點擊查看最新行情 兆馳股份(
002429 8.08,0.31,3.99%,
估值,
測評):營收增長提速,中報符合預期
公司上半年實現(xiàn)營業(yè)總收入33.7 億元,同比增長30%,實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤2.8 億元,同比增長17.7%。每股收益0.18 元,基本符合我們預期。上半年公司現(xiàn)金流狀況顯著改善,經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額4.2 億元,高于凈利潤,同比增長2.3 倍,盈利質(zhì)量較好。
二季度營收和利潤增長加速,和我們判斷一致。
分季度看,2 季度公司營收同比增長35%,歸母凈利潤同比增長26%,增速進一步提升,符合我們此前的判斷。營收較好主要源自:公司大尺寸電視競爭力提升,上半年電視收入同比增長29%;LED 背光更上層樓,LED 照明進入快速增長通道,上半年LED 業(yè)務(wù)收入同比增長86%。我們預計下半年電視代工客戶開拓后將保持較快增長,LED 背光業(yè)務(wù)老客戶訂單增加,LED 照明新客戶持續(xù)開拓收入料將倍增。
毛利率改善,但銷售和管理費用率呈向上態(tài)勢。
上半年公司毛利率14.72%,同比上升0.8 個百分點,主要源自高毛利率的大尺寸電視和國內(nèi)銷售增長較快,但下半年可能受到面板價格上漲的負面影響。
銷售費用率上半年同比上升0.3 個百分點,源自內(nèi)銷增加帶來運輸和售后費用上升。公司研發(fā)投入加大,同時工資上漲,管理費用率上升1 個百分點,但有利于新產(chǎn)品推出。我們預計近期期間費用率仍處向上態(tài)勢。
估值:維持盈利預測和目標價, “買入”評級。
我們維持公司2014-2016 年0.48/0.59/0.76 元的EPS 預測,基于瑞銀VCAM貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型(WACC 假設(shè)為13.8%),維持9.3 元的目標價。公司營收增長趨勢向上,維持“買入”的投資評級。瑞銀證券
古井貢酒(
000596 22.86,0.85,3.86%,
估值,
測評):收入超預期,持續(xù)重點推薦
1、二季度收入、利潤均實現(xiàn)正增長,費用投入侵蝕凈利潤:二季度單季度實現(xiàn)收入90224.67萬元,同比增長21.65%,凈利潤7108.65萬元,同比增長4.33%,近五個季度以來第一次實現(xiàn)收入、利潤均轉(zhuǎn)正,同比和環(huán)比大幅改善,公司正常經(jīng)營周期,二季度一般都是公司利潤的低點。公司基本面經(jīng)歷低點后已經(jīng)開始恢復,在行業(yè)調(diào)整下保持市場份額逆勢擴張;公司上半年凈利率仍維持低位,為14.97%,主要是由于公司加大銷售和管理費用侵蝕了凈利潤,其中銷售費用同比增加了14.31個百分點,管理費用同比增加了33.94個百分點。行業(yè)低谷期,古井堅持用費用換份額的戰(zhàn)略,公司加大市場投入搶占市場份額,實現(xiàn)“擠壓式增長”,也為后續(xù)利潤提升提供了較大的彈性空間;我們認為行業(yè)需求最差的時期已過,市場企穩(wěn)回升,伴隨公司總規(guī)模的提升,競爭優(yōu)勢加強,費用率會逐漸下降,份額優(yōu)勢會轉(zhuǎn)化為利潤優(yōu)勢。
2、預收款維持高位,應(yīng)收票據(jù)大幅增加導致公司現(xiàn)金流下滑明顯,表明終端動銷良好,公司給予經(jīng)銷商相應(yīng)支持,增加渠道信心:14年中報預收款為2.93個億,較期初增加99.19%,主要是由于端午節(jié)銷售旺季銷售訂單增加,終端動銷良好。上半年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流大幅下滑153.40%,主要是由于承兌匯票和給經(jīng)銷商協(xié)議資金的使用以及各項稅收的支付侵蝕了現(xiàn)金流,上半年應(yīng)收票據(jù)大幅增加至3.40億元,符合公司一貫的給予經(jīng)銷商相應(yīng)協(xié)議資金支持的做法。
3、管理層換屆穩(wěn)定隊伍,營銷策略調(diào)整及時有效,市場步入良性發(fā)展軌道,看好后續(xù)發(fā)展空間:以梁總為核心的公司管理層均出自市場一線,公司戰(zhàn)略明確,團隊執(zhí)行力強,領(lǐng)先行業(yè)其它競爭對手,同時政府對古井管理層考核指標的改變促使公司開始注重企業(yè)發(fā)展質(zhì)量以及上市公司的財務(wù)表現(xiàn);新管理層上任后針對之前市場出現(xiàn)的市場問題作了相應(yīng)調(diào)整,效果開始顯現(xiàn),進入中秋旺季,公司有意控制相應(yīng)促銷政策的力度和節(jié)奏,提升主導產(chǎn)品的市場價格、減輕經(jīng)銷商庫存壓力、穩(wěn)定渠道信心,目前來看公司主要市場區(qū)域經(jīng)過調(diào)整后開始步入一個良性狀態(tài),經(jīng)過市場旺季檢驗后,公司日后持續(xù)發(fā)力會更明顯。
4、古井貢酒是率先走出行業(yè)調(diào)整的二線區(qū)域龍頭,品牌+營銷的核心競爭力保障公司的可持續(xù)發(fā)展:管理層最早提出應(yīng)對行業(yè)下行,提出聚焦戰(zhàn)略、堅守市懲產(chǎn)品,避免了公司業(yè)績出現(xiàn)大幅波動;四大因素保障公司領(lǐng)先行業(yè)走出危機:(1)公司依靠優(yōu)秀的營銷管理能力,從競爭最激烈的徽酒中脫穎而出,足夠說明古井是行業(yè)內(nèi)渠道能力最強的企業(yè)之一;(2)主導產(chǎn)品年份原漿定位大眾市場,受益消費升級,受高端酒向下擠壓影響小;(3)省級根據(jù)地市場扎實,市懲營銷落地保證收入穩(wěn)定持續(xù),以安徽、河南為核心的根據(jù)地市場份額實現(xiàn)了逆勢擴張;(4)安徽市場兩強競爭格局逐漸清晰,品牌力支撐古井貢酒在中高端以上市場的核心競爭力。
未來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、市場縱深化發(fā)展、泛區(qū)域化的板塊式擴張、行業(yè)并購整合以及國企改革是推動公司持續(xù)增長的主要推動力。 盈利預測與評級:預測公司14-16年EPS為1.51元、1.77元、2.05元,對應(yīng)PE為14.58、12.44、10.74,給予“強烈推薦”評級。方正證券
美菱電器(
000521 5.49,0.01,0.18%,
估值,
測評):需求不振,經(jīng)營壓力增大
下調(diào)2014年EPS至0.43元,下調(diào)目標價至6.9元,維持“增持”評級由于冰箱行業(yè)需求持續(xù)疲弱,冰箱業(yè)務(wù)增長前景較我們之前的判斷更加黯淡,我們下調(diào)對公司冰箱業(yè)務(wù)增長的預期。下調(diào)公司2014-15年收入預測至114/122億元(原121/137億元,-5.6%/-11.4%),下調(diào)2014-15年EPS預測至0.43/0.54元(原0.47/0.61元,-7.1%/10.8%),下調(diào)目標價至6.9元(原8元,-13%),對應(yīng)2014年16xPE估值。維持“增持”評級。
冰箱收入負增長4%,空調(diào)則增長26%2014年上半年,公司主要增長點仍舊是空調(diào)業(yè)務(wù),同比增長26%至23.4億元,占公司收入比例上升至37%,提升5.6個百分點;冰箱業(yè)務(wù)則受到持續(xù)疲弱的需求拖累,收入同比下降4%至35.5億元。
收入增長壓力使公司報表出現(xiàn)一定程度惡化由于面臨較大的收入增長壓力,公司不得不加強市場投放力度,致公司期間費用率同比上升0.81個百分點,而此前我們預期公司期間費用率因渠道效率改善而下降。同時,公司應(yīng)收賬款和存貨均出現(xiàn)較大幅度上升,致經(jīng)營性現(xiàn)金流為負,而公司對銀行借款的依賴程度則在不斷提高。
預計下半年增長壓力減弱,全年增長預期高于上半年實際增速我們預計隨著基數(shù)下移,下半年冰箱行業(yè)的增長壓力將有所減弱,我們期望在下半年看到公司冰箱業(yè)務(wù)獲得一定程度的復蘇。因此我們下調(diào)收入和盈利預測后,仍舊預期全年公司收入和利潤增速快于上半年水平。國泰君安
大北農(nóng)(
002385 14.36,-0.15,-1.03%,
估值,
測評):豬鏈攻守兼?zhèn)錁说?三四季度盈利有望加速
從行業(yè)上看,目前豬價正在沿著我們此前預期“5-9月豬價出現(xiàn)中大級別的上漲”的路徑,有投資者擔心,如果9月以后豬價出現(xiàn)階段性回落,大北農(nóng)飼料業(yè)務(wù)會不會受到影響,我們認為,無論豬價四季度是否階段性回調(diào),都不改大北農(nóng)飼料向好的趨勢,大北農(nóng)是豬鏈里攻守兼?zhèn)涞淖顑?yōu)標的。(1)生豬養(yǎng)殖越過盈虧平衡點后,生豬存欄量逐步恢復,未來飼料行業(yè)整體需求將出現(xiàn)增長;(2)前期養(yǎng)殖戶由嚴重虧損時求生存,更關(guān)注如何降低現(xiàn)金支出;隨著豬價上漲,養(yǎng)殖戶重新轉(zhuǎn)向關(guān)注飼料的性價比,飼料性價比高、綜合服務(wù)能力強的企業(yè)如大北農(nóng)最為受益;(3)今年母豬存欄下降,供需基本面改善趨勢確定,豬價即使階段性回調(diào),出現(xiàn)虧損新低的可能性不大,而飼料行業(yè)在豬價盈虧平衡線上方時景氣度都不錯。
從盈利上看,一季度就是盈利增速最低點、二季度開始環(huán)比向上、三四季度盈利有望加速,明年上半年僅基于基數(shù)原因就能延續(xù)高增長。我們認為公司下半年業(yè)績增速超過30%是大概率事件,預計下半年收入增長30%、毛利率提升0.5-1%,、費用增速控制在30%以內(nèi)。(1)收入角度:3、4月生豬養(yǎng)殖嚴重虧損時公司收入同比增速降至20%,隨著豬價轉(zhuǎn)暖,下半年收入增速大概率會提升至30%甚至更高,我們此前河南、江西等地調(diào)研已經(jīng)驗證了收入增速提升的趨勢;(2)毛利率角度:隨著豬價上漲,補欄積極性提高,養(yǎng)殖戶投入積極性提高,高檔的乳豬教槽料、保育料銷量增速會明顯快于普通豬料,拉動整體毛利率提升;(3)期間費用角度:整體看,去年公司人數(shù)增長翻番,今年公司成本控制明顯增強,業(yè)務(wù)人員數(shù)量預計環(huán)比下滑10-20%,整體下半年費用增速會控制在30%以內(nèi),四季度會控制在15%以內(nèi)。
應(yīng)當說我們在大北農(nóng)盈利預測上一直比市場要樂觀一些,核心在于我們?nèi)匀幌嘈殴靖挥羞M取心的管理層仍在努力去實現(xiàn)今年30%增長的股權(quán)激勵行權(quán)目標,行業(yè)整體回暖也使公司實現(xiàn)這一目標變得確實可行。如果公司像去年一樣成功實現(xiàn)股權(quán)激勵增長目標,這意味著大北農(nóng)從3季度起,將會出現(xiàn)至少4個季度的高增長(2014年上半年基數(shù)較低,2015年上半年高增長難度很小)
短期看,4月中旬以來生豬價格強勁反彈,養(yǎng)殖行業(yè)景氣向上,按3個月時滯計算,7月中旬起就是豬飼料的戰(zhàn)略增倉階段;微觀信號如大北農(nóng)銷量提升、費用下降顯示大北農(nóng)下半年有望迎來強勢復蘇;長期看,大北農(nóng)行業(yè)領(lǐng)先的激勵制度、裂變式的組織架構(gòu)、不斷創(chuàng)新的盈利模式都是保障公司中長期增長的競爭優(yōu)勢所在。
維持大北農(nóng)2014-16年盈利預測EPS為0.63、0.83、1.04元,繼續(xù)維持“買入”評級,依據(jù)行業(yè)景氣上行和公司盈利增長趨勢,我們將目標價由17元上調(diào)至20.75元,對應(yīng)2015年25xPE。齊魯證券
索菲亞(
002572 18.58,0.47,2.60%,
估值,
測評):業(yè)績持續(xù)成長,高端廚柜市場前景可期
維持增持。公司2014年上半年業(yè)績持續(xù)高增長,符合預期。長期上,我們看好定制衣柜行業(yè)的成長空間、公司“大家居”戰(zhàn)略帶來的客單量提升以及開拓櫥柜市場等為公司業(yè)績成長提供動力、體現(xiàn)抗地產(chǎn)周期屬性;維持2014/15年EPS預測為0.73/0.96元,維持目標價25元,維持增持。
半年度業(yè)績符合預期,未來定制家戰(zhàn)略推進將帶來客單量提升,提高同店業(yè)績增速。公司2014年上半年營收8.47億,同比增長34.12%,凈利潤9574.38萬元,同比增長28.13%,EPS為0.22元;盈利能力方面,公司上半年綜合毛利率35.46%,同比保持平穩(wěn),同時三費控制情況良好;整體業(yè)績符合預期。未來,隨著公司戰(zhàn)略重心由“定制衣柜”向“定制家.索菲亞”轉(zhuǎn)變,公司產(chǎn)品定位將從過去單一定制衣柜產(chǎn)品向客廳、餐廳、廚衛(wèi)等定制家居延伸,在原有豐富的客流人群基礎(chǔ)上增加可選購產(chǎn)品,從而提升客戶客單量,未來有望由目前定制衣柜1-2萬/單的支出逐步遞增至4-5萬的定制家居支出,提高同店業(yè)績增長速度,為業(yè)績成長添動力。
司米櫥柜華麗亮相,市場前景值得期待。公司與法國SALMS.A.S合資設(shè)立的櫥柜子公司已于6月份成立,其“司米廚柜”系列產(chǎn)品已正式亮相。國內(nèi)高端櫥柜市場擁有廣闊市場空間,未來公司將利用其在定制衣柜領(lǐng)域積累的品牌優(yōu)勢、運營經(jīng)驗、渠道及資金等綜合優(yōu)勢,快速開拓國內(nèi)廚柜市場,戰(zhàn)略規(guī)劃清晰,步伐穩(wěn)健,前景值得期待。預計公司司米廚柜系列產(chǎn)品將于下半年開始投產(chǎn),并為公司未來三年業(yè)績打開成長新空間。國泰君安
銀江股份(
300020 27.48,-0.42,-1.50%,
估值,
測評)：業(yè)績符合預期,智慧醫(yī)療成績斐然
維持50元的目標價,維持增持評級。2014H1 業(yè)績快速增長,符合預期;智慧醫(yī)療成績斐然;智慧城市總包項目正在積極推進,期待其逐步落地。我們維持對公司2014-15 年 1.01/1.47 元的EPS 預測,維持50 元的目標價,對應(yīng) 2014 年 PE 為 49 倍,維持增持評級。
業(yè)績快速增長,符合預期。2014H1 公司營收為8.89 億元,同比增長20%,凈利潤為0.90 億元,同比增長40%;扣除亞太安訊并表利潤后,公司凈利潤為0.82 億元,同比增長28%,符合市場預期;扣非凈利潤0.83 億元,同比增長50%。管理及銷售費用率減少2 個百分點推動營業(yè)利潤增速超過營收。上半年,公司新增訂單9.15 億元。
智慧醫(yī)療成績斐然。2014 年是公司的“智慧醫(yī)療”年,公司研發(fā)了“健康寶”APP 移動終端軟件,該軟件可以幫助用戶有效了解醫(yī)院的各種詳細信息,為智慧醫(yī)療運營奠定基矗2014H1 公司在智慧醫(yī)療領(lǐng)域成績斐然:智慧醫(yī)療新增訂單1.61 億元,而2013 年同期為1.11億元;智慧醫(yī)療系統(tǒng)已進入1095 家醫(yī)院;與重慶南岸區(qū)政府簽訂 “智慧健康”戰(zhàn)略合作框架協(xié)議;智慧醫(yī)療集團榮獲省級重點企業(yè)研究院。
智慧城市總包項目正在積極推進,期待其逐步落地。2014 年,公司已先后簽訂重慶南岸、貴陽觀山湖等5 個智慧城市建設(shè)戰(zhàn)略合作框架協(xié)議,合計投資金額達58.6 億元,目前總包項目大多處于深化設(shè)計及項目推進階段,如這些項目能順利落地,有望提升公司業(yè)績。國泰君安
本文可能影響到的板塊個股 責任編輯：暗白
