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    南寧糖業(yè)(000911):業(yè)績大幅增長 繼續(xù)看好未來糖價(jià)

    從我國近兩年的白糖銷量均在1400萬噸左右,按10%的保守估計(jì)今年的糖類需求應(yīng)在1540萬噸左右。而由供給分析可以得出,將所有存貨全部清空,進(jìn)口為平均水平的情況下,今年總供給在1420萬噸左右,還存在近120萬噸左右的缺口。另外,我國白糖的需求每年持續(xù)增長,下游行業(yè)快速發(fā)展,如果汁飲料行業(yè)還處于放量時(shí)期,因此我們認(rèn)為未來1-2年白糖可能都處于一種偏緊的狀況,糖價(jià)仍有繼續(xù)上升的動(dòng)力。

    另外,公司機(jī)制糖銷量較去年下降了43.48%,而公司尚有6個(gè)億的存貨,因此我們認(rèn)為公司銷量下降的原因是惜售,而不是無糖可售。這也側(cè)面說明了公司對下半年糖價(jià)的信心。

    我們維持公司的買入評(píng)級(jí),預(yù)計(jì)10-11年公司的EPS為1.24、1.17元。(東海證券 盧媛媛)

    貴糖股份(000833):業(yè)績增長明確 買入

    公司自2007-08年原料蔗達(dá)到高點(diǎn)后,原料短缺情況開始困繞公司。甘蔗收購之所以不足根源在于跨區(qū)收購難以控制以及農(nóng)民種植選擇余地大。2009/2010年榨季廣西糖料蔗收購政策關(guān)于良種加價(jià)政策對于控制廣西甘蔗種植面積及對農(nóng)民種植積極性影響因素也不可忽視,從長遠(yuǎn)來看這一政策也有利于國內(nèi)糖價(jià)。原料蔗不足不僅影響了糖產(chǎn)量,還影響造以蔗渣為原料的紙漿,特別是前些年為公司提供蔗渣的公司也紛紛投資制漿造紙項(xiàng)目,加劇了造紙?jiān)暇o張局面,同時(shí)提高了造紙?jiān)铣杀?。不過相對制糖業(yè)來說,公司造紙業(yè)面臨的形勢要好得多。近年來公司利用貴港種植相對較多的桉樹為原料生產(chǎn)造紙有效地緩解了甘蔗渣短缺對造紙業(yè)的影響；

    去年下半年公司紙產(chǎn)品庫存較大,之后銷售開始轉(zhuǎn)好,到年初時(shí)產(chǎn)銷達(dá)到平衡,2-5月公司銷大于產(chǎn),且紙價(jià)相對較高。5月份開始,銷量又開始下滑,不過目前產(chǎn)銷又重回平衡。在品種方面,公司今年加大了生活紙的比重降低了文化紙的比重。當(dāng)前國際紙漿價(jià)格上漲形勢和其向下游的傳導(dǎo)預(yù)期及國內(nèi)三季度底前淘汰落后產(chǎn)能的安排,都對造紙行業(yè)有利。公司利用當(dāng)?shù)卦细杀苊饧垵{上漲的成本壓力,從而在競爭中占據(jù)有利位置。因此我們判斷未來公司造紙業(yè)務(wù)將逐步趨好,原料成本優(yōu)勢有望逐步顯現(xiàn)；

    我們判斷至少在10/11榨季結(jié)束之前中國食糖都將供不應(yīng)求。當(dāng)前云南庫存僅40萬噸,而廣西庫存也不過100萬噸,而國內(nèi)平均每個(gè)月消費(fèi)糖也是100萬噸。今年以來的七次拋儲(chǔ)130萬噸并沒能阻止糖價(jià)向上的勢頭也印證了國內(nèi)糖價(jià)仍然存在突破歷史高點(diǎn)的機(jī)會(huì)；

    盡管紙價(jià)在年初經(jīng)歷上漲后目前有所回落,但隨著國際紙漿價(jià)格的上漲和全球經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn),紙漿成本提升將可能傳導(dǎo)至紙價(jià)。而公司通過前面提過的原料替代效應(yīng)和加大生活用紙兩個(gè)途徑有望分享紙價(jià)的上漲,同時(shí)降低成本的壓力,從而提升市場競爭力；

    我們預(yù)測公司2010年-2012年EPS分別為0.37、0.41和0.44元,對應(yīng)當(dāng)前PE分別為27.2、24.5和23.1。我們的估值模型顯示公司合理價(jià)值為8元附近,但考慮到公司股本及行業(yè)趨勢,我們認(rèn)為當(dāng)前公司估值水平并不高；

    我們認(rèn)為公司當(dāng)前估值較低,主業(yè)前景相對樂觀,業(yè)績增長明確,但增長空間短期有限。我們給予公司"買入"評(píng)級(jí)。(信達(dá)證券 康敬東)

    中糧屯河(600737):糖業(yè)向好 番茄醬繼續(xù)低迷

    糖價(jià)提升,助長甜菜糖業(yè)務(wù)業(yè)績。全國糖業(yè)保持供求平衡狀況:供應(yīng)量保持在1500萬噸,需求量約為1350萬噸。蔗糖是糖類主流產(chǎn)品,蔗糖價(jià)格基本決定其它糖類價(jià)格。糖業(yè)行業(yè)集中度不高,除南浦洋華(產(chǎn)量200萬噸)個(gè)別企業(yè)產(chǎn)量超百萬噸,其它產(chǎn)量均不高。公司甜菜糖2009年產(chǎn)量46萬噸,居全國第七,甜菜糖第一。由于榨區(qū)有限,從長期看糖價(jià)處于上升趨勢。今年蔗糖價(jià)格突破5000元每噸,以公司全年甜菜糖產(chǎn)量46萬噸測算,預(yù)計(jì)公司甜菜糖業(yè)務(wù)盈利9200萬-1.2億元。公司近年來一直尋求在南方收購其它糖廠,但由于地方政府控制很嚴(yán)、糖廠要價(jià)過高未能成功,但公司并不放棄在這方面的努力。

    番茄醬生產(chǎn)受大小年影響,價(jià)格提升有限,預(yù)計(jì)今年業(yè)績低于上年。公司2009年番茄醬產(chǎn)量46萬噸,庫存27萬噸,主要出口。亨氏、聯(lián)合利華和雀巢等公司約占公司銷量的近三分之一。受全球供求關(guān)系影響,番茄醬價(jià)格全面走低。同時(shí)由于眾多小廠無序競爭,目前番茄醬出口價(jià)最低達(dá)到600美元/噸,大大低于國際市場800-900美元水平,也嚴(yán)重影響到公司產(chǎn)品出口價(jià)格。原料方面公司目前自有23萬畝番茄種植基地,能滿足全年約25%的原料需求,其它均需外購。公司番茄醬業(yè)務(wù)同時(shí)在上游番茄收摘環(huán)節(jié)和對下游客戶談判力均不強(qiáng)。從目前價(jià)格走勢判斷,我們預(yù)計(jì)番茄醬業(yè)務(wù)業(yè)績可能低于上年。

    我們的觀點(diǎn)

    公司屬于典型的農(nóng)業(yè)公司,受產(chǎn)品周期影響很強(qiáng)。甜菜糖價(jià)格基本跟隨蔗糖價(jià)格波動(dòng)而變化;番茄醬業(yè)務(wù)價(jià)格主要受世界范圍供求關(guān)系影響,原料上75%需外購。從今年情況看,番茄醬價(jià)格對今年公司業(yè)績影響較大,即使綜合糖業(yè)可能產(chǎn)生的盈利,今年整體業(yè)績也可能不如上期,暫給予公司"中性"投資評(píng)級(jí)。(宏源證券 蘇靜然)

    順鑫農(nóng)業(yè)(000860):中期業(yè)績符合預(yù)期 推薦

    上半年,公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入34.17億元,同比增長18.48%;凈利潤1.58億元,同比增長103.11%;每股收益0.36元,基本符合預(yù)期。分季度來看,由于毛利率較高等,1季度貢獻(xiàn)57.68%的營業(yè)收入和63.71%的凈利潤。

    業(yè)績大幅增長的主要原因在于:一是白酒和房地產(chǎn)的銷售收入大幅增長,以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化推動(dòng)白酒的毛利率水平繼續(xù)提高;二是豬肉和建筑工程的毛利率水平顯著提高。

    白酒:牛欄山酒廠銷售規(guī)模擴(kuò)大、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化(旨在實(shí)現(xiàn)6000噸低檔白酒向中高檔轉(zhuǎn)型的研發(fā)中心升級(jí)改造項(xiàng)目的用地已經(jīng)落實(shí))和寧城老窖經(jīng)營狀況改善支撐白酒銷售收入增速仍保持30%左右,毛利率仍有提升空間。

    房地產(chǎn):佳宇地產(chǎn)的楊鎮(zhèn)三期項(xiàng)目和南?；ㄔ讽?xiàng)目今年開始銷售,預(yù)計(jì)可為公司貢獻(xiàn)18.26億元的銷售收入,但結(jié)算要用2-3年的時(shí)間,預(yù)計(jì)房地產(chǎn)銷售收入增速保持在35%左右,毛利率接近50%。另外,公司單方面增資,持有佳宇地產(chǎn)股權(quán)比例達(dá)到96%,在房地產(chǎn)業(yè)務(wù)上可獲取更多收入和利潤。

    豬肉和種豬:豬價(jià)上漲有利于豬肉業(yè)務(wù)和種豬業(yè)務(wù)。豬價(jià)連續(xù)8周上漲,估計(jì)與1季度口蹄疫多發(fā),仔豬死亡率較高有關(guān)。剔除干擾因素,豬糧比連續(xù)24周低于6,其中10周低于5,能繁母豬存欄量持續(xù)下降,與上一輪周期起步時(shí)的情況較為相似,我們認(rèn)為豬價(jià)可能會(huì)反復(fù),但總體上漲趨勢確立。

    果蔬汁:公司與控股股東進(jìn)行資產(chǎn)置換,換出牽手股份全部股權(quán),換進(jìn)四宗國有土地使用權(quán)(之前通過租賃進(jìn)行主營業(yè)務(wù)經(jīng)營)。經(jīng)營果蔬汁業(yè)務(wù)的牽手股份自2007年以來一直虧損,此次資產(chǎn)置換有利于公司資產(chǎn)質(zhì)量提高和業(yè)績提升。

    租賃:花博會(huì)項(xiàng)目改造工作已結(jié)束,該項(xiàng)目和國際商務(wù)中心今年應(yīng)該投入經(jīng)營。

    預(yù)計(jì)公司2010、2011年EPS為0.75元和1.14元,同比增長104.01%和52.61%,對應(yīng)PE為24.68X和16.17X。最新收盤價(jià)僅比增發(fā)價(jià)高12.3%,難有吸引力,因此釋放業(yè)績動(dòng)力較強(qiáng),維持公司"推薦"投資評(píng)級(jí)。(長城證券 王萍)

    華資實(shí)業(yè)(600191):多種概念集于一身 未來前景看好

    投資要點(diǎn):

    我們與眾不同的觀點(diǎn):我們認(rèn)為華資是一家制糖龍頭企業(yè),進(jìn)軍食品調(diào)味行業(yè)將會(huì)給公司帶來盈利增長點(diǎn)。

    全年業(yè)績預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。2010年1月29日,發(fā)布了公司2009年年度業(yè)績預(yù)盈公告,根據(jù)初步測算,預(yù)計(jì)公司2009年度歸屬于母公司所有者的凈利潤比上年同期增長130%以上,公司業(yè)績將實(shí)現(xiàn)扭虧為盈【原因】:凈利潤增長的主要原因是公司出售了所持部分華夏銀行股份和參股的恒泰證券股份有限公司利潤增長所致。

    糖業(yè)減產(chǎn),刺激糖價(jià)上漲。持續(xù)的罕見干旱,使西南地區(qū)糖的減產(chǎn)已成定局,云南甘蔗糖料產(chǎn)量將因?yàn)?zāi)減產(chǎn)450 萬噸,與上年相比預(yù)計(jì)減產(chǎn)近30%。本次受災(zāi)嚴(yán)重的廣西、云南等地,均為國內(nèi)最重要的產(chǎn)糖基地,甘蔗減產(chǎn)造成國內(nèi)糖價(jià)持續(xù)攀升已經(jīng)沒有懸念,也刺激了近期糖業(yè)上市公司的走強(qiáng)。從近期期貨市場看,盡管國際白糖價(jià)格低迷,但因旱災(zāi)導(dǎo)致的減產(chǎn)提價(jià)預(yù)期,國內(nèi)糖價(jià)一直走勢堅(jiān)挺。

    區(qū)域規(guī)劃有望出臺(tái),內(nèi)蒙古板塊受益。繼《青海省柴達(dá)木循環(huán)經(jīng)濟(jì)試驗(yàn)區(qū)總體規(guī)劃》近日獲得國務(wù)院正式批復(fù)后,內(nèi)蒙古區(qū)域相關(guān)規(guī)劃將于下月正式批復(fù)。該規(guī)劃的重點(diǎn)在于能源戰(zhàn)略,其中重點(diǎn)提到礦產(chǎn)資源和再生能源的產(chǎn)業(yè)規(guī)劃。

    金融投資創(chuàng)收利潤。近年來公司主要是以投資為主,目前持有恒泰證券14.03%的股權(quán)。恒泰證券如果能夠?qū)崿F(xiàn)上市,自然對華資實(shí)業(yè)的投資價(jià)值構(gòu)成相當(dāng)?shù)睦谩?shí)際上,在金融領(lǐng)域投資產(chǎn)生的收益是華資實(shí)業(yè)2009 年上半年業(yè)績大增的主要原因。據(jù)中報(bào)介紹,上半年華資實(shí)業(yè)投資收益高達(dá)1.11 億元,其中,權(quán)益法核算恒泰證券的收益為2787.17 萬元,處置華夏銀行股權(quán)及現(xiàn)金分紅收益8275.02 萬元。到目前為止,仍是該公司的主要?jiǎng)?chuàng)收點(diǎn)。

    維持"買入"評(píng)級(jí)。調(diào)整公司2010 年EPS 至0.07 元,公司目前股價(jià)對應(yīng)2010 年132 倍市盈率,估值優(yōu)勢開始逐漸顯現(xiàn),我們維持其"買入"評(píng)級(jí),6 個(gè)月內(nèi)目標(biāo)價(jià)為12.3 元。(恒泰證券 盧雪梅)

    國投中魯(600962):靜待濃縮蘋果汁漲價(jià)

    2010年上半年?duì)I收下降30%,凈利潤下降313%公司2010年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.50億元,同比下降30%；實(shí)現(xiàn)利潤總額-2789萬元,同比下降410%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤-2374萬元,同比下降313%,EPS-0.118元。

    出口量下滑、毛利率下降是業(yè)績下降的主要原因根據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì),2010上半年國內(nèi)濃縮蘋果汁出口量37萬噸,較去年同期下降19.6%；盡管出口價(jià)格達(dá)到860美元/噸,較09年上半年上漲約45美元/噸,不過2010年上半年主要銷售09/10榨季庫存,而09年上半年銷售08/09榨季庫存,由于09/10榨季蘋果減產(chǎn)造成原料果收購價(jià)大幅提升,而果汁出口提價(jià)力度不及成本上升,因此毛利率下降。根據(jù)我們測算,國投中魯上半年銷售濃縮蘋果汁約6.5萬噸,以消化09/10榨季庫存為主；毛利率13.65%,較去年同期下降3.22個(gè)百分點(diǎn)。公司業(yè)績下降與全行業(yè)的不景氣相關(guān)。

    10/11榨季原料果如預(yù)期漲價(jià),靜待濃縮果汁價(jià)格回升8月份新榨季開始,因蘋果減產(chǎn),國投中魯、海升果汁等龍頭企業(yè)原料果收購價(jià)達(dá)到650元/噸,較上榨季上漲約100元/噸。7月份國內(nèi)濃縮蘋果汁出口報(bào)價(jià)達(dá)到940美元/噸,較6月份大漲70美元/噸,我們認(rèn)為由于成本提升,未來國內(nèi)蘋果汁加工廠商很有可能大幅提高對外報(bào)價(jià)。9月中旬中國果汁大會(huì)在西安召開,新榨季對外報(bào)價(jià)將基本確定,我們預(yù)計(jì)濃縮蘋果汁有望回升至1000-1100美元之間。我們此前的敏感性分析認(rèn)為,濃縮蘋果汁上漲100美元,原料果上漲100元的情況下,國投中魯EPS將增厚0.07元。因此我們假設(shè)新榨季出口價(jià)1050美元/噸,原料成本650元/噸,公司下半年EPS有望達(dá)到0.10元,全年業(yè)績略虧。

    維持"中性"評(píng)級(jí)預(yù)計(jì)10-12年EPS分別為-0.02元、0.22元和0.37元,對應(yīng)PE為-573X、55X和32X,在中性假設(shè)條件下,公司相對估值偏高,維持"中性"評(píng)級(jí)。不過,蘋果汁價(jià)格漲幅超出預(yù)期,將帶來公司業(yè)績大幅提升,提醒關(guān)注蘋果汁價(jià)格。(浙商證券 金嫣)

    兩面針:三氯蔗糖業(yè)務(wù)成新亮點(diǎn) 合理價(jià)10.8元

    事件:公司控股子公司鹽城捷康公司2010年7月8日在射陽經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)舉行二期年產(chǎn)800噸三氯蔗糖投產(chǎn)暨三期年產(chǎn)4000噸擴(kuò)能啟動(dòng)儀式。國家商務(wù)部公平貿(mào)易局等領(lǐng)導(dǎo)出席此次儀式。

    2009年4月:美國貿(mào)易委員會(huì)(ITC)最終判定鹽城捷康不侵權(quán),鹽城捷康完勝ITC訴訟。

    2007年7月:鹽城捷康成為中國首家主動(dòng)加入美國ITC法律訴訟,成為全球唯一一家三氯蔗糖廠商主動(dòng)捍衛(wèi)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的企業(yè)。

    公司三氯蔗糖業(yè)務(wù)成發(fā)展新亮點(diǎn)。公司07年入主鹽城捷康公司,為相對控股股東。09年捷康三氯蔗糖產(chǎn)能300噸,業(yè)務(wù)收入達(dá)2.12億,實(shí)現(xiàn)利潤5500萬。由于08-09年捷康主要應(yīng)對美國ITC訴訟,勝訴后即可集中精力發(fā)展生產(chǎn)。三氯蔗糖平均市場價(jià)1500元/公斤。2011年捷康三氯蔗糖產(chǎn)量可達(dá)800噸,有望實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入超5.65億,貢獻(xiàn)利潤將超1.8億。4000噸產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)后,營收和利潤有望更大幅度增長。

    三氯蔗糖是種天然的新型甜味劑。其甜度高于普通蔗糖600倍,由于其食用后不使人發(fā)胖,被譽(yù)為未來甜味劑的主要品種。

    鹽城捷康公司遠(yuǎn)景產(chǎn)能4000噸,擁有多項(xiàng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)。捷康公司目前已達(dá)設(shè)計(jì)產(chǎn)能年產(chǎn)800噸,公司的遠(yuǎn)景產(chǎn)能4000噸,公司目前已是國內(nèi)最大的三氯蔗糖供應(yīng)商,公司已成為全球第二大供應(yīng)商,產(chǎn)品主要供應(yīng)歐美市場。公司現(xiàn)已申請7項(xiàng)國內(nèi)專利、4項(xiàng)國際專利,同時(shí)為中國三氯蔗糖行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)起草人。

    鹽城捷康公司有上市前景。捷康公司所在地射陽政府已將其列為擬上市扶持對象,從而促進(jìn)捷康公司的加速發(fā)展。若捷康公司成功上市,公司作為控股股東將實(shí)現(xiàn)巨額股權(quán)收益。

    公司持有15億金融資產(chǎn),升值潛力巨大。公司現(xiàn)持有中信證券9550萬股,廣西北部灣銀行1億股。其中北部灣銀行股份賬面價(jià)值2億,根據(jù)北部灣銀行在上海產(chǎn)權(quán)交易所股份掛牌價(jià)3元/股定價(jià),此部分資產(chǎn)市場價(jià)值3億。北部灣銀行已籌備上市,作為廣西本地主要的銀行企業(yè),其成功上市把握較大。

    公司酒店用品業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健。2009年此部分業(yè)務(wù)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.6億,實(shí)現(xiàn)凈利潤1106萬。今年7月公司子公司兩面針酒店用品公司攜手國內(nèi)經(jīng)濟(jì)型酒店龍頭錦江之星開展酒店一次性用品的綠色回收行動(dòng),以此將進(jìn)一步拓展公司酒店用品業(yè)務(wù),預(yù)計(jì)公司此部分業(yè)務(wù)2010、2011年分別可實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.2、3億,凈利潤1520萬、2100萬。隨著經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇,商務(wù)活動(dòng)和旅游內(nèi)需的拉動(dòng),公司的酒店用品業(yè)務(wù)有望繼續(xù)增長。

    公司傳統(tǒng)牙膏業(yè)務(wù)平穩(wěn)。公司牙膏業(yè)務(wù)2010上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9595萬,2010年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤1800-2000萬。

    公司紙業(yè)業(yè)務(wù)盈利將逐步增長。公司與廣西最大造紙企業(yè)柳江造紙廠合資成立紙業(yè)公司(公司控股84.62%),利用柳州當(dāng)?shù)氐闹衲举Y源生產(chǎn)特色竹漿紙。造紙項(xiàng)目已獲得國家發(fā)改委環(huán)保改造扶持專項(xiàng)資金,在節(jié)能減排的力度不斷加大下,紙業(yè)公司全面投產(chǎn)后,在生產(chǎn)規(guī)模和完善的銷售渠道方面的競爭優(yōu)勢明顯。今年公司紙業(yè)有望實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.1億,利潤800-1000萬。

    多元發(fā)展格局已逐步穩(wěn)固,管理成本將逐漸下降。由于公司07年來由單一牙膏業(yè)務(wù),拓展了三氯蔗糖(07年)、酒店用品(08年)、紙業(yè)(09年)等新業(yè)務(wù)項(xiàng)目,導(dǎo)致公司的營業(yè)成本較高,隨著新業(yè)務(wù)順利開展,公司的營業(yè)成本將逐步下降,從而進(jìn)一步提升公司盈利。

    公司估值與評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2010、2011年將分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.72億和11億, EPS分別為0.1元和0.3元,給予公司2011年25倍市盈率,公司合理估價(jià)為為7.5元/股,公司持有的金融資產(chǎn)折合每股3.33元,公司整體估價(jià)為10.83元/股。

    南寧糖業(yè)(000911):業(yè)績大幅增長 繼續(xù)看好未來糖價(jià)

    從我國近兩年的白糖銷量均在1400萬噸左右,按10%的保守估計(jì)今年的糖類需求應(yīng)在1540萬噸左右。而由供給分析可以得出,將所有存貨全部清空,進(jìn)口為平均水平的情況下,今年總供給在1420萬噸左右,還存在近120萬噸左右的缺口。另外,我國白糖的需求每年持續(xù)增長,下游行業(yè)快速發(fā)展,如果汁飲料行業(yè)還處于放量時(shí)期,因此我們認(rèn)為未來1-2年白糖可能都處于一種偏緊的狀況,糖價(jià)仍有繼續(xù)上升的動(dòng)力。

    另外,公司機(jī)制糖銷量較去年下降了43.48%,而公司尚有6個(gè)億的存貨,因此我們認(rèn)為公司銷量下降的原因是惜售,而不是無糖可售。這也側(cè)面說明了公司對下半年糖價(jià)的信心。

    貴糖股份(000833):業(yè)績增長明確 買入

    公司自2007-08年原料蔗達(dá)到高點(diǎn)后,原料短缺情況開始困繞公司。甘蔗收購之所以不足根源在于跨區(qū)收購難以控制以及農(nóng)民種植選擇余地大。2009/2010年榨季廣西糖料蔗收購政策關(guān)于良種加價(jià)政策對于控制廣西甘蔗種植面積及對農(nóng)民種植積極性影響因素也不可忽視,從長遠(yuǎn)來看這一政策也有利于國內(nèi)糖價(jià)。原料蔗不足不僅影響了糖產(chǎn)量,還影響造以蔗渣為原料的紙漿,特別是前些年為公司提供蔗渣的公司也紛紛投資制漿造紙項(xiàng)目,加劇了造紙?jiān)暇o張局面,同時(shí)提高了造紙?jiān)铣杀?。不過相對制糖業(yè)來說,公司造紙業(yè)面臨的形勢要好得多。近年來公司利用貴港種植相對較多的桉樹為原料生產(chǎn)造紙有效地緩解了甘蔗渣短缺對造紙業(yè)的影響；

    去年下半年公司紙產(chǎn)品庫存較大,之后銷售開始轉(zhuǎn)好,到年初時(shí)產(chǎn)銷達(dá)到平衡,2-5月公司銷大于產(chǎn),且紙價(jià)相對較高。5月份開始,銷量又開始下滑,不過目前產(chǎn)銷又重回平衡。在品種方面,公司今年加大了生活紙的比重降低了文化紙的比重。當(dāng)前國際紙漿價(jià)格上漲形勢和其向下游的傳導(dǎo)預(yù)期及國內(nèi)三季度底前淘汰落后產(chǎn)能的安排,都對造紙行業(yè)有利。公司利用當(dāng)?shù)卦细杀苊饧垵{上漲的成本壓力,從而在競爭中占據(jù)有利位置。因此我們判斷未來公司造紙業(yè)務(wù)將逐步趨好,原料成本優(yōu)勢有望逐步顯現(xiàn)；

    我們判斷至少在10/11榨季結(jié)束之前中國食糖都將供不應(yīng)求。當(dāng)前云南庫存僅40萬噸,而廣西庫存也不過100萬噸,而國內(nèi)平均每個(gè)月消費(fèi)糖也是100萬噸。今年以來的七次拋儲(chǔ)130萬噸并沒能阻止糖價(jià)向上的勢頭也印證了國內(nèi)糖價(jià)仍然存在突破歷史高點(diǎn)的機(jī)會(huì)；

    盡管紙價(jià)在年初經(jīng)歷上漲后目前有所回落,但隨著國際紙漿價(jià)格的上漲和全球經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn),紙漿成本提升將可能傳導(dǎo)至紙價(jià)。而公司通過前面提過的原料替代效應(yīng)和加大生活用紙兩個(gè)途徑有望分享紙價(jià)的上漲,同時(shí)降低成本的壓力,從而提升市場競爭力；

    我們預(yù)測公司2010年-2012年EPS分別為0.37、0.41和0.44元,對應(yīng)當(dāng)前PE分別為27.2、24.5和23.1。我們的估值模型顯示公司合理價(jià)值為8元附近,但考慮到公司股本及行業(yè)趨勢,我們認(rèn)為當(dāng)前公司估值水平并不高；

    中糧屯河(600737):糖業(yè)向好 番茄醬繼續(xù)低迷

    糖價(jià)提升,助長甜菜糖業(yè)務(wù)業(yè)績。全國糖業(yè)保持供求平衡狀況:供應(yīng)量保持在1500萬噸,需求量約為1350萬噸。蔗糖是糖類主流產(chǎn)品,蔗糖價(jià)格基本決定其它糖類價(jià)格。糖業(yè)行業(yè)集中度不高,除南浦洋華(產(chǎn)量200萬噸)個(gè)別企業(yè)產(chǎn)量超百萬噸,其它產(chǎn)量均不高。公司甜菜糖2009年產(chǎn)量46萬噸,居全國第七,甜菜糖第一。由于榨區(qū)有限,從長期看糖價(jià)處于上升趨勢。今年蔗糖價(jià)格突破5000元每噸,以公司全年甜菜糖產(chǎn)量46萬噸測算,預(yù)計(jì)公司甜菜糖業(yè)務(wù)盈利9200萬-1.2億元。公司近年來一直尋求在南方收購其它糖廠,但由于地方政府控制很嚴(yán)、糖廠要價(jià)過高未能成功,但公司并不放棄在這方面的努力。

    番茄醬生產(chǎn)受大小年影響,價(jià)格提升有限,預(yù)計(jì)今年業(yè)績低于上年。公司2009年番茄醬產(chǎn)量46萬噸,庫存27萬噸,主要出口。亨氏、聯(lián)合利華和雀巢等公司約占公司銷量的近三分之一。受全球供求關(guān)系影響,番茄醬價(jià)格全面走低。同時(shí)由于眾多小廠無序競爭,目前番茄醬出口價(jià)最低達(dá)到600美元/噸,大大低于國際市場800-900美元水平,也嚴(yán)重影響到公司產(chǎn)品出口價(jià)格。原料方面公司目前自有23萬畝番茄種植基地,能滿足全年約25%的原料需求,其它均需外購。公司番茄醬業(yè)務(wù)同時(shí)在上游番茄收摘環(huán)節(jié)和對下游客戶談判力均不強(qiáng)。從目前價(jià)格走勢判斷,我們預(yù)計(jì)番茄醬業(yè)務(wù)業(yè)績可能低于上年。

    我們的觀點(diǎn)

    公司屬于典型的農(nóng)業(yè)公司,受產(chǎn)品周期影響很強(qiáng)。甜菜糖價(jià)格基本跟隨蔗糖價(jià)格波動(dòng)而變化;番茄醬業(yè)務(wù)價(jià)格主要受世界范圍供求關(guān)系影響,原料上75%需外購。從今年情況看,番茄醬價(jià)格對今年公司業(yè)績影響較大,即使綜合糖業(yè)可能產(chǎn)生的盈利,今年整體業(yè)績也可能不如上期

    順鑫農(nóng)業(yè)(000860):中期業(yè)績符合預(yù)期 推薦

    上半年,公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入34.17億元,同比增長18.48%;凈利潤1.58億元,同比增長103.11%;每股收益0.36元,基本符合預(yù)期。分季度來看,由于毛利率較高等,1季度貢獻(xiàn)57.68%的營業(yè)收入和63.71%的凈利潤。

    業(yè)績大幅增長的主要原因在于:一是白酒和房地產(chǎn)的銷售收入大幅增長,以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化推動(dòng)白酒的毛利率水平繼續(xù)提高;二是豬肉和建筑工程的毛利率水平顯著提高。

    白酒:牛欄山酒廠銷售規(guī)模擴(kuò)大、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化(旨在實(shí)現(xiàn)6000噸低檔白酒向中高檔轉(zhuǎn)型的研發(fā)中心升級(jí)改造項(xiàng)目的用地已經(jīng)落實(shí))和寧城老窖經(jīng)營狀況改善支撐白酒銷售收入增速仍保持30%左右,毛利率仍有提升空間。

    房地產(chǎn):佳宇地產(chǎn)的楊鎮(zhèn)三期項(xiàng)目和南?；ㄔ讽?xiàng)目今年開始銷售,預(yù)計(jì)可為公司貢獻(xiàn)18.26億元的銷售收入,但結(jié)算要用2-3年的時(shí)間,預(yù)計(jì)房地產(chǎn)銷售收入增速保持在35%左右,毛利率接近50%。另外,公司單方面增資,持有佳宇地產(chǎn)股權(quán)比例達(dá)到96%,在房地產(chǎn)業(yè)務(wù)上可獲取更多收入和利潤。

    豬肉和種豬:豬價(jià)上漲有利于豬肉業(yè)務(wù)和種豬業(yè)務(wù)。豬價(jià)連續(xù)8周上漲,估計(jì)與1季度口蹄疫多發(fā),仔豬死亡率較高有關(guān)。剔除干擾因素,豬糧比連續(xù)24周低于6,其中10周低于5,能繁母豬存欄量持續(xù)下降,與上一輪周期起步時(shí)的情況較為相似,我們認(rèn)為豬價(jià)可能會(huì)反復(fù),但總體上漲趨勢確立。

    果蔬汁:公司與控股股東進(jìn)行資產(chǎn)置換,換出牽手股份全部股權(quán),換進(jìn)四宗國有土地使用權(quán)(之前通過租賃進(jìn)行主營業(yè)務(wù)經(jīng)營)。經(jīng)營果蔬汁業(yè)務(wù)的牽手股份自2007年以來一直虧損,此次資產(chǎn)置換有利于公司資產(chǎn)質(zhì)量提高和業(yè)績提升。

    租賃:花博會(huì)項(xiàng)目改造工作已結(jié)束,該項(xiàng)目和國際商務(wù)中心今年應(yīng)該投入經(jīng)營。

    華資實(shí)業(yè)(600191):多種概念集于一身 未來前景看好

    投資要點(diǎn):

    我們與眾不同的觀點(diǎn):我們認(rèn)為華資是一家制糖龍頭企業(yè),進(jìn)軍食品調(diào)味行業(yè)將會(huì)給公司帶來盈利增長點(diǎn)。

    全年業(yè)績預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。2010年1月29日,發(fā)布了公司2009年年度業(yè)績預(yù)盈公告,根據(jù)初步測算,預(yù)計(jì)公司2009年度歸屬于母公司所有者的凈利潤比上年同期增長130%以上,公司業(yè)績將實(shí)現(xiàn)扭虧為盈【原因】:凈利潤增長的主要原因是公司出售了所持部分華夏銀行股份和參股的恒泰證券股份有限公司利潤增長所致。

    糖業(yè)減產(chǎn),刺激糖價(jià)上漲。持續(xù)的罕見干旱,使西南地區(qū)糖的減產(chǎn)已成定局,云南甘蔗糖料產(chǎn)量將因?yàn)?zāi)減產(chǎn)450 萬噸,與上年相比預(yù)計(jì)減產(chǎn)近30%。本次受災(zāi)嚴(yán)重的廣西、云南等地,均為國內(nèi)最重要的產(chǎn)糖基地,甘蔗減產(chǎn)造成國內(nèi)糖價(jià)持續(xù)攀升已經(jīng)沒有懸念,也刺激了近期糖業(yè)上市公司的走強(qiáng)。從近期期貨市場看,盡管國際白糖價(jià)格低迷,但因旱災(zāi)導(dǎo)致的減產(chǎn)提價(jià)預(yù)期,國內(nèi)糖價(jià)一直走勢堅(jiān)挺。

    區(qū)域規(guī)劃有望出臺(tái),內(nèi)蒙古板塊受益。繼《青海省柴達(dá)木循環(huán)經(jīng)濟(jì)試驗(yàn)區(qū)總體規(guī)劃》近日獲得國務(wù)院正式批復(fù)后,內(nèi)蒙古區(qū)域相關(guān)規(guī)劃將于下月正式批復(fù)。該規(guī)劃的重點(diǎn)在于能源戰(zhàn)略,其中重點(diǎn)提到礦產(chǎn)資源和再生能源的產(chǎn)業(yè)規(guī)劃。

    金融投資創(chuàng)收利潤。近年來公司主要是以投資為主,目前持有恒泰證券14.03%的股權(quán)。恒泰證券如果能夠?qū)崿F(xiàn)上市,自然對華資實(shí)業(yè)的投資價(jià)值構(gòu)成相當(dāng)?shù)睦?。?shí)際上,在金融領(lǐng)域投資產(chǎn)生的收益是華資實(shí)業(yè)2009 年上半年業(yè)績大增的主要原因。據(jù)中報(bào)介紹,上半年華資實(shí)業(yè)投資收益高達(dá)1.11 億元,其中,權(quán)益法核算恒泰證券的收益為2787.17 萬元,處置華夏銀行股權(quán)及現(xiàn)金分紅收益8275.02 萬元。到目前為止,仍是該公司的主要?jiǎng)?chuàng)收點(diǎn)。

    國投中魯(600962):靜待濃縮蘋果汁漲價(jià)

    2010年上半年?duì)I收下降30%,凈利潤下降313%公司2010年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.50億元,同比下降30%；實(shí)現(xiàn)利潤總額-2789萬元,同比下降410%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤-2374萬元,同比下降313%,EPS-0.118元。

    出口量下滑、毛利率下降是業(yè)績下降的主要原因根據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì),2010上半年國內(nèi)濃縮蘋果汁出口量37萬噸,較去年同期下降19.6%；盡管出口價(jià)格達(dá)到860美元/噸,較09年上半年上漲約45美元/噸,不過2010年上半年主要銷售09/10榨季庫存,而09年上半年銷售08/09榨季庫存,由于09/10榨季蘋果減產(chǎn)造成原料果收購價(jià)大幅提升,而果汁出口提價(jià)力度不及成本上升,因此毛利率下降。根據(jù)我們測算,國投中魯上半年銷售濃縮蘋果汁約6.5萬噸,以消化09/10榨季庫存為主；毛利率13.65%,較去年同期下降3.22個(gè)百分點(diǎn)。公司業(yè)績下降與全行業(yè)的不景氣相關(guān)。

    10/11榨季原料果如預(yù)期漲價(jià),靜待濃縮果汁價(jià)格回升8月份新榨季開始,因蘋果減產(chǎn),國投中魯、海升果汁等龍頭企業(yè)原料果收購價(jià)達(dá)到650元/噸,較上榨季上漲約100元/噸。7月份國內(nèi)濃縮蘋果汁出口報(bào)價(jià)達(dá)到940美元/噸,較6月份大漲70美元/噸,我們認(rèn)為由于成本提升,未來國內(nèi)蘋果汁加工廠商很有可能大幅提高對外報(bào)價(jià)。9月中旬中國果汁大會(huì)在西安召開,新榨季對外報(bào)價(jià)將基本確定,我們預(yù)計(jì)濃縮蘋果汁有望回升至1000-1100美元之間。我們此前的敏感性分析認(rèn)為,濃縮蘋果汁上漲100美元,原料果上漲100元的情況下,國投中魯EPS將增厚0.07元。因此我們假設(shè)新榨季出口價(jià)1050美元/噸,原料成本650元/噸,公司下半年EPS有望達(dá)到0.10元,全年業(yè)績略虧。

    事件:公司控股子公司鹽城捷康公司2010年7月8日在射陽經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)舉行二期年產(chǎn)800噸三氯蔗糖投產(chǎn)暨三期年產(chǎn)4000噸擴(kuò)能啟動(dòng)儀式。國家商務(wù)部公平貿(mào)易局等領(lǐng)導(dǎo)出席此次儀式。

    2009年4月:美國貿(mào)易委員會(huì)(ITC)最終判定鹽城捷康不侵權(quán),鹽城捷康完勝ITC訴訟。

    2007年7月:鹽城捷康成為中國首家主動(dòng)加入美國ITC法律訴訟,成為全球唯一一家三氯蔗糖廠商主動(dòng)捍衛(wèi)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的企業(yè)。

    公司三氯蔗糖業(yè)務(wù)成發(fā)展新亮點(diǎn)。公司07年入主鹽城捷康公司,為相對控股股東。09年捷康三氯蔗糖產(chǎn)能300噸,業(yè)務(wù)收入達(dá)2.12億,實(shí)現(xiàn)利潤5500萬。由于08-09年捷康主要應(yīng)對美國ITC訴訟,勝訴后即可集中精力發(fā)展生產(chǎn)。三氯蔗糖平均市場價(jià)1500元/公斤。2011年捷康三氯蔗糖產(chǎn)量可達(dá)800噸,有望實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入超5.65億,貢獻(xiàn)利潤將超1.8億。4000噸產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)后,營收和利潤有望更大幅度增長。

    三氯蔗糖是種天然的新型甜味劑。其甜度高于普通蔗糖600倍,由于其食用后不使人發(fā)胖,被譽(yù)為未來甜味劑的主要品種。

    鹽城捷康公司遠(yuǎn)景產(chǎn)能4000噸,擁有多項(xiàng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)。捷康公司目前已達(dá)設(shè)計(jì)產(chǎn)能年產(chǎn)800噸,公司的遠(yuǎn)景產(chǎn)能4000噸,公司目前已是國內(nèi)最大的三氯蔗糖供應(yīng)商,公司已成為全球第二大供應(yīng)商,產(chǎn)品主要供應(yīng)歐美市場。公司現(xiàn)已申請7項(xiàng)國內(nèi)專利、4項(xiàng)國際專利,同時(shí)為中國三氯蔗糖行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)起草人。

    鹽城捷康公司有上市前景。捷康公司所在地射陽政府已將其列為擬上市扶持對象,從而促進(jìn)捷康公司的加速發(fā)展。若捷康公司成功上市,公司作為控股股東將實(shí)現(xiàn)巨額股權(quán)收益。

    公司持有15億金融資產(chǎn),升值潛力巨大。公司現(xiàn)持有中信證券9550萬股,廣西北部灣銀行1億股。其中北部灣銀行股份賬面價(jià)值2億,根據(jù)北部灣銀行在上海產(chǎn)權(quán)交易所股份掛牌價(jià)3元/股定價(jià),此部分資產(chǎn)市場價(jià)值3億。北部灣銀行已籌備上市,作為廣西本地主要的銀行企業(yè),其成功上市把握較大。

    公司酒店用品業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健。2009年此部分業(yè)務(wù)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.6億,實(shí)現(xiàn)凈利潤1106萬。今年7月公司子公司兩面針酒店用品公司攜手國內(nèi)經(jīng)濟(jì)型酒店龍頭錦江之星開展酒店一次性用品的綠色回收行動(dòng),以此將進(jìn)一步拓展公司酒店用品業(yè)務(wù),預(yù)計(jì)公司此部分業(yè)務(wù)2010、2011年分別可實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.2、3億,凈利潤1520萬、2100萬。隨著經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇,商務(wù)活動(dòng)和旅游內(nèi)需的拉動(dòng),公司的酒店用品業(yè)務(wù)有望繼續(xù)增長。

    公司傳統(tǒng)牙膏業(yè)務(wù)平穩(wěn)。公司牙膏業(yè)務(wù)2010上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9595萬,2010年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤1800-2000萬。

    公司紙業(yè)業(yè)務(wù)盈利將逐步增長。公司與廣西最大造紙企業(yè)柳江造紙廠合資成立紙業(yè)公司(公司控股84.62%),利用柳州當(dāng)?shù)氐闹衲举Y源生產(chǎn)特色竹漿紙。造紙項(xiàng)目已獲得國家發(fā)改委環(huán)保改造扶持專項(xiàng)資金,在節(jié)能減排的力度不斷加大下,紙業(yè)公司全面投產(chǎn)后,在生產(chǎn)規(guī)模和完善的銷售渠道方面的競爭優(yōu)勢明顯。今年公司紙業(yè)有望實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.1億,利潤800-1000萬。

    多元發(fā)展格局已逐步穩(wěn)固,管理成本將逐漸下降。由于公司07年來由單一牙膏業(yè)務(wù),拓展了三氯蔗糖(07年)、酒店用品(08年)、紙業(yè)(09年)等新業(yè)務(wù)項(xiàng)目,導(dǎo)致公司的營業(yè)成本較高,隨著新業(yè)務(wù)順利開展,公司的營業(yè)成本將逐步下降,從而進(jìn)一步提升公司盈利。

    公司估值與評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2010、2011年將分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.72億和11億, EPS分別為0.1元和0.3元,給予公司2011年25倍市盈率,公司合理估價(jià)為為7.5元/股,公司持有的金融資產(chǎn)折合每股3.33元,公司整體估價(jià)為10.83元/股。