www.hexun.com 來源: 中國證券網-上海證券報
【2007.07.01 12:41】
中證投資 徐輝
受取消利息稅預期和發(fā)行特別國債等多重利空影響，高估的A股市場本周出現大幅下挫，滬綜指周內累計下跌6.62%。整體看藍籌股在下跌過程中顯示了較強的抗跌性，而題材股則出現了普遍的“腰斬”現象。
從5月30日上調印花稅以來的23個交易日里，大盤累計下跌了11.86%，但個股的表現卻相當慘烈。統(tǒng)計顯示，期間兩市1500只（含B股）370只股票跌幅超過40%，占比達到25%；704只股票跌幅超過30%，占比達到47%；僅有173只股票期間得以上漲，占比為11.5%。簡單總結則是，上調印花稅以來的約1個月的時間里，近3成股票股價被腰斬，近5成股票下跌超過3成，僅有1成股票上漲。承認市場進入了中級調整是痛苦的，因為這意味著承認市場將可能出現長達數月的調整，而市值的下降有可能在數月內難以復原，而且部分股票可能在多年內都回不到原來的高點上。
風云突變有其合理性
5月份大漲已經埋下了調整的種子。應該說，股市的風險在5月份初就開始急劇攀升，萬科在5月份單月上漲62%，基本預示著藍籌股的短期潛力基本耗盡。在交易所得出結構性泡沫的判斷時，藍籌股也因股價的暴漲逐漸蠶食其強大的吸引力。截止到5月底，滬綜指在前26個月里已經累計上漲了3倍以上。最近的市場估值情況顯示，目前市場基于2006年業(yè)績的市盈率在40倍左右，而基于2007年業(yè)績的市盈率則在30倍左右。
管理層的態(tài)度逐漸明晰。市場對于管理層的態(tài)度的揣測一直伴隨著上半年市場的上漲。5月底后，市場開始感覺到管理層調控的決心，但仍然沒有把握這種調控的決心究竟有多大。這才會有6月上旬大幅下跌后的強力反彈。但隨著嚴查違規(guī)資金入市（調控需求），敦促H股和紅籌股回A股市場（調控供應），推出QDII新政（調控需求加調控理念），等多種政策出臺，機構在4000點左右已經難以再往上看了，而看不到5000點的市場，是難以在4000點長期駐留的。所以，前期證券交易印花稅推出后的股指大跌，已標志著市場進入了中級調整期。而管理層近期推出了一系列調控措施，顯示市場已經將4300點視為中期的政策頂位。
此外，從資金的供求，從市場投機氣氛的探測，從市場整體估值水平，從QDII打通A股封閉市場等多方面情況顯示，股市風云突變有其合理性。
大牛市也有調整期
從目前上市公司盈利狀況來看，2007年上半年業(yè)績超預期增長有其特定的原因，這意味著這種超預期增長將難以維持。上市公司的內在增長水平將與我們國家GDP的增長水平相適應，長期增長水平大體會在20%到25%左右。所以，在理性狀態(tài)下40倍市盈率應該已經接近合理估值水平的上限了。這點我們在上半年已經談過，也正是基于這點，我們預期2007年市場高點會在4000點附近。但市場并非是理性的，它狂熱時會向上測試高點區(qū)域的極限，而悲觀時則會下探低點區(qū)域的極限。
在樂觀時，投資者會以傾向于援用更好的數據來說明估值的合理性，比如一季度超高的增長率數據出來時，甚至有分析人士以該數據來丈量股市的估值，絲毫不考慮今年一季度增長率的特殊性和不可持續(xù)性?，F在市場用30%到40%的增長率來預測中國股市的合理估值，盡管有合理性，但也含有過于樂觀的成份；同樣，隨著市場調整的展開，分析人士可能又開始以上市公司20%的長期增長率來衡量市場的估值，這時A股的合理估值水平又可能是25倍（基于2007年收益），更悲觀可能是20倍。那么，這意味著市場整體的下跌幅度可能達到30%。而且，屆時市場仍然會認為這具有合理性———盡管目前看有些不可思議。
市場的下一步
那么，市場下一步會怎樣展開?事實上，預測短期市場的運行非常無趣，而且必然會錯誤連連。但是，我們還是可以預期市場可能出現的一些事件。筆者相信，在未來幾個月可能會出現這樣一些事件：1）H股回歸A股市場，個別公司可能會嘗試買入H股注銷。如果這一現象出現，將可能被市場認為是大股東在H股、A股市場的套利行為或準套利行為；2）8、9月份，H股和紅籌股回歸A股市場，屆時A股市場的承受力將受到考驗?，F在資金滿天飛的局面，屆時或出現相反的局面；3）在此輪調整中屹立不倒藍籌股，在3季度或加入調整行列；4）中報業(yè)績浪可能難以大規(guī)模展開。增長50%可能難以滿足投資者的預期，只有增長100%以上的公司才可能受到市場禮遇；5）調整在3400點結束是一個最好的局面，滬綜指不排除考驗3000點的可能性。屆時，市場基于2006年收益的市盈率在30倍左右，而基于2007年收益的市盈率則在20倍左右。投資者開始懷疑牛市是否結束，而此時調整可能進入尾聲。
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