投機資金的本質(zhì)是逐利的，因此期貨持倉的增減必然帶來期價的波動。資金又是由眾多投資群體主導的，因此期價波動過程中必然包含著必然與偶然、有序與無序。筆者認為，通過分析資金在期貨市場上的持倉變化，來進行價格預測的研究，應該是一種較為有效的手段。
本文主要從兩個方面來進行研究：一是資金的博弈即主力多空持倉的增減對比，二是資金參與度與市場總體成交量及持倉量的增減變化。
一、主力資金對期價的影響
期貨市場上的博弈主體由各種不同群體組成，有大資金、中等級別資金以及眾多小資金。在持倉上，筆者按前20名多空持倉及20名以后的席位持倉數(shù)量來區(qū)分判斷。某個階段行情的博弈主體可能是主多對散多、主多對主空、主多對主多，或主空對主空、主空對散空等。通過前20名主力持倉數(shù)值的變化，我們可以間接了解20名以后所有席位的持倉動向。
下圖為白糖總凈持倉差率與價格對比圖，這里的凈持倉差率用公式計算即“（前20名多頭持倉數(shù)合計－前20名空頭持倉數(shù)合計）/（前20名多頭持倉數(shù)合計與前20名空頭持倉數(shù)合計之較小者）”。舉例來說，假設白糖前20名多頭持倉合計數(shù)為10萬，前20名空頭持倉合計數(shù)為15萬，則凈持倉差率為負50%。若白糖前20名多頭持倉合計數(shù)為20萬，前20名空頭持倉合計數(shù)為15萬，則凈持倉差率為正33.3%。
白糖總凈持倉差率與價格對比圖
這里使用凈持倉差率而不直接使用凈持倉差的原因在于，在對比歷史數(shù)據(jù)時，前者能更客觀地反映主力多空的實力對比，從而間接地體現(xiàn)散戶多空的情況。因為當總持倉量發(fā)生較大變化時，前20名多空的持倉肯定相對歷史有了較大的變化，凈持倉差因而也有可能發(fā)生較大偏移。而凈持倉差率使用的是比率，可以很好地解決該問題。
通過分析，筆者發(fā)現(xiàn)上圖存在以下幾個特點或規(guī)律：
1.絕大部分時間里凈持倉差率處于0值以下。由于國內(nèi)白糖期貨市場里空頭套保盤始終較重，因此前20名空頭持倉合計一般大于前20名多頭持倉合計，從而使凈持倉差率大部分時間表現(xiàn)為負值。這說明國內(nèi)白糖期貨市場是一個多空相對不平衡（或者說地位不一致）的市場。這與多空群體對應的實體實力有關(guān)。空頭套保群體主要是糖廠，而糖廠是直接掌握糖料情況的一把手。另外這也說明多空群體構(gòu)成的分布有差異，多頭相對分散，而空頭則相對集中。
2.“大部分時間”里凈持倉差率與期價變化相一致，特別是在具有趨勢性的行情波動中。這說明資金的作用與期價具有很高的相關(guān)性。在一個趨勢行情中，投資者應該密切關(guān)注凈持倉差率的變化，一旦出現(xiàn)異常變化，就很有可能成為趨勢性行情將迎來階段性轉(zhuǎn)折或行情陷入停滯階段的先兆。
3.當行情出現(xiàn)轉(zhuǎn)折或陷入振蕩期時，凈持倉差率的變化往往與期價的變化方向相反。這是因為當行情轉(zhuǎn)折或陷入振蕩時，主力資金建倉過程往往與期價變化相反。比如2008年國慶節(jié)前后，鄭糖期價持續(xù)加速下挫，但鄭糖總凈持倉差率卻出現(xiàn)從負值持續(xù)回升的現(xiàn)象，并一度轉(zhuǎn)為正值。而此時，期價也正處于由熊轉(zhuǎn)牛的階段，凈持倉差率與期價波動方向相反。因此，當這種情況出現(xiàn)時，我們就要警惕期價可能正在醞釀重要變化甚至是反轉(zhuǎn)行情。
從上圖可以看出，2009年9月份以來總凈持倉在0值上下振蕩，期價也表現(xiàn)為反復漲跌的高位大幅振蕩特征。并且在2010年1—3月初表現(xiàn)為凈持倉與期價反向波動的特征，而期價在當時也正表現(xiàn)為反復漲跌特性，與上述第3點所描述的情況相符。
凈持倉與期價的關(guān)系也遵循技術(shù)上的“背離關(guān)系”，即當兩者走勢明顯不一致或其中一個出現(xiàn)新高，而另一個未出現(xiàn)創(chuàng)新高的情況時，都可視為背離，預示著有可能出現(xiàn)明顯的反向（轉(zhuǎn)折）行情。比如2010年1月份的原糖期價創(chuàng)出新高，而基金凈持倉與2007年12月份相比卻未能創(chuàng)出新高，此時形成“背離”，后來市場形成階段性反轉(zhuǎn)。
二、成交量與持倉量對期價的影響
期貨價格、成交量、持倉量變化，是期貨市場交易中反映多空雙方資金爭奪的重要指標，通過對這幾個指標的深入分析，可以更好地理解期貨市場的運行規(guī)律。
一般而言，期貨價格的漲跌，直接反映了多空雙方勢力的強弱。成交量的增加或縮減，則顯示了多空雙方短線爭奪的程度是激烈還是緩和。持倉量也稱持倉興趣，持倉量的增加或縮減，則是反映多空雙方分歧的程度。持倉量增加，說明多空雙方對當前集中成交價位的看法分歧在加大，多方看漲且預期漲幅很大，同時空方看空且預期下跌空間很大。相反，持倉量縮減，則是反映多空雙方對當前集中成交價位的看法基本一致，或僅存有較小分歧，多空雙方場內(nèi)原有資金平倉撤離。
市場參與的程度即成交量與持倉量的變化也將影響到價格的變化。成交量和持倉量的變化會對期貨價格產(chǎn)生影響，期貨價格變化也會引起成交量和持倉量的變化。
利用成交量、持倉量變化分析期貨價格時，投資者應首先關(guān)注的是波動性其次才是波動方向，一輪行情波動的啟動往往是從期貨的持倉量和成交量的變化開始的。在運用量價原理的過程中，投資者還應結(jié)合運用多空博弈原理以及利用市場情緒，來判斷可能出現(xiàn)的階段性轉(zhuǎn)折點。
多空博弈的原理主要是依據(jù)主力多空的對峙情況以及主力與散戶間的對峙情況，對峙時的布局過程以及對峙后的爭奪情況。趨勢發(fā)展需要持倉的增加來配合，因此投資者應該選擇持倉穩(wěn)步增加的時候進行介入，對于持倉持續(xù)減少或未有明顯變化的情況應先觀望之。
市場情緒促使趨勢加劇并造成當時的人氣高峰即成交高潮。當價格運行到一個重要轉(zhuǎn)折點時，持倉量或成交量總會出現(xiàn)反常變化。
下圖是鄭糖指數(shù)日線圖，量價關(guān)系原理很好地在行情變化上得到體現(xiàn)。
首先，成交量作為市場參與程度的重要指標，很好地預示了趨勢的轉(zhuǎn)折變化。如圖中所標明的（1）—（6）處均出現(xiàn)了明顯的成交量急劇性放大，同時這些位置價格也出現(xiàn)了階段性轉(zhuǎn)折。這正說明了成交量達到高潮時，即市場人氣達到頂峰時，表示散戶介入的程度最大化，而此時主力資金也利用人氣來進行出貨平倉，期價也因此形成一個階段性轉(zhuǎn)折點。
鄭糖指數(shù)日線圖
其次，持倉量作為多空資金的指標，也會加速趨勢的運行。如上圖中箭頭所示的波段性行情。但持倉的急劇減少并非說明趨勢馬上要反轉(zhuǎn)，而僅僅說明趨勢可能發(fā)生反轉(zhuǎn)，此時還需要成交量也出現(xiàn)一個重要變化（一般來說是急劇增加），才能確定趨勢的階段性變化。比如2010年1月份持倉開始出現(xiàn)明顯縮減，但后期仍有一個二次沖高的過程（某些時候也可能出現(xiàn)三次沖高）。在2010年2月份成交量再次急劇放大且持倉明顯增加時，期價出現(xiàn)了二次沖高（沖頂），此時市場才真正形成階段性轉(zhuǎn)折。
量價關(guān)系原理在國際期糖市場中也有效。2009年4—9月份，期價處于上升過程中，成交量較為穩(wěn)定而持倉也持續(xù)增加，說明多頭資金主動流入刺激期價上行。
而在2010年1月底，成交量突然急劇放大，持倉也明顯增加，但期價出現(xiàn)滯漲，說明此時人氣到達一個高潮階段，而明顯增加的持倉表明有一股潛在的做空資金壓制了潛在的漲勢。一般來說，此時將會出現(xiàn)階段性轉(zhuǎn)折。
總結(jié)
在技術(shù)分析中，運用量價關(guān)系原理能相對有效地對期價走勢進行正確判斷，因此我們在進行基本面研究的同時，應隨時結(jié)合量價關(guān)系原理來輔助判斷趨勢。因為量（持倉量與成交量）的變化直接反映了基本面作用下市場資金介入的程度及多空分歧傾向。
