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　　8月份的市場(chǎng)承接了7月份末期快速回升勢(shì)頭，總體表現(xiàn)為強(qiáng)勁上升格局。這個(gè)過程中，市場(chǎng)上行力量由原先的主流板塊逐漸趨于分散，基金重倉(cāng)股在本輪行情中的價(jià)值中樞作用未改，但受到前期基金重倉(cāng)股的累積漲幅較大壓力，在市場(chǎng)全面上漲反襯下，前期基金引領(lǐng)市場(chǎng)走勢(shì)的局面有所遜色。

　　1、牛市氣氛下基金戰(zhàn)勝市場(chǎng)的難度加大

　　由于整個(gè)6月份和7月份行情中，基金重倉(cāng)板塊逐漸由6月份的價(jià)值填補(bǔ)型上漲發(fā)展到7月份市場(chǎng)對(duì)基金重倉(cāng)概念火熱追捧的資金推動(dòng)型上漲，導(dǎo)致基金重倉(cāng)板塊短期面臨一定的估值壓力，驅(qū)使充裕的資金開始發(fā)掘其它相對(duì)更具備相對(duì)投資價(jià)值的品種，行情由此逐漸發(fā)散。我們對(duì)8月份各類型基金凈值表現(xiàn)的統(tǒng)計(jì)結(jié)果如下：股票型基金凈值平均上升15.2％，指數(shù)型基金凈值平均上升17.52％，偏股型基金凈值平均上升13.89％，平衡型基金凈值平均上升13.56％。從歷史統(tǒng)計(jì)可以發(fā)現(xiàn)，在權(quán)重藍(lán)籌集體發(fā)力和市場(chǎng)普遍上漲行情中，主動(dòng)投資的股票方向基金往往無(wú)法戰(zhàn)勝指數(shù)型基金，相對(duì)于滬深300指數(shù)18.75%的漲幅，也說明了基金戰(zhàn)勝市場(chǎng)的難度加大。

　　將各類型基金與滬深300指數(shù)的累計(jì)凈值走勢(shì)進(jìn)行對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，2007年一季度以及4月份，由于基金重倉(cāng)的大盤藍(lán)籌品種遭到市場(chǎng)忽視，基金業(yè)績(jī)提升動(dòng)力受到削弱，這一時(shí)期除指數(shù)型基金能夠跟得上市場(chǎng)步伐外，其它三類主動(dòng)投資的股票方向基金與市場(chǎng)走勢(shì)之間的缺口一直呈現(xiàn)擴(kuò)大趨勢(shì)。隨著5月底市場(chǎng)大幅調(diào)整，主動(dòng)投資的股票型基金在市場(chǎng)大幅下跌過程中表現(xiàn)出非常強(qiáng)的抗跌性，當(dāng)月基金業(yè)績(jī)首次戰(zhàn)勝市場(chǎng)；在6月份行情波動(dòng)加大情況下，基金價(jià)值投資理念下所選取的品種逐漸受到資金青睞，基金重倉(cāng)板塊期間表現(xiàn)出良好的抗跌性價(jià)值成長(zhǎng)潛力，從而也使得主動(dòng)投資的股票型基金繼續(xù)戰(zhàn)勝被動(dòng)投資的指數(shù)型基金；進(jìn)入7月份后，隨著市場(chǎng)止跌回升，基金二季報(bào)中顯示的基金對(duì)于后續(xù)重倉(cāng)板塊的看好迅速填補(bǔ)了市場(chǎng)板塊更替過程中出現(xiàn)的空白，成為引導(dǎo)市場(chǎng)上行的主要?jiǎng)恿ΑＴ谶@個(gè)月中基金充分享受到了前期倉(cāng)位調(diào)整所帶來的收益，市場(chǎng)熱點(diǎn)板塊與基金投資取向取得了高度一致，基金對(duì)于市場(chǎng)的話語(yǔ)權(quán)進(jìn)一步得到強(qiáng)化；從8月份情況看，以基金重倉(cāng)板塊為價(jià)值中樞，行情由大盤藍(lán)籌集中發(fā)力逐漸向以二三線藍(lán)籌為代表的中小板塊發(fā)散。根據(jù)我們對(duì)各類型基金業(yè)績(jī)的統(tǒng)計(jì)，截至8月31日，股票型基金今年以來凈值增長(zhǎng)率為118.65%，指數(shù)型基金今年以來凈值增長(zhǎng)率為138.48%，偏股型基金今年以來凈值增長(zhǎng)率為111.26%，平衡型基金今年以來凈值增長(zhǎng)率為102.38%?？偟膩砜?，牛市氣氛下基金戰(zhàn)勝市場(chǎng)的難度加大，但板塊之間的對(duì)比顯示主動(dòng)投資的股票方向基金最近仍表現(xiàn)出對(duì)市場(chǎng)準(zhǔn)確的把握能力。

　　2、8月份基金重倉(cāng)股估值壓力突顯波動(dòng)性較大

　　單從8月份行情看，按照各個(gè)交易周的表現(xiàn)統(tǒng)計(jì)，8月份市場(chǎng)主要經(jīng)歷了大盤藍(lán)籌領(lǐng)漲———藍(lán)籌股重壓之下普跌———二三線藍(lán)籌股領(lǐng)漲———中小板塊突起幾個(gè)過程。從基金重倉(cāng)股與滬深300指數(shù)日漲跌幅度對(duì)比看，8月份的首個(gè)交易周，基金重倉(cāng)股總體上相對(duì)于滬深300指數(shù)漲幅突出，說明這一時(shí)期之內(nèi)基金重倉(cāng)板塊仍是翹動(dòng)大盤的主要力量；8月中旬，市場(chǎng)出現(xiàn)短期調(diào)整，這段時(shí)期內(nèi)一個(gè)明顯的現(xiàn)象是基金重倉(cāng)股指數(shù)比滬深300指數(shù)表現(xiàn)出更大的波動(dòng)性。在上漲的時(shí)候基金重倉(cāng)股要落后于市場(chǎng)總體漲幅，在下跌的時(shí)候也要比市場(chǎng)指數(shù)跌幅更深，說明經(jīng)過前期基金重倉(cāng)板塊的大幅領(lǐng)漲，其短期面臨的估值壓力較大；經(jīng)過這一段時(shí)期的調(diào)整，市場(chǎng)重新步入上行趨勢(shì)之中，這段時(shí)期內(nèi)基金重倉(cāng)股相對(duì)于滬深300指數(shù)的漲幅呈現(xiàn)逐級(jí)降低趨勢(shì)，二三線藍(lán)籌領(lǐng)漲成為該時(shí)期的主要特點(diǎn)?？傮w上看，8月份市場(chǎng)共經(jīng)歷了13個(gè)交易日的上漲，7個(gè)交易日的下跌，基金重倉(cāng)股指數(shù)相對(duì)于滬深300指數(shù)的漲跌幅在上漲的交易日中平均值為1.07964，而在下跌交易日中平均值為1.1487。兩者比較也可以看出，在市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整時(shí)期，基金重倉(cāng)股的波動(dòng)性要比市場(chǎng)平均水平更加突出，短期之內(nèi)較高的估值困惑造成基金重倉(cāng)板塊面對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)脆弱性更加突出?；谑袌?chǎng)各板塊之間的輪動(dòng)，基金倉(cāng)位調(diào)整也相應(yīng)不斷進(jìn)行，此期間基金倉(cāng)位上的布局也會(huì)隨著板塊輪換進(jìn)行策略上的轉(zhuǎn)化。

　　總體上來看，8月份市場(chǎng)是在承接7月份探底回升之后的進(jìn)一步?jīng)_高，由于前期基金重倉(cāng)板塊已經(jīng)積累較高的漲幅，造成基金重倉(cāng)板塊在面對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)波動(dòng)性較大。這一時(shí)期的市場(chǎng)呈現(xiàn)兩種不同的風(fēng)格，一是基金重倉(cāng)股間斷性的領(lǐng)漲和領(lǐng)跌，另外更普遍的是二三線藍(lán)籌發(fā)力導(dǎo)致的市場(chǎng)普漲局面。兩種風(fēng)格的行情均不利于主動(dòng)投資的股票型基金贏得相對(duì)于市場(chǎng)走勢(shì)的優(yōu)勢(shì)，因此8月份，股票型基金、偏股型基金的凈值增長(zhǎng)要明顯落后于指數(shù)型基金的表現(xiàn)，同時(shí)也落后于市場(chǎng)指數(shù)的漲幅。不過，這樣一種短期的板塊輪動(dòng)并未造成基金在市場(chǎng)中話語(yǔ)權(quán)的散失，從我們的跟蹤來看，基金重倉(cāng)板塊和堅(jiān)持的投資思路仍是支撐市場(chǎng)高位運(yùn)行的中流砥柱。

　　二、基金長(zhǎng)期持有戰(zhàn)略性品種，戰(zhàn)術(shù)性調(diào)倉(cāng)跡象明顯

　　隨著基金重倉(cāng)板塊短期內(nèi)漲幅的不斷積累，基于策略上的考慮，8月份基金在遵循其中長(zhǎng)期戰(zhàn)略布局基礎(chǔ)上也會(huì)在各板塊之間進(jìn)行戰(zhàn)術(shù)上的調(diào)整。

　　1、基金偏好程度最高的是傳播與文化產(chǎn)業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、批發(fā)和零售貿(mào)易、采掘業(yè)和造紙印刷行業(yè)

　　按照銀河證券基金研究中心的分類標(biāo)準(zhǔn)，基于對(duì)主動(dòng)型股票投資方向基金凈值表現(xiàn)與市場(chǎng)上主要指數(shù)之間偏離度走勢(shì)分析，我們采用逐月移動(dòng)方法，構(gòu)建2007年8月份基金調(diào)倉(cāng)遵循的新的行業(yè)配置指數(shù)，并進(jìn)而得出基金行業(yè)偏好指標(biāo)———基金偏好度用來衡量基金整體調(diào)倉(cāng)的方向（見下表）。

　　按證監(jiān)會(huì)分類的22類行業(yè)中，8月份主動(dòng)投資的股票方向基金偏好程度最高5類行業(yè)是：傳播與文化產(chǎn)業(yè)176.59%，房地產(chǎn)業(yè)143.58%，批發(fā)和零售貿(mào)易143.31%，采掘業(yè)126.93%，造紙、印刷114.91%。與二季度基金偏好程度較高的五類行業(yè)前后進(jìn)行對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，房地產(chǎn)，采掘業(yè)，傳播與文化產(chǎn)業(yè)在8月份仍然是基金重倉(cāng)配置品種。與7月份基金偏好度較高的前五類行業(yè)比較可以發(fā)現(xiàn)，造紙印刷在8月份受到了基金較大程度的增持。此外在基金偏好度較高的前十類行業(yè)中，除造紙印刷屬于新近出現(xiàn)的行業(yè)外，其它行業(yè)仍然維持二季度基金大致的倉(cāng)位布局，只是在具體的偏好程度上出現(xiàn)變動(dòng)。

　　從基金對(duì)各行業(yè)偏好程度指標(biāo)變化幅度來看，相對(duì)于二季度末，7-8月份基金偏好程度明顯提高的有以下幾類行業(yè)：造紙印刷、批發(fā)和零售貿(mào)易、農(nóng)林牧漁業(yè)、建筑業(yè)、機(jī)械設(shè)備儀表、房地產(chǎn)業(yè)、金屬非金屬。而木材家具、食品飲料、金融保險(xiǎn)業(yè)、采掘業(yè)、信息技術(shù)業(yè)、電力等基金偏好程度出現(xiàn)明顯降低。

　　2、造紙印刷、批發(fā)和零售貿(mào)易、機(jī)械設(shè)備儀表、房地產(chǎn)等行業(yè)二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)與基金偏好方向一致

　　由于基金偏好度指標(biāo)涉及基金倉(cāng)位的變化和市場(chǎng)行業(yè)比例的變化，在各行業(yè)流通股本保持既定水平前提下，市場(chǎng)行業(yè)比例變化更多地受到二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的影響。我們根據(jù)基金偏好度與各行業(yè)指數(shù)市場(chǎng)表現(xiàn)之間的關(guān)系可以將所統(tǒng)計(jì)的行業(yè)分為以下四個(gè)緯度：A.偏好度提高———行業(yè)指數(shù)相對(duì)上升；B.偏好度提高———行業(yè)指數(shù)相對(duì)下降；C.偏好度下降———行業(yè)指數(shù)相對(duì)上升；D.偏好度下降———行業(yè)指數(shù)相對(duì)下降。其中行業(yè)指數(shù)相對(duì)表現(xiàn)可以用各行業(yè)期間漲跌幅與全部行業(yè)平均漲跌幅進(jìn)行比較得出。從基金持倉(cāng)角度，可以將A-D四個(gè)緯度分別對(duì)應(yīng)短期內(nèi)行業(yè)高—中高—中—低四個(gè)景氣程度。按照該標(biāo)準(zhǔn)分類，則落在緯度A的行業(yè)包括造紙印刷、批發(fā)和零售貿(mào)易、機(jī)械設(shè)備儀表、房地產(chǎn)業(yè)、金屬非金屬、交通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)，說明這幾類行業(yè)的二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)與基金偏好方向一致，短期處于較高的景氣程度。而處于低景氣度的行業(yè)包括紡織服裝皮毛、電子、電力煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、信息技術(shù)業(yè)、食品飲料。

　　3、基金進(jìn)行戰(zhàn)略性調(diào)倉(cāng)

　　總體上來看，基金在8月份的行為一方面對(duì)中長(zhǎng)期看好的行業(yè)仍然堅(jiān)持戰(zhàn)略持有，在基金偏好度提升的幾個(gè)行業(yè)中，批發(fā)和零售貿(mào)易、機(jī)械設(shè)備儀表、房地產(chǎn)業(yè)、金屬非金屬均是基金二季度闡明的戰(zhàn)略性投資品種，這幾個(gè)板塊分別歸屬于消費(fèi)升級(jí)、產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)升級(jí)以及資源價(jià)格重估幾個(gè)大的主題，從長(zhǎng)期來看也是受益經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)比較突出的幾個(gè)板塊。這些行業(yè)在二季度以來的戰(zhàn)略性增倉(cāng)背景下，其內(nèi)涵價(jià)值逐漸被市場(chǎng)發(fā)掘提升。三季度以來基金對(duì)這些行業(yè)偏好度的提升表明，其后續(xù)價(jià)值增長(zhǎng)潛力仍然為眾多機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)可。另外一方面，隨著二季度末市場(chǎng)回歸理性，具備價(jià)值支撐的大盤藍(lán)籌品種逐漸由前期的估值洼地轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌?chǎng)熱點(diǎn)，特別是基金二季報(bào)披露以來，其中揭示的基金對(duì)房地產(chǎn)、煤炭石油、金融、機(jī)械等行業(yè)的看好進(jìn)一步推動(dòng)這些板塊向價(jià)值高估位置邁進(jìn)。在這樣背景下，8月份基金選擇了對(duì)部分漲幅過高的行業(yè)進(jìn)行策略性減持，將資金適當(dāng)?shù)呐渲糜诰邆涓拍?，同時(shí)有一定業(yè)績(jī)支撐和估值優(yōu)勢(shì)的板塊。這樣一種布局一方面有利于分散大盤藍(lán)籌短期高估風(fēng)險(xiǎn)，一方面也有利于及時(shí)捕獲板塊輪動(dòng)中出現(xiàn)的獲利機(jī)會(huì)。（執(zhí)筆：魏慧君）

二季度至8月份基金股票倉(cāng)位行業(yè)分布一覽                                                                                                         

行業(yè)名稱                                 二季度行業(yè)分布（%）        8月份行業(yè)分布（%）        前后配置對(duì)比（%）        8月份             行業(yè)景氣

                                                                                                                     漲跌（%）         程度（%）

農(nóng)、林、牧、漁業(yè)         0.71     58.43     0.75     67.26     0.02     8.83     7.92     中高

采掘業(yè)                    5.22     133.43    5.95     126.93    0.47     -6.50     27.81    中 

制造業(yè)                    42.11    95.73     43.44    102.54    -0.03    6.81     14.23    ———

食品、飲料                6.3     129.28    4.69     108.33    -1.07    -20.95    10.91    低 

紡織、服裝、皮毛         0.44     16.97     0.38     16.20     -0.03    -0.77     6.64     低 

木材、家具                0.32     198.13    0.14     102.11    -0.19    -96.02    9.25     低 

造紙、印刷                0.94     91.78     1.20     114.91    0.05     23.13     25.13    高 

石油、化學(xué)、塑膠、塑料    5.77     95.38     5.65     100.02    -0.20    4.64     9.94     中高

電子                     0.87     43.60     0.77     42.27     -0.13    -1.33     8.72     低 

金屬、非金屬             10.95    103.16    12.34    107.90    0.55     4.74     23.84    高 

機(jī)械、設(shè)備、儀表         12.22    105.30    12.07    111.42    -0.07    6.12     12.4     中高

醫(yī)藥、生物制品            3.92     91.26     3.77     94.11     -0.41    2.85     10.28    中高

其他制造業(yè)                0.01     1.29     0.01     1.97     0.00     0.68     9.35     中高

電力煤氣及水生產(chǎn)供應(yīng)     2.66     48.04     2.42     46.42     0.03     -1.62     10.21    低 

建筑業(yè)                    0.9     65.81     0.95     72.39     0.08     6.58     7.58     中高

交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)         6.09     93.46     5.76     96.06     0.15     2.60     13.8     高 

信息技術(shù)業(yè)                3.46     75.19     2.89     70.56     -0.35    -4.63     9.75     低 

批發(fā)和零售貿(mào)易            6.75     127.90    7.67     143.31    0.34     15.41     15.35    高 

金融、保險(xiǎn)業(yè)             18.1     128.64    17.20    111.14    -0.67    -17.50    24.9     中 

房地產(chǎn)業(yè)                 8.68     138.52    10.47    143.58    1.74     5.06     16.6     高 

社會(huì)服務(wù)業(yè)                2.09     86.23     2.18     87.47     0.03     1.24     14.08    中高

傳播與文化產(chǎn)業(yè)            1.04     177.12    0.97     176.59    -0.04    -0.53     15.12    低 

綜合類                    1.1     25.97     1.16     28.55     0.08     2.58     7.81     中高