貴與不貴

時間：2013年06月02日 18:09:57 中財網(wǎng)

　　導(dǎo)語：宇宙萬物的本質(zhì)是循環(huán)，要想延長一個事物的循環(huán)周期，惟一的方法就是“減少他前進(jìn)的負(fù)作用”。在這方面，巴菲特做得最好，股票上漲的負(fù)作用就是提高估值，而他的好股策略卻能降低估值，消除負(fù)作用。格雷厄姆的好價策略，隨著股價的上漲將失去優(yōu)勢，不能消除負(fù)作用。而歐奈爾的慣性策略，同樣不能消除高估值的負(fù)作用。所以巴菲特敢說擁有10年，而格雷厄姆與歐奈爾不敢，因為他們不能像巴菲特那樣“消除上漲的負(fù)作用”，周期自然很短。
　　有一句大家耳熟能詳?shù)陌头铺孛?，詮釋了巴式投資與格式投資的區(qū)別：寧愿以合理的價格買入優(yōu)秀的企業(yè),也不愿以低廉的價格購買一般的公司。前者偏向于“好企業(yè)”的“成長”，后者更強(qiáng)調(diào)“便宜”，而對企業(yè)的質(zhì)地要求不高。
　　經(jīng)歷過慘烈的長期下跌，絕大部分投資者潛意識更喜歡“便宜”，而實際上很多“便宜”標(biāo)的帶給投資者更大的傷害。市場的確存在很多偽成長股或階段性成長股，經(jīng)歷股價的瘋狂后從高處墮入深淵，即使是真正的高成長企業(yè)，也有因被過度追捧導(dǎo)致估值過高，隨之出現(xiàn)大幅下跌的情況，很多人因此而虧損累累。但這樣的結(jié)果并非投資策略有問題，而是投資者買入了錯誤的標(biāo)的，或在錯誤的時機(jī)買入股票，誤用任何投資策略的結(jié)果都一樣，不能因為失敗案例而全盤否定成長投資。
　　貴與不貴不能靜態(tài)看，有些一般性企業(yè)靜態(tài)看很便宜，但多看幾年可能遠(yuǎn)比一些估值合理的好企業(yè)貴，決定最終投資回報的是長期而非短期?！拔磥硎遣淮_定的，你怎么知道企業(yè)未來如何？”這是對成長型投資最常見的質(zhì)疑，投資領(lǐng)域沒有絕對的確定，格式標(biāo)的就很確定嗎？估值是否正確，估值相對其長期基本面是否真正的便宜，會否因基本面惡化而使其長期價值下降，這些因素也讓格式企業(yè)面臨巨大的不確定性。鋼鐵行業(yè)也許是這方面的代表，市凈率長期低于1，但越來越爛的基本面仍讓其股價長期低迷。數(shù)年前大秦鐵路PE十幾倍，是很多投資者喜歡的“穩(wěn)健、便宜”標(biāo)的，但由于基本面的變化，現(xiàn)在PE已跌至7倍多，幾年的投資回報率低得可憐，但大秦鐵路在“便宜”標(biāo)的中的表現(xiàn)也許還算好的，足見這類投資的難以把握。沒有競爭優(yōu)勢的一般性企業(yè)，基本面更容易發(fā)生變化，其長期價值更不穩(wěn)定。而具有競爭優(yōu)勢的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，常常更簡單容易理解，在行業(yè)中的強(qiáng)勢地位讓他們的基本面很難發(fā)生質(zhì)的改變，只要行業(yè)有發(fā)展空間，這些龍頭企業(yè)就會持續(xù)成長。
　　毫無疑問，正確運(yùn)用格式投資也能獲得不菲的回報，無論哪種方式，成敗都取決于投資者對企業(yè)基本面和估值的判斷能力，精于財務(wù)分析的可以偏向于格式標(biāo)的，精于商業(yè)模式與競爭優(yōu)勢研究的可以選擇成長型標(biāo)的，也可以兩者兼收并蓄。真正值得長期持有的成長股鳳毛麟角，但如果掌握了企業(yè)基本面研究的訣竅，要分辨也并不困難。對普通投資者而言，判斷優(yōu)秀企業(yè)的未來比復(fù)雜地計算一般性企業(yè)的價值及預(yù)判其基本面的變化趨勢要簡單得多。