走出價(jià)值投資的誤區(qū)
作者：何巖、鄭捷
———《證券市場周刊》第29期2013年8月10日
主持人語:要想成為一個(gè)真正的價(jià)值投資者，需要雙重修行。不但要知道什么是價(jià)值，更要知道什么是價(jià)值誤區(qū)。何巖老師提供的常見價(jià)值投資誤區(qū)，可以幫助有志于成為價(jià)值投資人的您少走彎路。
說起價(jià)值投資，似乎很多人都很清楚，很多人在信仰并在實(shí)戰(zhàn)中實(shí)施價(jià)值投資策略。前不久看到媒體講一位教授買股票很注重公司基本面，買跌破凈資產(chǎn)的績優(yōu)股還虧損。也有媒體報(bào)道，談基本面，就輸在起跑線！這里就價(jià)值投資的誤區(qū)進(jìn)行全面剖析，希望帶給大家一些啟示，也給我們自己一些警示。
1）只買便宜貨：我們眼中的價(jià)值投資是只買對(duì)的，寧可貴一點(diǎn)也要買對(duì)的。絕非貪圖便宜。什么是對(duì)的，那就是公司有持續(xù)經(jīng)營能力、增長潛力，有不斷為股東創(chuàng)造更高價(jià)值的能力。當(dāng)然，既好又便宜的股票是求之不得。巴菲特曾說：他改掉只買便宜貨的毛病，改了30年。
2）買跌破凈資產(chǎn)的股票：凈資產(chǎn)是一個(gè)動(dòng)態(tài)概念。不斷貶值的公司，當(dāng)前凈資產(chǎn)再高也沒有意義。跌破凈資產(chǎn)的公司在國外比比皆是。跌破凈資產(chǎn)但公司未來預(yù)期很好，那是難得的機(jī)會(huì)。但在A股這樣的機(jī)會(huì)很少。
3）只在低位買股票：股價(jià)位置的高低是相對(duì)的。無論在什么位置，只要價(jià)格相對(duì)未來預(yù)期有巨大的上漲空間（概率足以吸引你），就可以買入持有。
4）只做長期投資：投資絕不是以時(shí)間為準(zhǔn)則。任何投資發(fā)現(xiàn)錯(cuò)誤須立即糾正，不可以再繼續(xù)持有。已經(jīng)實(shí)施的投資，出現(xiàn)瘋狂上漲也需要警惕。如果你原計(jì)劃為期五年的投資，結(jié)果一年就達(dá)到了收益目標(biāo)，而公司基本面也沒有新的變化，只是炒作過度，那又何必一定去投資五年？
5）不投資高市盈率股票：我們眼中的價(jià)值投資更加注重未來價(jià)值，看好那些未來能持續(xù)增值的公司。而市盈率的高低是變化的。目前低市盈率，未來可能變得很高。反之亦然。無數(shù)大牛股都是從高市盈率開始起步，隨著公司基本面的好轉(zhuǎn)，市盈率反而越來越低。另外，對(duì)公司的估值方法絕對(duì)不只限于市盈率。更多先進(jìn)的估值手段層出不窮。市盈率僅僅是一個(gè)最常規(guī)的參考。有了更豐富、更先進(jìn)的估值手段才可以發(fā)現(xiàn)更多低估的優(yōu)秀公司，才能成為更好的價(jià)值投資者。
6）不投資成長性股票：這個(gè)問題與前面的問題很類似。再次強(qiáng)調(diào)，成長性是價(jià)值投資中很重要的一個(gè)因素。沒有成長性的價(jià)值是偽價(jià)值，是經(jīng)不起未來檢驗(yàn)的價(jià)值，是不可以持續(xù)的價(jià)值。只投資藍(lán)籌股，不投資科技股或者創(chuàng)業(yè)板股票：一個(gè)公司的好壞本質(zhì)上與它在哪個(gè)板上市沒有關(guān)系，也與公司是否所謂傳統(tǒng)藍(lán)籌股無關(guān)。只要你看得懂公司的未來，無論藍(lán)籌還是科技股，只要有相對(duì)確定性的持續(xù)成長，都可以投資。世界上最好的部分公司，很多漲十倍、漲百倍的公司都出自創(chuàng)業(yè)板，像微軟、蘋果、谷歌、思科、英特爾、甲骨文、亞馬遜、百度、360出自納斯達(dá)克，而近年上漲數(shù)倍的同仁堂科技也是剛剛從香港創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板，剛剛登陸香港創(chuàng)業(yè)板的同仁堂國藥兩個(gè)月大漲3倍。國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板部分公司也表現(xiàn)出長線優(yōu)秀潛質(zhì)，業(yè)務(wù)不斷創(chuàng)新，業(yè)績持續(xù)增長。如紅日藥業(yè) 華誼兄弟，樂視網(wǎng)、藍(lán)色光標(biāo)、碧水源、湯臣倍健、聚龍股份、富瑞特裝、光線傳媒、朗瑪信息、三諾生物、利德曼、數(shù)字政通、萬達(dá)信息等。其中部分公司靜態(tài)估值已經(jīng)很高，看似風(fēng)險(xiǎn)較大。但放在動(dòng)態(tài)中看，很多公司在自身內(nèi)在增長持續(xù)的背景下，不斷利用充足的現(xiàn)金進(jìn)行橫向、縱向的收購兼并，不斷增強(qiáng)實(shí)力。如果購并得當(dāng)，公司的高成長性會(huì)越發(fā)突出，會(huì)化解短期的高估值。在這樣的預(yù)期下，其中部分公司會(huì)脫穎而出，它們就是未來的強(qiáng)者、未來的藍(lán)籌，值得繼續(xù)大力投資。而增長乏力、股價(jià)高聳的公司則會(huì)面臨淘汰。
7）不投資虧損公司：這個(gè)問題其實(shí)還是前面一些問題的變形。公司目前是否虧損并不重要，關(guān)鍵是未來是否有巨大的增長潛力。美國很多著名公司目前都是虧損的，但并不妨礙它具有高投資價(jià)值。美國本土的亞馬遜、特斯拉，中國本土的唯品會(huì)、當(dāng)當(dāng)?shù)冉刂烈患径葓?bào)表都是虧損的。但投資價(jià)值卻顯而易見。
8）不投資小型公司：在創(chuàng)新的價(jià)值投資理念中，我們其實(shí)更加喜歡小市值公司。但僅僅小還不行，還必須擁有大市場，擁有核心競爭力。這樣的公司會(huì)不斷壯大。公司無論大小，有持續(xù)的增長潛力才是價(jià)值投資的真諦。
9）要看牛熊市：真正的價(jià)值投資者是不必關(guān)注市場所謂的牛熊變化，也就是選時(shí)。一方面，長期而言，市場都是牛市。另外，真正優(yōu)秀的公司走勢長期與大盤無任何關(guān)系?？粗笖?shù)投資已經(jīng)是很落后的投資手段，也與價(jià)值投資的理念相違背。選股遠(yuǎn)遠(yuǎn)重于選時(shí)。
10）有價(jià)值的公司，價(jià)格合理就可以買：找到有很好投資前景的公司，價(jià)格合理是不是就可以買入？我們的觀點(diǎn)是大部分投資者不適宜。大部分投資者的心態(tài)不會(huì)很好，很難承受長時(shí)期股價(jià)不漲的煎熬。股價(jià)嚴(yán)重被低估時(shí)，股價(jià)會(huì)很快回歸正常，很快上漲。公司出現(xiàn)重大拐點(diǎn)以及引爆點(diǎn)時(shí)，股價(jià)會(huì)很快出現(xiàn)上漲。伴隨著上述兩大條件的價(jià)值投資才適合絕大多數(shù)投資者。
最后，我們需要討論一下，什么是價(jià)值投資最核心的基本面。無論你崇尚什么類型的價(jià)值投資。以下幾個(gè)方面是不可缺少的。
誠信的品德、領(lǐng)先的技術(shù)（品牌、模式）、無限的市場、卓越的管理。最終體現(xiàn)出來的是持續(xù)經(jīng)營與增長的能力，為股東、員工、、客戶、社會(huì)創(chuàng)造價(jià)值的持續(xù)能力。我們更加看重公司動(dòng)態(tài)價(jià)值、未來價(jià)值、潛在價(jià)值、持續(xù)價(jià)值。我們的估值方法不斷在發(fā)展與創(chuàng)新，力求相對(duì)準(zhǔn)確的反映公司的基本面。不看基本面，你會(huì)輸在起跑線，看懂基本面，你會(huì)贏在起跑線，看透基本面，你會(huì)贏在終點(diǎn)站。只有科學(xué)、辨證、動(dòng)態(tài)地看透基本面，你才是真正的價(jià)值投資者。
所以，我們只要進(jìn)入市場，就必須以投資者的身份立足于市場，做投資者而不是交易者。通過價(jià)值投資體現(xiàn)自身的價(jià)值，以自身的價(jià)值融入價(jià)值投資。你的視野、眼光、胸懷，你的思想、理念、方法，你的心態(tài)、言行、創(chuàng)新，就是你的自身價(jià)值。有了自身價(jià)值，自然就會(huì)發(fā)現(xiàn)投資價(jià)值，踐行價(jià)值投資。而持續(xù)的價(jià)值投資回報(bào)又必然增厚你的自身價(jià)值，完善你的自身價(jià)值。讓我們一起努力：價(jià)值恒久遠(yuǎn)，好股永流傳！
