去年銅需求的強(qiáng)勁程度讓市場(chǎng)始料不及，所有人都以為銅消費(fèi)大國(guó)——中國(guó)的需求將出現(xiàn)“硬著陸”，但結(jié)果并非如此。
雖然中國(guó)承諾，由固定投資拉動(dòng)的舊經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式將向以消費(fèi)為導(dǎo)向、增速減慢的“新常態(tài)”轉(zhuǎn)型，但中國(guó)自身似乎并沒(méi)有為此做好準(zhǔn)備。隨著中國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)投資再次火熱，銅的需求也是如此。根據(jù)中國(guó)上周公布的初步數(shù)據(jù)，去年未鍛造銅和銅礦石進(jìn)口可能均觸及紀(jì)錄高位。
而對(duì)于供應(yīng)面，最大的意外就是沒(méi)有意外。根據(jù)花旗的研究數(shù)據(jù)，去年由于意外停產(chǎn)導(dǎo)致的全球銅供應(yīng)減少3.5%，而歷史正常水平為5-6%左右。換句話說(shuō)，去年全球銅生產(chǎn)商都表現(xiàn)良好。
在供應(yīng)增長(zhǎng)預(yù)期持平甚至大幅放緩的背景下，他們今年還能堅(jiān)持下去嗎？以力拓給出的生產(chǎn)預(yù)測(cè)來(lái)看，答案似乎是否定的。
力拓預(yù)計(jì)今年銅礦產(chǎn)量介于525000-665000噸，2016年的實(shí)際產(chǎn)量為523000噸。力拓并沒(méi)有提供進(jìn)一步細(xì)節(jié)，但花旗認(rèn)為，力拓自身生產(chǎn)的不確定性決定了在供應(yīng)中斷方面，今年將可能是一個(gè)較為“正?！钡哪攴荨?/p>
印尼的不確定性
促成力拓給出如此大跨度產(chǎn)量預(yù)估的一個(gè)原因，很可能是印尼的Grasberg銅礦。
因印尼調(diào)整資源行業(yè)的政策規(guī)定，來(lái)自Grasberg的出口船貨再次停運(yùn)，該礦多數(shù)股權(quán)所有方兼運(yùn)營(yíng)商——美國(guó)自由港麥克默倫銅金礦公司（Freeport McMoRan）正在小心應(yīng)對(duì)。
此前已有規(guī)定要求該公司在五年內(nèi)建造一座銅冶煉廠，而現(xiàn)在新規(guī)又要求該公司需取得新的運(yùn)營(yíng)許可，并需將51%的股份賣給當(dāng)?shù)赝顿Y者。談判正在繼續(xù)進(jìn)行，獲得新的出口牌照應(yīng)當(dāng)是有可能的，不過(guò)到目前為止，礦業(yè)部尚未商討此事。
監(jiān)管方面所有這些隱藏的不確定性，是銅礦行業(yè)直接面臨的不確定性。
Freeport McMoRan已經(jīng)下調(diào)其第二季和第三季銷售預(yù)測(cè)，并預(yù)計(jì)Grasberg銅礦第三季的產(chǎn)量將低于預(yù)期，原因是“開采速度下降影響獲得更高品位鐵礦石的時(shí)機(jī)，而且勞動(dòng)生產(chǎn)率問(wèn)題和始于9月末的停工，導(dǎo)致后期生產(chǎn)延遲”。
力拓在Grasberg的參與情況較為復(fù)雜，自1998年以來(lái)它一直享有通過(guò)擴(kuò)張令礦場(chǎng)生產(chǎn)能力較預(yù)先設(shè)定水平高出40%的權(quán)力。它報(bào)告在Grasberg實(shí)際產(chǎn)量的方式也不同于Freeport McMoRan。但值得注意的是，“生產(chǎn)率問(wèn)題”在去年第四季依然存在，在一定程度上表明去年沒(méi)有達(dá)到開采閥值。力拓因此從1-9月數(shù)據(jù)中減掉了20000噸名義可歸屬產(chǎn)量。
罷工威脅
力拓銅業(yè)務(wù)組合的另外兩大支柱分別為：在智利銅礦Escondida所持的30%股份，以及在美國(guó)的全資公司Kennecott。這兩大業(yè)務(wù)目前都面臨勞動(dòng)合同到期的問(wèn)題。銅價(jià)再度上漲的事實(shí)，使得勞資雙方談判潛藏歧見(jiàn)：勞方渴望在市場(chǎng)榮景時(shí)漲工資，資方卻仍處于削減成本的狀態(tài)。
盡管力拓的產(chǎn)量預(yù)測(cè)沒(méi)有反映罷工可能導(dǎo)致的產(chǎn)能損失，但市場(chǎng)正密切關(guān)注Escondida銅礦的形勢(shì)；該礦場(chǎng)當(dāng)前的勞動(dòng)合同將于本月稍晚到期。工會(huì)領(lǐng)袖紛紛表達(dá)不滿情緒，已然放狠話表明可能罷工。
這些勞資協(xié)商過(guò)程會(huì)不會(huì)帶來(lái)不祥的惡兆？時(shí)間會(huì)證明一切，但Escondida礦場(chǎng)龐大的產(chǎn)能（去年銅產(chǎn)量略低于100萬(wàn)噸），意味著銅價(jià)可能震蕩；價(jià)格可能因罷工而短暫上揚(yáng)，因勞資達(dá)成協(xié)議而下跌。
根據(jù)花旗的資料，力拓的Kennecott礦場(chǎng)勞動(dòng)合同將于3月到期，屆時(shí)巴西淡水河谷的Sudbury礦場(chǎng)，以及Teck位于加拿大Highland Valley礦場(chǎng)的勞動(dòng)合同也將到期?；ㄆ旃烙?jì)，將受勞動(dòng)合同續(xù)約影響的銅供給約為350萬(wàn)噸，占今年預(yù)估產(chǎn)量的17%。
微妙平衡？
現(xiàn)在市場(chǎng)的焦點(diǎn)已經(jīng)重新轉(zhuǎn)移到供應(yīng)面，具體而言就是供應(yīng)會(huì)不會(huì)趕不上計(jì)劃，這反映了人們對(duì)銅基本供需情況看法的轉(zhuǎn)變。人們很擔(dān)心的新礦及產(chǎn)能擴(kuò)張導(dǎo)致銅供應(yīng)激增的情況似乎已經(jīng)見(jiàn)頂。國(guó)際銅業(yè)研究組織（ICSG）預(yù)計(jì)，今年銅礦供應(yīng)增幅將從2016年的4%降至零，花旗則預(yù)計(jì)僅增長(zhǎng)1%。
銅供應(yīng)鏈中的原材料部分也再次開始收緊，這從2017年供應(yīng)合約中的煉廠加工費(fèi)用下降中可見(jiàn)一斑，加工費(fèi)仍是判斷銅精礦市場(chǎng)狀況的最佳指標(biāo)。市場(chǎng)沒(méi)想到這種情況會(huì)這么快出現(xiàn)，但去年不僅現(xiàn)有生產(chǎn)廠商基本表現(xiàn)良好，而且新產(chǎn)能的效率也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)合理的預(yù)期水平。這是去年銅市供應(yīng)面的一個(gè)大意外。如果銅市回歸到過(guò)去那種不可預(yù)測(cè)模式，今年的“意外”可能完全不同。
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