共識指標(biāo)
一般的交易者很少公開發(fā)表他們對于行情的看法，但金融評論家與通訊顧問則必須不斷表達他們的意見。少數(shù)的專家確實頗有見識，但他們整體而言的交易記錄很不理想。
這些專家們經(jīng)常在主要的趨勢中停留過久，也經(jīng)常錯失主要的轉(zhuǎn)折點。當(dāng)他們普遍看多或看穿時，交易者應(yīng)該采取反向的操作，群眾的行為較個人來得原始。
共識指標(biāo)又稱為“相反意見指標(biāo)”，它們不屬于順勢指標(biāo)或擺蕩指標(biāo)。原則上來說，共識指標(biāo)可以提供趨勢即將反轉(zhuǎn)的訊號。一旦得到這類訊號，應(yīng)該透過其他技術(shù)指標(biāo)尋找更精確的交易時機。
市場群眾只要普遍存在不同的意見，趨勢就能夠繼續(xù)發(fā)展。如果群眾產(chǎn)生強烈的共識，他們所認(rèn)定的趨勢就即將反轉(zhuǎn)。如果群眾普遍而強烈地認(rèn)定價格將繼續(xù)上漲，你應(yīng)該準(zhǔn)備賣出。反之，如果群眾普遍而強烈地認(rèn)定價格將繼續(xù)下跌，你應(yīng)該準(zhǔn)備買進。
相反意見理論的觀點，最初是由一位英格蘭的律師Charles Mackay提出，在ExtraordInary Popular Delusions and the Madness of Crowds一書中，他引用這個觀點說明荷蘭“郁金香狂熱”與英格蘭“南海泡沫”中的群眾行為。韓福瑞•尼爾(Humphrey Neil)將相反意見理論引用到股票市場與其他的金融市場。他在The Artof Contrary Thinking一書中提出解釋，說明市場主要轉(zhuǎn)折點的多數(shù)人意見為什么總是錯誤。價格是由群眾設(shè)定，當(dāng)絕大多數(shù)人都看多時，將再也沒有足夠的買盤可以支撐多頭行情（譯按：因為大家都已買進）。
葛罕(Abraham W.Cohen)是紐約的執(zhí)業(yè)律師，他透過問卷調(diào)查的方式，募集專業(yè)分析師的看法，并以他們的觀點代表群眾的意見。葛罕是一位懷疑論者，他在華爾街浸淫多年，發(fā)現(xiàn)投資顧問的整體績效未必優(yōu)于一般群眾。1963年，他成立一家公司“投資人情報中心”，專門追蹤投資通訊顧問的看法，當(dāng)他們普遍看空行情，葛罕認(rèn)為這是買進的機會。反之，當(dāng)這些投資通訊作者普遍看多行情，則是賣出的機會。
賽伯把這套理論引用到期貨市場，他在1964年成立一家顧問公司“市場風(fēng)向旗”，調(diào)查金融交易顧問的看法，并以投資通訊的訂閱人數(shù)為權(quán)數(shù)。
追蹤金融交易顧問的看法
某些通訊顧問非常精明，但整體表現(xiàn)未必優(yōu)于一般交易者。在行情的主要頭部，他們的看法極度偏多；在主要的底部，看法則極度偏空。這種共識類似于交易群眾的共識。
大部分的通訊顧問都會追隨趨勢，因為擔(dān)心自己錯失主要的行情而顯得愚蠢或流失訂戶，趨勢持續(xù)得愈久，通訊顧問的喊聲愈大。這些交易顧問的看法在市場頭部最偏多，在市場底部最偏空。當(dāng)大多數(shù)的通訊顧問都產(chǎn)生強烈的偏多或偏空看法，
最好是采取反向的操作。
目前有數(shù)家評估機構(gòu)，專門追蹤交易顧問的多／空看法百分率，最主要的兩家機構(gòu)，分別是股票市場的“投資人情報中心”與期貨市場的“市場風(fēng)向旗”。某些交易顧問非常擅長于表達模棱兩可的看法，不論隨后的行情走勢如何，他們都可以宣稱自己的看法正確無誤。“投資人情報中心”與“市場風(fēng)向旗”的編輯都有足夠的經(jīng)驗來對付這些變色龍，只要負(fù)責(zé)評估的編輯沒有變動，報告的內(nèi)容就具備內(nèi)在的一致性。
投資人情報中心
葛罕(Abc Cohen)在1963年成立“投資人情報中心”，他在1983年過世，由伯克(Mike Burke)接任編輯與發(fā)行的工作。“投資人情報中心”追蹤大約130位股票市場的通訊顧問，將他們的看法分為多頭、空頭與騎墻派?？疹^看法的百分率尤其重要，因為股票顧問在情緒上很難保持空頭的立場。
當(dāng)這些通訊顧問的空頭看法百分率上升超過55%，代表市場已經(jīng)接近主要的底部。當(dāng)空頭看法的百分率低于15%，而多頭看法的百分率上升超過65%，代表市場已經(jīng)接近主要的頭部。
市場風(fēng)向旗
“市場風(fēng)向旗”評估70位通訊顧問，涵蓋32個市場。它根據(jù)9個等級評估每位顧問對于每個市場的看多程度。評估的讀數(shù)再根據(jù)通訊訂閱人數(shù)來加權(quán)（大多數(shù)的通訊顧問都會嚴(yán)重夸大訂閱人數(shù)），構(gòu)成最后的共識報告。共識報告指標(biāo)的讀數(shù)介于0（最為空頭）與100（最為多頭）之間。當(dāng)多頭共識指標(biāo)到達70%～80%處，應(yīng)該留意向下的反轉(zhuǎn)；當(dāng)指標(biāo)讀數(shù)為20%～30%，應(yīng)該尋找買進的機會。
針對多頭共識指標(biāo)的極端讀數(shù)采取反向的操作，這在期貨市場有其特殊的理由。在任何特定時刻，做多與做空的契約口數(shù)必定相等。舉例來說，如果黃金的未平倉量是12,000口，這代表12,000口契約做多，但也有12,000口契約做空。
雖然多／空部位的契約口數(shù)必然相等，但持有這些契約的人數(shù)不斷變化。如果絕大多數(shù)的人看多，則放空的人數(shù)很少，他們所持有的空頭部位也比較大。如果絕大多數(shù)的人看空，則做多的人數(shù)很少，每位多頭所持有的契約口數(shù)超過空頭，在下列的例子中，我們假定有100位交易者持有某商品的12,000口契約，然后觀察多頭共識變動所造成的影響。
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未平倉量｜多頭共識｜多頭人數(shù)｜空頭人數(shù)｜每位多頭持有契約口數(shù)｜每位空頭持有契約口數(shù)
12,000 50 500 500 24 24
12,000 80 800 200 15 60
12,000 20 200 800 60 15
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1.如果多頭共識指標(biāo)的讀數(shù)為50,則多頭與空頭的人數(shù)各占一半，多／空雙方每人所持有的契約口數(shù)相同。
2.如果多頭共識指標(biāo)的讀數(shù)為80,則交易者之中有80%做多，20%做空。由于多／空部位的總契約口數(shù)必然相等，每位空頭所持有的契約口數(shù)是多頭的4倍，換言之，每位空頭所投入的資金是多頭的4倍。“大錢”是處在市場的空方。
3.如果多頭共識指標(biāo)的讀數(shù)為20,則交易者之中有20%做多，80%做空。由于多／空部位的總契約口數(shù)必然相等，每位多頭所持有的契約口數(shù)是空頭的4倍。換言之，每位多頭所投入的資金是空頭的4倍。“大錢”是處在市場的多方。
“大錢”之所以變大，絕對有其理由，大額交易者通常較一般交易者精明而成功----否則他們就不再是大額交易者。當(dāng)大錢逐漸集中到市場的某一方，你最好順著那個方向操作。
在任何特定的市場，多頭共識指標(biāo)的解釋，至少必須取得12個月的歷史資料，評估過去市場轉(zhuǎn)折點的指標(biāo)讀數(shù)（參考圖39－1）。這兩個讀數(shù)（頭部與底部）應(yīng)該每隔三個月重新評估一次。然后，每當(dāng)指標(biāo)讀數(shù)進入極度偏多的區(qū)域，透過技術(shù)指標(biāo)尋找放空的機會。反之，每當(dāng)指標(biāo)讀數(shù)進入極度偏空的區(qū)域，尋找買進的機會。
圖39－1 多頭共識指標(biāo)：將市場顧問的看法，視為是整體市場群眾看法的指標(biāo)。群眾看空是最佳的買進時機，群眾看多是最佳的放空時機。關(guān)于買進或放空的指標(biāo)讀數(shù)，每個市場都不相同，應(yīng)該每隔幾個月調(diào)整一次。
德國馬克的周線圖是處在上升趨勢中，多頭趨勢相當(dāng)明顯。★★★★共識指標(biāo)的讀數(shù)★★，代表買進訊號，讀數(shù)愈低，隨后的趨勢愈★★（此段看不清）當(dāng)主要趨勢即將反轉(zhuǎn)之前的一、兩個星期，交易顧問的看法偶爾會開始轉(zhuǎn)變。
如果多頭共識指標(biāo)的讀數(shù)由78下降為76,或由25上升為27,顯示某些精明的交易顧問已經(jīng)察覺行情變化的契機，這代表趨勢即將反轉(zhuǎn)。
報章媒體的訊號
如果你嘗試了解某個群體的行為，必須知道其成員追求什么、害怕什么。金融評論家希望自己顯得專業(yè)、精明，而且能夠充分掌握資訊；他們害怕自己顯得無知或膚淺。金融評論家經(jīng)常采取騎墻的態(tài)度，同時由數(shù)個不同角度表達看法。舉例來說，“貨幣政策將推高市場價格，除非發(fā)生某些不可預(yù)知的反向因素”----如果金融評論家表達這類的看法，他們的立場就很安全。
在金融媒體的領(lǐng)域內(nèi)，通常都會存在許多相互沖突的看法。很多金融媒體的編輯，他們不愿意表態(tài)的程度更甚于評論家或分析家。他們同時刊載相互矛盾的文章，并稱此為“平衡報導(dǎo)”。
舉例來說，在最近一期的《商業(yè)周刊》中，第19頁刊載一篇文章“通貨膨脹的火勢稍顯猛烈”。作者認(rèn)為波斯灣戰(zhàn)爭結(jié)束將導(dǎo)致油價上漲。在同一期的第32頁，又刊載另一篇文章“通貨膨脹的憂慮何以沒有根據(jù)”，它認(rèn)為戰(zhàn)爭結(jié)束將導(dǎo)致油價下跌。
只有持久而強烈的趨勢，才能夠誘使金融評論家與編輯改變騎墻的態(tài)度，這通常是發(fā)生在主要趨勢尾聲的樂觀或悲觀狂潮中。當(dāng)金融評論家放棄騎墻的立場，并且表達強烈的多頭或空頭看法，往往代表當(dāng)時的趨勢已經(jīng)即將反轉(zhuǎn)。
所以，主要商業(yè)雜志的封面故事，總是代表精準(zhǔn)的反向指標(biāo)。當(dāng)《商業(yè)雜志》的封面出現(xiàn)一只發(fā)瘋的公牛，這通常代表股票市場的理想賣出時機；如果封面出現(xiàn)一只猙獰的灰熊，行情的底部已經(jīng)不遠(yuǎn)。
交易建議或廣告的訊號
如果某主要金融報紙的同一頁，刊登三個以上的相同“買進機會”，往往代表頭部的警訊（參考圖39－2）。對于大多的證券經(jīng)紀(jì)商來說，唯有當(dāng)上升趨勢發(fā)展很長一段期間之后，才足以打破它們在作業(yè)上的惰性。當(dāng)它們都承認(rèn)某個趨勢，并提出交易的建議，然后花費心思在報紙上刊登廣告，趨勢恐怕已經(jīng)太老了。
圖39－2 廣告建議為反向指標(biāo)
當(dāng)數(shù)家證券經(jīng)紀(jì)商針對相同的商品在相同的報紙上刊登廣告，既有的趨勢即將反轉(zhuǎn)。在報紙的同一個版面，如果相同商品有三個或以上的買進建議廣告，這是空頭的警訊。
《華爾街日報》商品版上的廣告，基本上都是迎合那些無知交易者的多頭胃口。這些廣告幾乎從來不刊登拋空的建議；業(yè)余者對于放空通常不感興趣。所以，如果相同的市場在同一天出現(xiàn)三個或以上的買進建議，你應(yīng)該透過技術(shù)指標(biāo)尋找放空的機會。
承諾指標(biāo)
數(shù)個政府機構(gòu)與“交易所”，都會收集某些投資與交易群體的買／賣資料，定期公布實際交易----里子（資金）與面子（自我）的承諾----的報告。在這些群體中，某些的交易績效通常很好，某些的表現(xiàn)一向很差，賭注應(yīng)該押在勝算較高的群體。
舉例來說，“商品期貨交易委員會”（Commodity Futures Trading Commission，簡稱CFTC）定期公布避險者與大額投機客的多／空部位。避險者----商品的生產(chǎn)者與使用者----是期貨市場中勝算最高的一群。“證管會”(SEC)定期公布公司董、監(jiān)事與高級主管的交易記錄。上市公司的內(nèi)部人員，顯然比較有能力判斷何時應(yīng)該買進或賣出自家公司的股票。“紐約證交所”(NYSE)定期公布其會員與畸零股交易者的買、賣與放空資料，交易所會員的勝算勝過業(yè)余的玩家。
交易者的承諾
交易者持有的部位一旦到達申報水準(zhǔn)，必須向CFTC報備。就目前來說，如果你做多或放空100口玉米或300口S&P500期貨，CFTC就把你歸類為大額投機客。經(jīng)紀(jì)商會把符合申報水準(zhǔn)的部位資料轉(zhuǎn)交給CFTC。經(jīng)過統(tǒng)計整理之后，CFTC每兩個星期公布一次這方面的資料。
另外，CFTC還規(guī)定契約口數(shù)的最高限度，這稱為“部位高限”；換言之，投機客在任何特定商品中所建立的部位規(guī)模有一定的限制。目前，投機客在玉米部位上所凈做多或凈做空的數(shù)量不能超過2400口契約，S&P500高限是500口，這方面的規(guī)定，主要是為了防范大額投機客操縱行情。
CFTC把全體市場參與者分為三組：商業(yè)交易者、小額投機客與大額投機客。商業(yè)交易者又稱為“避險者”。他們的正常業(yè)務(wù)涉及現(xiàn)貨商品的交易。就理論上來說，他們從事期貨的交易，是為了規(guī)避業(yè)務(wù)上的風(fēng)險。舉例來說，銀行從事利率期貨的交易，藉以規(guī)避放款投資組合的風(fēng)險；食品加工商從事小麥的期貨交易，是為了沖銷小麥現(xiàn)貨交易的風(fēng)險。避險者的保證金比較低，而且也不受“部位高限”的限制。
大額投機客是部位規(guī)模到達申報水準(zhǔn)的交易者。CFTC定期公布商業(yè)交易者與大額投機客的多／空部位。如果你希望知道小額投機客的部位，需要將未平倉量減去前兩類交易者的部位。
避險者、大額投機客與小額投機客之間的區(qū)分并不是很明確。精明的小額交易者可以成為大額交易者。愚昧的大額交易者也會演變?yōu)樾☆~交易者。許多避險者也從事投機的交易，某些市場參與者也會玩弄一些手段，這足以扭曲CFTC的報告。舉例來說，我認(rèn)識一位經(jīng)紀(jì)公司的老板，他經(jīng)常把一些富有的投機客戶登記為避險者，宣稱這些客戶之所以交易股價指數(shù)與債券期貨，是為了規(guī)避股票與債券部位的風(fēng)險。
商業(yè)避險者可以合法運用內(nèi)線消息從事投機的活動。它們甚至可以藉由現(xiàn)貨市場來操控期貨市場。舉例來說，某家石油公司可以買進原油期貨，故意延遲幾艘油輪進港的時間，造成現(xiàn)貨市場供給不足。并推高期貨價格，然后，將多頭部位了結(jié)，轉(zhuǎn)而拋空，讓數(shù)艘油輪同時進港交易，現(xiàn)貨市場的供給恢復(fù)正常，迫使期貨價格下跌而回補。操縱市場是違法的行為，任何公司都會堅決否認(rèn)涉及這類的交易。
就整體而言，期貨市場的商業(yè)避險者擁有最佳的績效。它們財力雄厚，而且掌握內(nèi)線消息。由于它們的長期勝算極高，應(yīng)該追隨它們的交易方向。例外的情況非常罕見（例如：橙汁避險者），這正足以確認(rèn)這個法則。
大額投機客的績效一向很不錯，但近10多年來的情況已經(jīng)不同。過去，他們都是富有的個人，利用自己的資金進行謹(jǐn)慎的投機。現(xiàn)在，所謂的大額交易者通常是指商品基金而言，這些順勢交易的巨獸非常笨拙，至少就整體而言是如此。至于小額交易者，他們是市場中著名的“走不知道路者”。
僅知道某些群體的多／空部位，這并不足以做成有效的推論，空頭部位未必看壞未來的行情，多頭部位也未必看好未來的價格。商業(yè)交易者經(jīng)常因為手中持有大量的現(xiàn)貨部位而放空期貨，小額交易者總是做多，反映永遠(yuǎn)樂觀的看法。如果你希望有效利用CFTC的報告，需要由歷史基準(zhǔn)來評估目前的部位。
Curtis Arnold提出一種分析交易者承諾程度的方法，后來被Bullish Revlew（一份交易通訊雜志）的發(fā)行者Stephen Briese推廣，這是衡量目前承諾與歷史標(biāo)準(zhǔn)之間的差異程度。Bullish Review使用的公式如下：
COT指數(shù)＝（目前凈額－最小凈額）÷（最大凈額－最小凈額）
其中 COT指數(shù) ＝ 交易者承諾指數(shù)(Commitments of Traders Index)
目前凈額 ＝ 商業(yè)與投機群體凈部位之間的目前差額
最小凈額 ＝ 商業(yè)與投機群體凈部位之間的最小差額
最大凈額 ＝ 商業(yè)與投機群體凈部位之間的最大差額
凈部位 ＝ 特定群體內(nèi)，多頭開約口數(shù)減去空頭開約口數(shù)
當(dāng)COT指數(shù)上升而超過90%，顯示商業(yè)交易者存在不尋常的偏多看法，代表買進訊號。當(dāng)COT指數(shù)下降而低于10%，顯示商業(yè)交易者存在不尋常的偏空看法，代表賣出訊號。
內(nèi)部人員的交易
公開上市公司的主管與投資者，如果持股比率在5%以上，其買賣交易必須向“證管會”報備。這些資料經(jīng)過整理統(tǒng)計之后，“證管會”每個月公布一次。
整體來說，公司內(nèi)部人員經(jīng)常在低價買進而高價賣出，他們在價格大跌之后買進，在行情大漲而價格高估時賣出。
內(nèi)部人員的偶發(fā)性買進或賣出，通常沒有特別的意義。舉例來說，某高級主管可能因為本身的財務(wù)問題而賣出公司的持股，或因為執(zhí)行股票賣出選擇權(quán)而買進股票。根據(jù)研究顯示，唯有當(dāng)三位或以上的公司高級主管或大股東在一個月之內(nèi)買進或賣出，這才有重要的意義。這些行為預(yù)示著公司即將發(fā)生非常有利或非常不利的事件。如果一個月之內(nèi)有三個內(nèi)部人員買進，股價可能上漲；如果一個月之內(nèi)有三個內(nèi)部人員賣出，股價可能下跌。
股票交易所的會員
股票交易所的會員資格————尤其是專業(yè)報價商————相當(dāng)于是印制鈔票的執(zhí)照。相關(guān)的風(fēng)險并不能阻止無數(shù)交易員花費數(shù)十萬美元的代價，換取進入場內(nèi)的特權(quán)。
會員融券比率（Member Short Sale Ratio，簡稱MSSR），是交易所會員融券數(shù)量相對于融券余額的比率。專業(yè)報價商融券比率(Specialist Short Sale Ratio，簡稱SSSR），是專業(yè)報價商融券數(shù)量相對于交易所會員融券數(shù)量的比率，這兩個數(shù)據(jù)過去是極理想的股票市場分析指標(biāo)，偏高讀數(shù)的MSSR（超過85%）與SSSR（超過60%）代表精明的專業(yè)交易員正在拋空，意味著市場接近頭部。偏低讀數(shù)的MSSR（低于75%）與SSSR（低于40%）代表精明的專業(yè)交易員正在買進，意味著市場接近底部。這些指標(biāo)在1980年代開始逐漸失去功效，主要是因為選擇權(quán)市場趨于普遍的緣故，場內(nèi)交易員有更多的機會進行套利。目前，我們無法判斷場內(nèi)交易員的拋空行為，究竟是因為看空行情或進行套利。
畸零股的交易
畸零股的交易是指每筆數(shù)量不滿100股的交易————市場中的小玩家。這挑起我們對于華爾街的一些古老回憶。在100年以前，畸零股交易占總成交量的四分之一，即使是在20年之前，畸零股交易還占總成交量的1%?；愎山灰渍呋旧鲜菍儆趦r值取向的投資者，他們在低價買進，在高價賣出。
1930年代，市場上開始出現(xiàn)追蹤畸零股交易行為的指標(biāo)?；愎少u出比率(Odd-lot Sales Ratio)，是指畸零股賣出數(shù)量相對于買進數(shù)量的比率，當(dāng)讀數(shù)偏低時，代表畸零股交易者正在買進，行情已經(jīng)接近底部；當(dāng)讀數(shù)偏高時，代表畸零股交易者正在賣出，行情已經(jīng)接近頭部。
畸零股融券比率是一種截然不同的指標(biāo)，它追蹤畸零股交易者的放空行為，他們大多是賭徒，當(dāng)指標(biāo)的讀數(shù)很低時，代表行情接近頭部。當(dāng)指標(biāo)的讀數(shù)很高時，代表行情接近底部。
金融市場的景觀在1970年代與1980年代發(fā)生重大的變化，這些指標(biāo)不再適用。精明的小額投資者轉(zhuǎn)向績效優(yōu)異的共同基金，賭徒們在選擇權(quán)交易中發(fā)現(xiàn)新樂園?，F(xiàn)在，“紐約證交所”的撮合機制特別有利于畸零股，很多專業(yè)交易員都采用99股的單子。
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