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從70年代歷史看當(dāng)前油價(jià)

近期中東地緣政治動(dòng)蕩不寧,國(guó)際油價(jià)劇烈波動(dòng)。2011年全球股市普遍下跌,石油卻成為眾多大宗商品中少有上漲的一例。投資者經(jīng)常會(huì)問(wèn),在當(dāng)前動(dòng)蕩的形勢(shì)下,國(guó)際油價(jià)能漲到多高?回顧70年代的地緣政治不穩(wěn)定形勢(shì)導(dǎo)致的油價(jià)上漲,再參考人類(lèi)對(duì)石油勘探的歷史,對(duì)目前對(duì)國(guó)際油價(jià)波動(dòng)范圍的預(yù)期有一定借鑒作用。

回顧石油價(jià)格歷史,上世紀(jì)70年代油價(jià)有兩次上漲。1973-1974年,油價(jià)上漲約200%。當(dāng)時(shí)贖罪日戰(zhàn)爭(zhēng)中美國(guó)采取支持以色列態(tài)度,導(dǎo)致中東石油輸出國(guó)采取的石油禁運(yùn)的報(bào)復(fù)行為;1979-1981年,油價(jià)上漲約100%,主要有兩個(gè)事件:1979年霍梅尼領(lǐng)導(dǎo)的伊斯蘭革命推翻了親美的巴列維國(guó)王及1980年9月爆發(fā)的兩伊戰(zhàn)爭(zhēng)。

筆者認(rèn)為,當(dāng)前影響油價(jià)的因素有三:
第一,去年年初埃及的和平變革激勵(lì)了中東民眾的民主意識(shí),加劇了政治不穩(wěn)定國(guó)家的政局動(dòng)搖;
 
第二,金融危機(jī)過(guò)后的全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,市場(chǎng)需求反彈帶來(lái)了至少2%年需求增長(zhǎng)率,這也是推動(dòng)油價(jià)近三年向上的因素;
 
第三,油價(jià)的下行壓力則來(lái)自市場(chǎng)對(duì)今年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的悲觀(guān)預(yù)期。

長(zhǎng)期影響油價(jià)的因素有兩點(diǎn)。首先,地球并不缺石油。1860年,人類(lèi)在美國(guó)賓州第一次發(fā)現(xiàn)地下冒出的石油并開(kāi)始勘探;20年后,俄羅斯巴庫(kù)找到了產(chǎn)量與美國(guó)可以媲美的石油(1880-1888年間產(chǎn)量達(dá)2,500萬(wàn)桶);約30年之后的1908年,經(jīng)過(guò)5年的艱辛努力,在波斯(現(xiàn)伊朗)首次發(fā)現(xiàn)了儲(chǔ)量巨大的中東石油。

20世紀(jì)的石油重大發(fā)現(xiàn)可稱(chēng)層出不窮:30年代到50年代,對(duì)中東石油不斷發(fā)掘以及儲(chǔ)量預(yù)期的不斷上調(diào);1969年挪威北海及1976年墨西哥坎塔雷爾油田的重大發(fā)現(xiàn);2006年墨西哥灣的重大發(fā)現(xiàn),儲(chǔ)量估計(jì)30億—150億桶;2007年11月,巴西灣儲(chǔ)量最高估計(jì)400億桶等等。

其次,事件驅(qū)使的油價(jià)猛烈上漲情況,在歷史上次數(shù)不多;從數(shù)據(jù)可知,油價(jià)大部分時(shí)間是處于穩(wěn)步上升,因此,我們?nèi)钡氖歉冗M(jìn)的技術(shù)去挖越來(lái)越不好挖且藏得越來(lái)越深的石油。最近幾年,能源類(lèi)領(lǐng)漲的大多是油田服務(wù)及勘探的企業(yè),即是一個(gè)很好的驗(yàn)證。

長(zhǎng)期來(lái)看,以某一時(shí)點(diǎn)的恒定貨幣計(jì)價(jià),油價(jià)長(zhǎng)期的走勢(shì)總是沖高然后走低,1980-1999年石油走勢(shì)似可印證。假設(shè)無(wú)突發(fā)性事件且技術(shù)發(fā)展能夠?qū)Ω度遮吚щy的挖掘條件,油價(jià)將隨著勘探技術(shù)及成本逐漸提高而提高。2010年四月英國(guó)石油在墨西哥灣漏油事件后,有人擔(dān)心8000至10000米可能是人類(lèi)深海石油勘探技術(shù)的一個(gè)障礙。出于對(duì)油價(jià)上行風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂(yōu)及不給人類(lèi)勘探技術(shù)的進(jìn)一步發(fā)展設(shè)置障礙的考慮,美國(guó)政府在兩個(gè)月后就取消了深海新挖掘的禁令。

去年從埃及的示威開(kāi)始到后來(lái)利比亞及其他中東國(guó)家不穩(wěn)對(duì)油價(jià)的影響,當(dāng)時(shí)筆者的估計(jì)是,此時(shí)的動(dòng)蕩程度首先與1973年的石油禁運(yùn)導(dǎo)致油價(jià)上漲200%程度無(wú)法可比;與伊斯蘭革命及兩伊戰(zhàn)爭(zhēng)導(dǎo)致油價(jià)上漲100%的程度也相對(duì)弱些。從成本(60-80美元)以及25%-50%的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)考慮,油價(jià)在75美元到120美元似乎是對(duì)當(dāng)初中東動(dòng)蕩程度的合理評(píng)估。事實(shí)上,去年的油價(jià)油價(jià)最高點(diǎn)在115美元,整年油價(jià)波動(dòng)區(qū)間在75美元到115美元之間,與筆者去年事先的預(yù)期基本吻合。

今年中東的局勢(shì)對(duì)油價(jià)的影響可能會(huì)大于去年。原因有兩個(gè):第一美國(guó)地緣政治的重心已從伊拉克、阿富汗,以及對(duì)本拉登基地組織的反恐中轉(zhuǎn)移出來(lái),以什葉派為主的伊朗是美國(guó)可以專(zhuān)注對(duì)付的中東國(guó)家; 第二,去年的歐美主導(dǎo)的推翻利比亞卡扎菲政府的行動(dòng)總體得到聯(lián)合國(guó)5個(gè)常任理事國(guó)的同意。伊朗的問(wèn)題會(huì)遭到俄羅斯及中國(guó)的抵制。

有大國(guó)的不同利益的僵持,雖然會(huì)使得沖突發(fā)生概率降低,但是有大國(guó)介入的可能沖突會(huì)使油價(jià)的波動(dòng)更為劇烈。所以筆者對(duì)當(dāng)前的伊朗局勢(shì)對(duì)油價(jià)的可能影響的估計(jì)是,最大程度會(huì)與70年代末相似,油價(jià)沖高的最高點(diǎn)應(yīng)該會(huì)在120美元到160美元之間(風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)折算為100%)。

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