證券公司短期公司債剛剛放行，11月3日國(guó)泰君安就在上海證券交易所備案發(fā)行首單證券公司短期債，發(fā)行規(guī)模10億元。急需資金補(bǔ)血的不僅國(guó)泰君安一家，記者采訪發(fā)現(xiàn)，在20家獲得短期公司債資格的券商中，多家券商已經(jīng)開(kāi)始著手準(zhǔn)備年底補(bǔ)充資金。由于上市公司的流程限制，非上市券商有可能跑在這輪融資的前頭。
對(duì)于證券行業(yè)來(lái)說(shuō)，負(fù)債經(jīng)營(yíng)恐怕是其本色所在，但由于種種原因，我國(guó)券商行業(yè)的杠桿率長(zhǎng)期處于較低水平。自2012年重啟短期融資券以來(lái)，行業(yè)的杠桿倍數(shù)也只是從1.6倍升至2.2倍，仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于銀行、信托等行業(yè)10倍以上的杠桿，也低于監(jiān)管部門(mén)平均5倍杠桿倍數(shù)的心理預(yù)期。
不過(guò)，隨著市場(chǎng)走暖，融資融券等資本中介業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張，今年以來(lái)券商行業(yè)的杠桿率有加速提升跡象。隨著短期公司債的推出，行業(yè)有望掀起新一輪加杠桿大潮，并逐步告別低杠桿時(shí)代。
加杠桿之路不平坦
和其他金融企業(yè)相比，證券公司的杠桿提升之路并不平坦。
2004年10月，人民銀行發(fā)布《證券公司短期融資券管理辦法》。2005年1月，證監(jiān)會(huì)機(jī)構(gòu)部發(fā)布《關(guān)于證券公司發(fā)行短期融資券相關(guān)問(wèn)題的通知》。5家證券公司于2005年各發(fā)行了一期期限為91天、合計(jì)29億元的短期融資券。2006年后，因市場(chǎng)環(huán)境變化等原因，證券公司未再發(fā)行短期融資券。
直到2012年，首屆證券行業(yè)創(chuàng)新大會(huì)召開(kāi)后，證監(jiān)會(huì)就證券公司發(fā)行短期融資券事宜發(fā)文表示，經(jīng)與人民銀行溝通，2004年發(fā)布的《證券公司短期融資券管理辦法》繼續(xù)有效，證券公司可繼續(xù)在銀行間市場(chǎng)發(fā)行短期融資券。隨后大批券商推出了短期融資券。
經(jīng)過(guò)兩年多擴(kuò)展，加上此次短期公司債放行，目前證券公司表內(nèi)可以增加杠桿的工具包括短期融資券、公司債及短期公司債等。證券行業(yè)的整體杠桿倍數(shù)已經(jīng)從2012年底的1.6倍升至2014年三季度的2.2倍。
其中上市券商因?yàn)閾碛泄緜@一工具，杠桿率的提升尤其明顯。申銀萬(wàn)國(guó)統(tǒng)計(jì)了2014年三季報(bào)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)上市券商總體杠桿為3.5倍，較2013年三季度增加0.91倍。剔除客戶保證金負(fù)債之后的杠桿水平為2.58倍，同比增加0.7倍。剔除由于自營(yíng)業(yè)務(wù)中債券抵押產(chǎn)生的負(fù)債和客戶保證金之后的杠桿水平為1.83倍，同比增加0.33倍。其中大券商的有效杠桿顯著高于中小券商，行業(yè)整體有效杠桿為1.83倍，中信證券、海通證券、廣發(fā)證券和華泰證券等大券商均在2倍杠桿之上。
年底短期公司債或扎堆發(fā)行
盡管證券行業(yè)杠桿倍數(shù)快速提升，加杠桿工具增多，但證券行業(yè)整體杠桿率仍有待提升。
按照銀監(jiān)會(huì)的規(guī)定，我國(guó)商業(yè)銀行的杠桿率為4%，也就意味著放大倍數(shù)最大為25。杠桿率低的經(jīng)濟(jì)意義是少量的資本支撐著大量的負(fù)債。低杠桿率意味著在經(jīng)濟(jì)繁榮階段，金融機(jī)構(gòu)能夠獲得較高的權(quán)益收益率，但當(dāng)市場(chǎng)發(fā)生逆轉(zhuǎn)時(shí)，也會(huì)面臨收益大幅下降的風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)銀行、投資銀行等金融機(jī)構(gòu)一般都采取杠桿經(jīng)營(yíng)模式。次貸危機(jī)爆發(fā)前，美國(guó)商業(yè)銀行的杠桿率一般為4%-5%，投資銀行的杠桿率通常在3%左右。而在我國(guó)，金融行業(yè)里銀行、信托業(yè)的杠桿倍數(shù)都在十以上。
證監(jiān)會(huì)主席助理張育軍日前在接受媒體采訪時(shí)指出，現(xiàn)在銀行業(yè)的杠桿基本達(dá)到15倍以上甚至更高，杠桿低的金融機(jī)構(gòu)需適當(dāng)增加杠桿來(lái)提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，證券行業(yè)杠桿率向上還有空間?！捌胀ǖ娜谈軛U倍數(shù)可以達(dá)到5倍，優(yōu)秀的券商可以達(dá)到8倍左右”，這意味著現(xiàn)在證券業(yè)加杠桿的空間較大。
空間的背后是證券公司日益高漲的融資需求。申銀萬(wàn)國(guó)的一份研究報(bào)告指出，券商加杠桿旨在提高自有資金的使用效率和收益率。而券商提高杠桿需要三個(gè)條件，首先是要有資金消耗型業(yè)務(wù)；其次是要有負(fù)債經(jīng)營(yíng)的渠道；第三要有監(jiān)管政策的配合。而近年來(lái)證監(jiān)會(huì)出臺(tái)對(duì)券商業(yè)務(wù)松綁的一系列措施使得這些條件正在日益具備：融資融券、股票約定購(gòu)回和股票質(zhì)押式回購(gòu)、柜臺(tái)市場(chǎng)及資產(chǎn)證券化等一系列新業(yè)務(wù)逐步推進(jìn)，這些業(yè)務(wù)需要的資金量大、風(fēng)險(xiǎn)較低使得負(fù)債資金有了用武之地。
隨著各類(lèi)創(chuàng)新業(yè)務(wù)的擴(kuò)張，已經(jīng)有證券公司感覺(jué)現(xiàn)有的融資手段捉襟見(jiàn)肘?！拔覀兊膫呀?jīng)是頂格發(fā)行?！庇腥倘耸客嘎?，市場(chǎng)行情看淡時(shí)資金壓力尚可，但隨著市場(chǎng)走出一波行情，該公司兩融業(yè)務(wù)擴(kuò)展快，周期短的短期融資券難以滿足需求。此次入圍短期公司債試點(diǎn)，其所在的公司已經(jīng)在快速準(zhǔn)備債券發(fā)行?！皣?guó)泰君安尚未在國(guó)內(nèi)上市，發(fā)行短期公司債券的流程短，上市券商還得按照規(guī)定召開(kāi)會(huì)議審議，估計(jì)絕大多數(shù)短期公司債券融資將發(fā)生在年底。”
他還預(yù)計(jì)，獲得兩融牌照時(shí)間短的中小券商業(yè)務(wù)擴(kuò)張快，資金需求尤為強(qiáng)烈。近期融資成本低，國(guó)泰君安發(fā)行的短期公司債票面利率為4.4%，被行業(yè)解讀為抓住了好的時(shí)間窗口，這將促使券商積極爭(zhēng)取發(fā)行短期公司債券的資格?！俺醪綔y(cè)算，頂格發(fā)行短期公司債可以增加杠桿20%。不過(guò)，進(jìn)入試點(diǎn)的公司是否會(huì)盡快發(fā)行短期公司債與公司近期融資戰(zhàn)略有關(guān)，不少上市公司近期剛剛發(fā)了公司債或短期融資券，發(fā)行短期公司債的動(dòng)力不強(qiáng)。”
多項(xiàng)政策紅利可期
“除了表內(nèi)加杠桿的手段之外，證券公司還有很多‘花樣’?！庇凶C券公司人士介紹，非上市、規(guī)模較小的券商增加杠桿需要?jiǎng)痈嗟哪X筋，而目前較常用的手段，是將兩融業(yè)務(wù)與銀行對(duì)接，由銀行理財(cái)產(chǎn)品資金購(gòu)買(mǎi)券商兩融客戶抵押品的收益權(quán)，融來(lái)的資金還可以再進(jìn)一步抵押?！斑@其實(shí)是一種小型、變相的資產(chǎn)證券化，成本在6.3%左右。但積少成多，最終對(duì)于證券公司增加杠桿的作用也不可小覷?！?br>
“下一步證券行業(yè)增加杠桿還有很多政策調(diào)整的空間。”長(zhǎng)江證券分析師劉俊指出，市場(chǎng)一直期待發(fā)行金融債，為證券公司增加新的工具。此外，修改公司債辦法，使得券商發(fā)行債券不受“一般企業(yè)”的局限，以及放寬短期融資券、短期公司債券的上限等都將有利于行業(yè)增加杠桿。
隨著杠桿率提高，劉俊預(yù)計(jì)券商各項(xiàng)重資本創(chuàng)新業(yè)務(wù)有望在杠桿率提升的情況下快速放量，包括信用、柜臺(tái)、做市商以及債券承銷(xiāo)等業(yè)務(wù)，全面制度創(chuàng)新將為證券行業(yè)帶來(lái)政策利好和業(yè)績(jī)改善的雙重效應(yīng)。
張育軍也表示，證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)在創(chuàng)新發(fā)展過(guò)程中，也面臨充實(shí)資本的問(wèn)題。目前補(bǔ)充資本渠道不少，比如上市，引入戰(zhàn)略投資者，通過(guò)各種金融工具的使用等。證監(jiān)會(huì)正在研究制定相關(guān)指引文件，要求證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的資本增長(zhǎng)必須跟上業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，引導(dǎo)機(jī)構(gòu)增強(qiáng)資本實(shí)力。
今年9月19日證監(jiān)會(huì)發(fā)布通知，鼓勵(lì)證券公司通過(guò)IPO上市、增資擴(kuò)股等方式進(jìn)一步補(bǔ)充資本，并支持證券公司探索發(fā)行新型資本補(bǔ)充工具。10月，滬深交易所和證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)文批準(zhǔn)20家券商開(kāi)展短期公司債試點(diǎn)，證券公司融資的政策障礙正在消除，行業(yè)將日漸揮別低杠桿時(shí)代。
券商IPO迎“松綁”良機(jī)
證監(jiān)會(huì)今年9月下發(fā)的鼓勵(lì)證券公司補(bǔ)充資本的通知為券商行業(yè)拓寬融資渠道帶來(lái)機(jī)會(huì)，被解讀為對(duì)券商的重大利好。分析人士認(rèn)為，在業(yè)績(jī)?cè)鏊僦鹪律蠐P(yáng)的情況下，券商上市的外部環(huán)境正在松綁，而多層次資本市場(chǎng)建設(shè)的推進(jìn)將大大拓展券商業(yè)務(wù)空間，使券商長(zhǎng)期受益。取消兩項(xiàng)審慎性監(jiān)管要求后，證券公司與其他行業(yè)的擬上市公司在IPO方面地位等同，為券商的進(jìn)一步發(fā)力提供了良機(jī)。
受益IPO“松綁”
證監(jiān)會(huì)發(fā)言人9月中旬表示，已下發(fā)通知鼓勵(lì)證券公司多渠道補(bǔ)充資本，并清理取消有關(guān)證券公司股權(quán)融資的限制性規(guī)定。最新的通知提出多項(xiàng)政策舉措進(jìn)一步放開(kāi)證券公司多渠道補(bǔ)充資本，鼓勵(lì)符合條件的證券公司IPO上市，取消“較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力”和“良好的成長(zhǎng)性”兩項(xiàng)額外審慎性要求，并簡(jiǎn)化有關(guān)程序，提高IPO上市監(jiān)管意見(jiàn)書(shū)的出具效率，被業(yè)內(nèi)解讀為“松綁”券商的利好消息。
統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，上市券商累計(jì)業(yè)績(jī)?cè)鏊俪尸F(xiàn)逐月迅速上揚(yáng)的趨勢(shì)。分析人士指出，考慮到股指上漲、融資融券規(guī)模持續(xù)增大，券商經(jīng)紀(jì)、融資融券和自營(yíng)業(yè)務(wù)可能的放量預(yù)期等因素有望帶動(dòng)券商業(yè)績(jī)進(jìn)一步提升。而從外部環(huán)境看，券商上市正迎來(lái)較理想的“松綁時(shí)代”。
證監(jiān)會(huì)10月底公布的信息顯示，國(guó)信證券、東方證券 、東興證券 、第一創(chuàng)業(yè)證券、浙商證券、國(guó)泰君安證券、華安證券和銀河證券等八家機(jī)構(gòu)正處于正常審核狀態(tài)。中航證券分析師認(rèn)為，從有關(guān)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)動(dòng)態(tài)來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板再融資辦法已經(jīng)出臺(tái)，監(jiān)管層多次提到要研究在創(chuàng)業(yè)板建立單獨(dú)層次，專(zhuān)門(mén)服務(wù)于尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)和高科技企業(yè)，新三板新的登記結(jié)算系統(tǒng)開(kāi)始運(yùn)營(yíng)、做市業(yè)務(wù)也已上線，券商柜臺(tái)市場(chǎng)和報(bào)價(jià)系統(tǒng)試行辦法出臺(tái)，將打造統(tǒng)一的私募產(chǎn)品市場(chǎng)。多層次資本市場(chǎng)建設(shè)推進(jìn)將大大拓展券商業(yè)務(wù)空間，使券商長(zhǎng)期受益。
緩解資金壓力
在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的背景下，上市成為券商緩解資本金壓力的選項(xiàng)，區(qū)域性券商也在尋找機(jī)會(huì)。以中原證券為例，其計(jì)劃在未來(lái)兩年時(shí)間里爭(zhēng)取回歸A股，并在混合所有制改革方面有所動(dòng)作。中國(guó)證券報(bào)記者了解到，中原證券擬定的方案是在未來(lái)三到五年借上市之力整合成為包括證券、期貨、直投、基金、銀行等在內(nèi)的大型金融控股集團(tuán)。
市場(chǎng)消息顯示，安信證券、首創(chuàng)證券和湘財(cái)證券正處在重組中。中紡?fù)顿Y最新公告稱(chēng)，與安信證券資產(chǎn)重組涉及到的審計(jì)、評(píng)估現(xiàn)場(chǎng)工作已基本結(jié)束，重組方案制定工作也已初步完成，需要進(jìn)一步細(xì)化、修正和完善。
業(yè)內(nèi)人士表示，取消兩項(xiàng)審慎性監(jiān)管要求實(shí)實(shí)在在地降低了券商上市的門(mén)檻，鼓勵(lì)更多的證券公司與其他行業(yè)的擬上市公司在IPO方面地位等同，而這也為券商發(fā)力提供了良機(jī)。此外，新三板也是券商融資的出口之一。今年5月，監(jiān)管層發(fā)布意見(jiàn)稱(chēng)，支持券商利用新三板掛牌，開(kāi)拓融資渠道。資本金普遍短缺的券商將通過(guò)多個(gè)路徑尋找機(jī)會(huì)，可以在一定程度上緩解行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)壓力，促進(jìn)整個(gè)行業(yè)的有序經(jīng)營(yíng)。
責(zé)任編輯：JoJo 國(guó)元證券：具備較強(qiáng)安全邊際
研究機(jī)構(gòu)：安信證券分析師：賀立，楊建海撰寫(xiě)日期：2014-03-21
業(yè)績(jī)顯著增長(zhǎng)：國(guó)元證券2013年共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20億元，同比增長(zhǎng)30%，共實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.6億元，同比增長(zhǎng)63%，每股收益為0.34元。公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要來(lái)自經(jīng)紀(jì)與投資業(yè)務(wù)的改善及費(fèi)用率的下降。期末公司每股凈資產(chǎn)為7.9元。
經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)受益于量的增長(zhǎng)：公司2013年共實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入8.8億元，同比增長(zhǎng)49%，主要受益于行業(yè)成交量回暖帶來(lái)的交易量增長(zhǎng)；公司2013年的股基傭金率為8.4BP，較上年下降1%。2013年公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入占公司營(yíng)業(yè)收入的44%，處于較高水平。
權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)規(guī)模有所提高：2013年公司自營(yíng)業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)5.6億元，同比增長(zhǎng)65%，是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要因素。期末公司權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)占凈資本的比例為37%，較年初的13%出現(xiàn)了增長(zhǎng)。
融資融券業(yè)務(wù)快速發(fā)展：2013年公司實(shí)現(xiàn)融資融券利息收入3.2億元，同比增長(zhǎng)406%，該利息收入也占到公司營(yíng)業(yè)收入的16%，成為公司的收入支柱之一。2013年7月公司成功發(fā)行50億元公司債券，有效解決了融資融券業(yè)務(wù)拓展的資金瓶頸，使得該業(yè)務(wù)快速發(fā)展。
投資建議：公司目前股價(jià)僅對(duì)應(yīng)2013年1.1倍PB，考慮到券商相對(duì)扎實(shí)的凈資產(chǎn)和牌照價(jià)值，目前股價(jià)具有很強(qiáng)的安全邊際。我們給予其增持-A的投資評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)12元，對(duì)應(yīng)2014年約1.5倍PB.
風(fēng)險(xiǎn)提示：傭金率顯著下滑；投資環(huán)境顯著惡化。
西南證券：坐鎮(zhèn)西南邊陲，展現(xiàn)創(chuàng)新實(shí)力
研究機(jī)構(gòu)：華融證券分析師：趙莎莎撰寫(xiě)日期：2014-04-10
核心觀點(diǎn)
從宏觀角度來(lái)看，西南證券未來(lái)的發(fā)展有兩大依托：一是西部大開(kāi)發(fā)和絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶為西部地區(qū)帶來(lái)的發(fā)展機(jī)遇，有望為以西部地區(qū)為主要服務(wù)對(duì)象的西南證券提供良好的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)；二是證券行業(yè)創(chuàng)新改革的逐步推出，有望引領(lǐng)整個(gè)行業(yè)走向高速發(fā)展時(shí)期。 從業(yè)務(wù)角度來(lái)看，西南證券的業(yè)務(wù)亮點(diǎn)主要是新三板、并購(gòu)重組以及創(chuàng)新業(yè)務(wù)。西南證券是首家控股股權(quán)交易中心的券商，而場(chǎng)外市場(chǎng)的發(fā)展將為其提供良好的發(fā)展機(jī)會(huì)；并購(gòu)市場(chǎng)的客觀前景也為投行業(yè)務(wù)去IPO化提供了補(bǔ)充性的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)；同時(shí)，西南證券通過(guò)收購(gòu)西南期貨、西證創(chuàng)新、西證股權(quán)等多家子公司，已經(jīng)打造金融全產(chǎn)業(yè)鏈，未來(lái)有望迎來(lái)爆發(fā)性的增長(zhǎng)，依托西南邊陲，打造西南地區(qū)的金融航母。
投資建議
我們看好西南證券的地域優(yōu)勢(shì)，在西部大開(kāi)發(fā)以及絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶的戰(zhàn)略推動(dòng)下，西部地區(qū)有望迎來(lái)經(jīng)濟(jì)大發(fā)展，而其中金融機(jī)構(gòu)要發(fā)揮其服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)作用，將起到至關(guān)重要的作用。另外，西南證券在新三板、并購(gòu)業(yè)務(wù)、場(chǎng)外市場(chǎng)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)方面已提前布局，同時(shí)通過(guò)收購(gòu)子公司打造金融全產(chǎn)業(yè)鏈，我們看好其在創(chuàng)新業(yè)務(wù)方面的表現(xiàn)。 因此，我們對(duì)西南證券給出首次強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)，14年目標(biāo)價(jià)格11元。
盈利預(yù)測(cè)
我們預(yù)計(jì)2014、2015、2016年公司凈利潤(rùn)分別為8.23億元、10.38億元、13.29億元；預(yù)計(jì)2014、2015、2016年的EPS分別為0.29、0.37、0.47.
風(fēng)險(xiǎn)提示
監(jiān)管部門(mén)對(duì)創(chuàng)新業(yè)務(wù)的支持力度會(huì)影響到公司的利潤(rùn)情況大盤(pán)走低可能壓制股票表現(xiàn)
太平洋：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，看好轉(zhuǎn)型
研究機(jī)構(gòu)：中信建投證券分析師：魏濤，劉義撰寫(xiě)日期：2014-01-29
事件
公司發(fā)布2013年業(yè)績(jī)快報(bào) ，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入48642萬(wàn)元，同比下降7.49%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)7460萬(wàn)元，增長(zhǎng)5.83%。
簡(jiǎn)評(píng)
業(yè)績(jī)符合預(yù)期
2013年，公司實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)7460萬(wàn)元，增長(zhǎng)5.83%，符合市場(chǎng)預(yù)期。 2013年，公司仍處轉(zhuǎn)型初期，先后獲得股票質(zhì)押回購(gòu)、約定購(gòu)回式證券交易、代銷(xiāo)金融產(chǎn)品等多項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)資格。2012年獲得資格的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)則已開(kāi)始貢獻(xiàn)收入。
轉(zhuǎn)型新經(jīng)濟(jì)
在新經(jīng)濟(jì)時(shí)代，民營(yíng)中小型券商擁抱互聯(lián)網(wǎng)的動(dòng)機(jī)和意愿最強(qiáng)，這是符合邏輯的，理由有三：第一、民營(yíng)券商機(jī)制更靈活、決策更迅捷、行動(dòng)更快速；第二、對(duì)于民營(yíng)券商的實(shí)際控制人和大股東來(lái)說(shuō)，股權(quán)價(jià)值最大化是其所追求的，而控股權(quán)并不是必須的，而國(guó)資券商決策流程復(fù)雜，涉及股權(quán)則難度更大；第三、中小型券商的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)少，因此其包袱輕、轉(zhuǎn)換成本低，便于轉(zhuǎn)型新經(jīng)濟(jì)。從這個(gè)邏輯而言，太平洋及其轉(zhuǎn)型值得期待。
投資建議自我們1月15日在市場(chǎng)上率先推薦以來(lái)，公司股價(jià)累計(jì)上漲近30% ！公司股價(jià)的走勢(shì)是我們提出的“民營(yíng)券商四劍客”邏輯的最好證明！非公開(kāi)發(fā)行后，公司的發(fā)展翻開(kāi)新的一頁(yè)。我們認(rèn)為，公司有可能復(fù)制錦龍股份和國(guó)金證券的軌跡，并且也符合我們提出的“民營(yíng)中小型券商擁抱互聯(lián)網(wǎng)的動(dòng)機(jī)和意愿最強(qiáng)”的邏輯！繼續(xù)看好太平洋的后市表現(xiàn)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，強(qiáng)烈推薦！具體內(nèi)容請(qǐng)見(jiàn)我們上周發(fā)表的深度報(bào)告《民營(yíng)券商新貴，逆襲再鑄輝煌》。
方正證券：經(jīng)紀(jì)、兩融、自營(yíng)增長(zhǎng)顯著，帶動(dòng)業(yè)績(jī)翻倍增長(zhǎng)
研究機(jī)構(gòu)：中信建投證券分析師：魏濤，郭曉露撰寫(xiě)日期：2014-04-16
事件
公司發(fā)布年報(bào) ， 2013年，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入34.42億元，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)11.06億元，同比分別增長(zhǎng)47.6%和96.8%。每股收益0.14元，期末每股凈資產(chǎn)2.53元。 利潤(rùn)分配方案：不分配。
簡(jiǎn)評(píng)
經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率回升報(bào)告期，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)代理買(mǎi)賣(mài)證券業(yè)務(wù)凈收入14.73億元， 同比增長(zhǎng)65.6%，市場(chǎng)份額達(dá)到1.94%，實(shí)現(xiàn)了7.44%的增長(zhǎng)， 行業(yè)排名繼續(xù)保持在第15位。股基交易量市場(chǎng)份額1.86%，較2012年增加0.01個(gè)百分點(diǎn)。全年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率為0.83‰，較2012年的0.77‰明顯提升。
信用業(yè)務(wù)擴(kuò)張態(tài)勢(shì)迅猛
報(bào)告期，公司實(shí)現(xiàn)融資融券業(yè)務(wù)總收入4.6億元，同比增長(zhǎng)253.28%，是除經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)外，收入貢獻(xiàn)的主要來(lái)源。2013年公司共計(jì)110家營(yíng)業(yè)部獲準(zhǔn)開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)，信用賬戶累計(jì)開(kāi)戶 41,603戶，是去年同期的3.21倍；融資融券余額79.23億元，占市場(chǎng)余額份額為2.29%，是去年同期的4.05倍，在83家展業(yè)券商中名列第13位。
此外，去年公司還獲批深交所約定購(gòu)回式證券交易業(yè)務(wù)資格，上交所、深交所股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)資格，轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)資格。信用業(yè)務(wù)利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)拓寬，業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)有望持續(xù)快速增長(zhǎng)。
自營(yíng)轉(zhuǎn)型，盈利走出底部
13年二季度末，公司計(jì)提可供出售金融資產(chǎn)減值準(zhǔn)備26,682.00萬(wàn)元，三季度輕裝上陣，自營(yíng)及投資業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.36億元，全年實(shí)現(xiàn)收入2.52億元，推動(dòng)剔除聯(lián)營(yíng)合營(yíng)企業(yè)后的投資收益同比增長(zhǎng)12倍，應(yīng)該說(shuō)自營(yíng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型取得成效，盈利已經(jīng)走出底部。
中信建投觀點(diǎn)
公司收購(gòu)方正東亞信托、北京中期、民族證券的行動(dòng)印證了我們民營(yíng)背景、綜合金融服務(wù)平臺(tái)模式的金融企業(yè)具有強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)力的觀點(diǎn)。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
華泰證券：改革進(jìn)行時(shí)，效果待觀察
研究機(jī)構(gòu)：中金公司分析師：毛軍華撰寫(xiě)日期：2014-04-17
業(yè)績(jī)符合預(yù)期
公司13年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入71.67億元，同比增加21.83%；凈利潤(rùn)22.12億元，同比增加36.88%，對(duì)應(yīng)EPS0.39元，ROAE6.32%。業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
發(fā)展趨勢(shì)
營(yíng)收增長(zhǎng)主要來(lái)自經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)和兩融為首的創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)：13年A股成交額同比增長(zhǎng)50%，由此帶來(lái)公司代理買(mǎi)賣(mài)證券收入同比增長(zhǎng)40%至38億元。13年末市場(chǎng)兩融余額同比增長(zhǎng)287%，由此帶動(dòng)公司兩融余額同比增長(zhǎng)200%，貢獻(xiàn)凈利息收入13.26億元，同比增長(zhǎng)15.8%。
亮點(diǎn)：低傭金策略帶來(lái)市占率上升。公司是行業(yè)中率先實(shí)行低傭金策略的券商，取得顯著成效。公司13年傭金率下滑1.2bps至6.4bps，。公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市占率同比上升0.6ppt至6.12%。但以量補(bǔ)價(jià)有待驗(yàn)證，公司13年代理買(mǎi)賣(mài)證券收入增速低于行業(yè)平均水平。加杠桿進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)。通過(guò)發(fā)行短融、公司債，公司自有資金杠桿率由12年的1.43X提升至13年1.98X，為公司拓展以兩融為首的重資產(chǎn)業(yè)務(wù)提供資金支持。整合進(jìn)程終于告一段落，成本費(fèi)用率過(guò)去4年首度下滑。13年公司成本費(fèi)用率53.28%，較12年下降5.18ppt.
不足：受制于債市表現(xiàn)欠佳，公司13年自營(yíng)收入下滑13%至9.8億。
盈利預(yù)測(cè)調(diào)整
我們上調(diào)公司14年EPS預(yù)測(cè)8%至0.48元。
估值與建議
公司作為有危機(jī)意識(shí)的大券商，率先加入傭金價(jià)格戰(zhàn)體現(xiàn)了決策層的改革勇氣。但是市場(chǎng)份額提升后如何針對(duì)增量客戶進(jìn)行二次開(kāi)發(fā)至今尚不明朗。公司存量客戶基數(shù)龐大，如何平衡存量和增量客戶的傭金率水平亦是改革的難點(diǎn)。考慮到經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)上的改革難度，我們小幅下調(diào)目標(biāo)價(jià)4.7%至9.15元，對(duì)應(yīng)2014EP/B1.37倍，維持“中性”評(píng)級(jí)。
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