對(duì)以絕對(duì)收益理念著稱的陽(yáng)光私募基金來(lái)說(shuō)，面值通常被看作是“生命線”，面值之上表明為投資者賺了錢(qián)，而面值之下意味著對(duì)投資者的虧損。面對(duì)這條“生命線”，業(yè)界達(dá)成了一條不成文的默契——對(duì)成立時(shí)間較長(zhǎng)、凈值在面值以上的基金，要求凈值不能跌破“生命線”；對(duì)成立時(shí)間不長(zhǎng)，凈值離面值很近的基金，管理人要努力控制風(fēng)險(xiǎn)，即使凈值出現(xiàn)虧損也不能太偏離“生命線”。
但近期市場(chǎng)大幅下跌，越來(lái)越多的私募基金單位凈值跌到面值以下，投資者有過(guò)度“恐慌”之嫌，寫(xiě)作《虧損基金面面觀》以正本清源。
現(xiàn)狀
不妨盤(pán)點(diǎn)下陽(yáng)光私募凈值在面值以下的幾種情形：
A、2010年后成立的基金占大半。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至6月15日已成立并正常公布凈值的陽(yáng)光私募共1191只，其中凈值在面值以下的有640只。其中凈值在面值以下的基金中有近一半是2010年成立的，另外占近1/4成立于2011年，而2009年、2008年和2008年以前成立的虧損基金加起來(lái)不及全部虧損基金的1/4。
B、虧損幅度超過(guò)20%、30%的基金不多。根據(jù)信托計(jì)劃說(shuō)明，部分陽(yáng)光私募基金跌幅超過(guò)20%或30%或?qū)⒚媾R清盤(pán)。但統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至6月15日陽(yáng)光私募跌幅超過(guò)20%為69只，占全部已成立陽(yáng)光私募基金的5.65%；跌幅超過(guò)30%的有18只，不過(guò)占全部陽(yáng)光私募基金的1.51%。
C、虧損幅度較大的多為非結(jié)構(gòu)化基金?？疾樘潛p幅度超過(guò)20%的69只產(chǎn)品中，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品只有7只，而非結(jié)構(gòu)化有62只；至于18只跌幅超過(guò)30%的陽(yáng)光私募，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品數(shù)量為0。
分析和結(jié)論
A、成立時(shí)間越長(zhǎng)越不可能虧損。自2008年以來(lái)指數(shù)層面市場(chǎng)上的系統(tǒng)性機(jī)會(huì)很少——近三年滬深300的年化虧損幾乎在15%以上，但統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2008年之前成立的產(chǎn)品占到所有已成立產(chǎn)品的比例是9.35%，而2008年之前成立的復(fù)權(quán)凈值在面值以下的產(chǎn)品只占所有產(chǎn)品的1.47%，也就是2008年以前成立的產(chǎn)品，虧損數(shù)只占到08年之前成立總產(chǎn)品數(shù)的15.72%；同理2008年成立的產(chǎn)品，虧損數(shù)占到所有當(dāng)年成立產(chǎn)品數(shù)的28.67%；2009年成立的產(chǎn)品，虧損數(shù)占到所有當(dāng)年成立產(chǎn)品數(shù)的39.20%。這樣的市況下陽(yáng)光私募整體取得這樣的業(yè)績(jī)殊為不易，最關(guān)鍵是隨著時(shí)間的推移，成立時(shí)間越長(zhǎng)的陽(yáng)光私募虧損比例明顯縮小。
B、虧損比例比公募小。2009年之后成立的陽(yáng)光私募虧損的數(shù)量比較多，市場(chǎng)疲弱是一方面，但也和2010年、2011年這兩年陽(yáng)光私募基金發(fā)行數(shù)量特別多有關(guān)。繼2009年成立的陽(yáng)光私募截止目前仍然虧損的數(shù)量占到當(dāng)年成立基金數(shù)量的比重為39.20%，2010年這一數(shù)值攀升到67.22%。只是這仍然好過(guò)了對(duì)應(yīng)公募基金的分別50.49%和69.40%的虧損比例。受市場(chǎng)風(fēng)格影響，2011年以來(lái)成立的陽(yáng)光私募基金虧損大過(guò)了公募，值得投資者警惕。
C、“清盤(pán)”可能性低。清盤(pán)在陽(yáng)光私募基金來(lái)說(shuō)已經(jīng)不是新鮮事，遠(yuǎn)的有趙丹陽(yáng)赤子之心獲利了結(jié)清盤(pán)，近的有張誠(chéng)鼎弘義規(guī)模過(guò)小清盤(pán)。市場(chǎng)下跌后，大部分投資者擔(dān)心的是基金跌破合同規(guī)定的止損線比如20%到30%面臨清盤(pán)。但事實(shí)上真正因?yàn)榈^(guò)大清盤(pán)的基金不多，首先是基金合同明確說(shuō)明跌破合同規(guī)定止損線強(qiáng)制清盤(pán)的不多；其次是，正如數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，跌幅超過(guò)20%-30%的基金不多；再次是強(qiáng)制清盤(pán)程序復(fù)雜，各方利益難以調(diào)和。以上幾點(diǎn)，導(dǎo)致虧損陽(yáng)光私募基金“清盤(pán)”可能性較低。
D、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品更安全。從數(shù)據(jù)看結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品要比非結(jié)構(gòu)化更安全，這恐怕主要是因?yàn)閮深惍a(chǎn)品的設(shè)計(jì)思路不同。除了在結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品中投資者會(huì)更經(jīng)常看到有管理人跟投之外，產(chǎn)品往往還被設(shè)計(jì)成低風(fēng)險(xiǎn)的劣后級(jí)和更低風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)先級(jí)。當(dāng)然產(chǎn)品設(shè)計(jì)不同，面向的投資者也不同，并顯然偏好結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的投資者會(huì)更風(fēng)險(xiǎn)厭惡些。
此外，我們還看到部分基金雖然單位凈值在面值之下但復(fù)權(quán)凈值卻在面值之上，貌似對(duì)投資者虧損，實(shí)則投資者是盈利的情況；出現(xiàn)這種情況的原因主要是基金在存續(xù)期進(jìn)行了分紅。現(xiàn)金分紅的方式公募基金多有采用，這未嘗不是一種幫助投資者落袋為安的辦法。如果這種方式如果能得到更多的采用，或未可知能減少陽(yáng)光私募基金的虧損比例。
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