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上海凱寶是以痰熱清注射劑為主營業(yè)務的中藥企業(yè)。痰熱清注射液占凱寶營業(yè)收入和毛利的99%以上，2006-2013年其收入復合增速達35%，是公司業(yè)績的主要驅動力。痰熱清注射液是國家中藥保護品種，護城河寬廣，同時作為清熱解毒類中藥注射劑的重磅品種，引領公司成為清熱解毒類中藥領先企業(yè)。2013年公司痰熱清膠囊、口服液等相繼上市，將持續(xù)打造公司在清熱解毒類中藥領域的核心競爭力。
短期看，痰熱清注射液呈現(xiàn)增速逐步放緩的趨勢，未來3年15-20%的復合增速。1)差的一方面：過去幾年的高增速來自疾病的高發(fā)帶來的行業(yè)高景氣度，痰熱清注射液保持了超過30%的復合增速，但隨著熊膽粉原料藥供應、產(chǎn)能限制和反商業(yè)賄賂常態(tài)化的影響，作為處方藥，痰熱清整體增速放緩。2)好的一方面：穩(wěn)定業(yè)績的看點在基層市場的放量。目前痰熱清已經(jīng)進入廣東、廣西、吉林、遼寧、新疆等省的基藥目錄，特別是以兩廣地區(qū)為重點的華南2014年上半年銷售保持了70%以上的銷售增長，我們預計基層市場的放量一定程度上彌補了高端醫(yī)院開發(fā)放緩帶來的業(yè)績下滑。
那么，在主營品種增速放緩的情況下，公司是否有長期投資價值？我們的答案是：有。1)公司是一家經(jīng)營穩(wěn)健的中藥企業(yè)，注重產(chǎn)品品牌價值。痰熱清注射液在13億元銷售額的高基數(shù)基礎上，公司堅持學術推廣、拒絕一切形式的代理模式，控制終端，努力打造痰熱清注射液的品牌價值；2)痰熱清系列產(chǎn)品開發(fā)，推進產(chǎn)品多元化拓展。在痰熱清注射液學術推廣的基礎上，公司開發(fā)了痰熱清膠囊、口服液、5ml注射液等品種，目前膠囊劑已于今年4月底投產(chǎn)，自營加招商的模式進行推廣，超過100元的日使用費用，利于臨床推廣，我們預計該品種將于2015年開始逐步放量，我們保守估計2015年14萬人天使用量(1‰的高端注射劑用藥人群選擇)，估計將貢獻收入1500-2000萬元的收入。3)繼續(xù)推進在抗腫瘤和心血管藥物方面的并購標的考察。為了公司業(yè)績長期增長的需求，公司持續(xù)關注抗腫瘤和心血管藥物方面的企業(yè)并購機會，未來3年有望開展從品種、渠道等方面進行強強聯(lián)合或互補并購。
盈利預測：我們預計公司2014-2016年收入分別為15.03、17.32、21.43億元，增速分別為13.59%、15.22%和23.71%，歸屬母公司凈利潤分別為3.70、4.42和5.55億元，同比增速16.10%、19.54%和25.41%，對應14-16年EPS0.59、0.70、0.88元。綜合絕對估值和相對估值結果，合理估值區(qū)間為13.3-16.8元，對應2015年19-24倍PE，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：新產(chǎn)品推廣低于預期、中藥降價風險、新產(chǎn)品定價影響推廣。
本文可能影響到的板塊個股 責任編輯：zdsh
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