今天（6月8日）已經(jīng)是股指期貨開盤交易的第37個(gè)交易日了。起初大家抱著坐山觀虎斗的心態(tài)等待著一個(gè)個(gè)神話的實(shí)現(xiàn)。但是真正來到的是大盤下挫，股指追跌。昔日神秘的色彩開始逐漸淡化，愚人賦予它的花環(huán)也開始凋零。就在此時(shí)，人們大叫股指期貨把中國股市帶入了綠色恐怖中。分流資金，股指期貨指導(dǎo)股市方向，投機(jī)者不負(fù)責(zé)地操縱股指期貨從而導(dǎo)致股票指數(shù)無情奉獻(xiàn)等荒謬言論遍布各大媒體。
想想有些可笑，股指期貨是一個(gè)具有高杠桿的金融工具，所以它對(duì)股市的資金分流作用是必然的，但同時(shí)也是有限的。而且，其分流出去的資金恰恰是股市中的最瘋狂追求高收益的散兵游勇。我倒是認(rèn)為這些尋求一日暴富的刺激型選手走出中國股市無不是件好事。關(guān)于股指期貨帶領(lǐng)股指現(xiàn)貨走勢的言論就更沒有什么實(shí)際意義了。哪個(gè)理智的人會(huì)說這個(gè)爸爸長得太像他的兒子了？股指期貨由于其交易成本的優(yōu)勢所以可能在超短期的時(shí)間里領(lǐng)先股指現(xiàn)貨。但是從本質(zhì)上而言，股指期貨還是股市指數(shù)的衍生品。
股指期貨的出現(xiàn)，市場中出現(xiàn)了三類人群。一是擁有股票和股指期貨賬戶的投資者，二是只擁有股指期貨賬戶的人群，三是只有股票賬戶的投資者。前兩類人群在大盤下跌時(shí)，根本沒有恐慌中拋售股票的必要，他們完全可以用股指期貨有效、低成本地彌補(bǔ)其股票的損失和獲得股市下滑所帶來的收益。而股票市場的大幅度下滑的主力軍還是那些玩不起股指期貨的普通股民以及不允許進(jìn)入期貨市場的傳統(tǒng)接盤軍——公募基金。其實(shí)，這次股市下跌不僅僅是利好預(yù)期真空，市場在股指期貨后缺乏主題和流動(dòng)性收縮等傳統(tǒng)原因的推動(dòng)。在一定程度上大盤下挫是第三種人群由于缺乏對(duì)股指期貨的了解，所以產(chǎn)生主觀恐懼，之后恐慌拋售，隨波逐流的結(jié)果。
20%的跌幅之后，大盤開始在 2500點(diǎn)盤踞。這時(shí)市場中又涌現(xiàn)一群利用股指期貨進(jìn)行套利的私募基金?；钐桌?、跨期套利、指數(shù)對(duì)沖三種套利的方法可以算是主流理論。
基差套利就是股指期貨和股指之間差價(jià)回歸的套利。一般而言，在發(fā)達(dá)成熟的市場中套利者都是擁有快速交易通道的大券商和投資銀行利用電腦自動(dòng)套利軟件低成本地有效捕捉兩者之間的微小套利空間。其動(dòng)用的資金大，交易時(shí)間短，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)而言較小，但是收益也不是非常高。其成本高的一個(gè)原因是由于做此種套利，投機(jī)者必須擁有大量股票，同時(shí)擁有大量可廉價(jià)空投的股票。其實(shí)它獲利的基礎(chǔ)是這些已經(jīng)持有的股票和空投股票份額的利益轉(zhuǎn)移。一般而言，在一個(gè)股指期貨市場剛剛建立時(shí)，由于種種高效套利機(jī)制的不完善，例如融資融券的高成本等原因，所以造成基差偏離較大，而且偏離的時(shí)間可能較長。從日本，韓國和中國臺(tái)灣的歷史數(shù)據(jù)中證明，這個(gè)套利空間在股指期貨剛剛推出的兩三年里都有較大收益的可能性。但是中國擁有后來者的優(yōu)勢，所以一般的市場化的套利空間都會(huì)在比較快的時(shí)間里被市場消化。這種基差套利的年化收益已經(jīng)從上個(gè)月的10%左右下滑到現(xiàn)在的5%，接近我國長期國債的年化收益率。
這個(gè)套利方式的第二大缺陷或優(yōu)點(diǎn)就是其交易量較大，所以交易成本高。最近我和一位私募基金經(jīng)理交流時(shí)，看到他的交易記錄后發(fā)現(xiàn)他在利用5個(gè)ETF復(fù)制大盤和股指期貨套利時(shí)，最短的交易持倉時(shí)間是幾個(gè)小時(shí)，而最長不過兩周。ETF和股指期貨都是交易傭金不菲的交易品種，所以對(duì)于券商而言，這是個(gè)天大的利潤來源。
跨期套利是捕捉不同期限的股指期貨合同的價(jià)格偏離。這不是無風(fēng)險(xiǎn)套利。如果有人說6月合約和12月合約應(yīng)該是一個(gè)價(jià)格，那么他其實(shí)是在賭大盤在6月交割日和12月交割日時(shí)處于一個(gè)位置，也就是說大盤6個(gè)月后最終沒變。這可不是無風(fēng)險(xiǎn)套利。
股指期貨和基金的對(duì)沖，由于股指期貨的歷史數(shù)據(jù)只有不到2個(gè)月，所以現(xiàn)在它的數(shù)據(jù)缺陷導(dǎo)致它暫時(shí)不成熟。
在股指期貨的初期，我們可以從數(shù)據(jù)中提煉的就是這么一些有意思的規(guī)律。從理論上講，持有相當(dāng)于股指的股票池是可以得到真實(shí)的分紅的，所以股指現(xiàn)貨應(yīng)該溢價(jià)于股指期貨。但由于中國股民習(xí)慣了買股票，而暫時(shí)還沒有做空的習(xí)慣，所以股指期貨暫時(shí)保持溢價(jià)于股指現(xiàn)貨。以下是一些數(shù)據(jù)證明：
從2010年4月16日至2010年6月8日，
最活躍的股指期貨 IF1006開盤價(jià)連續(xù)37日高于滬深300的開盤價(jià)，平均高開57.05點(diǎn)；
最活躍的股指期貨IF1006最高價(jià)連續(xù)37日高于滬深 300的最高價(jià)，平均高58.64點(diǎn)；
最活躍的股指期貨IF1006最低價(jià)36日高于滬深300的最低價(jià)，平均高48.93點(diǎn)；
最活躍的股指期貨IF1006收盤價(jià)36日高于滬深300的最低價(jià)，平均高47.66點(diǎn)。
其次，股指期貨的波動(dòng)率高于股指現(xiàn)貨：
從標(biāo)準(zhǔn)差與最大和最小差兩個(gè)數(shù)據(jù)中可以充分體現(xiàn)出股指期貨的高波動(dòng)率的特性。這一點(diǎn)符合股指期貨交易效率高、成本低的特性。
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