線網(wǎng)絡(luò)的，電信電視收視對有線網(wǎng)絡(luò)分流不大。

　　2、目前我國有線網(wǎng)絡(luò)最大的缺陷是企業(yè)的區(qū)域性，而非像中國電信、中國移動全國性布網(wǎng)，這導(dǎo)致了進(jìn)入電信市場的不可能性，從發(fā)展的眼光來看，通過未來的資源整合，各地的互聯(lián)互通沒有什么障礙，實(shí)現(xiàn)電信業(yè)務(wù)還是有可能的。

　　3、數(shù)據(jù)及互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，由于有線網(wǎng)絡(luò)企業(yè)剛剛進(jìn)行企業(yè)改制，市場化運(yùn)作遠(yuǎn)落后于電信等企業(yè)，其資源優(yōu)勢尚未完全挖掘，政府企業(yè)內(nèi)網(wǎng)的建設(shè)和互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)都是目前網(wǎng)絡(luò)可以做得到的。

　　廣電系統(tǒng)與電信系統(tǒng)差距在于改制較晚，網(wǎng)絡(luò)價(jià)值尚未挖掘體現(xiàn)，三網(wǎng)聯(lián)動有助于提升有線網(wǎng)絡(luò)的應(yīng)用層面，發(fā)揮其內(nèi)在價(jià)值。

　　3、二季度對上市公司是個(gè)關(guān)鍵公司12月27日定向增發(fā)募集資金8.6億元來實(shí)施與控股股東廣電股份2006年5月16日簽訂了《有線電視網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)收購協(xié)議》，收購全省的有線網(wǎng)絡(luò)資源，收購價(jià)格＝2005年的凈資產(chǎn)值＋2006年增值部分，按規(guī)定要在2007年2季度完成項(xiàng)目實(shí)施，從調(diào)研情況來看，項(xiàng)目仍在實(shí)施過程中，資產(chǎn)方面限定在有線網(wǎng)絡(luò)資源方面，人員方面隨著資產(chǎn)走，項(xiàng)目資產(chǎn)審計(jì)是由公司財(cái)務(wù)審計(jì)機(jī)構(gòu)西安希格瑪有限責(zé)任會計(jì)師事務(wù)所，實(shí)施難度在于1、公司作為子公司（辦公只有2樓）收購控股股東廣電股份（辦公3-8樓）力量比較薄弱，管理的有線網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)僅限于寶雞地區(qū)（占全省8%左右），絕大部分運(yùn)營資產(chǎn)都在母公司，以300人的團(tuán)隊(duì)收購近4000人團(tuán)隊(duì)，資產(chǎn)的擴(kuò)張也近10倍的增加，運(yùn)營及管理的水平需要很大的提升，目前主要收購及人員安排工作還是靠母公司和公司管理層副董事長李琦先生（廣電股份總經(jīng)理）總經(jīng)理謝林平的協(xié)調(diào)解決，各自資產(chǎn)還是獨(dú)立運(yùn)作。

　　2、作為公司借殼上市和資產(chǎn)重組階段的公司董事長于韓本毅離職對公司也有一定影響，未來的公司管理層仍存在不確定性，影響了公司收購母公司的進(jìn)程，4月18日股東大會及二季度能否盡快地確定公司領(lǐng)導(dǎo)班子對公司運(yùn)營會產(chǎn)生一定影響，確定了新的管理層之后，資本運(yùn)作或股權(quán)激勵(lì)才有可能列上議程3、省干網(wǎng)絡(luò)方面，評估價(jià)值1億左右，公司渭南體育館的全部資產(chǎn)（包括土地使用權(quán)）評估值基本等同于向廣電股份收購其所屬的陜西省范圍內(nèi)骨干網(wǎng)的價(jià)值。

　　4、收購價(jià)格＝2005年的凈資產(chǎn)值＋2006年增值部分，據(jù)我們從公司了解，2006年增值部分，預(yù)計(jì)在3-4億左右，總收購價(jià)格在14-15億人民幣，資金缺口在5-6億，通過銀行貸款方式解決。

　　5、公司收費(fèi)方式采用預(yù)交方式，現(xiàn)金流比較充裕，一般情況以年為單位，用戶可按季度、半年選擇，提價(jià)不影響，各地方原先定價(jià)是西安、其余地市、縣農(nóng)村分別為12元/月、10元/月、8元/月，2005年陜西物價(jià)局統(tǒng)一按14元/月來收繳，溢價(jià)部分到2006年、2007年能得以體現(xiàn)，公司統(tǒng)計(jì)認(rèn)為，按各地不同用戶平均統(tǒng)計(jì)，在12元/月左右。

　　6、全省基本網(wǎng)絡(luò)建設(shè)已經(jīng)完成，線路完全可支持?jǐn)?shù)字電視、高清電視等增值服務(wù)，線路光纖采用4芯，目前已分了A、B兩網(wǎng)，分別用于有線網(wǎng)和數(shù)據(jù)網(wǎng)，數(shù)字電視實(shí)施成本按用戶計(jì)算，基本型650元，高級型800元，財(cái)務(wù)成本攤銷為6年。

　　7、公司認(rèn)為，2010年有線電視用戶能達(dá)到500萬左右，平均每年在40-50萬左右，基本上是農(nóng)村城市化用戶及新建樓盤為主，目前實(shí)際擁有用戶340萬，其中20萬數(shù)字用戶，2007年、2008年計(jì)劃轉(zhuǎn)換數(shù)字電視用戶為65萬。

　　8、廣告代理方面，原有的陜西衛(wèi)視頻道換成了陜西4套，目前四個(gè)頻道職能分別為新聞、電視劇、財(cái)經(jīng)生活、影視，廣告代理收入與前期相差無幾，收入增長率在5%左右。

　　9、公司稅率方面，目前依舊享受西部大開發(fā)地區(qū)和廣電企業(yè)轉(zhuǎn)制的稅收優(yōu)惠政策，所得稅率15%，發(fā)展數(shù)字電視用戶免交營業(yè)稅，是否能夠免交所得稅，目前沒有任何消息。

　　因此二季度對公司來說比較關(guān)鍵，收購資產(chǎn)能否順利完成和新的領(lǐng)導(dǎo)班子的確定，我們保持相對樂觀，收購手續(xù)及資金方面都沒有太大問題，主要是資產(chǎn)劃分、人員安排等實(shí)際運(yùn)作問題要解決。4、全省網(wǎng)絡(luò)資源注入上市公司是個(gè)奇跡陜西省廣播電視信息網(wǎng)絡(luò)股份公司直屬于陜西省廣播電影電視局，成立于于2001年6月29日。公司注冊資本近10億元，實(shí)行一級法人，對全省廣電網(wǎng)絡(luò)實(shí)行統(tǒng)一規(guī)劃、統(tǒng)一建設(shè)、統(tǒng)一管理、統(tǒng)一運(yùn)營，實(shí)現(xiàn)省、市、縣三級貫通，在全國第一家實(shí)現(xiàn)廣電網(wǎng)絡(luò)資源的全程全網(wǎng)整合。

　　廣電網(wǎng)絡(luò)從1996年開始建設(shè)，目前已擁有光纜干、支線18100公里，數(shù)字微波電路2229公里。網(wǎng)絡(luò)上與國家廣電基礎(chǔ)干線網(wǎng)貫通，下覆蓋全省11個(gè)市（區(qū)）、106個(gè)縣（市、區(qū)）和920個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)，網(wǎng)內(nèi)有陜南、陜北兩個(gè)自愈環(huán)路。寬帶的技術(shù)優(yōu)勢：廣電網(wǎng)物理介質(zhì)采用光纖和同軸電纜，傳輸網(wǎng)采用SDH、DWDM技術(shù)體制，干線帶寬容量為2.5G，交換網(wǎng)采用IP技術(shù)。ETHERNET、HFC等接入網(wǎng)可為用戶提供100M至1000M、10M至40M接入帶寬。是一個(gè)集語言、數(shù)據(jù)、圖像等多媒體于一體的高速、雙向、帶寬信息網(wǎng)絡(luò)，為陜西省信息化建設(shè)提供功能強(qiáng)大、運(yùn)行可靠、經(jīng)濟(jì)廉價(jià)的基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)平臺。

　　巨大的市場潛力，1000多萬城鄉(xiāng)家庭用戶日益增長的文化生活需求，黨政機(jī)關(guān)和企事業(yè)單位電子政務(wù)、電子商務(wù)的信息化需求，為陜西廣電網(wǎng)絡(luò)提供了廣闊的市場空間。目前，已發(fā)展有線電視用戶340萬戶，陜西電子政務(wù)網(wǎng)即將建成，公檢法專網(wǎng)，統(tǒng)計(jì)專網(wǎng)、水利專網(wǎng)等十家集團(tuán)用戶網(wǎng)已開始運(yùn)營，一批小區(qū)雙向分配網(wǎng)即將投入運(yùn)行。

　　有線網(wǎng)絡(luò)屬于稀缺資源，全國一個(gè)省的有線電視網(wǎng)絡(luò)歸口到一家上市公司的屬全國第一家，一般各地市的有線網(wǎng)絡(luò)設(shè)施都由地方政府投資建設(shè)，屬于公用事業(yè)服務(wù)，剛剛進(jìn)入市場化運(yùn)作，資源整合涉及到各地方政府眾多環(huán)節(jié)，難度很大，廣電系統(tǒng)的政策保護(hù)使有線網(wǎng)絡(luò)資源愈加珍貴，非廣電企業(yè)基本拿不到運(yùn)營權(quán)，中信國安全國640萬用戶卻沒有一家運(yùn)營權(quán)，湖南電廣傳媒目前不過湖南省地區(qū)33市縣（全省122個(gè)市縣）。

　　電視收視基本采用三種方式數(shù)字廣播電視有線、衛(wèi)星和無線的全國覆蓋，其中衛(wèi)星電視成本依舊太高，用戶數(shù)量也不多，無線方式是為了解決村村通問題，保證偏遠(yuǎn)農(nóng)村用戶很快能看到電視節(jié)目，受技術(shù)限制，只能看到1-2個(gè)節(jié)目，隨著城市化進(jìn)程發(fā)展，未來還是會向有線電視用戶發(fā)展。

　　陜西廣電總局是公司大股東，旗下資源還有陜西電視臺、陜西人民廣播電臺、西部電影集團(tuán)、陜西省廣播電視監(jiān)測中心、陜西省廣播電影電視局系統(tǒng)財(cái)務(wù)管理中心、陜西省廣播電影電視局后勤服務(wù)中心、陜西省廣播電視職工培訓(xùn)中心、陜西省廣播電視研究所陜西省廣播電視報(bào)刊音像出版發(fā)行中心、陜西省廣播電視村村通辦公室、陜西省廣播電視民族樂團(tuán)等，未來的發(fā)展?jié)摿Σ豢晒懒俊?br>
    從資料我們可以得知，2003年后，隨著西部大開發(fā)的進(jìn)展，作為西部地區(qū)龍頭的陜西省GDP增長率高于全國平均水平，中國科學(xué)院2006年發(fā)布的《2006中國可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略報(bào)告》公布了全國31個(gè)省、自治區(qū)、直轄市可持續(xù)發(fā)展能力的最新排名。其中陜西上升了四位，上升幅度最高，城市化率方面，城鎮(zhèn)人口占總?cè)丝诒壤龔?000年的27.80%上升到39.10%，上升勢頭驚人，有線網(wǎng)絡(luò)的市場也在逐步放大。

    選擇比較的原因在于三個(gè)地區(qū)分別代表發(fā)達(dá)地區(qū)、中部地區(qū)、西部地區(qū)，從GDP產(chǎn)值及增長率方面代表國家發(fā)展趨勢，西部、中部的速度也在加快，城鎮(zhèn)人口比例和城市居民收入及代表消費(fèi)層次的恩格爾系數(shù)，西部與中部差距不大，常住人口密度方面，發(fā)達(dá)地區(qū)及中部遠(yuǎn)高于西部，城市化方面西部增長空間大于其他地區(qū)，有線網(wǎng)絡(luò)的集中度相應(yīng)高于西部地區(qū)，其維護(hù)成本及管理成本低于西部地區(qū)。

    北京歌華有線用戶集中度較高，設(shè)備管理成本具有優(yōu)勢，員工成本合計(jì)高于廣電網(wǎng)絡(luò)，用戶發(fā)展方面不如各省，湖南電廣傳媒具備集團(tuán)優(yōu)勢，全省有線網(wǎng)絡(luò)資源收購遠(yuǎn)沒有陜西廣電網(wǎng)絡(luò)順利，33個(gè)市縣還不到全省的1/3，中信國安不屬于廣電系統(tǒng)的企業(yè)，發(fā)展空間受到限制，陜西廣電網(wǎng)絡(luò)目前應(yīng)該是上市公司方面資產(chǎn)最好、潛力最大的上市公司。

　　6、財(cái)務(wù)預(yù)測預(yù)測分析假設(shè)所以假設(shè)都是在全省有線網(wǎng)絡(luò)資源注入上市公司計(jì)算，由于廣電股份報(bào)表尚未公開，其財(cái)務(wù)指標(biāo)按寶雞市所占總量比例自然擴(kuò)張。

　　1、廣告收入預(yù)計(jì)增長5%，由于競爭及廣電對廣告的限制，銷售毛利率下降，設(shè)定該項(xiàng)收入利潤保持穩(wěn)定不變。

　　2、有線電視網(wǎng)絡(luò)按陜西全省計(jì)算，有線用戶2006年為340萬用戶，用戶增長率按10%計(jì)算，預(yù)計(jì)2007、2008、2009年用戶數(shù)為374萬、411萬、453萬，數(shù)字電視用戶，2006、2007、2008、2009年分別為20萬、85萬、130萬、200萬，由于寶雞市運(yùn)營優(yōu)于收購的大部分其他地區(qū)，主營利潤率預(yù)計(jì)三年分別為44.51%，50.08%，55.64%。2007、2008年基于公司收入仍以基本收視費(fèi)為主，整體管理的改善和相關(guān)公司歷史數(shù)據(jù)的推理。

　　3、居民有線基本收費(fèi)為14元/月，部分農(nóng)村用戶收費(fèi)10元/月，考慮到城市農(nóng)村用戶比例及收費(fèi)率的因素，按平均收視費(fèi)12元/月計(jì)算，數(shù)字電視用戶按25元計(jì)算，6年直線攤銷，攤銷費(fèi)用9元/月，實(shí)際收費(fèi)16元/月，增值服務(wù)包括上網(wǎng)服務(wù)和數(shù)字電視點(diǎn)播服務(wù)按1%的用戶計(jì)算，80元/月。

　　4、落地費(fèi)，由于11市的衛(wèi)星接收并為1個(gè)，各地不存在其他落地費(fèi)收入，寶雞市占全市8%左右的市場，收入236萬，全省預(yù)計(jì)收入在3000萬左右，按廣告收入增長率8%來計(jì)算其未來增長率，影視業(yè)務(wù)等其他業(yè)務(wù)暫不考慮。

　　5、三大費(fèi)用，營業(yè)費(fèi)用、管理費(fèi)用按自然比例擴(kuò)張計(jì)算，寶雞市經(jīng)濟(jì)排名第二，費(fèi)用管理優(yōu)于其他地市，且人員規(guī)模300人擴(kuò)張3000人，固定資產(chǎn)折舊攤銷也相應(yīng)增大，企業(yè)管理難度加大，計(jì)算加乘相關(guān)系數(shù)，財(cái)務(wù)費(fèi)用由于2006年增加額及數(shù)字電視需要先期投入，預(yù)計(jì)負(fù)債率會由目前的11%增長到40%。

　　6、公司屬于當(dāng)前國家重點(diǎn)鼓勵(lì)發(fā)展產(chǎn)業(yè)而且屬于西部大開發(fā)，享受稅收優(yōu)惠，按照15％計(jì)算繳納所得稅，數(shù)字電視實(shí)施享受免征營業(yè)稅，2007、2008、2009年稅率按15%，14%，14%計(jì)算。

    7．估值及投資建議絕對估值由于廣電股份財(cái)務(wù)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)沒有公開，現(xiàn)有財(cái)務(wù)預(yù)測值基本為假設(shè)值，采用現(xiàn)金折現(xiàn)的方法對公司目前不太合適，我們采用相對估值方法來測算公司價(jià)值，由于公司業(yè)務(wù)主要有有線電視網(wǎng)絡(luò)和電視頻道廣告代理業(yè)務(wù)，我們選取歌華有線和電廣傳媒兩家公司做比較。

    用戶數(shù)代表公司有線網(wǎng)絡(luò)資源情況，每戶收入代表有線網(wǎng)絡(luò)利用情況，全國有線網(wǎng)絡(luò)企業(yè)經(jīng)營效率方面目前基本相似，從2006年報(bào)表知道，歌華的有線電視收入情況比公司優(yōu)越，有線網(wǎng)絡(luò)用戶資源增長性不如公司，廣告代理收入方面與電廣傳媒具備可比性，公司的合理價(jià)值在45元左右。

　　有線網(wǎng)絡(luò)資源到底值多少錢，我們先看看成熟市場的情況，去年中國臺灣第二大有線電視運(yùn)營商中嘉網(wǎng)路股權(quán)出售，中嘉網(wǎng)絡(luò)擁有110萬客戶，市場占有率26％，中嘉收視用戶收入600元新臺幣/月，相當(dāng)于125元人民幣/月，股東堅(jiān)持按每個(gè)家庭用戶4.3萬元新臺幣(相當(dāng)于1.08萬人民幣)來估值報(bào)價(jià)，多家機(jī)構(gòu)包括KKR、CVCAsia Pacific、凱雷、TPG-新橋、澳大利亞麥格理銀行及高盛都參與了收購競價(jià)，最后MBK私人資本基金公司以9.32億美元（按當(dāng)時(shí)匯率相當(dāng)于73億人民幣）收購了60%的股權(quán)，收購市值在122億人民幣，每戶價(jià)值相當(dāng)于1.1萬人民幣。按這個(gè)計(jì)算，廣電網(wǎng)絡(luò)用戶收入14元/月，340萬用戶，其靜態(tài)收購價(jià)值也在42億，考慮廣電總局的控股限制，未來用戶的增長，100%的當(dāng)?shù)厥袌稣加新剩瑪?shù)字電視的提價(jià)和增值服務(wù)等因素，按一年內(nèi)的發(fā)展，用戶收入20元/月，400萬用戶計(jì)算，其合理市值在72億左右，按收購價(jià)值每股價(jià)值在35元左右，2008年預(yù)計(jì)每股收益0.88元計(jì)算，按行業(yè)40倍市盈率，合理價(jià)格35.2元，綜合上述觀點(diǎn)，我們認(rèn)為公司一年內(nèi)目標(biāo)價(jià)位在35元左右。

　　從國內(nèi)國際兩方面比較，我們認(rèn)為，公司目前價(jià)值只反映了公司2006年資產(chǎn)的基本價(jià)值，考慮到數(shù)字電視實(shí)施的必然性和用戶增長情況，公司一年內(nèi)目標(biāo)價(jià)值在35元是值得的。

　　8、風(fēng)險(xiǎn)提示公司收購全省有線網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)尚未完成，原董事長剛剛離任，新的管理層對整個(gè)新的公司怎樣運(yùn)作尚不可知，廣電企業(yè)剛剛進(jìn)行市場化改制，區(qū)域化限制也影響了有線網(wǎng)絡(luò)的價(jià)值提升，數(shù)字電視屬于新興市場，市場潛力及增值服務(wù)盈利模式尚在探索過程中。

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