12月17日，在于北京舉行的《財(cái)經(jīng)》年會上，在“資本市場的改革與展望”議題環(huán)節(jié)，大商所總經(jīng)理劉興強(qiáng)應(yīng)邀作了《關(guān)于期貨市場發(fā)展與國際話語權(quán)的一些思考》的主旨發(fā)言。以下為發(fā)言實(shí)錄：
很榮幸能參加《財(cái)經(jīng)》年會。在我的印象中，將期貨列入《財(cái)經(jīng)》年會的話題這是第一次。將期貨列入《財(cái)經(jīng)》年會的討論話題，說明《財(cái)經(jīng)》具有較強(qiáng)的洞察力并對關(guān)鍵問題的把握是有遠(yuǎn)見的。
大家知道，金融市場包括貨幣市場、證券市場、期貨市場和保險(xiǎn)市場。曾任美國財(cái)長的勞倫斯 H 薩默斯說過，沒有期貨市場的經(jīng)濟(jì)體系稱不上是真正意義上的市場經(jīng)濟(jì)；他認(rèn)為，期貨業(yè)在美國金融服務(wù)的輸出中占有很大比重，更重要的是，在美國經(jīng)濟(jì)成功發(fā)展過程中，期貨業(yè)發(fā)揮了關(guān)鍵作用。
這幾年，在國務(wù)院“穩(wěn)步發(fā)展期貨市場”方針指引下，我國期貨市場得到迅速發(fā)展，據(jù)有關(guān)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，今年前三個季度，我國商品期貨市場的成交量占全球商品期貨交易的比例已經(jīng)超過一半以上。但有一個現(xiàn)象值得我們思考。這就是，我們商品期貨的量上來了，但我們在大宗商品上的話語權(quán)并沒有得到相應(yīng)的提升。換句話來說，目前大宗商品的國外市場價(jià)格仍然影響我國大宗商品價(jià)格的走向。
舉例來說，今年我國大豆預(yù)計(jì)消費(fèi)量是6719萬噸，占全球26%，是美國的1.4倍，其中進(jìn)口預(yù)計(jì)5400萬噸，占全球進(jìn)出口貿(mào)易量的55%，大連大豆期貨成交量今年前11個月是3458萬手（單邊），比美國芝加哥期貨交易所的成交量高5%，但目前大豆價(jià)格的走向仍然是以美國芝加哥期貨交易所的價(jià)格為主導(dǎo)。在棕櫚油方面，我國今年進(jìn)口量近700萬噸，超過整個歐洲，也超過北美的消費(fèi)量，約占全球進(jìn)出口貿(mào)易量的20%左右，我國今年前11個月棕櫚油期貨成交量是3813萬手（單邊），是馬來西亞大馬交易所的10.3倍，但我們的棕櫚油期貨價(jià)格走向受馬來西亞大馬交易所的價(jià)格影響很大。
最近，有兩件事對全球大宗商品的價(jià)格產(chǎn)生重要影響，一是美國的量化寬松政策，二是國務(wù)院發(fā)布“關(guān)于穩(wěn)定消費(fèi)價(jià)格總水平保障群眾基本生活”的通知，即“國十六條”。這兩件事對大豆、棕櫚油這兩個國際流動的大宗商品影響的情況怎樣？11月4日，美國宣布量化寬松政策，一周之內(nèi)，芝加哥期貨交易所的大豆期貨價(jià)格上漲了8.20%，拉動大連大豆期貨價(jià)格上漲4.88%，美國大豆期貨對中國大豆期貨價(jià)格的拉動彈性系數(shù)約為60%；馬來西亞棕櫚油期貨價(jià)格上漲了10.5%，拉動大連棕櫚油期貨價(jià)格上漲8.0%，馬來西亞棕櫚油期貨對中國棕櫚油期貨價(jià)格的拉動彈性系數(shù)約為76%。11月20日我國宣布“國十六條”，至11月底，大連大豆期貨價(jià)格下跌1.5%，芝加哥期貨交易所的大豆期貨價(jià)格仍然繼續(xù)上漲，漲幅為3.5%；棕櫚油也類似，11月底大連棕櫚油價(jià)格較11月25日的階段高點(diǎn)下降了1.1%，而馬來西亞棕櫚油期貨價(jià)格卻仍然上漲了3.97%。
為什么我們商品進(jìn)口消費(fèi)量那么大，期貨市場的規(guī)模也不小，而我們卻會缺失大宗商品的國際話語權(quán)？對這一問題，一些專家做過分析：有的認(rèn)為我們在大宗商品上缺少國際話語權(quán)與人民幣的不能自由兌換有關(guān)，有的認(rèn)為與產(chǎn)業(yè)參與程度不高、或是國家實(shí)力有關(guān)，有的認(rèn)為與期貨市場本身運(yùn)行質(zhì)量有關(guān)，還有的認(rèn)為與期貨市場開放程度有關(guān)。我感到這些分析都有一定道理，但都不能從根本上回答這一問題。
首先，是不是人民幣可以自由兌換，或者可作為國外大宗商品的結(jié)算貨幣后，就可以提升我們的商品價(jià)格話語權(quán)？有一件事值得我們關(guān)注，這就是，馬來西亞大馬交易所的棕櫚油期貨合約從今年10月份起允許以人民幣進(jìn)行結(jié)算，但實(shí)行這一措施后，我們棕櫚油期貨價(jià)格的影響力并沒有得到提升。聯(lián)想到1990年前后，由于英鎊國際地位的衰落，英國倫敦金屬交易所（LME）的金屬期貨合約都改為美元報(bào)價(jià)，用美元報(bào)價(jià)、結(jié)算并未削弱倫敦作為全球金屬定價(jià)中心的地位，倫敦金屬交易所在金屬價(jià)格上的影響力一直比美國相關(guān)交易所大得多。另外，上世紀(jì)六七十年代，英國實(shí)施外匯管制政策，但這也并未阻礙倫敦金屬交易所在當(dāng)時(shí)成為全球金屬貿(mào)易的定價(jià)中心。
其次，大宗商品的定價(jià)權(quán)是不是由產(chǎn)業(yè)參與程度和國家實(shí)力決定的？在國家實(shí)力上，恐怕沒人會認(rèn)為馬來西亞比中國強(qiáng)，但我們并沒有掌握棕櫚油的定價(jià)權(quán)。從產(chǎn)業(yè)參與程度來說，我國產(chǎn)業(yè)客戶占整個期貨市場參與者的比例是不太高，目前95%左右是個人投資者，產(chǎn)業(yè)客戶不到5%。但從持倉比例來說，參與的比例并不低。從持倉構(gòu)成來看，產(chǎn)業(yè)客戶在芝加哥期貨交易所大豆持倉量中占比35%，而大連大豆期貨持倉量中有50%以上來源于產(chǎn)業(yè)客戶，比美國芝加哥期貨交易所要高。從成交構(gòu)成來看，產(chǎn)業(yè)客戶在美國芝加哥期貨交易所大豆成交量中所占比例在10%以下，大連大豆期貨成交量中有7%左右來源于產(chǎn)業(yè)客戶，與他們的數(shù)據(jù)相當(dāng)。在產(chǎn)業(yè)客戶參與方面，我們最大的不同體現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)客戶對期貨市場定價(jià)功能的利用程度上。在美國，絕大多數(shù)貿(mào)易價(jià)格都以期貨市場價(jià)格為基準(zhǔn)，期貨價(jià)格決定現(xiàn)貨價(jià)格。而在我們這里，尤其在農(nóng)產(chǎn)品領(lǐng)域，運(yùn)用這一方式可以說是少之又少。但這僅僅說明期貨市場的影響還不夠，并不是影響大宗商品的國際定價(jià)權(quán)的主要因素。
那么，是不是我國期貨市場開放不夠，使我國對大宗商品的價(jià)格影響力不夠？雖然我國期貨市場目前尚未對境外投資機(jī)構(gòu)開放，但境內(nèi)外資背景企業(yè)參與國內(nèi)期貨市場的渠道是暢通的。大連大豆持倉量中有10%至15%來源于外資背景企業(yè)，棕櫚油要更高，外資背景客戶持倉量占比達(dá)到了37%。這樣的持倉水平跟美國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場上世紀(jì)七八十年代時(shí)的外資機(jī)構(gòu)持倉水平可以說是相當(dāng)?shù)?，甚至要更高?/p>
綜合上面討論，我認(rèn)為，單從某一方面來說明我國在國際大宗商品的話語權(quán)缺失的原因，都是很難的。而且要切實(shí)提高我國在國際大宗商品貿(mào)易中的話語權(quán)需要有一個較長期的過程，需要做大量工作。
目前來說，加強(qiáng)兩個方面的工作，我認(rèn)為意義重大。一是要加強(qiáng)國內(nèi)期貨市場建設(shè)，使它真正成為引導(dǎo)國內(nèi)商品生產(chǎn)、消費(fèi)的重要平臺。目前我國期貨市場交易量雖然名列前茅，但不可否認(rèn)的是，我們的市場上市的品種不多，覆蓋面不寬，對國民經(jīng)濟(jì)的服務(wù)能力還是較弱的。事實(shí)上，在信息化時(shí)代，通過期貨的未來價(jià)格影響相關(guān)產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)、消費(fèi)的程度越深，說明我們的市場化程度就越高，與國際市場的聯(lián)結(jié)和影響也將會越緊密。
第二，目前全球范圍的交易平臺的兼并整合非常頻繁，對國外交易所的參股并購、交易終端全球設(shè)點(diǎn)等，已經(jīng)成為一些國際交易所輸出交易規(guī)則、爭奪國際話語權(quán)的重要渠道。如，美國芝加哥商業(yè)交易所足跡就遍布全球各洲，他們在巴西、墨西哥、馬來西亞、迪拜、挪威等地的期貨交易所中都持有股份，最近還在跟俄羅斯商談合資建立新的交易所。新興國家也不甘落后，巴西交易所已持有芝加哥商業(yè)交易所5%的股權(quán)，印度有關(guān)機(jī)構(gòu)在新加坡、迪拜、博茨瓦納、毛里求斯、巴林等國也建立了交易所，新加坡交易所對澳大利亞交易所價(jià)值100多億美元的收購也正在熱議中。除了參股收購?fù)猓鹘灰姿g合約互掛、在其他國家設(shè)置交易連入樞紐，也已經(jīng)成為極其普遍的現(xiàn)象。在這樣一個形勢下，如果我們?nèi)匀粓?jiān)持關(guān)起門來自己玩，將很難進(jìn)一步提升我國期貨市場在全球的影響力。
那么，在讓國內(nèi)期貨市場在國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中發(fā)揮更大作用的同時(shí)，我們是不是已經(jīng)到了鼓勵國內(nèi)交易所做大做強(qiáng)，實(shí)施走出去戰(zhàn)略、讓國內(nèi)外的市場主體逐步參與我們的市場交易的時(shí)候了呢？如果作出肯定的回答，則應(yīng)該考慮具體的實(shí)施戰(zhàn)略。例如，能否有計(jì)劃地推進(jìn)國內(nèi)交易所的市場化進(jìn)程？在條件和時(shí)機(jī)成熟的時(shí)候，推進(jìn)國內(nèi)交易所跟毗鄰交易所和相關(guān)交易所合作，按我們的規(guī)則在境外上市期貨合約，或者是通過有關(guān)機(jī)構(gòu)來參股國外的交易所。如果在加強(qiáng)國內(nèi)期貨市場的建設(shè)，發(fā)揮期貨市場對國民經(jīng)濟(jì)影響的同時(shí)，讓國內(nèi)期貨市場的影響通過國際的交易所平臺擴(kuò)大到全世界，這對提高我們在全球大宗商品貿(mào)易中的話語權(quán)會不會具有更明顯的效果？
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