來源：國泰君安的研究報告
一、 利用當年業(yè)績計算的ROE較高（低）是牛（熊）股的共性特征之一
ROE定義：凈資產收益率又稱股東權益收益率，是凈利潤與平均股東權益的百分比，是公司稅后利潤除以凈資產得到的百分比率，該指標反映股東權益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本的效率。指標值越高，說明投資帶來的收益越高。
牛股普遍具有當年ROE高（>20%）的特征，熊股普遍具有當年ROE低（<10%）特征，且熊股特征更加明顯。如改為用上年業(yè)績計算ROE，指標失去特征。ROE特征穩(wěn)定且顯著，前提是用當年利潤計算。
bull bear spread ：牛市熊市套利
1.ROE < 10%的個股視為低ROE股票，將ROE > 20%的個股視為高ROE股票；
2.Low ROE bull-bear spread等于牛股中低ROE股票占比減去熊股中低ROE股票占比；
3.High ROE bull-bear spread等于牛股中高ROE股票占比減熊股中高ROE股票占比。
二、 扣非后凈利潤增速指標特征與ROE類似，且更加顯著
1.熊股的扣非利潤增長率普遍低于10%。這一特征除了在2007、2009、2010三年，其他年份都異常顯著。2007、2009是A股歷史上最大的兩波牛市，而2010年中小盤個股表現強勁。
2.熊股的ROE普遍低于10%。這一特征在03-05、11-12年尤為明顯，而這幾年的市場環(huán)境都不太好。
3.熊股的forward PE一般低于0或高于50。相較于財務指標，熊股估值指標沒有那么明顯。 trailing PE與總市值不是熊股的共性特征。
利用當年業(yè)績增速，牛股普遍具有高增長（g>40%）特征，熊股普遍具有低增長（g<10%）特征；如用上年業(yè)績增速數據，指標特征依然存在，但顯著性大幅下降，參考意義不大?？鄯抢麧櫾鏊伲合噍^于ROE特征更強。
1.將扣非利潤10%增速以下的股票視為低增速股票，將40%增速以上的股票視為高增速股票；
2.Low g bull-bear spread等于牛股中低增速個股占比減去熊股中低增速個股占比；
3.High g bull-bear spread等于牛股中高增速個股占比減去熊股中高增速個股占比。
三、 牛、熊股的PE指標特征一直存在，但隨著時間推移逐步弱化
1.牛、熊股的PE指標特征一直存在，但隨著時間推移逐步弱化。尤其是trailing PE bull-bear spread，08年以后基本為0。trailing PE顯著性消失意味看著后視鏡做股票投資的日子已經一去不復返。
2.相較于選牛股，PE更適合于提供安全墊。無論是trailing PE，還是forward PE，高估值組的spread都比低估值組spread的顯著性更強。
3.投資上可以參考forward PE，但要注意兩點：
（1） forward PE指標的有效性在下降；
（2）對當年利潤增長率預測的準確性至關重要。我們猜測正是因為預測利潤增速具有不確定性，才使得forward PE依然有一定的有效性。
PE：有效性不斷減弱，忌利用trailing PE作為買賣依據
1.將50倍以上及負PE股票視為高估值股票，將0 - 20倍PE視為低估值股票；
2.用牛股中高估值股票占比減去熊股中高估值股票占比，得到PE bull-bear spread(H)；
3.用牛股中低估值股票占比減去熊股中低估值股票占比，得到PE bull-bear spread(L)。
四、2008年前牛股的大市值特征顯著，之后牛、熊市值特征趨于模糊
1.2003年以來，站在年度行情層面，我們只經歷過一次風格轉換，在2008年；
（1）03年：小陽春，二八分化；偏好績優(yōu)、高增長、低估值
（2）06年：反轉，普漲；低ROE、低增速是熊股特征
（3）08年：恐怖熊市，大、小盤風格出現逆轉；牛、熊股重現03-05年特征
2.2008年以后小盤股在牛股中的占比開始超過在熊股中的占比，但是占比差始終處于較低水平。
13年：個股牛市行情；熊股特征更強
五、一些對投資有用的結論
1.財務指標的主要作用在于提供安全邊際，而非選擇牛股；
2.牛市中，對財務數據不必過于執(zhí)著；
3.寧可用預測數據，也不要看著后視鏡中的財務數據投資；
4.如果對公司利潤增長數據的預測很有信心，可適當參考forward PE，但不要把trailing PE作為買賣股票的依據；
5.如果投資標的是個股而非指數，那么不用過于關注市場風格，牛、熊股的市值特征迖沒有指數表現的那么顯著；
6.在股票投資上，只有不活躍的行業(yè)，沒有永迖好和永迖差的行業(yè)。從牛股、熊股產生概率角度來看，幾乎所有行業(yè)都存在明顯的反轉效應。
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