美聯儲未來政策解讀：退出QE仍存兩大懸念

時間：2013年02月21日 08:29:23 中財網

　　隔夜美聯儲會議紀要延續(xù)了上次的鷹派論調，暗示美聯儲可能不需要就業(yè)市場明顯改善便終止QE3，金融市場瞬間對此做出回應。隔夜紐市盤中，幾乎所有非美貨幣均對美元暴跌百點以上，此前強勢的歐元也已經跌破1.33.
　　不過如果深入解讀的話，后市來看，美聯儲要想退出QE，仍存在兩大不得不衡量的問題。
　　首先，退出QE的時間點如何選擇。是2013年年中還是年末？是否需等待就業(yè)形勢完全復蘇？其次，美聯儲能否承受的起退出成本？在目前貨幣戰(zhàn)2.0時代躍躍欲試之際，原地不動已面臨嚴峻升值壓力，遑論收緊政策。此外，美聯儲目前資產負債表的高速膨脹意味著退出QE的“維穩(wěn)”成本愈發(fā)高昂，這可能對美聯儲形成沖擊。
　　美聯儲會議紀要：鷹派開始占上風，QE或提前結束
　　美聯儲當地時間周三發(fā)布了1月29-30日聯邦公開市場委員會(FOMC)會議的紀要文件，顯示美聯儲撤除當前大規(guī)模資產收購措施的進度可能快于各界此前的預計。這一消息令當天的風險資產受到嚴重挫折，避險美元大幅上漲。
　　會議紀要顯示，在上月底的會議上，有多位美聯儲成員表示需在就業(yè)完全好轉之前就逐步縮小量化寬松措施(QE)規(guī)模，然而同時也有好幾位成員指出，過快縮小或結束QE可能也會帶來負面影響。這顯示美聯儲內部的鴿派和鷹派之間在這一問題上已經產生了尖銳的矛盾。這與此前鴿派一統(tǒng)天下，鷹派成員只能孤軍奮戰(zhàn)的狀況構成了鮮明的對比。
　　此外，美聯儲內部也有折衷派人士指出，可以通過在日后暫緩執(zhí)行退出戰(zhàn)略，更久地持有現有證券資產的方式，來為市場提供更多寬松度。然而無論如何，美聯儲內部確實已有許多政策制定者表達了對進一步購買資產的潛在成本和風險的關注和憂慮。
　　鑒于內部分歧巨大，美聯儲表示，將在此后3月份的下一次FOMC會議上，對政策溝通效果作進一步評估，并繼續(xù)密切關注資產收購的成本狀況。這也使得3月的會議成為市場的下一關注焦點，尤其是到時3月1日的減支期限已過，投資者可以更加清晰地判斷貨幣政策和美國整體經濟走向。
　　此外，會議紀要還顯示有一位官員表示，應當將當前的失業(yè)率政策門檻水平由6.5%繼續(xù)下調。同時，數位官員表示，美聯儲當前的巨大資產負債表規(guī)模為日后執(zhí)行推出措施時增添了難度。因此他們指出，應當根據經濟前景以及購債成本的變化狀況來實時適當調整資產收購規(guī)模。這進一步增加了聯儲更早結束QE的壓力。
　　紀要再成風險資產夢魘，美元指數上破81
　　由于隔夜紀要顯示出了美聯儲內部鷹派聲音不斷增加的壓力，令不少投資者相信，未來聯儲結束QE的時間很可能要早于明年，甚至存在著早于失業(yè)率實際降低至6.5%的可能性，推動了周三美國市場上美元大幅上漲，而風險資產全面下滑的走勢。
　　紐約三大股指昨日遭受重挫，雖然藍籌股表現相對出色，令道指跌幅稍小，但納斯達克和標普500指數跌幅都超過了1%。商品市場上，金屬與能源價格競相暴跌2%；匯市上幾乎所有非美貨幣均對美元暴跌百點以上，此前強勢的歐元也已經跌破1.33.
　　目前歐系貨幣到了較為關鍵的支撐位置。英國央行會議紀要顯示更多委員傾向于增加資產購買規(guī)模，給英鎊構成嚴峻的下行壓力，昨日英鎊加速跌至中期震蕩區(qū)間底部1.52，匯價短期嚴重超賣后能否獲得支持值得關注。歐元隔夜也大幅下挫回吐亞市全部反彈，并跌至中期上升趨勢線處，若歐元成功持穩(wěn)于該趨勢線上方則中期漲勢仍有望延續(xù)，若不幸下破則歐元后市走勢或不容樂觀。周四將迎來歐元區(qū)國家2月制造業(yè)和服務業(yè)PMI初值，市場預期數據將小幅改善，向好的數據有望為歐元提供一定支持。
　　日本某大型信托銀行的資深交易員表示，美元兌日元今日預計在93.20-94.20區(qū)間波動，該匯率盤中早些時候走高，因為美國Fed公布的最新會議紀要令市場預計該央行可能早于預期結束債券購買計劃。他表示，美元兌日元看似面臨壓力，并稱市場將關注該匯率今日收盤是否將跌破93.00日元。他還表示，歐元兌美元預計在1.3220-1.3320區(qū)間波動，上方可能面臨壓力，但是若該匯率觸及1.3350附近的止損盤，可能出現空頭回補買盤。
　　美聯儲未來政策解讀：退出QE仍存兩大懸念
　　隔夜美聯儲紀要顯示美聯儲撤除當前大規(guī)模資產收購措施的進度可能快于各界此前的預計。不過如果深入解讀的話，后市來看，美聯儲要想退出QE，仍存在兩大不得不衡量的問題。
　　首先，退出QE的時間點如何選擇。是2013年年中還是年末？是否需等待就業(yè)形勢完全復蘇？其次，美聯儲能否承受的起退出成本？在目前貨幣戰(zhàn)2.0時代躍躍欲試之際，原地不動已面臨嚴峻貶值壓力，遑論收緊政策。此外，美聯儲目前資產負債表的高速膨脹意味著退出QE的“維穩(wěn)”成本愈發(fā)高昂，這可能對美聯儲形成沖擊。
　　一、退出時機：是否等待就業(yè)形勢完全復蘇？3月決議成關鍵
　　隔夜紀要顯示，有多位美聯儲成員表示需在就業(yè)完全好轉之前就逐步縮小量化寬松措施(QE)規(guī)模?？梢哉f，在經歷了兩次紀要，均顯露出美聯儲內部支持退出QE政策人數增加的情況下。究竟何時才是退出QE政策的最佳時機，已成為市場最為迫切想知道的問題。
　　退出QE的時間點如何選擇。是2013年年中還是年末？是否需等待就業(yè)形勢完全復蘇？管理全球最大債券基金、被稱為債券之王的太平洋投資管理公司聯席首席投資官格羅斯周三表示，最新公布的聯儲會議紀要所披露的討論內容顯示，一旦美國經濟狀況有改善，美聯儲的資產采購項目，也就是所謂的量化寬松措施可能會在2013年晚些時候結束。
　　格羅斯是在聯儲會議紀要公布之后不久通過自己的推特賬號發(fā)言提出以上預測的。他在推特發(fā)言中寫到，“聯儲紀要稱，‘很多’與會者對更多的資產采購有擔憂?？雌饋碇灰洕懈纳疲總€月850億美元的項目岌岌可危。”
　　摩根士丹利(Morgan Stanley)美國外匯策略主管Gabriel de Kock則表示，市場預計，相比一個月之前的預期，美聯儲可能會提前結束其資產購買措施。
　　德意志銀行G10匯市策略部門主管Alan Ruskin表示，會議紀要將不會令今年下半年逐步減少量化寬松政策的預期降溫。他在給客戶的報告中寫道：“這將被看作是結束高度寬松貨幣政策的開始，因此相當于收緊政策，即便美聯儲資產負債表仍在擴大，這會導致美元在下半年走強?！?br>　　而有業(yè)內對沖基金經理人指出，美聯儲未來的政策取舍，實際上將完全取決于美國就業(yè)狀況的走勢前景，這也意味著將于3月1日發(fā)布的美國2月份非農就業(yè)數據對于此后美聯儲在3月份會議上的決斷會起到至今重要的作用。
　　相關人士指出，如果美國非農就業(yè)人數月增幅在此后數個月底持續(xù)持穩(wěn)在20萬以上，那么美聯儲將會在不久后就考慮對當前的量化寬松措施進行調整。同時，美國當前的政策寬松力度已經達到了“滿負荷”水平，因而此后QE規(guī)模只可能保持不變，或者縮小停止，再無擴容可能，這對于風險資產市場而言實在不是什么好消息。事實上，在會議紀要一經發(fā)布后，美國股市和商品期貨市場就立刻出現了大幅跳水，這也印證了這一看法。
　　鑒于內部分歧巨大，美聯儲表示，將在此后3月份的下一次FOMC會議上，對政策溝通效果作進一步評估，并繼續(xù)密切關注資產收購的成本狀況?？梢灶A見，3月決議的最終內容，將再度引發(fā)匯市的“大地震”。
　　二：退出成本：貨幣戰(zhàn)+高額資產負債表，美聯儲能否扛得??？
　　除了退出時機的問題，市場還必須衡量美聯儲退出QE的“量”的問題。美聯儲能否承受的起退出成本？目前可以預見的是，美聯儲即使選擇退出QE政策，其也可能將是一個緩步推進的過程。
　　在目前貨幣戰(zhàn)2.0時代躍躍欲試之際，日本已刷新打響了激進寬松的第一炮，而英國方面顯然有步其后塵之勢。此外，包括歐洲央行、瑞士央行、澳洲聯儲、新西蘭聯儲在內的多家央行也已對本國貨幣的高企表示擔憂。在目前全球寬松浪潮的背景下，原地不動已面臨嚴峻本幣升值壓力，遑論收緊政策。
　　此外，美聯儲目前資產負債表的高速膨脹意味著退出QE的“維穩(wěn)”成本愈發(fā)高昂，這可能對美聯儲形成沖擊。美聯儲官員正在擔心，當需要加息的時候，美聯儲將必須支付數百億美元給商業(yè)銀行。
　　據外媒統(tǒng)計，美聯儲資產負債表的高速膨脹意味著，美聯儲可能每年需要給銀行的準備金支付500億-750億美元利息。同時，如果美聯儲出現虧損，就不能給財政部轉移利潤，部分緩解財政赤字的壓力。在接受采訪時，圣路易斯聯儲主席布拉德表示：“考慮到現在大型銀行的盈利能力，如果你說美聯儲每年給銀行業(yè)支付約500億美元，這將比所有大型銀行的利潤還要多?！?br>　　所有銀行都在美聯儲賬戶上存有準備金。通過QE操作不斷購買資產壓低長期利率，美聯儲的資產負債表規(guī)模已經膨脹到超過3萬億美元。美聯儲必須給其創(chuàng)造的銀行準備金支付利息，現在準備金的規(guī)模已經超過1.6萬億美元。如果美聯儲保持現在的購買資產速度，那么準備金規(guī)模將在一年以后再增加1萬億美元。
　　現在美聯儲只給這些準備金提供0.25%的利息。但根據美聯儲發(fā)布的退出策略，美聯儲計劃先加息，再出售資產。如果準備金利率被提高到2%，那么美聯儲每年需要支付的利息將為500億美元。解決美聯儲膨脹的資產負債表問題，一個可行的方案是在退出過程中提早出售資產。Bullard表示，美聯儲現在就應該考慮創(chuàng)立一個應對未來預期損失的會計準備金賬目。
　　因此，即便美聯儲真打算退出QE，目前需要準備的事情還很多。