文/陳嘉偉
《公司價(jià)值分析案例與實(shí)踐》第三篇
投資分析的過(guò)程類(lèi)似于拼圖，玩家要把手里一大堆碎片化的圖案拼成一幅完整的圖畫(huà)，投資者要把各種資料整理形成公司完整的分析框架，這個(gè)分析框架就是投資者最終要找的圖畫(huà)。有了這個(gè)框架是否投資就非常清晰，在框架里最重要部分是公司的核心投資邏輯和業(yè)務(wù)分析，如果一個(gè)公司有投資價(jià)值，邏輯會(huì)非常清晰，主要邏輯是這幾個(gè)部分。
1 發(fā)展空間
重要的是看清楚公司未來(lái)在營(yíng)收，利潤(rùn)方面比現(xiàn)在能增長(zhǎng)多少倍，市值能增長(zhǎng)多少倍，3倍，5倍，還是10倍？這個(gè)環(huán)節(jié)是要區(qū)分他是成長(zhǎng)股還是價(jià)值股，價(jià)值股最重要的是買(mǎi)入的時(shí)候要便宜，因?yàn)槌砷L(zhǎng)空間有限了，而成長(zhǎng)股重要的是空間到底多大，以及競(jìng)爭(zhēng)力是否強(qiáng)大。
2 競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)
成長(zhǎng)股必須要有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，否則再大的市場(chǎng)空間沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)也是跑不出來(lái)的，但成長(zhǎng)股的優(yōu)勢(shì)不像價(jià)值股一樣非常明顯，如果很明顯往往是變成了價(jià)值股，這時(shí)候他的成長(zhǎng)空間又小了。有了競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)+很寬的賽道，就需要長(zhǎng)期持有，時(shí)間的復(fù)利效應(yīng)會(huì)給予投資者驚人的回報(bào)。
但大多數(shù)成長(zhǎng)股沒(méi)有明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是一種稀缺資源，這時(shí)候就需要看公司的成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)和態(tài)勢(shì)，主要是三個(gè)方面：
3 市場(chǎng)供需端
也就是看市場(chǎng)需求強(qiáng)不強(qiáng)大，有沒(méi)有什么因素會(huì)爆發(fā)強(qiáng)大需求驅(qū)動(dòng)公司成長(zhǎng)，比如5G就是很明顯的外部需求，會(huì)驅(qū)動(dòng)很多公司成長(zhǎng)。
供給，主要看是不是有什么新的產(chǎn)品，技術(shù)出現(xiàn)，會(huì)驅(qū)動(dòng)行業(yè)產(chǎn)生新的需求，比如利亞德發(fā)明了小間距LED會(huì)驅(qū)動(dòng)公司增長(zhǎng)；還要看行業(yè)的供給是否小于需求，如果存在這種狀況，那么至少在短期會(huì)驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
4 成本費(fèi)用端
供需驅(qū)動(dòng)是開(kāi)源，而通過(guò)成本費(fèi)用的降低來(lái)提高利潤(rùn)，驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，則是節(jié)流，但通過(guò)節(jié)省費(fèi)用提高業(yè)績(jī)只能是短期的，維持1-2年還可以，不具備長(zhǎng)期性。
5 產(chǎn)能外延端
一個(gè)是產(chǎn)能擴(kuò)充提升業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，但這只能是在供不應(yīng)求的狀況下才有效果，所以先要搞清楚行業(yè)的供需狀況，另一個(gè)是看產(chǎn)品是否能擴(kuò)展到了新的行業(yè)，產(chǎn)生了新的需求。
有了這5個(gè)方面的視角我們就基本能看清楚一個(gè)公司的主要驅(qū)動(dòng)力是什么，是長(zhǎng)期還是短期，是強(qiáng)還是弱。但無(wú)論如何這種對(duì)未來(lái)的預(yù)估不是精確的，尤其是對(duì)最近一年的業(yè)績(jī)判斷非常難，所以我們一般假設(shè)三種狀況：悲觀，樂(lè)觀，中性。
悲觀預(yù)期下，強(qiáng)調(diào)困難因素，比如需求疲軟，成本上升等，取估值區(qū)間下沿
中性預(yù)期下，假設(shè)各項(xiàng)環(huán)境較為平穩(wěn)，取估值中間區(qū)間
樂(lè)觀預(yù)期下，強(qiáng)調(diào)有利因素，取估值上線。
一般來(lái)說(shuō)，投資者不要太樂(lè)觀，因?yàn)樵綐?lè)觀安全邊際越小，要去估值中性以下作為投資依據(jù)，如果一個(gè)公司在悲觀的預(yù)期下都能穩(wěn)賺，那么在樂(lè)觀的預(yù)期下只會(huì)給你更多回報(bào)，那么在你的倉(cāng)位中就應(yīng)該重一點(diǎn)。
記住，投資分析最重要的是找出具備長(zhǎng)期吸引力的公司，也就是高價(jià)值的公司，有很大的增長(zhǎng)空間，同時(shí)有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，那么未來(lái)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)的概率更高，而且符合DCF三要素，而不需要對(duì)公司業(yè)績(jī)斤斤計(jì)較，這樣會(huì)導(dǎo)致丟了西瓜撿了芝麻。
同時(shí)要關(guān)注個(gè)股在你的投資組合中扮演的角色，是防守型還是進(jìn)攻型，是增加還是降低了投資組合的風(fēng)險(xiǎn)？要特別小心那些強(qiáng)周期股票，大客戶類(lèi)股票，因?yàn)檫@種類(lèi)型公司的業(yè)績(jī)特別不穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)很大，未來(lái)預(yù)期很差。
二 投資需要付出
投資看上去自由自在，但其實(shí)是一個(gè)勞動(dòng)強(qiáng)度很大的活動(dòng)，很多人好奇為什么黑馬懂那么多行業(yè)，其實(shí)就是看的多，找的資料多，一個(gè)人看30份研究報(bào)告就是比只看3篇的要更懂，所以先保證信息量要足夠，這需要花大量的時(shí)間，但是這一點(diǎn)你做到了，就不會(huì)只停留在表面，而股市里大多數(shù)股民是不愿意花這個(gè)時(shí)間的，這個(gè)比例達(dá)到80%以上，所以只要做到這一步，就成為股市20%的那一撥投資者。
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