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2011年06月13日17:18金融界我要評論(1)

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中國鋁業(yè)：午后快速拉升直奔漲停

中國鋁業(yè)（601600）今日午后逆勢崛起，一路飆升，并于14：08分封于漲停板。(騰訊編輯注：中鋁收盤仍漲停。)

近日有媒體報道，“中鋁或中鋁公司與江蘇省五家稀土企業(yè)及一家貿(mào)易公司共同成立中鋁稀土（江蘇）有限公司”，中國鋁業(yè)日前澄清稱，上述事宜參與主體為公司控股股東中國鋁業(yè)公司。

有色金屬盤中走強(qiáng)的原因維持防御性策略

午后，中國鋁業(yè)漲停，一根大陽線重回上升通道。技術(shù)上看，該股量能放大，短線空間已將打開。中國鋁業(yè)的走強(qiáng)，也帶動了有色板塊的反彈。馳宏鋅鍺（600497）、云鋁股份（000807）、株冶集團(tuán)（600961）、新疆眾和（600888）等均漲逾2%。

中金公司6月13日發(fā)布的有色金屬行業(yè)周策略認(rèn)為，在國內(nèi)宏觀緊縮政策沒有放松以及經(jīng)濟(jì)增速有所放緩的背景下，有色板塊短期內(nèi)將繼續(xù)維持震蕩格局，應(yīng)維持防御性策略。

有色金屬：壓力依舊機(jī)會依舊

上半年行情總結(jié)

上半年小金屬價格“一枝獨(dú)秀”，但取得超額收益的行業(yè)僅限于稀土。我們認(rèn)為貨幣因素驅(qū)動的弱化，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇道路的曲折以及中國對以稀土為代表的小金屬收緊政策是決定上半年板塊行情的關(guān)鍵因素所在?；貧w理性投資情緒的市場正在尋求來自于商品屬性的支撐。

但商品屬性端目前并無太多亮點(diǎn)

供給缺口的存在仍支持金屬價格中樞的上行態(tài)勢，但庫存壓力需要進(jìn)一步釋放，6 月份消費(fèi)淡季數(shù)據(jù)較為關(guān)鍵。國內(nèi)持續(xù)的貨幣緊縮政策使得金屬價格“內(nèi)強(qiáng)外弱”現(xiàn)象成為常態(tài)，昔日強(qiáng)有力的支撐金屬價格的“中國因素”如今也風(fēng)光不再。從各金屬子行業(yè)的國內(nèi)運(yùn)行狀況來看，短期形勢趨于樂觀的品種目前看反倒是基本面最弱的電解鋁。

美元走勢也始終是揮之不去的市場擔(dān)憂

另一個需要消化的擔(dān)憂便是美元指數(shù)。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，美元指數(shù)位于底部區(qū)域時金屬價格對于美元指數(shù)的下行走勢并不敏感，反而對于美元指數(shù)的反彈表現(xiàn)出了較大的彈性。黃金同樣承壓于美元指數(shù)，尤其在最近半年較為明顯。市場對美國實(shí)施進(jìn)一步緊縮政策亦存在擔(dān)憂，盡管統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明加息并不可怕，但滯漲擔(dān)憂將使得金屬價格并不樂觀。而即便美國采取QE3，我們認(rèn)為其對于金屬價格的提振作用理論上看也將邊際遞減。

探尋下半年的投資機(jī)會

國外、國內(nèi)有色股均在向美國QE2 之前的股價靠攏，安全邊際正在逐步抬升。從估值的角度看，有色板塊估值優(yōu)勢正在逐步顯現(xiàn)。但全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的總體態(tài)勢仍不利于促成板塊大的投資趨勢，機(jī)會的來臨依舊需要觀察我們一直論及的“三因素”變量。我們給出兩種極端情況下的投資邏輯以供參考，同時提出橫跨“十二五”享受“政策紅利”的小金屬行情，并對稀土公司市值問題做了進(jìn)一步的對比和探討。

有色金屬行業(yè)：把震蕩當(dāng)作節(jié)奏

中國貨幣緊縮政策影響漸顯，經(jīng)濟(jì)減速、需求下降初現(xiàn)端倪。金屬的下游需求同樣受到一定影響，汽車、地產(chǎn)、家電等產(chǎn)業(yè)均出現(xiàn)放緩跡象，金屬消費(fèi)不及年初預(yù)期。新興國家是金屬需求主要增量所在，中國需求的下滑將削弱金屬價格上漲的動力。

全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢未改，雖然波折難免。以美國為代表的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇雖然緩慢，但我們判斷趨勢卻在向好，不致構(gòu)成金屬需求增長的負(fù)面因素。

但美國QE2即將淡出，歐債問題的仍在影響市場，短期波動難以避免。

貨幣緊縮近期料難松動，賤金屬期待轉(zhuǎn)機(jī)。通脹至今難言可控，緊縮政策仍將繼續(xù)。需求、資金和去庫存壓力漸進(jìn)，股票估值承壓。在此背景下，暫難出現(xiàn)趨勢性機(jī)會。但我們期待未來通脹受控、緊縮預(yù)期出現(xiàn)松動時的反彈機(jī)會。屆時以錫、銅領(lǐng)銜的賤金屬類公司或?qū)⒄宫F(xiàn)較大的彈性。

貴金屬近期雖不悲觀，中長期卻不樂觀。近期金價在歐債及中東問題影響下仍處高位震蕩。但中長期，隨著通脹趨緩、全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新一輪上升周期，資本收益率逐步抬升，避險需求漸失；而且美國經(jīng)濟(jì)相對歐、日的強(qiáng)勢或改變美元的弱勢格局；這些均構(gòu)成了未來貴金屬價格的抑制因素。

小金屬關(guān)注供給收縮，新材料期待需求擴(kuò)張。城鎮(zhèn)化和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型將帶動新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。受益于新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的稀有金屬、新功能材料，順應(yīng)政策導(dǎo)向、長期趨勢向好，具備抗周期的特征。轉(zhuǎn)型邏輯下，稀有金屬向好趨勢不改，而與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)聯(lián)的新型功能材料或更值得關(guān)注。

建議關(guān)注存在供應(yīng)收縮預(yù)期的鎢行業(yè)以及需求明顯拓展的新型鋁材、鈦材、稀土永磁材料等。

跨越不確定性的精準(zhǔn)打擊。我們認(rèn)為，供給收縮的小金屬、需求擴(kuò)張的新材料，以及政策和經(jīng)濟(jì)環(huán)境兩相宜的資源整合，有望在2011年下半年跨越市場的不確定性?；谏鲜鐾顿Y脈絡(luò)，我們重點(diǎn)關(guān)注:寶鈦股份（600456）、錫業(yè)股份（000960）、宏達(dá)股份（600331）、。

ST偏轉(zhuǎn)、廈門鎢業(yè)（600549）。

風(fēng)險提示:1、國內(nèi)緊縮政策導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)下滑和流動性拐點(diǎn)。2、美國貨幣政策變化。

有色金屬行業(yè)：鋁價上漲誰將最受益？

鋁價一枝獨(dú)秀

在基本金屬中，鋁價一枝獨(dú)秀、表現(xiàn)堅挺。2011年以來，LME3月鋁上漲了7.5%，而同期LME3月銅卻下跌6.8%。國內(nèi)期貨方面，滬鋁亦同樣強(qiáng)于滬銅的表現(xiàn)。電價的上調(diào)、工信部等叫停770 萬噸擬建產(chǎn)能、電荒現(xiàn)象、庫存下滑等多重因素支撐鋁價的走強(qiáng)。

電解鋁冶煉企業(yè)將直接受益于鋁價的上漲

鋁價的上漲，將增加鋁冶煉企業(yè)的銷售收入，改善企業(yè)的盈利能力，對電解鋁冶煉企業(yè)直接形成利好。

通常，電解鋁產(chǎn)能越大、電解鋁收入占比越高、總股本越小的企業(yè)對鋁價的波動越敏感，通過測算，我們發(fā)現(xiàn)焦作萬方（000612）、云鋁股份（000807）和中孚實(shí)業(yè)（600595）對鋁價波動最為敏感，鋁價每噸上漲1000元，其每股增加毛利分別高達(dá)0.88元、0.42元和0.40元。

上游鋁土礦、氧化鋁企業(yè)將間接受益于鋁價上漲

電解鋁價格的上漲將刺激上游鋁土礦及氧化鋁的需求，從而可能導(dǎo)致鋁土礦和氧化鋁價格水漲船高。在鋁行業(yè)上市公司中，目前只有中國鋁業(yè)（601600）、云鋁股份和南山鋁業(yè)（600219）掌握鋁土礦資源，并具有氧化鋁生產(chǎn)能力，這三家公司將有可能間接受益于鋁價的上漲。

替代效益：鎂將間接受益鋁價上漲

鎂合金具有比重輕、比強(qiáng)度和比剛度高、導(dǎo)熱導(dǎo)電性好、兼有良好的阻尼減震和電磁屏蔽性能、易于加工成型等優(yōu)點(diǎn)，可以代替塑料及鋁合金以滿足產(chǎn)品的輕、薄、小型化，高集成度等要求。鎂和鎂合金成為現(xiàn)代汽車、電子、通信等行業(yè)的重要原材料。鋁價的上漲導(dǎo)致鎂鋁價差缺口不斷縮小，鎂對鋁的替代效應(yīng)將逐步得以凸顯，因此，鎂合金的行業(yè)龍頭云海金屬（002182）亦將間接受益于鋁價的上漲。

大金屬方向不明小金屬依然是重點(diǎn)

有色金屬行業(yè)周報（5月30日-6月3日）

【內(nèi)容摘要】

長城觀點(diǎn)：上周有色板塊整體企穩(wěn)，而稀土類個股表現(xiàn)較佳。我們認(rèn)為近期有色價格及板塊依然將延續(xù)弱勢震蕩整理格局，而以稀土為代表的小金屬整體上行的格局暫未改變，依然是關(guān)注重點(diǎn)。理由：第一，疲軟的國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)導(dǎo)致市場對經(jīng)濟(jì)增長擔(dān)憂加劇，這成為金屬價格上行的內(nèi)在阻力；第二，通脹依然仍未撤溫，國內(nèi)旱情和電荒使得通脹預(yù)期高升，貨幣緊縮預(yù)期再起；第三，近期內(nèi)美國疲軟的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及歐債危機(jī)不明朗繼續(xù)導(dǎo)致美元指數(shù)走勢以震蕩為主，這使得金屬價格依然缺乏方向性指引；第四，當(dāng)前消費(fèi)旺季即將過去，龐大的庫存壓力有待消化，中國金屬進(jìn)口數(shù)據(jù)繼續(xù)同比大幅減少，需求無明顯亮點(diǎn)；第五，稀土政策紅利延續(xù)，稀土市場捂盤惜售情緒濃厚，價格繼續(xù)攀升，短期內(nèi)稀土類個股仍是重點(diǎn)關(guān)注。

基本金屬價格整體企穩(wěn)。國內(nèi)外金屬價格上周整體企穩(wěn)，各品種漲跌互現(xiàn)，外盤價格波動幅度依然大于國內(nèi)金屬價格。1）連續(xù)出臺的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示全球經(jīng)濟(jì)增長存在隱憂，成為金屬價格近期難破位上行的主因；2）疲軟的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)蓋過了歐債危機(jī)的影響導(dǎo)致美元指數(shù)呈現(xiàn)疲軟走勢，這為金屬價格企穩(wěn)起到了提振作用；3）龐大的去庫存壓力及中國進(jìn)口不斷下滑依然是金屬價格上行的最大阻力。

小金屬市場呈現(xiàn)“有價無市”。本周除了稀土產(chǎn)品價格持續(xù)上漲，鎢市小幅下滑之外，其他小金屬品種延續(xù)高位平穩(wěn)運(yùn)行態(tài)勢。目前貿(mào)易商和生產(chǎn)商集體捂盤惜售，市場整體供應(yīng)緊張的格局沒有改善，尤其是稀土市場，成交較為謹(jǐn)慎。

黃金價格高位盤整。本周國內(nèi)外金價高位運(yùn)行，國際金價收至1531美元/盎司，國內(nèi)金價320元/克。1）美元指數(shù)持續(xù)走軟為金價提供反彈支撐；2）歐債危機(jī)再次激發(fā)避險投資需求；3）SPDR黃金持倉量連續(xù)三日持平，投資需求相對平淡。

龐大的去庫存壓力依然存在。目前國內(nèi)外庫存數(shù)據(jù)延續(xù)分化，然而受到電價上調(diào)影響，本周國內(nèi)庫存減少勢頭放緩，但各金屬企業(yè)主動備庫依然意愿不強(qiáng)；而LME銅庫存依然呈現(xiàn)增加勢頭，國際市場對于中國需求仍然不樂觀。而進(jìn)口方面，中國前4個月金屬進(jìn)口同比大幅下滑，再次印證中國需求不樂觀。整體看，全球金屬市場缺乏需求因素支撐。

投資建議。維持行業(yè)“中性”評級，小金屬“推薦”的評級。對前期投資主線做微調(diào)：一、小金屬類，繼續(xù)重點(diǎn)關(guān)注：包鋼稀土（600111）、廈門鎢業(yè)（600549）、辰州礦業(yè)（002155）、云南鍺業(yè)（002428）、貴研鉑業(yè)（600459）、寶鈦股份（600456）。二、深加工類，如博威合金（601137）、鑫科材料（600255）、南山鋁業(yè)（600219）等；三、受益供需改善的金屬品種以及資源擴(kuò)張的投資主線如云鋁股份（000807）、錫業(yè)股份（000960）、馳宏鋅