最近全球經(jīng)濟(jì)很不太平，南美洲-阿根廷債務(wù)違約，歐洲-德國(guó)到了衰退邊緣，亞洲-中國(guó)地產(chǎn)泡沫快破滅了，中東-戰(zhàn)云密布，威脅油價(jià)穩(wěn)定。事情還有更糟的可能嗎？現(xiàn)在的感覺(jué)就是夏日雷雨天，隨時(shí)都有可能悶雷轟頂。那么全球經(jīng)濟(jì)的雷區(qū)都在哪？
最讓人無(wú)可回避的就是美聯(lián)儲(chǔ)加息。自2009年三月，英格蘭銀行和美聯(lián)儲(chǔ)等西方央行競(jìng)相量化寬松以來(lái)，總量高達(dá)4萬(wàn)億美元的外國(guó)游資便涌入了新興市場(chǎng)，而其中有約4400億美元的熱錢(qián)投入了新興市場(chǎng)的債權(quán)，股票和流動(dòng)性金融資產(chǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)的加息很容易引發(fā)這些熱錢(qián)的迅速離場(chǎng)。和中國(guó)一樣，新興市場(chǎng)在流動(dòng)性泛濫的時(shí)候，大肆通過(guò)信貸擴(kuò)張推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，從而在西方衰退的時(shí)候當(dāng)仁不讓的承擔(dān)了推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重任。 2009年，當(dāng)G7經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了3.5%的平均負(fù)增長(zhǎng)的時(shí)候，以中國(guó)和印度為首的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)卻增長(zhǎng)了3.1%。新興市場(chǎng)的GDP全球占比已經(jīng)擴(kuò)張到了55%。如果美聯(lián)儲(chǔ)加息，全球流動(dòng)性收緊，這就推高了新興市場(chǎng)的融資成本，嚴(yán)重壓縮了其投資回報(bào)空間，從而迫使外國(guó)游資撤離。從某種程度上講，西方量寬以來(lái)涌入新興市場(chǎng)的那四萬(wàn)億美元外國(guó)游資儼然成了一個(gè)賭過(guò)了頭的新興市場(chǎng)資產(chǎn)長(zhǎng)倉(cāng)，像李嘉誠(chéng)那樣拋售東方吸納西方的投資組合調(diào)整的大手筆勢(shì)必越來(lái)越多。有鑒于此，新興市場(chǎng)的地產(chǎn)，債券，股市，和貨幣都將承受越來(lái)越大的賣(mài)壓，也就是說(shuō)整個(gè)新興市場(chǎng)都處在資產(chǎn)負(fù)債表通縮和債務(wù)危機(jī)的左右?jiàn)A擊之下，這就是美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的巨大殺傷力。美聯(lián)儲(chǔ)最近的兩次加息周期，一次引爆了拉丁美洲經(jīng)濟(jì)危機(jī)，一次引爆了亞洲金融危機(jī)，這一次包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)國(guó)家都將面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。美聯(lián)儲(chǔ)說(shuō)過(guò)到了2015年就會(huì)考慮加息，時(shí)間已經(jīng)不多了。
還有一個(gè)沒(méi)有排除的險(xiǎn)情就是歐債危機(jī)。歐洲越來(lái)越像大蕭條時(shí)期的樣子。美國(guó)在經(jīng)歷戰(zhàn)后最慢的一次復(fù)蘇，英國(guó)也是。但再慢也是復(fù)蘇，歐元區(qū)卻基本沒(méi)有復(fù)蘇。歐元區(qū)的GDP還沒(méi)有恢復(fù)到2007年的水平，看起來(lái)短期內(nèi)是沒(méi)可能了。實(shí)際上，歐元區(qū)的GDP在今年第二季度再一次停止增長(zhǎng)，更為雪上加霜的是貴為歐洲引擎的德國(guó)的GDP比上一個(gè)季度下降了0.2%，德國(guó)有可能也要衰退了。歐元區(qū)的政策簡(jiǎn)直就是一場(chǎng)災(zāi)難，太多的休克療法，太少的貨幣刺激。歐洲的情況和日本失去的十年有的一比，可能還要糟糕。今年第一季度，歐元區(qū)公共債務(wù)總量高達(dá)12.21萬(wàn)億美元---意即GDP的93.9%，是官方估計(jì)的2014年的債務(wù)峰值。這個(gè)峰值被提前突破了，情況著實(shí)不妙。
接下來(lái)的一個(gè)險(xiǎn)情在亞洲。標(biāo)普在最新的一份研報(bào)中指出，未來(lái)五年，亞太地區(qū)的非金融企業(yè)將占到全球債務(wù)增額的半壁江山，他們的債務(wù)增發(fā)和再融資總額將高達(dá)53萬(wàn)億美元，該地區(qū)的債務(wù)凈余額將大于北美，歐元區(qū)和英國(guó)的總和。瘋狂的又何止是亞洲企業(yè)，亞洲的家庭也不逞多讓。整個(gè)地區(qū)，家庭債務(wù)的水平也很高。根據(jù)標(biāo)普的數(shù)據(jù)，家庭債務(wù)對(duì)GDP的占比，馬來(lái)西亞是81%，泰國(guó)是77%，韓國(guó)是75%。房?jī)r(jià)一旦向下調(diào)整20%，這些國(guó)家許多家庭的資產(chǎn)凈值（Home Equity）就會(huì)成為負(fù)數(shù)，上一次美國(guó)發(fā)生了這種情況，結(jié)果引爆了次貸危機(jī)。有鑒于此，再加上巴塞爾協(xié)議III對(duì)銀行資本的嚴(yán)苛要求，亞洲銀行未來(lái)可能面對(duì)非常殘酷的考驗(yàn)。用索羅斯的話(huà)說(shuō)，亞洲銀行是未來(lái)做空的上佳選擇。根據(jù)IMF最新的【全球金融穩(wěn)定】報(bào)告，中國(guó)，馬來(lái)西亞，菲律賓，泰國(guó)，印度尼西亞的金融體系無(wú)論是從外部環(huán)境還是從內(nèi)部結(jié)構(gòu)上來(lái)講都已經(jīng)到了很脆弱的邊緣，而索羅斯更是給了其中的中國(guó)兩三年時(shí)間自救。
最后一個(gè)險(xiǎn)情在整個(gè)新興市場(chǎng)。南美洲最大經(jīng)濟(jì)體巴西滯漲風(fēng)險(xiǎn)不斷擴(kuò)大。其年化通脹率接近6%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出央行4.5%的超高目標(biāo)極限；去年12月份巴西的工業(yè)產(chǎn)值萎縮了3.5%，創(chuàng)下了自2008年12月份以來(lái)的最糟糕紀(jì)錄。與此同時(shí)，巴西的匯率穩(wěn)定也面領(lǐng)著幾大挑戰(zhàn)：由于大宗商品疲軟，去年財(cái)政赤字飆升至650億美元，經(jīng)常項(xiàng)目逆差的GDP占比增加到了3.7%；貿(mào)易順差開(kāi)始萎縮；通脹和撤資潮倒逼央行加息，從而不斷加大經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)。俄羅斯資本外逃加劇，債券收益率和通脹率高企，貿(mào)易順差加劇萎縮直至2016年完全消失，盧布面臨巨大賣(mài)壓，股市和債市的形勢(shì)也非常嚴(yán)峻。印度和南非的情況也不比俄羅斯樂(lè)觀。
前路茫茫，希望在何方？正如筆者在【中國(guó)硬著陸之虞可以休矣】所述，希望在于中國(guó)的結(jié)構(gòu)性改革。問(wèn)題是改革阻力重重，效果如何，仍需拭目以待。
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