兩次日元國際化原因結(jié)果各異
人民幣國際化是個有意義的命題么？我們借鑒日本追求日元國際化的過程來探究這個問題。
日本歷史上由政府正式提出日元國際化的主張一共有兩次，均是在日本大幅度放開貨幣管制之后提出的。1984年日元國際化正式成為政治主張。一些學(xué)術(shù)專著持日本雖提出國際化口號，但并沒有采取積極的推動措施這樣的觀點(diǎn)。亞洲金融危機(jī)以后的1999年，日本政府重拾日元國際化建議。但是這次提出的建議把措施的著眼點(diǎn)放在了完善金融資本市場上。日元追求國際化的效果如何呢？
1975年前后在出口領(lǐng)域取得了本幣結(jié)算的重大突破。我們認(rèn)為，日本出口在這期間本幣結(jié)算的比例大幅提高，和在石油危機(jī)期間日本的機(jī)械和汽車產(chǎn)品競爭力大幅提升是有關(guān)聯(lián)的。國際化口號提出以后，看似對進(jìn)口結(jié)算有了很大促進(jìn)，但我們相當(dāng)懷疑這和1985年以后重燃日元的升值預(yù)期有關(guān)。此外，橫向比較也顯示，日元結(jié)算占比和同時期的另一個主要經(jīng)濟(jì)體德國之間也是差距顯著。我們認(rèn)為，這可能和德國在歐洲經(jīng)濟(jì)中扮演的核心角色密不可分，而日本只有美國一個單一最大貿(mào)易伙伴。
為什么日元和馬克的地位在資本市場的差異遠(yuǎn)不及在貿(mào)易領(lǐng)域那么大呢？我們的解釋是，投資者更多地是在利用日元的低利率，著名的息差交易(借入低息日元然后換成高息貨幣)就是從八十年代開始的。也就是說，日元在資本市場私人部門領(lǐng)域的地位提高并不是日本刻意追求日元國際化的結(jié)果。作為儲備貨幣的日元比重就遠(yuǎn)小于德國馬克即是佐證。
至此，我們基本上可以對日元兩次的國際化努力做一個總結(jié)性評述。日本在面對經(jīng)濟(jì)和政治各方面的壓力之下被迫逐漸放開了貨幣管制，然后提出日元國際化的目標(biāo)。盡管在此過程中日本政府出臺各種措施，似乎是針對要實(shí)現(xiàn)國際化這個目標(biāo)而實(shí)施的，但是邏輯悖論在于，這些措施把金融市場開放得越自由，日本政府就越失去對金融市場和日元國際化的控制能力。最終日元在國際市場上地位的跌宕起伏只不過是日本經(jīng)濟(jì)在市場的推動下走完一個大循環(huán)之后的副產(chǎn)品而已。
資本國際化的內(nèi)涵或?yàn)榉砰_管制
如果我們現(xiàn)在回過頭來討論人民幣國際化的必要性，就會發(fā)現(xiàn)這個命題是沒有什么意義的。貨幣在貿(mào)易領(lǐng)域的國際化就意味著本國出口商品是如此不可替代，或者說本國需求對于出口國是如此重要，使得對方必需接受用本國貨幣進(jìn)行交易的條件。經(jīng)濟(jì)學(xué)無法解釋這個問題，市場占有率高不等于別人對某種產(chǎn)品的依賴程度高。簡單來說，貿(mào)易領(lǐng)域的貨幣國際化產(chǎn)生的根源是因?yàn)橛薪?jīng)濟(jì)依賴關(guān)系。因此如何建立別國對己國的依賴關(guān)系并使自己擺脫對他國的依賴才是應(yīng)有目標(biāo)，貨幣在貿(mào)易領(lǐng)域的國際化只是達(dá)到這個目標(biāo)之后的副產(chǎn)品而已。
同樣，資本領(lǐng)域的國際化就意味著放棄管制的手段接受金融市場對于本國貨幣的安排。這是一個很簡單的邏輯。因?yàn)樨泿乓馕吨鴮Πl(fā)行貨幣的國家資產(chǎn)的所有權(quán)，所以沒有人愿意持有一種隨時會被該國政府限制使用的貨幣。因此任何貨幣想在廣泛程度上被境外居民認(rèn)可，基本的條件必然是對放棄貨幣和資本流動管制的堅(jiān)定承諾。而資本管制的放開是開放經(jīng)濟(jì)體必然面對的結(jié)果。日本政府可能沒有經(jīng)過什么抵抗就選擇了放開，中國抵抗的時間可能更長一點(diǎn)，但不可避免地正走向開放。所以金融自由化或資本領(lǐng)域貨幣國際化也并非是一個有意義的目標(biāo)。如何幫助國內(nèi)的居民建立應(yīng)對國際資本市場波動的能力才是應(yīng)有的目標(biāo)。
簡而言之，本幣國際化的內(nèi)在邏輯矛盾決定了它根本就不存在政策上的可控性。此外，國際化后的貨幣是機(jī)會與責(zé)任風(fēng)險并存的，并非是一個理想的天堂。日元的國際化過程就伴隨著日本經(jīng)濟(jì)的最后瘋狂。
