西藏礦業(yè)：未來兩年將是重要轉(zhuǎn)型期
研究機構(gòu)：平安證券 分析師：竇澤云
近日,我們調(diào)研了西藏礦業(yè),以下是主要觀點：平安觀點：2012年碳酸鋰精礦產(chǎn)能增加60%。
公司于今年4月份完成了定向增發(fā),計劃到2012年,扎布耶碳酸鋰產(chǎn)能從目前的5000噸/年提高至8000噸/年,而產(chǎn)能的擴張通過兩方面實現(xiàn)：1)增加太陽池面積。目前扎布耶擁有太陽池約90個,預(yù)計到2012年太陽池數(shù)目將增加至120個;2)提高提鋰技術(shù)。扎布耶鹽湖自2005年投產(chǎn)以來,公司積累了一定的實際生產(chǎn)經(jīng)驗以及天氣數(shù)據(jù),在此基礎(chǔ)上,公司將對"冬季曬鹵,夏季太陽池升溫提鋰"的技術(shù)進行改進,提高生產(chǎn)效率。
"拉日鐵路"的建設(shè)為改善扎布耶基礎(chǔ)設(shè)施提供契機。
作為西藏自治區(qū)十二五規(guī)劃重點項目的"拉薩-日喀則"鐵路已與去年9月份動工,預(yù)計2014年開通。拉日鐵路的開通將使得公司物資運輸模式從完全依賴于公路變?yōu)楣放c鐵路結(jié)合,運輸費用將大幅降低,我們估計目前公司碳酸鋰精礦出藏運費約為700-1000元/噸;此外,鐵路的開通也為扎布耶基礎(chǔ)設(shè)施改善提供了契機,如電網(wǎng)建設(shè)或太陽能儲能電站,這使得公司碳酸鋰產(chǎn)能進一步擴張變得可能。
高成本邊際產(chǎn)能投產(chǎn)將推動碳酸鋰價格上漲。
過去3年里,由于產(chǎn)能過剩,碳酸鋰價格一直在4500美元/噸徘徊(08年最高價為6000美元/噸),但我們認為隨著低成本產(chǎn)能利用率接近飽和,高成本邊際產(chǎn)能的投產(chǎn)將推動碳酸鋰價格上漲。目前SQM、FMC、Chemtall和Talison四大生產(chǎn)商總產(chǎn)能約為12.8萬噸,占全球總產(chǎn)能的80%,而2010年全球碳酸鋰總需求約為13.5萬噸,成本較低的四大生產(chǎn)商產(chǎn)能利用率已經(jīng)接近飽和,隨著每年需求以接近20%的速度增長,高成本邊際產(chǎn)能的投產(chǎn)將推動碳酸鋰價格上漲,我們預(yù)計2011年、12年碳酸鋰均價分別為4800美元/噸和5500美元/噸。
銅將成公司利潤的另一重要來源。
公司控股的尼木縣宮廳銅礦探明儲量約為23萬噸,根據(jù)定向增發(fā)計劃,預(yù)計到2012-13年,精銅產(chǎn)能將從目前的1500噸/年增加至5000噸/年,尼木銅礦采用濕法冶煉,根據(jù)我們的估計,成本約為3.5萬元/噸,按照銅價6萬元/噸測算,年利潤將達到8億元(公司總股本約為3.1億股),成為鋰以外公司重要的利潤來源。
維持"推薦"評級。
隨著定向增發(fā)的完成,未來兩年公司將進入重要的轉(zhuǎn)型期：增資、擴產(chǎn)、降低成本、實現(xiàn)資源價值的兌現(xiàn)。預(yù)計11年、12年和13年公司EPS分別為0.21元、0.54元和1.07元,對應(yīng)6月30日收盤價33.18元,PE分別為158倍、61倍和31倍。在新能源需求帶動下,鋰是未來10年需求最具爆發(fā)性的金屬,而扎布耶是全球儲量第三大(已開發(fā))、也是唯一一個不需要經(jīng)過化學(xué)提煉就能實現(xiàn)碳酸鋰生產(chǎn)的鹽湖,高行業(yè)成長性和高資源品位應(yīng)該獲得估值溢價,維持公司"推薦"評級。
西藏城投：全國鋰資源王者穩(wěn)步向前
研究機構(gòu)：華泰聯(lián)合證券 分析師：王海生，袁瑤
西藏城投發(fā)布公告,公布了第二個鹽湖結(jié)則茶卡的鹽湖儲量、品味及礦權(quán)獲得的進展情況,我們認為,公司將成為國內(nèi)最大鋰資源擁有者,且公司依托化工部長沙設(shè)計研究院(長化院)綜合利用開發(fā)方案,有望實現(xiàn)碳酸鋰、硼酸和鉀肥的綜合利用開發(fā),鹽湖新的王者即將誕生。
結(jié)則茶卡鹽湖地表鹵水的主要礦物成分為硼、鋰、鈉和鉀,其中B2O3、KCl和LiCl儲量分別為161.4萬噸、979.94萬噸和230.69萬噸,加上此前的龍母錯鹽湖,公司有望獲得的B2O3、KCl和LiCl儲量分別為331萬噸、2839萬噸和447.6萬噸。對應(yīng)硼酸、鉀肥和碳酸鋰分別為587萬噸、3318萬噸和390萬噸。公司有望成為國內(nèi)第一大鋰資源擁有者。按照之前的協(xié)議,鹽湖B中碳酸鋰地表鹵水控制內(nèi)蘊資源量達到79萬噸,支付對價合計不超過1億元,高于79萬噸的部分不再計價,公司以低對價獲得了最大鹽湖資源。
結(jié)則茶卡鹽湖屬于碳酸鹽型鹽湖,碳酸鋰鹽湖特點是鎂鋰比較低,通常鎂鋰比在1左右,基本不需要除鎂工序,能夠大量節(jié)約資源,鹽湖開發(fā)利用成本低。根據(jù)我們了解的情況,碳酸鹽型鹽湖的提鋰成本大約在1.0-1.5萬元/噸左右,是最具利用價值的鹽湖類型。
結(jié)則茶卡預(yù)可行報告由長化院出具,長化院曾為扎倉茶卡鹽湖鹵水的綜合利用開發(fā)做過中試,其鹽湖綜合利用開發(fā)技術(shù)全國領(lǐng)先。長化院鹽湖綜合利用開發(fā)提鋰的鋰資源回收率能夠達到40%以上,且能在現(xiàn)場得到品味98%以上的碳酸鋰產(chǎn)品,碳酸鋰生產(chǎn)成本能夠達到1.1萬元/噸。依托長化院的技術(shù),公司有望實現(xiàn)鹽湖碳酸鋰、鉀肥、硼酸資源的綜合利用,鹽湖效益能夠最大化。
阿里圣拓的《龍木錯、結(jié)則茶卡鹽湖鹵水提取鋰鉀及其資源綜合利用》項目被納入西藏自治區(qū)"十二五"重點礦業(yè)項目,藏礦資源領(lǐng)導(dǎo)辦公室將協(xié)調(diào)相關(guān)部門和地方政府,積極扶持重點項目的建設(shè),將有利于龍木錯、結(jié)則茶卡的綜合開發(fā)和利用,更加發(fā)揮資源的優(yōu)勢和價值。
國際碳酸鋰巨頭FMC宣布,將在2011年7月1日上調(diào)碳酸鋰及其相關(guān)下游產(chǎn)品價格20%。
我們認為,未來,隨著新能源汽車、儲能等行業(yè)的興起,碳酸鋰的需求量將持續(xù)擴大,盈利能力將持續(xù)提升。我們測算,每10萬輛新能源汽車(60%電動、40%混合動力)將拉動5000-8000噸的電池級碳酸鋰需求,相當于全球碳酸鋰需求量新增5%-8%。
風險提示：結(jié)則茶卡后續(xù)相關(guān)手續(xù)進展發(fā)生變故,公司鹽湖綜合利用開發(fā)進度、房地產(chǎn)行業(yè)進一步調(diào)控可能會對公司業(yè)績產(chǎn)生影響。
西藏旅游：攜資源優(yōu)勢,享高速增長-有望成為西藏旅游資源的整合平臺
研究機構(gòu)：安信證券 分析師：趙志成
報告摘要：
景區(qū)業(yè)務(wù)收入有望保持40%以上的增長。雅魯藏布江大峽谷景區(qū)作為公司景區(qū)業(yè)務(wù)的核心,自2008年7月正式對外運營以來,表現(xiàn)出良好的增長態(tài)勢,2008年接待游客1.6萬人次,2009年接待游客10萬人次,2010年接待游客13萬人次以上,預(yù)計今年接待游客人次數(shù)仍將保持30%以上的增長,雅魯藏布江大峽谷景區(qū)已經(jīng)由導(dǎo)入期邁入成長期。隨著未來西藏旅游環(huán)境不斷改善,公司景區(qū)業(yè)務(wù)收入有望保持40%以上的增長。
西藏阿里神山圣湖旅游區(qū)項目建成后每年新增凈利潤3615萬元以上。神山圣湖風景區(qū)作為世界級旅游資源,知名度高、資源類型豐富、宗教地位顯著,具備打造成文化體驗、觀光探險旅游目的地的基礎(chǔ)。公司預(yù)計,項目完工后10年內(nèi),年平均收入1.76億元,年平均凈利潤3615萬元。由于神山圣湖景區(qū)的游客構(gòu)成以宗教朝圣和觀光探險為主,游客逗留時間長,預(yù)計平均為4天3夜。作為景區(qū)的壟斷經(jīng)營方,游客逗留期間的住宿飲食、物資補給、交通運輸、導(dǎo)游服務(wù)等均需從公司采購,預(yù)計人均消費不會低于2000元。因此,我們認為,項目完工后的實際盈利有望大幅超越公司預(yù)測值。
長期來看,公司有望成為西藏自治區(qū)旅游資源的整合平臺。自2002年介入西藏自治區(qū)旅游開發(fā)以來,公司先后協(xié)助自治區(qū)政府完成了多項西藏自治區(qū)旅游規(guī)劃,并成功開發(fā)了雅魯藏布江大峽谷景區(qū)。多年積累的景區(qū)開發(fā)經(jīng)驗和人脈資源,加之西藏唯一的旅游上市公司平臺,使得公司在優(yōu)質(zhì)景區(qū)資源的獲取方面具有其他企業(yè)不可比擬的優(yōu)勢。公司計劃在東環(huán)線以雅江景區(qū)為中心進行資源整合,在西環(huán)線繼續(xù)爭取優(yōu)質(zhì)景點的開發(fā)經(jīng)營權(quán)。長期來看,公司有望成為西藏自治區(qū)旅游資源的整合平臺。
維持"買入-B"的投資評級,12個月目標價17元。我們預(yù)測公司2011年、20
12、2013年EPS分別為0.16元、0.24元、0.34元,當前股價對應(yīng)動態(tài)市盈率83倍、54倍、39倍。由于阿里景區(qū)尚處建設(shè)期,PE估值法無法真實反映其內(nèi)在價值,我們采取了分業(yè)務(wù)估值法, 得出公司每股價值17.2元,維持"買入-B"投資評級,12個月目標價下調(diào)至17元。
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