內容提要：
1、電荒對電解鋁企業(yè)影響多大？從調研情況來看，近期電荒對有自備電廠的企業(yè)影響不大，而沒有自備電廠的企業(yè)可能是舉步維艱。從具體我們了解的電價成本基本可以推斷出電解鋁電價的平均成本應該7000元/噸以上。部分企業(yè)表示雖然電漲價影響不大，但由于電價長期與成本倒掛而影響到煤運緊張，這影響了企業(yè)的穩(wěn)定經營。
2、鋁行業(yè)的現狀是怎樣的？被調查企業(yè)對于鋁行業(yè)是否過剩的看法與主流觀點相違背，調研企業(yè)均表示電解鋁行業(yè)不存在過剩，從我們看到的企業(yè)的出貨和庫存情況也的確表明近期電解鋁供不應求，不過我們認為這可能跟我們調查樣本全是產業(yè)鏈比較完備的企業(yè)有關。由于利潤單薄，電解鋁企業(yè)向上下游拓展產業(yè)鏈的趨勢明顯。
3、西北地區(qū)新上馬產能對鋁價沖擊有多大？調研企業(yè)認為西北地區(qū)未來產能釋放不會對鋁價造成太大影響。原因包括西北地區(qū)產能從設備投入到產出至少兩年時間，短期不會對鋁價形成沖擊；加工類企業(yè)不會遷入西北地區(qū)，運輸存在瓶頸；未來輸出電力比輸出電解鋁更有優(yōu)勢；南疆地區(qū)政局不穩(wěn)定，談判成本和尋租成本較高。
4、什么類型的企業(yè)有參與期貨市場的需求？從調研情況來看，擁有（煤）-電-鋁產業(yè)鏈的大型企業(yè)暫時沒有參與期貨市場的需求，下游加工企業(yè)可能有需求，但還需求證。
前言
隨著近期電荒題材炒作的加劇，鋁價出現走高的情形，為了解鋁價能否持續(xù)走高，國際期貨研究員參加期貨日報主辦的河南山東電解鋁行業(yè)考察活動，對鋁行業(yè)的發(fā)展現狀進行了深入調研。
這次調研對象主要是河南兩家企業(yè)（登封鋁業(yè)、豫港龍泉）和山東的四家企業(yè)（信發(fā)鋁電、魏橋鋁電、南山鋁業(yè)和兗礦科澳）。這幾家企業(yè)分別代表了各種不同特點的類型。本次調研我們也帶著以下幾個問題，希望能從中獲得答案：
Ø 電荒對電解鋁企業(yè)影響有多大？
Ø 鋁行業(yè)過剩的現狀是怎樣的？
Ø 什么類型的企業(yè)有參與期貨市場的需求？
一、 電荒對電解鋁企業(yè)影響有多大？
1、有自備電廠的企業(yè)和無自備電廠的企業(yè)分化較大
根據拜訪的6家企業(yè)的情況來看，企業(yè)普遍反映電荒對他們來說并沒有太大影響，這有可能是我們拜訪的企業(yè)基本上都有自備電廠，電價上漲只不過是企業(yè)將利潤在內部進行重新分配的一種形式。
而對于沒有自備電廠的電解鋁廠的情況，雖然我們沒有拜訪，但從幾家企業(yè)的了解中得知，去年自淘汰落后產能政策后，無自備電廠的電解鋁廠的產能基本上還沒有完全恢復。
今年以來由于下游需求旺盛，鋁加工企業(yè)擴張的產能對電解鋁廠的需求很大，有自備電廠的企業(yè)供不應求，基本上滿負荷生產；而沒有自備電廠的企業(yè)則受電價上漲影響舉步維艱。
2、電解鋁中電價平均成本在7000元/噸以上
由于電價成本占電解鋁成本40%，從目前的鋁價來看，上漲一分錢將增加鋁成本140元，因此考察電價成本對分析鋁價的支撐十分重要。我們調研的企業(yè)中有一家電價在0.51元/千瓦時，其他的電價成本均在0.4-0.5元/千瓦時之間，還有兩家企業(yè)不便透露。另外過網費方面，除一家不用交過網費，其他企業(yè)都要交過網費。過網費在0.05-0.1元/千瓦時不等。因此綜合來看有自備電廠的企業(yè)根據市場定價和利潤調整，電價平均成本在0.5左右。所有企業(yè)均表示電價上漲對企業(yè)經營有影響，但影響不大。
相比較而言我們認為無自備電廠的電解鋁成本肯定要更高。從發(fā)改委獲得的銷售電價數據可看到，河南地區(qū)電解鋁行業(yè)用電都在0.52元/千瓦時以上，而山東地區(qū)電解鋁行業(yè)用電都在0.61元/千瓦時以上。以一分錢增加鋁成本140元來算。山東地區(qū)的電解鋁成本將比河南省地區(qū)高1260元錢。由于山東靠近沿海地區(qū)，這一成本劣勢可被運輸優(yōu)勢抵消。
1-10千伏
35-110千伏以下
110-220千伏
220千伏及以上
河南
0.5663
0.5513
0.5363
0.5283
山東
日照、臨沂、濰坊、煙臺、威海
0.6618
0.6468
0.6318
0.6168
德州、棗莊、濟南、泰安、聊城、淄博、濟寧、萊蕪、濱州、東營
0.6354
0.6204
0.6054
0.5904
青海
0.3525
0.3425
0.3325
整體來看電解鋁的電價成本在7000-8600元/噸左右。
3、因電價長期倒掛導致煤運緊張是影響企業(yè)的最大問題
盡管調研企業(yè)均表示電價上漲對企業(yè)影響不大，但實際上對有電廠但沒有煤礦的企業(yè)而言，電價長期與成本倒掛導致煤運緊張是影響企業(yè)正常經營的最大問題。相比于河南地區(qū)，山東地區(qū)的企業(yè)由于離煤礦產區(qū)較遠，這一問題表現較為突出。從我們考察的企業(yè)來看，有兩家企業(yè)自身或集團內部擁有煤礦，煤炭供應較穩(wěn)定；其余四家雖都有和煤礦簽訂長單價，其中一家由于離港口近，資源優(yōu)勢和運輸優(yōu)勢還較明顯，但都表示長單執(zhí)行率低，平均執(zhí)行率在20%。對這些企業(yè)而言煤價上漲是可以傳導至下游的，但煤運緊張導致企業(yè)難以穩(wěn)定經營是企業(yè)遇到的最大問題。
圖1：近幾年煤炭價格上漲較大
二、 鋁行業(yè)的現狀是怎樣的？
1、被訪企業(yè)均表示鋁行業(yè)不存在過剩
考察的企業(yè)均表示鋁行業(yè)不存在過剩的情形，很多企業(yè)表示近期出貨供不應求，基本上都保持零庫存狀態(tài)，維持的少量庫存都為一兩天的銷量，并且有部分企業(yè)出貨報價能以長江現貨價或期鋁近月交割價加上升水（之前是貼水）報出。這與目前市場傳言“電解鋁產能過剩”相違背。原因我們認為有幾個方面：
首先，被訪企業(yè)均是產業(yè)鏈較完整的企業(yè)，去年節(jié)能減排后，小規(guī)模電解鋁廠產能并未完全恢復，今年隨著下游消費的回升，短期內導致電解鋁供不應求的局面。
其次，被訪企業(yè)目前主要還是以出售鋁錠或鋁水為主，對下游消費的情況不太了解，只知道目前的電解鋁處于供不應求狀態(tài)?？疾斓?家企業(yè)只有一家的電解鋁基本上是自產自銷，其余的4家都是在建或籌建鋁棒、鋁箔及鋁板帶加工項目，或者已有的加工項目消費的電解鋁的量僅占其所有產量的一部分。
最后，有部分企業(yè)表示未來中國鋁行業(yè)的消費前景廣闊。鋁的產能應當與國家GDP的發(fā)展相匹配，從這個角度來講，這幾年上馬的項目是符合經濟的發(fā)展；此外，電解鋁的過剩應該是一個相對概念，上游產能在發(fā)展，同時下游的鋁加工企業(yè)產能也在發(fā)展整體來看不過剩，目前傳言的過剩可能與區(qū)域、品種和政策調控有關；發(fā)達國家鋁的回收利用率很高，但中國由于技術原因廢鋁回收率低，主要還是靠原鋁供應為主。
2、利潤單薄和政策調控引發(fā)上下游產業(yè)鏈整合
隨著近年來成本的不斷提高，加上國家政策調控，限制鋁錠項目上馬和鋁錠出口，而鼓勵深加工項目上馬，電解鋁企業(yè)往上游和下游進行產業(yè)鏈整合的力度加強。
相比較而言河南企業(yè)上游優(yōu)勢明顯，主要體現在煤電供應穩(wěn)定，而山東企業(yè)下游優(yōu)勢明顯，主要體現在距消費地區(qū)近，運費便宜。從兩地不同的發(fā)展策略也可體現這一點，盡管兩地都有發(fā)展下游深加工的計劃，但明顯感覺河南企業(yè)的發(fā)展策略更偏向對上游氧化鋁、煤電產業(yè)的整合，以豫港龍泉為典型；而山東企業(yè)更偏重對下游深加工企業(yè)的整合，尤以南山鋁業(yè)大力發(fā)展尖端深加工技術為典型。兩種模式的發(fā)展都證明了一點，即在利潤空間日益壓縮的情況下，只有通過完善產業(yè)鏈，增加產品附加值才能在未來市場上獲得更大的競爭優(yōu)勢。
此外，為降低運輸成本新建的加工類企業(yè)均往產能較大的電解鋁企業(yè)周邊靠攏，同時為獲得成本優(yōu)勢，電解鋁企業(yè)也開始逐步將鋁錠轉為鋁水銷售（但鋁水銷售半徑僅為10公里左右）。調研企業(yè)除了一家仍以鋁錠形式出售為主，其余幾家以鋁水形式銷售占70%以上。從這個角度而言，今后以鋁錠庫存的減少作為判斷消費轉好的依據是值得懷疑的。
三、 西北地區(qū)新上馬產能對鋁價沖擊有多大？
由于電價低廉，近幾年在西北地區(qū)內蒙古和新疆陸續(xù)上馬電解鋁項目，相關數據顯示近幾年將逐步釋放的產能將達到1000萬噸。而我國目前電解鋁產能為2400萬噸。按照新疆電價成本0.11-0.12元/千瓦時的成本來算，其電價成本比河南山東地區(qū)要便宜4000-5500元/噸，如此大的具有成本優(yōu)勢的產能投放是否會對鋁價產生較大沖擊？
所拜訪的6家企業(yè)中僅有一家在新疆有新建產能，其余的五家均表示沒有在西北地區(qū)新建產能的計劃。調研企業(yè)認為西北地區(qū)未來產能釋放不會對鋁價造成太大影響。理由主要有以下幾點：
首先，電解鋁企業(yè)從設備投入到正?；a出至少需要兩年時間，因此短期對鋁價的影響不會太大，也不會對河南山東企業(yè)造成沖擊。
其次，鋁的主要消費地區(qū)仍然在華東及華南沿海地區(qū)，因此加工類企業(yè)不會向西部轉移，西北地區(qū)的電解鋁盡管電力成本低，但運輸成本高。加上河南山東地區(qū)加快產業(yè)鏈整合和產業(yè)鏈集群建設，未來綜合成本不會產生明顯劣勢。
再次，相比于電解鋁的高運輸成本，輸出電力更加劃算，而電價上網后運輸到內陸就和當地電價差不太多，因此未來電力企業(yè)可能優(yōu)勢較大，但西北部電解鋁企業(yè)未必能有很大優(yōu)勢。
最后，南疆地區(qū)政局不穩(wěn)定，內陸企業(yè)去當地投資項目是需要一定的時間磨合，談判成本和尋租成本都可能比較高。
四、 什么類型的企業(yè)有參與期貨市場的需求？
從定價方式來看，6家企業(yè)都差不多。氧化鋁和電解鋁的采購和銷售基本上按上海期貨交易所近月合約結算價或長江現貨價加一定幅度的升貼水定價，也有的企業(yè)對氧化鋁的采購價按長江現貨價乘以0.17報價。鋁加工產品按“電解鋁價+加工費”報價，加工費因產品類型、技術含量不同差異較大。
據了解，拜訪的6家企業(yè)僅有一家在期貨市場上有套期保值操作，其他幾家均視期貨為高風險領域，不愿參與，表示他們企業(yè)不適合套保，可能下游加工類企業(yè)參與套保的意愿較大。主要理由我們認為有以下幾個方面：
首先，調研企業(yè)上下游均基本按“期貨價或現貨價+升貼水”的點價方式定價，按照目前供不應求的情況，以產定銷，保持零庫存是可以規(guī)避風險的。
其次，近兩年鋁價波動不大，調研企業(yè)在控制了產業(yè)鏈利潤的前提下，價格波動不會對其利潤造成多大影響，風險基本被轉移至下游加工企業(yè)。
最后，隨著目前產業(yè)鏈整合和產業(yè)集群的建立，鋁錠被鋁水的形式代替的趨勢，未來電解鋁企業(yè)參與期貨市場的熱情將越來越低。
就連唯一一家參與期貨套保的國有企業(yè)也表示，由于國資委管理較嚴，參與期貨套保的責任很大，許盈不許虧讓他們也只是適度套保。
從我們調研的情況來看，擁有（煤）-電-鋁產業(yè)鏈的大型企業(yè)暫時沒有參與期貨市場的需求，下游加工企業(yè)可能有需求，但還需求證。
五、 總結
本次調研活動考察的企業(yè)基本上全都是煤—電—鋁—深加工企業(yè)，是這個行業(yè)具備完整產業(yè)鏈企業(yè)的典型。從與企業(yè)的交流中我們對鋁行業(yè)的基本情況有比較完整的認識。美中不足的是此次調研沒有去產業(yè)鏈不完整的企業(yè)考察，不能了解到這些企業(yè)面臨的生產困境，和他們對鋁行業(yè)未來發(fā)展的看法。
通過對近期對鋁行業(yè)的調研，我們認為未來行業(yè)洗牌仍將持續(xù)，中小企業(yè)面臨兼并或淘汰的危機，大型企業(yè)面臨產業(yè)鏈整合的挑戰(zhàn)。在這種充分競爭的環(huán)境下，鋁價中短期難改疲軟的走勢，但若行業(yè)結構的變化一旦由量變轉化成質變，鋁價或將走出一波較大行情。
