【《財經(jīng)網(wǎng)》專欄/專欄作家 汪濤】受龐大的經(jīng)濟刺激政策推動，二季度中國經(jīng)濟增長強勁反彈。前所未有的信貸高速擴張導致固定資產(chǎn)投資加速增長，特別是政府主導項目和基礎設施建設。展望未來，房地產(chǎn)建設的復蘇將幫助經(jīng)濟持續(xù)復蘇?；谶@兩點，瑞銀證券將2009年和2010年中國的GDP增速預測分別調(diào)高至8.2%和8.5%。
宏觀經(jīng)濟政策將作何調(diào)整？
筆者認為中國的宏觀經(jīng)濟政策已步入了一個新階段。由于經(jīng)濟增長的復蘇強于預期，并且如此之多的流動性涌入銀行體系后引發(fā)了對通脹預期上升、不良貸款和資產(chǎn)價格泡沫的擔憂，宏觀經(jīng)濟政策將步入一個穩(wěn)定和鞏固的新階段。筆者不認為會有新的刺激政策出臺，而且也沒必要再提供如此寬裕的流動性。換言之，過去幾個月“令人驚嘆”的擴張性政策將被適度寬松的政策微調(diào)所取代。同時，由于決策者們很難在近期內(nèi)達成共識，政策取向不會轉(zhuǎn)向明顯緊縮。
什么因素可能導致政策轉(zhuǎn)向全面緊縮？有三個指標最為重要：GDP增速、CPI通脹和資產(chǎn)市場泡沫。GDP環(huán)比增速強勁反彈，但同比增速仍低于政府設定的目標。即使未來幾個季度GDP增速高于8% (筆者預期將會如此)，也不一定會引發(fā)政策轉(zhuǎn)向。其一是政府總會樂于看到更高的增速，8%的目標通常都是底線。其二是經(jīng)濟增長復蘇是受刺激政策推動的，而全球經(jīng)濟前景仍然高度不確定。
至于CPI通脹，盡管通脹預期已經(jīng)抬頭，但平均消費品價格仍在下跌。更重要的是，核心的制造業(yè)商品價格將受累于海外需求不足而面臨下行壓力。筆者認為，至少在未來6-9個月中通脹不會成為嚴重威脅。
中長期來看，中國的通脹上升可能先于發(fā)達國家。中國的信貸擴張規(guī)模遠遠大于其他任何地區(qū)，并且“退出”對于中國而言更難一些。中國的信貸擴張在很大程度上與財政擴張相關聯(lián)，大量的貸款流向了政府主導的項目，央行僅通過回收流動性很難限制商業(yè)銀行放貸。
有些人認為資產(chǎn)價格泡沫可能是一個更緊迫的問題，但對此尚未形成共識。對資產(chǎn)質(zhì)量和不良貸款的擔憂已經(jīng)在上升，但這些問題將會在未來幾年中逐步暴露出來，而非迫在眉睫。
因此，在現(xiàn)階段盡管央行和銀監(jiān)會已經(jīng)對信貸過快增長表示擔憂并提示了信貸風險，但對于政策轉(zhuǎn)為緊縮的共識尚未達成。預計政策將會持續(xù)微調(diào)，包括央行對沖更多的外匯流入、回收部分流動性等。銀監(jiān)會和其他監(jiān)管機構可能會更嚴格地執(zhí)行現(xiàn)有的條規(guī)，如大家已看到的二套房貸政策。筆者預計今年內(nèi)不會加息，也不會實行信貸額度限制、或嚴格限制新的投資項目。
