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下面說(shuō)說(shuō)幾種都符合價(jià)值投資理念的投資方式：

這是祖師爺格老最熱衷做的投資方式。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是通過(guò)計(jì)算企業(yè)凈資產(chǎn)，找到那種價(jià)格低得離譜，壓根沒(méi)人愛(ài)，但是實(shí)際上價(jià)值多少有一點(diǎn)的企業(yè)。巴菲特稱(chēng)其為地上撿的煙屁股免費(fèi)抽一口，有點(diǎn)惡心，嘿嘿！實(shí)際上這種投資方式效果并不好，問(wèn)題在于市場(chǎng)如果不認(rèn)可這殘存價(jià)值，投資者無(wú)法回收收益。此類(lèi)企業(yè)通常沒(méi)有成長(zhǎng)性，也沒(méi)有大比例分紅，而又破產(chǎn)不了。如果花費(fèi)大量時(shí)間等待，收益未必可觀。

企業(yè)有升值的固定資產(chǎn)，知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)，或者股權(quán)等等不為廣大投資者所知的資產(chǎn)。一個(gè)例子就是現(xiàn)在的雅虎，雅虎最大兩塊資產(chǎn)即阿里巴巴和日本雅虎的價(jià)值就已經(jīng)超過(guò)市值，其中阿里巴巴的股權(quán)就是最重要的隱藏資產(chǎn)。問(wèn)題是，阿里巴巴如果不上市，又不分紅，雅虎兌現(xiàn)不了這部分價(jià)值。而阿里巴巴也鐵了心，你不把大部分股權(quán)賣(mài)還給我，我死不上市。很多隱藏資產(chǎn)很難兌現(xiàn)，或者企業(yè)本身利用這些資產(chǎn)產(chǎn)生利潤(rùn)的能力很差，這時(shí)候市場(chǎng)未必愿意等待隱藏價(jià)值的最終兌現(xiàn)。而且，時(shí)間成本也是一個(gè)大問(wèn)題。（重慶大學(xué)金鏑：散散很難發(fā)現(xiàn)隱蔽資產(chǎn)，很多時(shí)候自以為發(fā)現(xiàn)的隱蔽資產(chǎn)實(shí)際上是主力為了運(yùn)作放出來(lái)的消息，真假難辨。）

價(jià)值投資者做的成長(zhǎng)型投資，多少還是有點(diǎn)譜的。所謂有譜就是市價(jià)還是必須低于估值，而估值也是基于企業(yè)比較保守可靠的成長(zhǎng)去預(yù)測(cè)的。目前市場(chǎng)已經(jīng)連續(xù)熊了幾年，做這種投資的優(yōu)勢(shì)很明顯，從而也造就了市場(chǎng)喝酒吃藥的風(fēng)潮。成長(zhǎng)型投資的好處是，虧損的概率比較小，只要企業(yè)發(fā)展不出現(xiàn)大幅度偏離預(yù)測(cè)，那么套住了也就等等，業(yè)績(jī)的不斷上升總是會(huì)讓投資者獲得可以接受的收益。缺點(diǎn)當(dāng)然就是上一句話(huà)的前提，如果企業(yè)遇到黑天鵝，那么基于比較樂(lè)觀的估價(jià)而給出的高估值，可能遭受雙殺。總體而言，這是目前價(jià)值投資者最歡迎的投資方式。

彼得林奇擅長(zhǎng)此類(lèi)投資，往往死馬突然變成活馬，乃至千里馬的過(guò)程中，股價(jià)會(huì)出現(xiàn)疾風(fēng)般上漲。一個(gè)很好的例子是最近的酒鬼酒和去年的汾酒（重慶大學(xué)金鏑：還包括包鋼稀土等），前幾年這兩個(gè)企業(yè)的基本面非常差，甚至有過(guò)虧損。但是企業(yè)在困境做出了改變，同時(shí)抓住了白酒市場(chǎng)難得的高端酒拉升帶來(lái)中端酒市場(chǎng)巨大提價(jià)空白的機(jī)會(huì)，業(yè)績(jī)出現(xiàn)了飛躍。抓住并且完整的經(jīng)歷整個(gè)過(guò)程的投資者收益是巨大的。不過(guò)，反轉(zhuǎn)完成后市場(chǎng)基于反轉(zhuǎn)過(guò)程繼續(xù)給予的熱情與追捧，應(yīng)該歸類(lèi)于成長(zhǎng)型投資。成長(zhǎng)型投資并不一定都是符合價(jià)值的，要割開(kāi)來(lái)看。這種投資方式的困難在于，要非常深入理解企業(yè)和行業(yè)，才能找到契機(jī)。而普通的通過(guò)財(cái)報(bào)分析的方式，很難找到這種股票。所以，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)巴菲特這種投資案例并不多，而鐘意實(shí)地考察的林奇就有很大優(yōu)勢(shì)。

我有點(diǎn)矛盾，不知道巴菲特長(zhǎng)期買(mǎi)入富國(guó)銀行的案例是否應(yīng)該歸類(lèi)于困境反轉(zhuǎn)型投資，最后我覺(jué)得不應(yīng)該。因?yàn)橹芷谛孕袠I(yè)的業(yè)績(jī)波動(dòng)是持續(xù)而且不停出現(xiàn)的，而困境反轉(zhuǎn)型企業(yè)應(yīng)該是某一次特定原因造就的經(jīng)營(yíng)困境的逆轉(zhuǎn)。例如汾酒的低潮就是假酒事件加上中國(guó)白酒環(huán)境變差，加上企業(yè)管理層定位造成，不是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)周期性造成的。所以我覺(jué)得林奇買(mǎi)入克萊斯勒，巴菲特買(mǎi)入富國(guó)，乃至約翰涅夫買(mǎi)入花旗的案例都應(yīng)該算是周期性行業(yè)逆周期投資。這種投資方式需要對(duì)企業(yè)有一個(gè)清楚的判斷，最重要當(dāng)然就是企業(yè)能否堅(jiān)持過(guò)最可怕的低潮期而不破產(chǎn)。周期性行業(yè)的特點(diǎn)就是，只要不死，就不怕沒(méi)錢(qián)賺。這種投資方式最能體現(xiàn)價(jià)值投資逆向的特點(diǎn)。

沒(méi)錯(cuò)，我把這類(lèi)通常認(rèn)為是“投機(jī)”的方式，歸類(lèi)為價(jià)值投資的手段之一。價(jià)值投資的本質(zhì)就是尋找價(jià)格與價(jià)值的差別，而市場(chǎng)出現(xiàn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)，正是因?yàn)槭袌?chǎng)的短期無(wú)效性，造成了價(jià)值時(shí)空在某處的扭曲。低買(mǎi)高賣(mài)，并且真正做到無(wú)風(fēng)險(xiǎn)，那么自然是價(jià)值投資。但是，有時(shí)候很多所謂無(wú)風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)是有風(fēng)險(xiǎn)的，乃至都不是低風(fēng)險(xiǎn)，所以要具體問(wèn)題具體分析。這種投資方式優(yōu)點(diǎn)是按時(shí)間計(jì)算收益率異常高，缺點(diǎn)是可遇不可求而且規(guī)模難以放大，只能作為補(bǔ)充投資形式。

我來(lái)舉幾個(gè)例子，一個(gè)是段永平最近做的賣(mài)出Put期權(quán)。本身賣(mài)出看跌期權(quán)是動(dòng)用杠桿且風(fēng)險(xiǎn)很大的，但是當(dāng)你本身就希望在某個(gè)價(jià)位買(mǎi)入某股票時(shí)，賣(mài)出那個(gè)價(jià)位的等同數(shù)量的PUt期權(quán)完全沒(méi)有任何風(fēng)險(xiǎn)可言，純粹是降低自己買(mǎi)入成本。還有一個(gè)例子就是股價(jià)在高位時(shí)賣(mài)出Covered Call期權(quán)。賣(mài)出Call期權(quán)理論上是無(wú)限風(fēng)險(xiǎn)的，但是實(shí)際上你本身就愿意在某價(jià)位出貨了，而且你擁有賣(mài)出期權(quán)對(duì)應(yīng)數(shù)量股權(quán)，這些Call都是被Cover的，所以你提高了賣(mài)價(jià)而且毫無(wú)風(fēng)險(xiǎn)可言。

另外還有一種形式，那就是基于價(jià)值分析后認(rèn)為獲勝概率極大的低杠桿投機(jī)。例如巴菲特在2008賣(mài)出對(duì)美國(guó)股指的10年看跌期權(quán)，賭股指在10年后到不了某個(gè)特別低的位置。巴菲特獲得了免費(fèi)的25億美元期權(quán)金，而他輸?shù)母怕势鋵?shí)特別小同時(shí)也是他可以負(fù)擔(dān)的（大概輸死400億美元左右）。再例如最近史玉柱在香港賣(mài)出的3年民生股價(jià)折半看跌期權(quán)，他輸?shù)母怕室卜浅５?，同時(shí)也是在可以負(fù)擔(dān)范圍內(nèi)（據(jù)他說(shuō)是只有不到5%的資本數(shù)量）。

我把這些歸類(lèi)于價(jià)值投資，是因?yàn)樵谧罱徊繃?guó)內(nèi)媒體對(duì)巴菲特的采訪片中，主持人追問(wèn)巴菲特為何違背自己把期權(quán)稱(chēng)為WMD的過(guò)去，而且賣(mài)出看跌期權(quán)。主持人有點(diǎn)責(zé)難的態(tài)度，而老巴一直笑著說(shuō)，我這不是賭博，因?yàn)槲一诨久娣治鲞^(guò)。其實(shí)任何投資都基于對(duì)未來(lái)預(yù)測(cè)，既然如此，只能基于概率。地球上沒(méi)有100%的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)，價(jià)值投資也只是高概率投資，運(yùn)氣實(shí)在差得離譜是會(huì)遇上黑天鵝的。遇到黑天鵝了，失敗了，這種投資也不會(huì)改變當(dāng)初做投資時(shí)是否基于價(jià)值分析，是否已經(jīng)預(yù)留安全邊際，是否在自己能力圈范圍內(nèi)，是否杜絕了承受不起的杠桿等等。價(jià)值投資也是看過(guò)程，而不是看結(jié)果的。符合了這些原則，那么成或者敗，你做的都是價(jià)值投資。