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旅游消費2005年的中國旅游業(yè)，將出現(xiàn)一個具有新特色的良好態(tài)勢，如果仍然沿用目前通行的幾個指標，表現(xiàn)在：第一，入境旅游繼續(xù)健康發(fā)展，中國接待入境旅游者人數(shù)，將繼續(xù)以大約2000-2004年的平均增速向前發(fā)展。除了亞洲和周邊客源地仍然增長強勁外，歐美澳等傳統(tǒng)的客源地的增長也可望會有新的提高。隨著行政部門的海外形象推廣和企業(yè)促銷的加強，以及前幾年此項工作后效應(yīng)的增強，團隊旅游者和觀光旅游者亦可望恢復(fù)到2002年的最高水平。第二，就目前中國國內(nèi)旅游發(fā)展的走勢來看，由于2005年國內(nèi)旅游人數(shù)的增長還將繼續(xù)表現(xiàn)為近地旅游的高增長和農(nóng)村出游者的高增長，因此，2005年雖然旅游收入仍將有較大幅度的增長，但是其增幅可能仍將低于旅游人數(shù)的增幅。第三，2005年中國出境旅游的增長，將仍然保持著一種頗高的勢頭。由于2004年出現(xiàn)的良好機遇，世界其他目的地的引力將喚起更多潛在旅游者的行動；但是與美元匯率掛鉤的人民幣在歐洲等地消費的相對貶值，以及人民幣匯率年底可能升值的預(yù)期，是中國出境旅游的不利因素，因此，2005年中國出境旅游的增幅不可能再有更高增速的攀升。紅色旅游2005年旅游行業(yè)最大的熱點，莫過于紅色旅游的興起。4月20日，財政部、民政部、建設(shè)部、鐵道部、交通部、文化部、教育部、民航總局、國家文物局、中央文獻研究室、中央黨史研究室等14個部門在北京召開會議，研究《關(guān)于成立全國紅色旅游協(xié)調(diào)小組的通知》及協(xié)調(diào)小組辦公室設(shè)立和工作職責，討論保證紅色旅游健康發(fā)展的工作措施，審議了紀念抗日戰(zhàn)爭勝利60周年紅色旅游重點建設(shè)項目等。會議提出，按照《2004-2010年全國紅色旅游發(fā)展規(guī)劃綱要》，組建由黨政多部門共同組成的全國紅色旅游工作協(xié)調(diào)小組，針對當前全國紅色旅游蓬勃發(fā)展、各地各方面積極性高漲、重點區(qū)域和線路項目規(guī)劃建設(shè)正在逐步展開的實際情況，協(xié)調(diào)小組將按照規(guī)劃綱要和中央領(lǐng)導(dǎo)同志指示，采取切實有效的措施加強對紅色旅游開發(fā)建設(shè)、活動組織、宣傳教育、景區(qū)管理、接待服務(wù)的調(diào)研、指導(dǎo)、規(guī)范，保證紅色旅游按照正確的方向持續(xù)、深入、健康發(fā)展。門票價格2004年以來，景區(qū)提高門票價格成為旅游業(yè)界的熱點話題。關(guān)于景區(qū)門票價格的基準以及調(diào)整方式，社會公眾和業(yè)界還存在相當?shù)臓幾h，贊成和反對者都有各自的理由和依據(jù)，但不管怎樣，近年來景區(qū)門票價格總體上漲畢竟是事實。門票幾乎是景區(qū)管理部門唯一的收入來源。在當前的體制下，景區(qū)的實際所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)在地方政府，景區(qū)建設(shè)和維護成本也基本上由景區(qū)管理部門來承擔。隨著居民收入水平提高和消費結(jié)構(gòu)升級，旅游漸成為一種必需性消費。面對世界上規(guī)模最大的旅游消費群體，景區(qū)作為不可替代、不可再生的資源的稀缺性日益顯現(xiàn)。由此也造成了在旅行社行業(yè)價格戰(zhàn)愈演愈烈的同時，景區(qū)卻不屑價格戰(zhàn)，不約而同提高價格的現(xiàn)象。總體來看，隨著旅游消費規(guī)模的擴大和市場競爭的升級，景區(qū)“低投入高產(chǎn)出”的時期已經(jīng)結(jié)束。由于國家的資金投入有限，景區(qū)在事實上是一種不完全的公共產(chǎn)品，對其要求有公共產(chǎn)品的價格顯然是不合適的。因此，景區(qū)提高門票價格具有合理的現(xiàn)實基礎(chǔ)。景區(qū)門票價格調(diào)整后，會穩(wěn)定一段時間。從經(jīng)驗數(shù)據(jù)分析，景區(qū)門票調(diào)價基本上是以3年為周期，這與發(fā)改委確定的門票調(diào)整頻率基本上吻合。我們認為，在今后較長的一段時期，我國旅游消費依然將保持較高的增長速度，景區(qū)面臨的資源保護和經(jīng)營壓力也將維持在比較高的水平上，景區(qū)門票價格依然存在上升的動力。宏觀調(diào)控在年初的旅游行業(yè)投資策略中，我們認為，2005年，基于總體物價指數(shù)的走緩，下半年宏觀經(jīng)濟的主要變量因素是人民幣匯率，以下主要結(jié)合匯率變化進行分析。目前，我國入境旅游者中，香港同胞所占比例最大，為6成多，外國人僅為1成多；但在國際旅游外匯收入中，外國人比重接近5成，香港同胞接近3成。2002年的具體構(gòu)成見表一。在入境外國人中，亞洲占到6成以上，歐洲和美州分別在2成和1成左右。從前15大客源國結(jié)構(gòu)中可以看出，匯率變動能影響入境客源和國際旅游收入的主要是亞洲貨幣：日元、韓元、盧布和美元，以及香港元和澳門元。匯率變動對入境旅游的影響主要是價格效應(yīng)。根據(jù)WTTC編制的各國旅游競爭力指數(shù)，中國旅游業(yè)的價格競爭指數(shù)非常高。2003年中國的飯店平均價格為98.43美元，在全球212個國家和地區(qū)中排120位，基此測算的中國旅游業(yè)價格競爭力指數(shù)為89，在212個國家和地區(qū)中排名第3。2004年中國的飯店平均價格為72.13美元，在全球排106位，基此測算的中國旅游業(yè)價格競爭力指數(shù)為80，排名第16位。2004年價格競爭力排名有所降低，但依然位居前列。中國旅游產(chǎn)品和服務(wù)價格在全球范圍內(nèi)都是非常便宜的。因此，即使人民幣升值，對本來就很便宜的中國旅游而言，入境旅游者數(shù)量不會因價格效應(yīng)而減少。況且，目前入境旅游市場競爭比較激烈，旅行社和酒店內(nèi)部即可消化人民幣小幅度升值的價格效應(yīng)。旅游行業(yè)對外報價基礎(chǔ)是人民幣，在接待人數(shù)不會減少的情況下，人民幣升值還將帶來外匯收入的增加。目前，中國的國際旅游產(chǎn)品結(jié)構(gòu)尚處于較初級階段，即以團隊觀光為主，而度假產(chǎn)品遠未成熟。這種產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的特點是旅游者的價格敏感性不高。以1994年為例，當年人民幣匯率并軌，對美元匯率并軌到8.7人民幣／美元，正常規(guī)律當年的入境旅游應(yīng)有大幅度增長，但實際情況是當年的入境游客增長率是1990年至2002年這13年期間的最低點(5.2%)。匯率變動將對出境旅游產(chǎn)生明顯影響。近年來居民出境旅游傾向不斷提高，出境規(guī)模不斷擴大，人民幣升值將提高居民出境旅游消費能力，有出境游資格的旅行社將從中受益。由此也將分流部分原計劃在國內(nèi)旅游的人群，可能對國內(nèi)飯店和景區(qū)的接待量產(chǎn)生影響，但數(shù)量輕微，可以忽略。總體看，我們依然堅持年初的判斷，即人民幣匯率變動對入境旅游市場需求不會帶來明顯影響，對國際旅游收入和出境旅游則有積極作用。行業(yè)景氣度關(guān)于旅游市場及子行業(yè)景氣狀況，我們依然堅持年初的判斷：從2005年開始，中國的旅游市場將步入新一輪景氣周期。這種景氣的主要驅(qū)動力量是國際和國內(nèi)穩(wěn)步增長的旅游消費需求，以及良好的旅游發(fā)展環(huán)境和不斷豐富的產(chǎn)品供給。下半年投資策略總體策略2005年，雖然旅游行業(yè)基本面向好，但旅游類上市公司對行業(yè)的整體代表性不強，尤其是在經(jīng)營管理和市場開拓方面，與以往相比仍未有根本性改觀，整個板塊的盈利水平還不能比較完全地體現(xiàn)行業(yè)景氣。雖然面對近年來比較好的市場需求，旅游類上市公司的總體盈利能力仍有待提高。這種格局與整個旅游業(yè)的產(chǎn)業(yè)組織結(jié)構(gòu)特征——小、散、弱、差——是一致的，即進入壁壘低和價格競爭常態(tài)使得企業(yè)資本聚集慢，除部分企業(yè)因資源壟斷和積極擴張可以實現(xiàn)業(yè)績明顯增長外，大部分還難以獲得超額利潤。總體上，影響旅游板塊整體走強的主要原因不在于需求方向的市場基本面，而在于供給方向的產(chǎn)業(yè)組織結(jié)構(gòu)和旅游企業(yè)自身的盈利能力。這種格局在2005年不會發(fā)生根本性變化。在子行業(yè)中，主要看好景區(qū)類公司，其中最值得關(guān)注的是那些價值被明顯低估的企業(yè)，例如峨眉山(資訊行情論壇)A(000888)和桂林旅游(資訊行情論壇)(000978)。主要出于三個判斷：一是可以獲得高于行業(yè)平均水平的利潤，主要來自于對資源的控制，從而具有一定的定價能力。二是固定成本比例高，利潤增長可以高于收入增長，能更加充分地獲得消費增長的收益。三是部分企業(yè)已經(jīng)表現(xiàn)出擴張的進取性，具備超常規(guī)增長的潛力。在旅行社和酒店類企業(yè)中，那些具備區(qū)位優(yōu)勢和擴張能力的企業(yè)值得關(guān)注。其中最具有代表性的是錦江酒店(資訊行情論壇)(600754)。投資景區(qū)2004年是旅游類上市公司在旅游市場恢復(fù)的支持下經(jīng)營業(yè)績快速增長的一年。分析2004年的經(jīng)營指標，可以判斷那些公司更能從繼續(xù)趨好的旅游消費中獲得收益增長。從利潤指標上看，旅游區(qū)類企業(yè)的主營收入和主營利潤增長率是最高的；從盈利能力上看，旅游區(qū)類企業(yè)的銷售毛利率略低于酒店類企業(yè)，但在銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率上則領(lǐng)先于其他子行業(yè)。綜合定性和定量分析，我們認為，在旅游類上市公司中，景區(qū)類企業(yè)最具有投資價值。當然這也不排除其他子行業(yè)的代表性企業(yè)，例如酒店板塊中的錦江酒店。2005年一季度，旅游類上市公司總體經(jīng)營指標并不十分理想。這與一季度是旅游淡季有關(guān)系，其中例如黃山旅游(資訊行情論壇)、峨眉山A等景區(qū)類公司近年來在一季度都是虧損的。因此，一季度的情況并不能反映全年業(yè)績走向，這是旅游行業(yè)的運營規(guī)律決定的。但從一季度的數(shù)據(jù)中，我們也發(fā)現(xiàn)，錦江酒店(600754)和桂林旅游(000978)的主營收入和利潤指標比上年增長明顯，呈現(xiàn)出比較健康的發(fā)展勢頭。這與公司的區(qū)位優(yōu)勢和近年來積極的經(jīng)營擴張戰(zhàn)略是分不開的。這兩家公司也構(gòu)成了我們建議下半年重點關(guān)注和投資的對象。