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《不要輕言抄底》2011/07/29
提示：大、小指數(shù)中除創(chuàng)業(yè)板指數(shù)呈平臺b段上行外，多數(shù)指數(shù)均進入下行結(jié)構(gòu)中。盡管總體下行趨勢中會有反拉，但卻不可輕易抄底。僅以指數(shù)論未來市場將呈反復(fù)下行夯實的概率更大，這個過程可能持續(xù)到第四季還款高峰期。

市場的波動本真，反映了市場內(nèi)外的綜合合力。熟知波動分析者，雖不知道某一結(jié)構(gòu)會發(fā)生什么事，但結(jié)構(gòu)細節(jié)先于形態(tài)細節(jié)發(fā)出的警告，寓示著一定會有事情發(fā)生。本身波動研習者，研習波動的目的并不在于預(yù)測市場，而是以波動對市場的理解，進行操作策略規(guī)則。而波動分析本身，既有預(yù)測功能也有操作策略規(guī)劃功能。我從事專欄證券分析評論已經(jīng)有十余年，開始可能真是個評論者，但并不表明我會始終以評論為生。事實上，上一個牛市來臨前，我從上海返回廈門。并將自己小得可憐的資金，做到了6年前從未敢想的位置。所以，嚴格意義上講，我既是一個評論者，又是一個合格的交易者。我的評論收入來源，遠不足我財富來源的百分之一。交易者與分析者的思維，在實際臨盤時經(jīng)常會發(fā)生矛盾。坦率地講，這是我05年之前收效甚微的根本原因。
我們很多人以為分析市場與市場交易有著極大的關(guān)聯(lián)，市場分析準確，就一定可以回避掉風險并獲得大利?；蛟S從07年以前，全市場總流通市值還不那么大時的確是這樣。而自09年以后，市場的格局已經(jīng)發(fā)生了明顯的轉(zhuǎn)變。因此，僅僅靠分析出指數(shù)的波動就能獲大利的時代，可以說已經(jīng)過去。所以，即使我分析指數(shù)的波動再準，不參與期指的交易也難于在市場的交易中獲得大利。而就我個人經(jīng)驗，中國證券市場雖然有種種不令人滿意的現(xiàn)象存在，但事實上這還是很容易獲利的市場。關(guān)鍵的問題不在指數(shù)波動分析，而在于你如何在充滿假象的市場中，尋找出真正有投資價值的標的物。這也就是我們一直向弱勢群體所推崇的，跟隨社會發(fā)展洪流，做由社會發(fā)展洪流推動上漲的股票。只有這樣，你才有可能忽略指數(shù)專注于個股的投資。事實上，盡管我可以將指數(shù)的波動框架分析得很清晰，但我本身的交易卻不會因指數(shù)的波動而清倉。甚至可以說，從2010年初至今，市場的歷次大級別調(diào)整。我都沒有作過清倉的動作。這其中原因在于，我們手中所持倉位，均是受社會進步進程力量所推動的產(chǎn)業(yè)或者個股。而指數(shù)的調(diào)整，只不過是給予我們個股大上行趨勢中，做個股中小級別下調(diào)段波段交易降低持有成本的機會。
這么做相當矛盾，由于沒有期指對沖盤的保護，我們不得不在某些大級別指數(shù)下調(diào)結(jié)構(gòu)中，做部分的減倉盤回避指數(shù)環(huán)境風險。但事實上個股的逆向性，又會讓這樣的動作變得無意義甚至是抬高了原有持倉成本。由于上述原因，我個人以為，分析指數(shù)是一回事，交易又是另一回事。而我們很多普通投資人是不具備上述能力，每個個人投資者的角色既是分析師也是交易師。因此，指數(shù)環(huán)境的考量，往往是眾多普通投資人考量的第一要素。
十多年的評論，總在正確與錯誤之間波動。所幸過去6年，正確的要比錯誤多很多；過去3年，則鮮有原則性錯誤。很多次想放棄這樣的評論，這對我個人交易已經(jīng)是意義不大的東西。但是，這評論如今卻已經(jīng)不是我個人的事。所以，盡管很多人討厭我的評論，我還得寫下去。
上周我們說道，市場若以上證指數(shù)2750為參照點，那么，當該指數(shù)擊破這個點之后，可能引發(fā)恐慌下跌。這并非我個人之力，引起恐慌下跌有外部因素，也有市場本身的問題。動車事故，引發(fā)的全社會的反思，這種力量當然要反映到市場上，從而加劇了短期波動。但我們僅從市場本身講，2825士5區(qū)域是難以逾越，其后心理支撐點位2750被擊破，市場的恐慌盤與市值管理型機構(gòu)的止損盤形成共振，當然就會出現(xiàn)單日較大級別的下行。而預(yù)期這種事的發(fā)生，我們是從指數(shù)的波動結(jié)構(gòu)本身發(fā)現(xiàn)的，并提前發(fā)出了警示。
此前我們從宏觀的資金供給已經(jīng)得出結(jié)論，在09年之后市場的流通市值急劇增大后，市場的供給資金受到宏觀調(diào)控的影響呈萎縮狀，市場不再有等同的資金量推動，這個市場是很難出現(xiàn)預(yù)期中的牛市。而從4月中旬市場進入中觀層面結(jié)構(gòu)的下行段，即使是6月20日之后的指數(shù)反彈，我們?nèi)匀粵]有看到市場的增量資金進入。而公、私募資金總量也出現(xiàn)了一定變化，公募基金總量在下降，私募資金問題雖有增加，但仍然抵不上公募總量下降的份額。更重要的是，銀行與信托業(yè)理財產(chǎn)品的問題爆增，社會金融資本向其遷徙的量，至今已經(jīng)超過8萬億。這是市場缺乏資金的根本原因，也是市場無法出現(xiàn)牛市的主要原因。這并不表明市場沒有投資價值，而是市場在資金總量不足時，總是選擇更為合理的走向。
但同樣依靠市場，但卻不做交易的主流分析者，看待市場的走勢卻是另一種樣子。他們的觀念中，只有估值與數(shù)據(jù)，全然不考量市場狀態(tài)發(fā)生的變化。就我個人理解的市場，處于當下已經(jīng)與過去完全不同。機械地以歷史上市場的平均市盈或者平均股價波動說事，可能落入另一個誤區(qū)。目前看，最明顯的誤區(qū)就是在對處于歷史相對低市盈區(qū)，藍籌股的估值分歧。而從09年市場的流通市值增大之后，沒有將這一變量考慮進去顯然是很不合適的。在當年市場未進入全流通時，由于籌碼相對于資金的稀缺性，中國A股的投資人給予它們的市場定位相對較高，市場的平均市盈之高限區(qū)大約在65－70倍之間，而績優(yōu)藍籌股的低限區(qū)則在12－15倍市盈之間。所以，在忽略市場流通市值變化這個變量之后。很多人會認為，目前的大盤藍籌股已經(jīng)很具有投資價值。但是，我們?nèi)绻麢M向比較海外成熟市場，你會發(fā)現(xiàn)它們的同類股平均市盈要比A股低得多。證券市場自1990年末開始以來，至今也有21年。怎么說也是個走向成熟的市場，它不可能永遠保持過去那種齊漲共跌的狀態(tài)。而從目前的宏觀經(jīng)濟看，很明顯中國是處于一個產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期，市場本身也處于一個新舊觀念的交替期。且不說投資理念上的變化，就是市場本身也有新舊勢力博弈的交替。因此，依然以過去市場的估值體系對市場作分析，出現(xiàn)失誤的可能性就要加大。事實上，起于09年8月以后的調(diào)整，已經(jīng)是一個市場估值體系重建的過程，它是實體經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，向市場本身的投射。如果不認清這一轉(zhuǎn)變，則會在未來的持股決策上出現(xiàn)重大的偏差。堅持過去固有的估值體系，將意味著在未來的行情中，可能會遭遇僅獲得市場的指數(shù)波動同步的平均利潤，而不再可能獲取超越市場平均利潤的暴利。簡而言之，就是將資金投向了未來將出現(xiàn)逐步衰弱的產(chǎn)業(yè)，是不會有好的收益。盡管它們現(xiàn)在的業(yè)績看起來依然還算好看，但它們背后的ROE增長水平卻是在下降的，尤其在中國政府決定放棄低質(zhì)量高增速時代。
為什么我們在這批藍籌股已經(jīng)處于低市盈區(qū)是仍然不看好它們，原因不僅僅是上面說所的ROE水平下降的問題。這其中還有一個問題就是這批藍籌股，很多是帶有融券做空功能的標的物。如果全社會實業(yè)處于良性上升循環(huán)，一切都沒有問題。但現(xiàn)在卻不是這樣，銀根緊縮是個事實，市場的資金外流也是個事實。雖然這些問題實際上并不會造成中國經(jīng)濟的硬著陸，但是，悲觀的預(yù)期如果不斷發(fā)酵，仍然會引起市場本身處于一種恐慌之中。由于中國地產(chǎn)金融過去十年來已經(jīng)將資產(chǎn)泡沫吹大，我們姑且不去論它背后那些食利鏈造成的原因。僅從這種粗獷式低質(zhì)量高速增長的不可持續(xù)性講，這一頁終將是要被翻過去。而我們四月份就提出，地產(chǎn)企業(yè)的還款高峰大約在6到12個月內(nèi)會出現(xiàn)。如果是6個月，這個高峰期將出現(xiàn)在今年10月份。從另一方面講，08年四萬億刺激經(jīng)濟政策，大約是在08年的10月份開始出現(xiàn)大幅增量信貸，以三年期債預(yù)期，也是到今年10月將遇到地方債還款高峰。由于上述原因，我們從去年末開始，對今年的市場總體預(yù)期就是不樂觀的。至少，在大量還款問題沒有得到解決前，這個市場是難于出現(xiàn)臆想中的牛市。
我們注意到目前主流機構(gòu)，給予市場權(quán)重最大的群體金融股以很高的預(yù)期，但是，它們的走勢卻是讓人有點失望。其市場邏輯很簡單，在預(yù)期不良的情況下，如果真要起行情，你不能僅僅靠賣方分析師吆喝，買方必須用真金白銀把股價拱起來，讓市場的信心提升。但事實上，我們從市場的走勢仍然看不到這樣的現(xiàn)象。這或者表明買方市場的分析師們本身也難于看好賣方的邏輯，并不愿意出手真實做多。從銀行部門所獲得的信息表明，目前社會的資金流向是銀行較高收益的理財產(chǎn)品，證券市場的公募基金幾乎賣不動。從另一個層面也表明，主流機構(gòu)本身也處資金外援不足的狀態(tài)。
周五銀行股的盤中異動，我想大約是兩個原因：原因之一是主流機構(gòu)月末做市值；原因之二則可能是月末與融券做空盤對賭。就我對銀行股群體的觀察，除民生銀行是回補下方缺口后的反拉，大多數(shù)銀行股均是在做天花板下的反彈行情。而龍頭中信行上方密集區(qū)下沿就在不足周五高點的5%處，招商行甚至還不如此空間。因此，我個人判定這只是權(quán)重金融股的一次佯攻，其本身并無趨勢逆轉(zhuǎn)的可能。所以，希望普通投資人不要為此所惑，市場的總體下調(diào)結(jié)構(gòu)還沒有走完。如果你真是只按上證的波動操作，那么，現(xiàn)在肯定還沒有到你抄底的時候。
我們本文開篇所講的市場變化使得分析與交易出現(xiàn)差異性，是要傳遞給普通投資人另一種操作方略。其實，如果你不是來市場炒股，而是來市場做投資的，那你就不應(yīng)該太過關(guān)注公眾認知度最高的指數(shù)，怎么做好受社會進步進程力量推動的成長股，才是你應(yīng)該關(guān)注的東西。它們是社會產(chǎn)業(yè)發(fā)展的洪流所推動，沒有人能阻擋洪流的前進。而你需要做的事，就是找出它們來，并且持有它們。指數(shù)的波動可以給你提供更好的降低持有成本的交易機會，不應(yīng)以指數(shù)的下跌為悲，反倒應(yīng)感謝市場提供的差價機會。尤其是在市場大多數(shù)股沒有機會時，這樣的品種反倒會因強者恒強而上漲，若是因擔心指數(shù)調(diào)整，而錯過了利潤最豐厚的上行段豈不是可惜了。而這類的品種哪里找，我們前面的文字都有過介紹，它就是三個未來可能出現(xiàn)飛速增長的產(chǎn)業(yè)，新材料、新技術(shù)、新文化。
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