| 2008年07月17日 15:45:40 |
| 宏觀面18年 中國股市仍是政策市！ 賀強（中央財經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所所長） 宏觀面因素，涵蓋了經(jīng)濟周期、政府政策等范疇。經(jīng)濟周期，系宏觀經(jīng)濟繁榮和衰退的內(nèi)在周期。政府政策，在本專題中可大致分為間接政策和直接政策兩大類；前者主要針對實體經(jīng)濟，間接調(diào)控或影響證券市場，如調(diào)整存貸款基準利率、存貸款準備金率、稅收政策等，如本文中的“大政策”；后者則直接針對股市，如設(shè)置漲跌停板、股市擴容、調(diào)整印花稅等，如本文中的“小政策”。 作為新興市場經(jīng)濟國家，18年的中國股市，與發(fā)達國家的成熟股市相比，依然摘不掉初期市場的帽子?？v觀國際股市，在市場發(fā)展初期，無一不受政策的影響。中國股市具有明顯的政策市特征。 大政策造就政策市 中國股市一開始就是政府推動的結(jié)果，為配合國家股份制改革，建立股市來促進股份轉(zhuǎn)讓流通。 政策推動初期4浪（1990～1996） 股市第一浪 中國股市建立之初即建立試點，要搞試點，當然不可能大面積推廣，滬深兩家交易所上市交易13只股票（滬市老八股、深市老五股）。股市的賺錢效應(yīng)吸引了全國眾多個人投資者的參與，致使全國股民熱炒13只股票，造成市場嚴重的供不應(yīng)求。股價指數(shù)一路上揚，由100點直達1992年初的400多點，且沒有出現(xiàn)股市大漲大跌。這便是股市初期上升的第一浪。 股市第二浪 為響應(yīng)小平同志南巡講話指示精神，1992年5月21日，滬市決定取消漲跌停板制度，結(jié)果中國股市在一夜之間創(chuàng)造了世界奇跡，股指由前一天收盤時的600多點，猛升至第二天開盤時的1200多點，指數(shù)翻了一番，交易所政策改變所致大量購買，出現(xiàn)了時間很短的第二輪暴漲。本輪暴漲使管理層看到市場上可交易股票太少導(dǎo)致供不應(yīng)求引起暴漲所造成的問題，于是決定擴容，此政策一出，股市連續(xù)暴跌，從6、7月份直到11月份。 股市第三浪 但在1992年11月17日，中國股市第三浪如約而至。原因是有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)同志在視察交易所時對股市低靡很不滿意并就此發(fā)表談話，結(jié)果第二天股市就高開高走，一舉突破了92年的高點1445再創(chuàng)新高1558點，本輪行情一直持續(xù)至1993年2月。 股市第四浪 1993年以來，中國經(jīng)濟過熱，通貨膨脹嚴重。為阻止經(jīng)濟過熱、治理通貨膨脹，自1993年至1995年底，開始了為期3年的治理整頓。在此期間，股市連續(xù)3年嚴重下跌，力推債市，打壓股市，這些是早期政策影響股市的典型表現(xiàn)。 后10年逆經(jīng)濟周期源自政策（1996～2005） 自1996年至2005年的10年間，中國股市逆經(jīng)濟周期而行。 1996年初至2001年，經(jīng)過治理整頓后的GDP慣性下滑，增速從1996年的9.7%跌到1999年的7.1%，2000年反彈到8%，但是2001年因為9?11事件又跌至7.3%。在這段時間，中國股市從1996年的512點一路走高，在經(jīng)濟不斷下滑的情況下股指在2001年6月沖至最高點2245。 自2002年起，中國經(jīng)濟開始啟動，GDP高速增長，2002～2005年，增速年年都在10%以上，2003年增長率為10.0%，2004年為10.1%，2005年為10.4%，在經(jīng)濟高速增長的同時，股市卻不斷走低，2005年跌落至1000多點，最低點達到998點，跌破1000點大關(guān)，與經(jīng)濟運行周期完全相反。 在這10年間，雖然中國股市逆經(jīng)濟周期運行，與經(jīng)濟運行完全背離，但卻明顯在走政策市。1996年以后，經(jīng)過治理整頓，通貨膨脹轉(zhuǎn)而化為通貨緊縮。在實際操作上，政策是放松的，8次下調(diào)儲蓄存款利率，實施積極的財政政策與貨幣政策。因而，股市1996～2001年持續(xù)高走。2002～2005年，經(jīng)濟出現(xiàn)過熱，宏觀政策開始收緊，導(dǎo)致股市一路下跌。 表面上看，中國股市是典型的政策市，其根本原因在于經(jīng)濟運行決定政策、政策進一步影響股市。 小政策亦著力股市 從2005年下半年開始的本輪行情卻逆政策周期運行。2006年至現(xiàn)在，宏觀調(diào)控政策連續(xù)收緊，9次上調(diào)存款準備金率，5次加息，但股市依然固執(zhí)前行。 兩政策因素決定股市漲跌 自2005年開始推動的股權(quán)分置改革，其本質(zhì)是大量股票大幅擴容，如果其他條件不變單方面推動股改的話，勢必引起股市暴跌。此次股改采取兩手政策，一方面，進行股改增效，股票大量擴容；另一方面提高基金首發(fā)規(guī)模，大量吸引合規(guī)資金入市，也就是說，給股市提供了更多的融資政策（小政策），股市融資政策的大門打開了。 當供給一定時，股市漲跌取決于需求，而需求實際上是股市資金的供給，也就是說，股指高低是由股市資金的供求所決定的。而股市融資政策直接反映股市資金供給。由于股市融資政策的大門打開了，全社會資金都流入股市，股市需求部分自然擴大，推動股價上漲。在這種情況下，宏觀政策收緊對股市也沒有影響。 前后政策市影響因素不同 以前為什么是政策市，原因在于以前的股市融資政策是收緊的，宏觀調(diào)控政策就會直接作用于股市，引起股市漲跌。在以前，宏觀調(diào)控大政策收緊時，股市就下跌；宏觀調(diào)控大政策放松時，股市就上漲。以前成就股市為政策市的關(guān)鍵就在這里。 為什么本輪行情逆政策周期運行，其關(guān)鍵也在這里。雖然現(xiàn)在宏觀調(diào)控大政策在收緊，但股市融資小政策是放開的，直接決定股市漲跌的是股市融資小政策，而且當宏觀調(diào)控大政策收緊時，股市融資小政策的閥門卻是打開的，這樣就產(chǎn)生驅(qū)羊效應(yīng)，將社會上眾多的無處可去的資金驅(qū)趕入股市，使得股市需求大增，進而推動股市一路高走。 本輪行情雖與宏觀調(diào)控大政策相背離，但還是與股市融資小政策有關(guān)，如果股市融資小政策的閥門關(guān)閉，股市還會下跌，關(guān)鍵看股市融資小政策。從這個意義上講，本輪行情還是政策市。 政策市彰顯中國特色 股市發(fā)展的歷史反復(fù)證明，中國股市是政策市。政策市是個好事情嗎？答案是否定的。 因為它不是正常現(xiàn)象，主要表現(xiàn)為管理層直接干預(yù)市場，比如股市太低時就托市、太高時就打壓，其結(jié)果是引起股市暴漲暴跌，對股市本身造成嚴重傷害，具有中國特色。應(yīng)該更多地采取市場化的政策，采取間接政策手段來影響市場，靠市場自身的力量來解決自身問題，而沒有必要直接干預(yù)市場。 從2007年5月份開始，管理層基本上采取間接政策手段來調(diào)控市場。直接打壓市場或直接托市的做法會越來越少，會更多地使用經(jīng)濟手段、法律手段去影響市場，逐步完善和發(fā)展市場。 但中國股市的市場化之路依然還有很長一段路要走，在今后的相當長時間里，中國股市仍然具有政策市特征。 經(jīng)歷了中國股市的反反復(fù)復(fù)，跌宕起伏，有人說中國股市沒有長期投資價值，最近央視做了個股民投資調(diào)查，結(jié)果92.51%虧損，是不是中國股市不值得投資，下面一文或許給我們一些啟發(fā)。 |
