萬潤科技:發(fā)展戰(zhàn)略清晰,并購成功開啟新的成長
照明驅(qū)動LED行業(yè)景氣度回升,未來3年行業(yè)高速發(fā)展。LED照明產(chǎn)品處于持續(xù)爆發(fā)增長階段,我們預(yù)計2013-15年LED照明滲透率的平均提升速度為118%、86%和61%。在此階段中,LED照明行業(yè)將有快速發(fā)展。
定位中高端產(chǎn)品戰(zhàn)略符合行業(yè)發(fā)展趨勢。公司現(xiàn)有戰(zhàn)略主要是立足于中高端市場,謹(jǐn)慎發(fā)展中游封裝,不斷向下游照明應(yīng)用拓展,消化自己的封裝產(chǎn)能。
公司的LED封裝、照明應(yīng)用產(chǎn)品均主要針對中、高端用戶,其利潤率較為穩(wěn)定,且相比低端產(chǎn)品競爭并不激烈。由于中游封裝市場競爭激烈、進(jìn)入門檻較低,公司未來始終堅持定位中高端照明領(lǐng)域。
公司將通過內(nèi)生增長與外延并購的方式拓展下游照明應(yīng)用細(xì)分市場。對于LED封裝企業(yè)來說,在下游的拓展受渠道所限,短時間難以自我拓展,因而并購成為重要途徑。并購日上光電是公司實施戰(zhàn)略發(fā)展的第一步,未來公司戰(zhàn)略重心轉(zhuǎn)移至下游應(yīng)用,考慮到渠道方面對于公司的業(yè)務(wù)發(fā)展的重要性,我們預(yù)計公司未來仍將在LED下游細(xì)分領(lǐng)域和銷售渠道方面實施并購整合,開啟公司新的成長階段。
多因素決定公司具有高成長性。公司身處爆發(fā)的LED行業(yè),定位精準(zhǔn)、戰(zhàn)略明確,盈利能力超強且不斷提升,是大行業(yè)里的小公司,公司具有極強的管理能力和執(zhí)行力,因而具有高成長性。
首次覆蓋,給予買入評級。不考慮被收購標(biāo)的對公司業(yè)績的影響,預(yù)計14-16年的EPS分別為0.31,0.44,0.54,目前價格對應(yīng)14-16年P(guān)E為45.7X,32.2X,25.8X。如果考慮被收購標(biāo)的承諾的業(yè)績,預(yù)計14-16年的EPS分別為0.48,0.67,0.84,目前對應(yīng)14-16 PE 29.3X,21X,16.7X。因為公司未來市場空間巨大,成長性較高,我們認(rèn)為公司15年合理估值為30倍,對應(yīng)目標(biāo)價為20.1元,首次覆蓋,給予買入評級。
核心假定的風(fēng)險: LED下游照明應(yīng)用發(fā)展低于預(yù)期;公司并購失敗;并購整合不成功;公司戰(zhàn)略未得到有效實施(申銀萬國證券 張騄)
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