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第一章 技術(shù)分析的理論基礎(chǔ)

引言

    這一章我們先來做四個事情。第一，給技術(shù)分析下個定義，其二，討論一下技術(shù)分析賴以成立的哲學(xué)前提或者說基本原理，接下來把技術(shù)分析同基礎(chǔ)分析分出個子丑寅卯來，最后談?wù)剮追N常見的反對技術(shù)分

析的意見。

    我堅信，只有先弄清楚了技術(shù)分析的所作所為，特別是它的理論基礎(chǔ)之后，才談得上全面理解和掌握它。

    首先，我們下定義。技術(shù)分析是以預(yù)測市場價格變化的未來趨勢為目的，以圖表為主要手段對市場行為進(jìn)行的研究。“市場行為”有三方面的含義—價格、交易量和持倉興趣，它們是分析者通常能夠獲得的信息來源。另一個概念“價格變化”雖然也常用，但好象太狹窄了，因為大多數(shù)分析者也把交易量和琳倉興趣用作分析資料的一部分。在以后的討論中，“價格變化”和“市場行為”就按這兩種意義區(qū)別使用。



理論基礎(chǔ)

技術(shù)分析有三個基本假定或者說前提條件:

    1.市場行為包容消化一切。

    2.價格以趨勢方式演變。

    3.厲史會重演。



市場行為包容消化一切

“市場行為包容消化一切”構(gòu)成了技術(shù)分析的基礎(chǔ)。除非您已經(jīng)完全理解相接收這個前提條件，否則以下的討論毫無意義。技術(shù)分析考認(rèn)為，能夠影響某種商品期貨價格的任何因素——基礎(chǔ)的、政治的，心理的或任何其它方面的——實際上都反映在其價格之中。由此推論，研究價格變化就是我們必須做的事情。這個斷語乍聽也許過于武斷，但是花功夫推敲推敲，就確實沒話可說。
    這個前提的實質(zhì)含義其實就是價格變化必定反映供求關(guān)系，如果需求大于供給，價格必然上漲；如果供給過于需求，價格必然下跌.這個供求規(guī)律是所有經(jīng)濟(jì)的、基礎(chǔ)的預(yù)測方法的出發(fā)點。把它掉過來，那么，只要價格上漲，不論是因為什么具體的原因，需求一定超過供給，從經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)上說必定看好；如果價格下跌，從經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)上說必定看淡。您瞧，這段話基礎(chǔ)分析的味道多么濃，不過大可不必為它出現(xiàn)在我們這篇純粹關(guān)于技術(shù)分析的文章中而驚訝。歸根結(jié)底，技術(shù)分析者不過是通過價格間接地研究經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。大多數(shù)技術(shù)派人士也會同意，正是根本的供求關(guān)系，即某種商品的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)決定了該商品的市場看漲或者看跌。圖表本身并不能導(dǎo)致市場的升跌，只是簡明地顯示了市場上流行的樂觀或悲觀的心態(tài)。
    圖表派通常不理會價格漲落的原因，而且在價格趨勢形成的早期或者市場正處在關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點的時候，往往沒人確切了解市場為什么如此這般古怪地動作。恰恰是在這種至關(guān)緊要的時刻。技術(shù)分析者常常獨辟蹊徑，一語中的。所以隨著您市場經(jīng)驗日益豐富，遇上這種情況越多，“市場行為包容消化一切”這一點就越發(fā)顯出不可抗拒的能力。
    順理成章，既然影響市場價格的所有因素最終必定要通過市場價格反映出來，那么研究價格就足夠了。實際上圖表分析師只不過是通過研究價格圖表及大量的輔助技術(shù)指標(biāo)，讓市場自己揭示它最可能的走勢，而并不是分析師憑他的精明“征服”了市場。今后討論的所有技術(shù)工具只不過是市場分析的輔助手段。技術(shù)派當(dāng)然知道市場起落肯定有緣故，但他們認(rèn)為這些原因?qū)τ诜治鲱A(yù)測無關(guān)痛癢。



價格以趨勢方式演變

“趨勢”概念是技術(shù)分析的核心。還是那句話，除非您也接受這第二個前提，否則就不必再讀下去。研究價格圖表的全部意義，就是要在一個趨勢發(fā)生發(fā)展的早期rR時準(zhǔn)確地把它揭示出來，從而達(dá)到順著趨勢交易的目的。事實上，本書絕大部分理論在本質(zhì)上就是順應(yīng)趨勢，即以判定和追隨既成趨勢為目的(見圖1.1)。

    從“價格以趨勢方式演變”可以自然而然地推斷，對于一個既成的趨勢來說，下一步常常是沿著現(xiàn)存趨勢方向繼續(xù)演變，而掉頭反向的可能性要小得多。這當(dāng)然也是牛頓慣性定律的應(yīng)用。還可以換個說法:當(dāng)前趨勢將一直持續(xù)到掉頭反向為止。雖然這幾句差不多是車軸轆話，但反復(fù)強調(diào)的無非只有一個意思:堅定不移地順應(yīng)一個既成趨勢，直至有反向的征兆為止。這就是趨勢順應(yīng)理論的源頭。



歷史會重演

   技術(shù)分析和市場行為學(xué)與人類心理學(xué)有著千絲萬縷的聯(lián)系。比如價格形態(tài)，它們通過一些待定的價格圖表形狀表現(xiàn)出來，而這些圖形表示了人們對某市場看好或看淡的心理。其實這些圖形在過去的一百多年里早已廣為人知、并被分門別類了。既然它們在過去很管用，就不妨認(rèn)為它們在未來同樣有效.因為它們是以人類心理為根據(jù)的，而人類心理從來就是“江山易改本性難移”。“歷史會重演”說得具體點就是，打開未來之門的鑰匙隱藏在歷史里，或者說將來是過去的翻版。



技術(shù)分析與基礎(chǔ)分析之辨

    技術(shù)分析主要研究市場行為，基礎(chǔ)分析則集中考察導(dǎo)致價格漲、落或持平的供求關(guān)系?；A(chǔ)分析者為了確定某商品的內(nèi)在價值，需要考慮影響價格的所有相關(guān)因素。所謂內(nèi)在價值就是根據(jù)供求規(guī)律確定的某商品的實際價值，它是基礎(chǔ)分析派的基本概念。如果某商品內(nèi)在價值小于市場價格，稱為價格偏高.就應(yīng)該賣出這種商品，如果市價小于內(nèi)在價值，叫做價格偏低，就應(yīng)買入。

    兩派都試圖解決同樣的問題，即預(yù)測價格變化的方向，只不過著眼點不同?；A(chǔ)派追究市場運動的前因，而技術(shù)派則是研究其后果。技術(shù)派理所當(dāng)然地認(rèn)為“后果”就是所需的全部資料，而理由、原因等無關(guān)緊要?；A(chǔ)派則非得刨根究底不可。
    大多期貨商要么說自己是技術(shù)派，要么說自己是基礎(chǔ)派。實際上不少人兩手兼?zhèn)?。絕大部分基礎(chǔ)分析師對圖表分析的基本立場有實用的了解，同時，絕大部分技術(shù)分析師對經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)也至少有個走馬觀花的印象(不過也有的技術(shù)分析者不遺余力地拒絕知道任何經(jīng)濟(jì)信息，人稱“技術(shù)癖”)。成問題的是，在很多場合，圖表的預(yù)測和基礎(chǔ)的分析南轅北轍。當(dāng)一場重要的市場運動初露端倪的時候，市場常常表現(xiàn)得頗為奇特，從基礎(chǔ)方面找不出理由。恰恰是在這種趨勢萌生的關(guān)鍵時刻，兩條道路分歧最大。等趨勢發(fā)展過一段之后，兩者對市場的理解又協(xié)調(diào)起來.可這個時候往往來得太遲，交易者已經(jīng)無法下手了。
    兩種方法貌合神離，而市場價格的變化總要超前于哪怕是最新獲得的經(jīng)濟(jì)情報。換言之，市場價格是經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的超前指標(biāo)，也可以說是大眾常識的超前指標(biāo)。經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的新發(fā)展在被統(tǒng)計報告等資料揭示之前，早已在市場上實際發(fā)生作用，已經(jīng)被市場消化吸收了。因此，當(dāng)前的價格實際上是當(dāng)前尚來不及為人所知的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)因素作用的結(jié)果。歷史上一些最為劇烈的牛市或熊市在開始的時候，幾乎找不到表明經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)已改變了的資料，等到好消息或壞消息紛紛出籠的時候，新趨勢早已滾滾向前了。
    而技術(shù)派往往非常自信，當(dāng)大眾常識同市場變化牛頭不對馬嘴的時候，也能夠“眾人皆醉而我獨醒”，應(yīng)付自如。他們樂于領(lǐng)先一步，當(dāng)少數(shù)派，因為他們明白，個中原因遲早會大白于天下，不過那肯定是事后諸葛亮，他們既不愿意也沒必要坐等，喪失良機。
    有了上面的分析，您就不難理解何以技術(shù)派總覺得他們的一套比基礎(chǔ)派的強。要是一個交易商非得從二者之中挑一個不可，那么，合乎邏輯的抉擇必然是技術(shù)分析。因為從定義上說，技術(shù)分析已經(jīng)容納了基礎(chǔ)性因素。如果經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)已經(jīng)反映在價格之中.那么再研究有關(guān)的基礎(chǔ)性資料就多余了。圖表分析抄了基礎(chǔ)分析的近道，反過來卻不然?；A(chǔ)分析里不包括價格的變化。如果說單純利用技術(shù)分析從事商品期貸交易還可以的話，要是某人毫不理會市場的技術(shù)特點，試圖單單利用基礎(chǔ)分析來做交易，那就大為可疑了。



技術(shù)分析與出、入市時機選擇

    為把上面最后一句話講得更清楚，我們把決策過程分為前后兩個階段；先分析市場，而后選擇出入市時機。期貨市場的杠桿作用注定了時機是交易成敗的關(guān)鍵。諸注意，即使您在把握大趨勢上沒有出問題，仍然很可能賠錢。因為期貨交易所要求的保證金實在太少(通常少于交易額的10％)，價格朝不利的方向即使變化得并不大，交易商也可能被掃地出門，損失大部分乃至全部保證金。在股票市場上，情況不一樣，如果股價跌了，則不妨先拿著股票等等看，但愿總有漲回來的一天。不少股票交易商就這么著，從投機轉(zhuǎn)變成投資。
    期貨交易商可占不到這個便宜。“買了走著瞧”這一直行不通。在市場預(yù)測階段，技術(shù)分析或基礎(chǔ)分析都可采用，但到了選擇具體出入市時機的時候，就只能仰仗技術(shù)分析了。這就是說，只要做交易，就得按步就班地完成這兩個步驟；哪怕您在第一個階段用的只是基礎(chǔ)分析，在第二階段也還是非用技術(shù)分析不可。



技術(shù)分析的靈活性和適應(yīng)性

    技術(shù)分析有一個了不起的長處，它適用于任何交易媒介和任何時間尺度。不管是做股票交易，還是做商品交易，沒有用不上的地方。
    做商品期貨，圖表派可以隨心所欲地同時限蹤許多種類，而基礎(chǔ)派往往顧此失彼。經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)方面的資料太繁雜了，大多數(shù)基礎(chǔ)分析師只好從一而終，專門研究某種或某類商品.比如谷物或者金屬類。我們絕不可忽視這個差別。
    就說這一樁吧，市場有時平平淡談，有時候高潮迭起，既有趨勢明朗的情況，也有雜亂無章的階段。技術(shù)派就不妨集中精力和資源，專門對付趨勢良好的市場，暫且不理會其它趨勢不明者。這樣.在市場上各種商品輪流做莊，交替活躍，技術(shù)派跟著把注意力和資金轉(zhuǎn)移到最行時的對象上去。不同的時候總有不同的商品最火爆，趨勢漂漂亮亮，而且往往此起彼伏。技術(shù)分析師大得其宜，隨機應(yīng)變地輪換新寵。而基礎(chǔ)派多是“專家”，常常享受不到這份靈活性。即使他們要東施效顰，也非得付出許多額外的時間去把握新對象不可，缺了圖表派那份瀟灑。
    技術(shù)派的另一個優(yōu)勢是“既見樹木又見森林。”他們能同時跟蹤所有市場，對商品市場在總體上有很好的把握，避免了從一而終所致的管窺蠡測、坐井觀天的毛病。而且許多期貨之間存在著內(nèi)在的聯(lián)系，對類似的經(jīng)濟(jì)因素也會作出相互關(guān)聯(lián)的反映，因此它們之間在價格變化上可以互為線索、相互參照。



技術(shù)分析適用于各種交易媒介

    圖表分析原則既適用于期貨，也適用于股市。它實際上起源于股市分析，后來才移植到期貨市場，如今股票指數(shù)期貨已經(jīng)上市，兩個市場之間的界限正飛快地消失。正如圖1.2所示，各國股票市場也引入了圖表及其分析原理。
    10年來，金融期貨，包括利率和匯率期貨大行其道，圖表分析理論在這些市場上如魚得水。
    技術(shù)分析原則在套頭交易(差價交易)和期權(quán)交易中也有用武之地。另外，商業(yè)保值也需要考慮價格未來走向，因而技術(shù)分析同樣能發(fā)揮所長。

技術(shù)分析適用于各種時間尺度

    圖表分析的另一個優(yōu)點是它能應(yīng)用在不同的時間尺度之下。無論是研究一天以內(nèi)的價格變化做當(dāng)日交易，還是順應(yīng)趨勢做中等期限的跟勢交易，都可以采用相同的原理。目前較長期技術(shù)預(yù)測還往往被忽視。有人說圖表分析只適合短時間域，這是無稽之談。也有人和稀泥，說基礎(chǔ)分析適合做長期預(yù)測，而技術(shù)分析用于短線的時機選擇更好。實踐證明，使用周線圖或月線圖解決長期預(yù)報問題也毫不遜色。  

只要您完全領(lǐng)會了本書所討論的技術(shù)原理，就能在各種交易工具中、在各種時間尺度上左右逢源。



經(jīng)濟(jì)預(yù)測

許多人以為技術(shù)分析相對冷僻狹隘，或者把它理解成專門對付股票、期貨的高度專業(yè)化的工具。實際上它的基本理論完全能夠應(yīng)用到經(jīng)濟(jì)形勢的預(yù)測上來，只不過迄今為止這方面的前景還沒有被充分地認(rèn)識。
    技術(shù)分析預(yù)測的是金融市場的未來軌跡。這些預(yù)測對預(yù)測經(jīng)濟(jì)有價值嗎?請看幾年前華爾街日報刊登的這篇文章：《近來債券價格快步上漲，而它歷來是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)折的優(yōu)良先行指標(biāo)》(1982年9月28日)。文章通過廣泛的歷史紀(jì)錄有力地表明，債券價格是經(jīng)濟(jì)滑坡或回升之前的顯著征兆。作者寫道：“它作為征兆明顯優(yōu)于股票價格，就事論事，也大大勝過官方公布的各種先行指標(biāo)。”
    我們注意到引文中也提起了股票價格。標(biāo)準(zhǔn)普爾氏500種股票平均價格指數(shù)是商業(yè)部隨時關(guān)注的12種經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)之一。文章引用了馬薩諸塞州國立經(jīng)濟(jì)研究院的一份研究報告，證明該股票指數(shù)在這12種先行指標(biāo)中表現(xiàn)最佳。我想強調(diào)的是，現(xiàn)在我們既有債券期貨，也有標(biāo)準(zhǔn)普爾氏500種指數(shù)的期貨，而技術(shù)分析在研究這兩種期貨時都能游刃有余，那么，不論您意識到與否，當(dāng)我們對它們進(jìn)行技術(shù)分析時，也同時成功地分析了經(jīng)濟(jì)。有個最生動的例證。1982年夏季，股票指數(shù)和債券市場同時爆發(fā)了—輪劇烈的牛市，及時地宣告一場自二次大戰(zhàn)以來為時最長、痛苦最深的大衰退就此終結(jié)——然而經(jīng)濟(jì)學(xué)界對如此重大的轉(zhuǎn)折當(dāng)時差不多毫無覺察。
    紐約咖啡、糖和可可交易所(CSCE)已經(jīng)申請開設(shè)四種經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的期貨合約，其中包括住房開工率和工薪消費者物價指數(shù)(CPI—W)，估計商品研究局期貨價格指數(shù)(CRB指數(shù))也即將上市。而CRB指數(shù)早就被看成是顯示通貨膨脹壓力的晴雨表。但這個指數(shù)的用途遠(yuǎn)不止于此。1984年商品年鑒(商品研究公司，新澤西城)中有篇文章，對照研究了自1970年以來CRB指數(shù)同各種經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的相互關(guān)系(見圖1.3)。


    該研究表明，cRB指數(shù)同工業(yè)產(chǎn)出指標(biāo)有很強的相關(guān)性，而且商品價格指數(shù)一般領(lǐng)先于后者的變化。有原文為證：“cRB指數(shù)同工業(yè)產(chǎn)出指標(biāo)有很高的相關(guān)性，表明cRB是一個非常可靠的一般經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。”(期蒂芬·W·麥克，《作為一般經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的cRB指數(shù)——有27個品種的一籃子商品，一種新期貨》，第46頁)，不妨加一句，我們用圖表分析cRB指數(shù)有年頭了，干得相當(dāng)漂亮。
    綜合上述可以清楚地看出，技術(shù)分析這一預(yù)測工具價值不菲，研究瞥如黃金或大豆價格走向等等問題只是牛刀小試而已。當(dāng)然，也要清楚，技術(shù)分析在預(yù)測一般經(jīng)濟(jì)趨勢上前景雖然廣闊，但還有待開發(fā)利用。CSCE最近推出的消費者物價指數(shù)(CPI—w)期貨可謂這方面的好榜樣。



技術(shù)分析師?圖表分析師?

    對從事技術(shù)分析者有好幾種稱呼，比如技術(shù)分析師、技術(shù)師、圖表分析師、市場分析家等等。這些說法以前其實是一個意思，如今技術(shù)分析的專業(yè)分工越來越細(xì)，就有必要講究講究，仔細(xì)地區(qū)分。十年前，所有的技術(shù)分析都是圍繞圖表開展的，技術(shù)分析、圖表分析是一碼事?，F(xiàn)在不行了。
    隨著技術(shù)分析領(lǐng)域的不斷拓展，采用傳統(tǒng)圖表分析方法的人仍自成一派。即所謂技術(shù)分析派，則往往借助統(tǒng)計科學(xué)和計算機工具。當(dāng)然這種區(qū)分有許多重復(fù)之處，而且大多數(shù)人在一定程度上兩邊都沾得上，但正如技術(shù)派同基礎(chǔ)派的分別一樣，他們畢竟有所不同。
    傳統(tǒng)的圖表分析師無論是否利用計算機輔助工作，圖表依然占首要地位，其余統(tǒng)統(tǒng)是參考。而研究圖表必定具有一定的主觀色彩，在絕大多效場合，分析成功與否取決于分析者自身的素質(zhì)。所以研讀圖表確實需要技藝，圖表分析師又常被稱為“圖表藝術(shù)家”倒也并非“浪得虛名。”
    反過來，技術(shù)分析應(yīng)用了統(tǒng)計科學(xué)，以計算機為工具，力求客觀地定量測試和改進(jìn)其自動交易系統(tǒng)。他們把這種系統(tǒng)或者交易模式編成軟件，由計算機計算出“買”、‘賣”信號。其中有的簡單，有的極為復(fù)雜，不過總的一條，就是要盡量減少甚至完全排除人的主觀影響，把交易變成科學(xué)實踐。圖表在這些統(tǒng)計學(xué)家那里可有可無。但是只要他們的工作不超出研究市場變化這個大范圍，就仍算是技術(shù)分析師。
    另外，使用計算機的分析者也可以劃分成兩類。一類人傾心研制自動交易系統(tǒng)，又稱“黑箱技術(shù)”，另一種人則致力于利用計算機開發(fā)新的技術(shù)信號，對這些技術(shù)指標(biāo)的解釋及其實際應(yīng)用他們自己了然于心。
    所有的圖表分析師都是技術(shù)分析者，可是并非所有的技術(shù)分析師都是圖表分析師。這也是區(qū)分兩者的一個辦法。本書不打算刻意區(qū)別使用這兩種說法，不過應(yīng)該清楚，圖表分析只是廣闊的技術(shù)分析領(lǐng)域中的一部分。職業(yè)技術(shù)分析人員寧愿人際“技術(shù)分析師”而不喜歡“圖表分析師”這個頭銜，就好比一個是“千里馬”，一個是“駑馬”，前者聽起來儼然更加造詣不凡。



技術(shù)分析在股市和期貨市場應(yīng)用上的簡要比較



常常有人問技術(shù)分析在股市和期貨市場上的用法是不是一樣，答案為既是也不是。
    基本原理是共同的，使用的基本工具也一樣，比如線圖、點數(shù)圖、價格形態(tài)、交易量、趨勢線、移動平均線和擺動指數(shù)等等。只要在一個市場上學(xué)會運用這些基本知識，就能輕車熟路地適應(yīng)另外一個市場。當(dāng)然股票市場和期貨市場畢竟有本質(zhì)區(qū)別，要說技術(shù)分析在它們那里的差別，也就是由兩個市場本身的先天特征造成的一般意義上的不同，工具本身是沒有什么分別的。



標(biāo)價方式

商品的標(biāo)價方法比股票復(fù)雜很多。每種商品都按特定的單位標(biāo)價并制定價格增減的最基本幅度。舉例來說，谷物市場上的報價方式是每蒲式耳若干美分，金銀是每盎司若干美元，利率是基本點數(shù)等等。交易商必須明了每個市場的具體情況：在哪間交易所上市，合約如何標(biāo)價，最大和最少的價格變化單位是多少，每張合約每基本單位價格變化相當(dāng)于多少錢的出入等等。



具有一定的有效期限

    商品期貨合約都有失效日期，股票則不然。比如美國長期國庫券1985年3月份合約在1985年3月到期。購貨一般在到期前有大約一年半的交易時間，所以在任何時候同一商品在市場上至少同時流通著6種到期月份不同的合約。交易商事先必須清楚哪一種值得買賣，哪種則應(yīng)避開(以后解釋這一點)。有效期特點給長期價格預(yù)測增加了難度。每當(dāng)舊合約期滿新合約上市，總不得不相應(yīng)地從頭開始畫圖，而且過期合約的舊圖表用處不大，新圖表連同各項新的技術(shù)參數(shù)都得重砌爐灶。市場上推陳出新不要緊，但要想維持一個長期圖表就實在棘手。即使有計算機幫忙，也必須從零開始，花費可觀的人力物力來刷新資料。



較低的保證金水平

恐怕要數(shù)這個區(qū)別最要緊了。所有的期貨都以保證金方式交易，大多數(shù)期貨所要求的保證金少于交易量的10％。較低的保證金水平導(dǎo)致了很高的杠桿效應(yīng)。價格不管朝哪個方向只變化一點點，就會影響總的交易成績。正因如此，在期貨市場上可能在很短的時間內(nèi)賺或者賠一大筆錢。既然交易者只拿出10％的押金，卻做了l00％的交易，那么10％的價格變化就能或者讓他本金翻倍，或者讓他血本無歸。時間也不一定長，吃早飯開頭寸，也許不到午飯時分，整個過程就結(jié)束了。期貨市場的杠桿效應(yīng)放大了市場動作，使之看起來比實際上更反復(fù)無常。要是有人揚言自己在期貸市場上被“洗劫一空”，您請記著他起先是拿10％搏100％的。
    從技術(shù)分析的角度看，杠桿效應(yīng)使選擇出入市時機這一步驟在期貨市場比在股票市場大為重要。正確地選擇入市和出市的時機一方面是交易成敗的關(guān)鍵，另一方面也是市場分析面對的一大課題。正是這樣，以技術(shù)分析為中心的交易策賂才成為期貨交易成敗攸關(guān)、不可或缺的關(guān)鍵。



時間域大為縮小

在杠桿效應(yīng)作用下，期貨商必須密切關(guān)注市場的一舉一動，因此所關(guān)心的時間域必然也細(xì)致入微。與此不同，股市分析者喜歡更長時間的圖表，研究更長時間的問題.他們也許要預(yù)測的是3個月或半年后的市場。期貨商想知道的則是下周、明天乃至下半天的形勢如何，所以所提煉出的一些具有即時效用的工具，股市分析師或許聞所末聞。移動平均線便是一例。在股市分析中用得最廣泛的是30周或者200天的平均線，而在期貨市場，絕大多數(shù)在40天以下，其中流行的移動平均線組合是4天、9天和18天。



時機更為緊要

    對期貨商而言，時機決定一切。正確判別市場方向僅僅是問題答案的一小部分。入市時間相差一天，有時甚至僅幾分鐘，結(jié)果可能就是成與敗，截然不同。弄錯了市場趨勢而賠了錢固然糟糕，然而大方向沒錯卻依然損兵折將才是期貨交易最令人沮喪、畏縮的地方?；A(chǔ)性因素很少一天一變，所以毋庸置疑，時機抉擇問題實質(zhì)上純粹是技術(shù)性的。



廣泛商品價格平均指數(shù)用得較少

股票平均價格指數(shù)的變化是極為引人注目的，比如道·瓊斯工業(yè)股票指數(shù)或者標(biāo)準(zhǔn)普爾氏500種股票指數(shù)。實際上這是所有股市分析的起點。期貨市場一般并非如此。盡管也有一些代表商品市場總體價格方向的指數(shù)，比如商品研究局期貨價格指數(shù)(CRB)也廣受注意，但它們沒有股票指數(shù)那樣顯要。



廣泛性技術(shù)信號在期貨市場用得較少

股市分析中廣泛性技術(shù)信號很重要，例如漲跌線、新高新低指數(shù)、空頭動向比等，但它們在期貨市場不流行。這倒不是因為它們的理論和實踐壓根不適合期貨，也許有一天期貨種類大為增加，就有必要借助這些廣泛性指標(biāo)來判斷市場總體運動了，只是迄今為止還用不著它們。



具體的技術(shù)工具

大多數(shù)起源于股市分析的技術(shù)工具也能適用在商品市場，不過用法不完全一樣。
    舉個例子，期貨的圖表形態(tài)往往不象在段市里那樣走得那么完整，移動平均線的天數(shù)也少好多，傳統(tǒng)的點數(shù)圖也用得不廣泛。這是因為很難獲得每天的價格數(shù)據(jù)的細(xì)節(jié)，所以主要是場內(nèi)交易商使用點數(shù)圖。本書后面還將進(jìn)一步討論上述分別以及其余用法上的差別。
    最后我們談?wù)劰墒型谪浿g另一個重要區(qū)別。在進(jìn)行股市技術(shù)分析時，非?？粗厍榫w指數(shù)和資金動向。情緒指數(shù)用來跟蹤顯示散戶、共同基金、場內(nèi)交易商等各個群體的表現(xiàn)。根據(jù)“真理往往在少數(shù)人一
邊”的原則，情緒指數(shù)是判斷市場在總體上看好或看淡的極為重要的依據(jù)。資金動向用來考察不同群體的現(xiàn)金頭寸情況，比如共同基金或大機構(gòu)交易商的帳戶。它的基本理論是現(xiàn)金頭寸越大，就越有購買股票的潛力。就技術(shù)分析本身而言，兩者都屬于輔助性質(zhì)，但股市分析者對它們的重視程度比對傳統(tǒng)的市場分析要大些。
    在我個人看來，期貨市場中的技術(shù)分析是更為純粹的價格研究。雖然相反意見理論在一定范圍內(nèi)不無長處，但基本趨勢分析和傳統(tǒng)技術(shù)指標(biāo)的應(yīng)用更為關(guān)鍵。



技術(shù)分析的一些反面意見

在討論技術(shù)分析時，常常出現(xiàn)一些大同小異的疑問。所謂“預(yù)言自我應(yīng)驗”就聽得不少。還有“到底能否用過去的價格資料來預(yù)測下一步價格方向?”等等。反對者總是強調(diào)“圖表記錄了市場價格的來龍，卻說不出它的去脈”。很顯然，如果您不會讀圖，當(dāng)然從圖表上看不出門道來。這一點姑且不論。隨機行走理論認(rèn)為價格毫無趨勢可言，言下之意是什么樣的預(yù)測技術(shù)也不比簡簡單單地“買了拿在手里等著”這一招高明。這就值得理論理論。



“一語成讖”論

“一語成讖”論也可以說成“預(yù)言自我應(yīng)驗”。是不是真管用?這個問題問得太多了，說明很多人心存疑惑。這種說法肯定不是無中生有，不過大可不必如此耿耿于懷。下面我們引用一段話，也是討論期貨交易的，從幾個方面批評了圖表形態(tài)，這也許是表述上述問題的最好方法。

    a.近年來絕大部分圖表形態(tài)流傳廣泛。許多交易商把它們牢記于心，常常根據(jù)圖形不約而同地行動。于是乎每當(dāng)圖形發(fā)出“看漲”或“看跌”的信號時，買者或賣者一涌而上，結(jié)果產(chǎn)生了“預(yù)言自我應(yīng)驗”的現(xiàn)象。
    b.圖表形態(tài)的辯認(rèn)幾乎純粹出自主觀判斷。迄今沒有任何圖形可以用數(shù)學(xué)方法科學(xué)地定量研究。要說它們是讀圖者心中的臆想，一點也不夸張……(理查德·J·塔韋爾斯，查爾斯·v·哈洛，赫伯特.L·斯通，《商品期貨游戲》，p.176，麥格勞一希爾出版社，1971年)。

    上面兩段批評自相矛盾，后語抹殺了前言。既然圖表形態(tài)“出自主觀判斷”，是“讀圖者心中的臆想”，那么許多人在同時看出同樣的信號這事就實在不可思議了，而這恰恰是“自我應(yīng)驗”論的基礎(chǔ)?？磥砼u家們只好割愛，不可以一邊說圖表形態(tài)是板上釘釘，既客觀又容易判定，每個人都能同時看出同樣的圖形，采取同樣的行動，使圖表形態(tài)自動應(yīng)驗；一邊又批評圖表分析過分地主觀、人見人殊。
    事實上圖表形態(tài)很客觀，而研讀圖表是門藝術(shù)(或者說是“技巧”更恰當(dāng))。圖表形態(tài)幾乎從來沒有清楚得能讓有經(jīng)驗的分析師們意見一致的時候。疑慮重重、困惑不解或者仁者見仁智者見智才是家常便飯。正如本書將要說明的那樣，技術(shù)分析有許多種選擇，各種選擇相互之間經(jīng)常合不上榫。有條條大路，但不全通羅馬。
    即便大多數(shù)分析者預(yù)測一致，所見略同，他們也不一定在同時以同樣的方式入市。有些也許預(yù)計到圖表信號將會出現(xiàn)便“先下手為強”。還有人也許等到圖形或指標(biāo)突破后在市場回撤時才下手。有些交易商大膽積極，有些人謹(jǐn)慎保守。有些人在入市時同時發(fā)出止損指令，有些則留下預(yù)定水平指令或限價交易指令做交易。因此所有人在同一時刻以同一方式入市的可能性甚微。
    即使“預(yù)言自我應(yīng)驗”果有其事，那么它天生也會“自我修正”。換句話說，在交易商們不謀而合的行為扭曲市場之前，大家都仰仗圖表，而一旦“自我應(yīng)驗”發(fā)生之后，他們要么把圖表扔到一邊，要么更改交易策略。比如他們可能力圖在眾人之前或者等到市場進(jìn)一步證實時才作反應(yīng)。就這樣，即使短時間內(nèi)預(yù)言自動應(yīng)驗現(xiàn)象惹出問題，這種機制本身也將自動地修正自己。
    請記住，唯有供求規(guī)律才能決定牛市或熊市的發(fā)生、發(fā)展。技術(shù)分析師勢單力簿，絕不能憑白無故地靠他們自己的買進(jìn)或者賣出引發(fā)市場的重要變化。要是他們能做到這一點，早就該發(fā)大財了。
    一些規(guī)模龐大的交易商越來越多地借助計算機化的自動交易系統(tǒng)，它們帶來的問題其實比圖表分析師招惹的麻煩重大得多。設(shè)計這些系統(tǒng)都是為了辨識和順應(yīng)大趨勢，本質(zhì)上屬于“因勢利導(dǎo)”。十多年來在
期貨行業(yè)中，置于職業(yè)化管理之下的資金急劇膨脹，公共和私人基金動輒上億美元地買賣。它們又大多采用此類技術(shù)性系統(tǒng)，結(jié)果是龐大的資金高度集中，在為數(shù)不多的幾個趨勢性市場“迫勢逐利”。因為期貸市場總的容量尚有限，這些系統(tǒng)短期內(nèi)對價格產(chǎn)生破壞性影響的危險性與日俱增。然而哪怕萬一出現(xiàn)了這種偏差，也注定為時短暫，不會引起重要的運動。（注1）



（①原著者注：附帶說一句，多年來每當(dāng)市場發(fā)生出人意料的動作，不容易找到基礎(chǔ)方面的原因的時候，新聞界往往用“圖表招致的搶購(或拋售)”等等說法搪塞一番。最近，什么“圖表加計算機招致的搶購(或拋售)”的說法也時有耳聞了。不管什么場合，只要金融新聞界技窮，找不出市場變化的緣由，他們就拿技術(shù)分析師墊背，除此之外，他們還能指望什么？可惡。）



我們再次強調(diào)，甚至由于高度集中的巨額資金采用技術(shù)性系統(tǒng)引致的向題也會自我修正。如果所有的系統(tǒng)同時做同樣的操作，交易商就會調(diào)整系統(tǒng)，使之更遲鈍或更靈敏。
    我們一般把預(yù)言自我應(yīng)驗論看成是對圖表分析的反對意見，其實說它是贊謄或許更為拾當(dāng)。要是有哪種預(yù)測技術(shù)如此廣受歡迎，以致于能夠影響市場，那它非得出類拔萃不行。您不妨琢磨琢磨，為什么提起基礎(chǔ)分析時，很少有人會顧慮它也出現(xiàn)自我應(yīng)驗的問題呢?



過去能否預(yù)測未來?

用過去的價格資料能否有效地預(yù)測未來，這是另一個引起爭議的問題。很奇怪為什么反對技術(shù)分析的人總是拿出這個法寶來，大家都明白，每一種預(yù)測方法，從氣象預(yù)報到基礎(chǔ)分析，都是建筑在對歷史資料的研究之上的。除此之外，還有什么資料可供選擇呢?
    統(tǒng)計學(xué)理論劃分成描述統(tǒng)計學(xué)和推導(dǎo)統(tǒng)計學(xué)兩部分。描述統(tǒng)計學(xué)指用圖表達(dá)資料數(shù)據(jù)，比如用一張標(biāo)準(zhǔn)的線圖來展示價格歷史。推導(dǎo)統(tǒng)計學(xué)則指從資料推導(dǎo)出概括的、預(yù)測的或推延性的結(jié)論。所以價格圖表屬于前者的范疇，而針對價格圖表進(jìn)行的技術(shù)分析則屬于推導(dǎo)統(tǒng)計學(xué)的范疇。
    正如一本統(tǒng)計學(xué)教科書所說：“商業(yè)或經(jīng)濟(jì)預(yù)測的第一個步聚就是搜集歷史觀測資料”(約翰·E·弗羅因德和弗蘭克·J·威廉斯，《現(xiàn)代商用統(tǒng)計學(xué)》，P383，普倫蒂斯一霍爾出版社，1969年)。圖表分析只是時間序列分析的一種形式，正如所有的時間序列分析一樣，也是以歷史為依據(jù)的。無論誰，唯一能獲得的資料或者數(shù)據(jù)，只是過去的記錄。只有把過去的經(jīng)歷投影到未來，我們才能估計未來。再從這本書中引用一段：
    人口預(yù)測、工業(yè)預(yù)測等等，在很大程度上是基于對過去發(fā)生的事物的研究。正如在日常生活中一樣，在商業(yè)和科學(xué)上，我們也都是依賴過去的經(jīng)驗展望難以捉摸的未來的(《現(xiàn)代商用統(tǒng)計學(xué)》，p383)。
  

綜合起來，技術(shù)分析以過去的價格數(shù)據(jù)預(yù)測未來，有充分的統(tǒng)計學(xué)根據(jù)。要有人執(zhí)意懷疑技術(shù)分析在這個方面的立足點，那么他只好把所有以過去研究未來的學(xué)問一古腦兒推翻，當(dāng)然其中免不了所有的經(jīng)濟(jì)分析、基礎(chǔ)分析。



隨機行走理論

隨機行走理論原本在高知識階層發(fā)端并流行。它認(rèn)為價格變化在順序上互相獨立.因而價格歷史并不是未來價格方向的可取線索。簡而言之，價格變化是隨機而不可預(yù)測的。這個理論借著《股票市場的隨機行走特點》一書到處“行走”，名噪一時。該書編者是保羅.H·庫特納，由麻省理工學(xué)院出版社1964年出版。從此贊成和反對兩派紛紛著書立說，論戰(zhàn)不休。該理論根據(jù)有效市場假定，認(rèn)為價格在內(nèi)在價值上下隨機波動。同時還推論，最好的市場策略就是簡簡單單地“買了等著”，反對“戰(zhàn)勝市場”的企圖。
    所有的市場確實都具備一定的隨機性，或者說“噪音”，但以為所有價格變化都是隨機而來卻并非實情。斷這個官司恐怕憑經(jīng)驗和實踐更靠得住，而復(fù)雜高深的統(tǒng)計學(xué)方法要么似乎能證明研究者預(yù)先設(shè)想的
一切，要么什么也否定不了。滿目隨機其實只是無力辯識系統(tǒng)性價格變化形態(tài)的代名詞，您不妨把這話記在心里。許多學(xué)者沒有能力揭示價格形態(tài)，可這并不能證明價格形態(tài)不存在(見圖1.4)。


    當(dāng)市場趨勢明朗時，趨勢對一般的市場分析人員或?qū)嶋H交易人員到底有無價值呢?學(xué)院派爭論不休。要是您對這一點也有疑惑，隨便翻翻哪本圖表書(隨機地挑出來)，就可以很直觀地看到趨勢確實客觀存在。如果價格變化前后無關(guān)，也就等于昨天或者上星期的事兒在今天或明天全無痕跡，那么試問隨機行走派諸君，如何解釋觸目可見的趨勢呢?不少順應(yīng)趨勢系統(tǒng)在現(xiàn)實交易中戰(zhàn)果輝煌，利潤豐厚，又該作何解釋呢?在期貨市場選擇時機是個關(guān)鍵，“買了等著”如何行得通呢？應(yīng)該在熊市中拿著這些頭寸坐等嗎?要是前后價格相互無關(guān)，價格變化既沒有趨勢也無從預(yù)測，交易商如何能知道牛市和熊市的分別呢？事實上“買了等著”就等于是個上升趨勢，那么熊市如何能存在呢？
    統(tǒng)計學(xué)證據(jù)能否最終肯定或徹底推翻隨機行走理論，天曉得，不過隨機理論在技術(shù)分析界毫無市場。如果市場果真隨機，那么沒有什么預(yù)測技術(shù)靠得住。有效市場假定恰恰同技術(shù)分析的前提之一“市場包容消化一切”異曲同工，而不是否定了技術(shù)分析的可取性。學(xué)院派也發(fā)覺市場很快地消化一切信息，想靠消息靈通來發(fā)財沒門兒。在這里他們總算摸著技術(shù)分析理論基礎(chǔ)的一點邊，即重要的市場信息在其廣為人知之前，早已為市場價格所包容消化。學(xué)院派弄巧成拙，反而清清楚楚地證明了密切關(guān)注價格變化的重要性，試圖利用基礎(chǔ)性情報漁利至少對短時期而言是緣木求魚。
    最后我們必須承認(rèn)，要是不理解具體的過程進(jìn)行規(guī)則，任何過程都會顯得雜亂無章。比方說一張心電圖，在外行看來，活象一長串雜亂無章的噪音，可在一個訓(xùn)練有素的醫(yī)生眼中，其中每個小波折都充滿了意義，肯定不是隨機而來。對沒有花功夫研究期貨市場行為規(guī)律的人來說，市場動作也可能是隨機的。隨著讀圖技能的提高，隨機的錯覺逐漸消失。相信讀者在逐步深入學(xué)習(xí)本書各章節(jié)的過程中，會親身體驗這種現(xiàn)象。
    如果有興趣進(jìn)一步了解隨機行走理論，這兒有一份自從70年代早期以來商品期貨市場研究的摘要名為《期貨市場問題——一份調(diào)查報告》，作者阿夫拉哈姆·卡瑪拉，刊載在《期貨市場學(xué)報》1982年卷，第275—278頁，約翰·威利父子公司與哥倫比亞大學(xué)期貨研究中心聯(lián)合出版?？ì斃浟藥追菡J(rèn)為期貨價格具有連續(xù)性、反對隨機理論的文章，也選入了另一派的意見，使學(xué)院派的這場爭論有來有去。這些出版物學(xué)究氣很濃。其它討論隨機理論的文章偶爾可見。另一本書叫《在華爾街上隨機走走》，作者是伯領(lǐng)·G·馬爾基爾，紐約w.w·諾頓公司1973年版。
    下面，我想引用市場技術(shù)分析師協(xié)會會員大會上的“主席致辭”，來結(jié)束對隨機行走理論的討論。這次會議是應(yīng)學(xué)院派研究者為增進(jìn)同各行業(yè)技術(shù)分析業(yè)者的交流的要求而召開的。
    我注意到學(xué)院派研究者有一個重要的轉(zhuǎn)變。他們現(xiàn)在終于意識到，盡管近年來學(xué)院派出版物上各種批評不絕于耳，分析家和投資者們依然非常成功(弗雷德·迪克森，協(xié)會主席，市場技術(shù)分析師協(xié)會通訊，1984年2月)。
    現(xiàn)在我們已經(jīng)為技術(shù)分析打好了理論基礎(chǔ)；也澄搞了一些有關(guān)技術(shù)分析的常見疑問，可以言歸正傳了。我們選擇源遠(yuǎn)流長的最著名的技術(shù)分析理論——道氏理論作起點。

結(jié)論

現(xiàn)在我們已經(jīng)為技術(shù)分析打好了理論基礎(chǔ)，也澄清了一些有關(guān)技術(shù)分析吵常見疑間，可以言歸正傳了·我們選擇源遠(yuǎn)流長的最著名的技術(shù)分析理論—道氏理論作起點。

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

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