□成長(zhǎng)超額收益超越歷史經(jīng)驗(yàn)：歷次反彈，成長(zhǎng)股都大大跑贏其他風(fēng)格股票。當(dāng)前成長(zhǎng)股跑贏其他風(fēng)格的幅度已經(jīng)超越歷史經(jīng)驗(yàn)。中短期來(lái)看成長(zhǎng)股行情進(jìn)入后半段，沖擊成本較高，更要看選股。要看轉(zhuǎn)型大趨勢(shì)，在大浪淘沙中專(zhuān)注選股，也要不斷糾正和優(yōu)化方向。
□憧憬改革，托起市場(chǎng)的底部：回顧美國(guó)股市發(fā)展史，大危機(jī)后都將經(jīng)歷信心磨滅階段，之后在改革憧憬下，市場(chǎng)將逐漸走出低谷。在長(zhǎng)達(dá)兩年的信心磨滅之后，迎來(lái)了改革憧憬。市場(chǎng)對(duì)改革憧憬的觸發(fā)因素是黨的十八大之后新的領(lǐng)導(dǎo)集體的一系列改革措施。
⊙中國(guó)銀河證券
成長(zhǎng)超額收益超越歷史經(jīng)驗(yàn)
自
我們面臨兩個(gè)問(wèn)題：(1)指數(shù)能否穩(wěn)住并上行？ (2)成長(zhǎng)股會(huì)不會(huì)就此下跌，讓位于大盤(pán)藍(lán)籌？
(一)大盤(pán)藍(lán)籌股估值普遍不高，中小盤(pán)成長(zhǎng)股估值普遍不低
截止到
(二)產(chǎn)業(yè)資本：5月減持規(guī)模創(chuàng)新高
隨著大盤(pán)企穩(wěn)、創(chuàng)業(yè)板高歌猛進(jìn)，5月產(chǎn)業(yè)資本減持規(guī)模創(chuàng)新高。短期看，以創(chuàng)業(yè)板為代表的成長(zhǎng)股面臨震蕩風(fēng)險(xiǎn)；長(zhǎng)期看，成長(zhǎng)股將不斷糾正方向，逐步分化，演繹大浪淘沙。
5月產(chǎn)業(yè)資本減持規(guī)模創(chuàng)新高。5月產(chǎn)業(yè)資本增持規(guī)模與4月相比變化不大，但減持規(guī)模創(chuàng)新高，其中增持208次、減持1278次，增持金額升至9.71億元，減持升至創(chuàng)紀(jì)錄的256.64億元，全市場(chǎng)凈減持246.93億元，比4月上升194.2億元。從月度角度觀察，產(chǎn)業(yè)資本增持力度及頻率最近3個(gè)月呈現(xiàn)逐漸回升態(tài)勢(shì)，但減持規(guī)模也隨著成長(zhǎng)股的強(qiáng)勢(shì)創(chuàng)新高。
(三)成長(zhǎng)股下半場(chǎng)沖擊成本高，選股更重要
為什么我們不看空大盤(pán)，不放棄成長(zhǎng)？ (1)改革就是整頓，整頓傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。改革憧憬階段，股市雖然很難有大的表現(xiàn)，也不會(huì)創(chuàng)新低。 (2)改革就是釋放新活力，激發(fā)新產(chǎn)業(yè)發(fā)展。因此，改革有牛股。
2013年春節(jié)以來(lái)，我們堅(jiān)定看好成長(zhǎng)股的直接原因是：歷次反彈，成長(zhǎng)股都大大跑贏其他風(fēng)格股票。
當(dāng)前，成長(zhǎng)股跑贏其他風(fēng)格的幅度已經(jīng)超越歷史經(jīng)驗(yàn)。在這一背景下，我們認(rèn)為，中短期來(lái)看，成長(zhǎng)股行情已進(jìn)入后半段，沖擊成本較高，更要看選股。要看轉(zhuǎn)型大趨勢(shì)，在大浪淘沙中專(zhuān)注選股。 不過(guò)應(yīng)該注意的是，成長(zhǎng)正在進(jìn)入“高沖擊成本”階段，要注意交易沖擊成本，也要不斷糾正和優(yōu)化方向。如果不考慮“沖擊成本”，成長(zhǎng)依然最優(yōu)。藍(lán)籌具有短期風(fēng)格優(yōu)勢(shì)。
憧憬改革：托起市場(chǎng)的底部
在改革憧憬下，市場(chǎng)將逐漸走出低谷。
(一)A 股信心磨滅結(jié)束改革憧憬起步
中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了2007年的泡沫高漲，2008年的泡沫破滅，2009年至2010年則是劫后狂歡，2011年以來(lái)經(jīng)歷了長(zhǎng)期的信心磨滅。在長(zhǎng)達(dá)兩年的信心磨滅之后，迎來(lái)了改革憧憬。市場(chǎng)對(duì)改革憧憬的觸發(fā)因素是黨的十八大之后新領(lǐng)導(dǎo)集體的一系列改革措施。
當(dāng)前，我們?cè)诮?jīng)歷了2008年的大危機(jī)、2009年的劫后狂歡，以及2009-2011 年的轉(zhuǎn)型躁動(dòng)后，已經(jīng)進(jìn)入了信心磨滅期。綜合審視危機(jī)后的這四大綜合癥，回顧美國(guó)1905-1923、1929-1947、1965-1983 年的漫長(zhǎng)轉(zhuǎn)型期，客觀審視進(jìn)入21 世紀(jì)以來(lái)彌漫全球的信息技術(shù)革命帶來(lái)的繁榮，我們要耐心等待下一輪科技革命。
對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，當(dāng)前已經(jīng)邁過(guò)了長(zhǎng)達(dá)兩年的信心磨滅期，改革憧憬期雖然距離新的牛市仍然較遠(yuǎn)，但對(duì)未來(lái)有了憧憬意味著開(kāi)始懷有希望，市場(chǎng)不會(huì)大幅突破前期低點(diǎn)。
(二)藍(lán)籌低估值有助于穩(wěn)定投資者情緒
大盤(pán)藍(lán)籌股的估值相對(duì)較低，上證50和滬深300指數(shù)的TTM PE分別為9倍和10倍，2013年預(yù)測(cè)市盈率分別為8倍和9倍，無(wú)論是在A 股歷史上，乃至與國(guó)際市場(chǎng)的對(duì)比中，都是具有估值優(yōu)勢(shì)的。因此，藍(lán)籌股票的低估值將有助于穩(wěn)定投資者情緒。
(三)風(fēng)險(xiǎn)集中釋放后情緒有望逐漸穩(wěn)定
春節(jié)后，投資者情緒發(fā)生了很大變化。大宗商品持續(xù)暴跌、房地產(chǎn)“國(guó)五條”嚴(yán)厲調(diào)控、銀監(jiān)會(huì)8號(hào)文件規(guī)范理財(cái)產(chǎn)品投向、宏觀經(jīng)濟(jì)弱于預(yù)期、提前IPO 開(kāi)閘傳言、禽流感等諸多負(fù)面消息連續(xù)打擊投資者情緒，由春節(jié)前的亢奮變?yōu)榇汗?jié)后的謹(jǐn)慎，以至于發(fā)展到悲觀情緒主導(dǎo)市場(chǎng)。
但是，在風(fēng)險(xiǎn)集中釋放后，投資者情緒有望逐漸穩(wěn)定，在下跌過(guò)程中做空動(dòng)能逐漸減少，市場(chǎng)承接力將逐漸增加。與此同時(shí)，市場(chǎng)活躍度也有望逐漸從底部恢復(fù)。
近期我們觀察到，盡管風(fēng)險(xiǎn)因素較多，如禽流感加劇、黃金和石油大跌、宏觀數(shù)據(jù)低于預(yù)期，但股指相對(duì)穩(wěn)定，沒(méi)有受到太大的影響。這或許是投資者情緒初步企穩(wěn)的跡象。
(四)市場(chǎng)情緒將接受IPO重啟預(yù)期的考驗(yàn)
2013年第三季度影響市場(chǎng)情緒的還有一個(gè)重大因素：IPO 重啟及新股發(fā)行制度改革。新管理層已經(jīng)表明了繼續(xù)推進(jìn)改革的信號(hào)，但新股發(fā)行制度如何改革以及如何重啟IPO 還是會(huì)影響投資者情緒。IPO 重啟對(duì)市場(chǎng)真正的影響不是在IPO 正式發(fā)行時(shí)，而是在IPO 重啟醞釀的時(shí)候，對(duì)投資者心理的影響，因此，二季度市場(chǎng)可能受到IPO 重啟預(yù)期的沖擊。
從社會(huì)變遷、技術(shù)進(jìn)步尋找新藍(lán)籌
我們認(rèn)為，小公司能否成長(zhǎng)為新藍(lán)籌主要取決于三個(gè)方面：
一要看該行業(yè)是否與社會(huì)變遷方向相適應(yīng)、與經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向相適應(yīng)。這決定了行業(yè)發(fā)展的前景，是朝陽(yáng)行業(yè)還是夕陽(yáng)行業(yè)。一個(gè)有巨大市場(chǎng)容量的朝陽(yáng)行業(yè)能夠?yàn)槠髽I(yè)提供廣闊的發(fā)展空間，小行業(yè)里難以容納世界巨人，小池子養(yǎng)不了大魚(yú)。
二要看是否符合技術(shù)進(jìn)步的方向，是否掌握了核心技術(shù)，并與時(shí)俱進(jìn)的升級(jí)換代。
三要看是否具有較好的商業(yè)模式。好的商業(yè)模式有助于建立并維持和增強(qiáng)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，獨(dú)特的商業(yè)模式使競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手難以模仿避免惡性競(jìng)爭(zhēng)，好的商業(yè)模式能夠更好的整合各方資源，企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)更快的成長(zhǎng)。
(一)中國(guó)的發(fā)展戰(zhàn)略：新藍(lán)籌的沃壤
第三次工業(yè)化改變中國(guó)的路徑將是新藍(lán)籌產(chǎn)生的基本路徑：中國(guó)龐大市場(chǎng)為基礎(chǔ)的新興產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展；中國(guó)的產(chǎn)業(yè)裝備國(guó)產(chǎn)化比率上升，進(jìn)口替代逐步實(shí)現(xiàn)；人民生活走向富裕，社會(huì)走向成熟。
帶動(dòng)這些新變化的新興產(chǎn)業(yè)會(huì)是什么呢？改造傳統(tǒng)的新興產(chǎn)業(yè)會(huì)是哪些呢？應(yīng)當(dāng)關(guān)注中國(guó)政府寄予厚望的信息產(chǎn)業(yè)。根據(jù)《國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十二個(gè)五年規(guī)劃綱要》，可關(guān)注一下七大領(lǐng)域及其重點(diǎn)方向。
七大領(lǐng)域可以尋找能夠改造傳統(tǒng)的新興科技領(lǐng)域：(1)節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)發(fā)展高效節(jié)能、先進(jìn)環(huán)保、資源循環(huán)利用關(guān)鍵技術(shù)裝備、產(chǎn)品和服務(wù)；(2)新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)發(fā)展新一代移動(dòng)通信、下一代互聯(lián)網(wǎng)、三網(wǎng)融合、物聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、集成電路、新型顯示、高端軟件、高端服務(wù)器和信息服務(wù)；(3)生物產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)發(fā)展生物醫(yī)藥、生物醫(yī)學(xué)工程產(chǎn)品、生物農(nóng)業(yè)、生物制造；(4)高端裝備制造產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)發(fā)展航空裝備、衛(wèi)星及應(yīng)用、軌道交通裝備、智能制造裝備；(5)新能源產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)發(fā)展新一代核能、太陽(yáng)能熱利用和光伏光熱發(fā)電、風(fēng)電技術(shù)裝備、智能電網(wǎng)、生物質(zhì)能；(6)新材料產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)發(fā)展新型功能材料、先進(jìn)結(jié)構(gòu)材料、高性能纖維及其復(fù)合材料、共性基礎(chǔ)材料；(7)新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)發(fā)展插電式混合動(dòng)力汽車(chē)、純電動(dòng)汽車(chē)和燃料電池汽車(chē)技術(shù)。
(二)我國(guó)社會(huì)變遷的投資機(jī)會(huì)
我國(guó)社會(huì)變遷將是廣泛而深遠(yuǎn)的，主要是以下幾個(gè)方面：一是人口增速減慢，人口老齡化加速，家庭小型化多樣化；二是未來(lái)民生建設(shè)將明顯加快。社會(huì)發(fā)展大幅落后于經(jīng)濟(jì)發(fā)展、制約中國(guó)向更高層次邁進(jìn)，已經(jīng)成為中國(guó)迫切需要解決的問(wèn)題，我國(guó)社會(huì)發(fā)展、民生發(fā)展將在未來(lái)顯著加快，與民生相關(guān)的行業(yè)將快速發(fā)展；三是我國(guó)社會(huì)發(fā)展將逐漸均衡化，最終實(shí)現(xiàn)和諧發(fā)展和共同富裕。科學(xué)發(fā)展觀的提出和實(shí)施將會(huì)逐漸減小區(qū)域、城鄉(xiāng)、階層等差距。
由此帶來(lái)的投資主要有以下八個(gè)方面：1、醫(yī)藥衛(wèi)生及老年保健服務(wù)產(chǎn)業(yè)；2、兒童產(chǎn)品與服務(wù)；3、消費(fèi)品的全面升級(jí)；4、服務(wù)業(yè)加快發(fā)展；5、民生基礎(chǔ)設(shè)施；6、中西部加快發(fā)展帶來(lái)投資機(jī)會(huì)；7、高端裝備制造；8、信息通信產(chǎn)業(yè)。
重點(diǎn)關(guān)注的幾個(gè)發(fā)展趨勢(shì)
1、美國(guó)(新工業(yè)復(fù)興正在開(kāi)啟)：(1)走出了金融危機(jī)的陰影，房?jī)r(jià)回到了2006年的水平。(2)工業(yè)機(jī)器人(39.000,0.70,1.83%)和3D打印將如何改變“流水線(xiàn)”傳統(tǒng)，基礎(chǔ)制造業(yè)發(fā)生革命性變化。 (3)移動(dòng)互聯(lián)時(shí)代的終端革命、生活方式影響和商業(yè)模式變遷。
2、國(guó)內(nèi)(如何走出中等收入陷阱？)：(1)高鐵帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)地理革命對(duì)中國(guó)城鎮(zhèn)化模式、工業(yè)集聚及其區(qū)域分工的影響 (2)中國(guó)本土品牌的成長(zhǎng)契機(jī)；(3)經(jīng)濟(jì)發(fā)展開(kāi)始考慮環(huán)境成本，環(huán)保產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)；(4)地緣政治格局和軍工的趨勢(shì)。
3、成長(zhǎng)股的可能方向：(1)軍工；(2)環(huán)保；(3)工業(yè)機(jī)器人和3D打印：正在推動(dòng)美國(guó)制造業(yè)革命； (4)消費(fèi)電子-可穿戴設(shè)備：對(duì)全球產(chǎn)業(yè)鏈的影響大于智能手機(jī)； (5)嬰幼兒產(chǎn)業(yè)：2015年之后中國(guó)進(jìn)入新一輪生育高峰； (6)服務(wù)消費(fèi)：中產(chǎn)階層擴(kuò)大和城鎮(zhèn)化，開(kāi)始重視服務(wù)消費(fèi)；(7)大眾品牌：走出簡(jiǎn)單制造業(yè)，提高生活質(zhì)量的關(guān)鍵； (8)老年產(chǎn)業(yè)：醫(yī)藥、消費(fèi)電子、老年生活模式。
(執(zhí)筆人：孫建波 秦曉斌郭怡嫻)
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