公司簡要介紹
公司是2009年第一批28家創(chuàng)業(yè)板上市公司之一，公司業(yè)務(wù)從行業(yè)上主要可分為運(yùn)維管理業(yè)務(wù)及互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營業(yè)務(wù)，其中運(yùn)維管理業(yè)務(wù)主要為電信、金融、能源、政府及其他部門提供解決方案，同時(shí)包括一些系統(tǒng)集成購銷業(yè)務(wù);互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營業(yè)務(wù)包括飛信、農(nóng)網(wǎng)及其他;另外公司近年也開拓了一些基于食材的電子商務(wù)業(yè)務(wù)以及物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)。
公司2012年?duì)I業(yè)收入為14.10億元，過去五年收入復(fù)合增長速度26.06%;2012年歸屬凈利潤達(dá)到4.29億元，過去五年復(fù)合增長速度37.27%。
飛信等互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)在融合通信時(shí)代仍十分重要
飛信與微信不具可比性，飛信不等于神州泰岳
飛信業(yè)務(wù)2007年6月正式商用，是中國移動(dòng)為了迎接3G所推出的戰(zhàn)略性新業(yè)務(wù)之一，是移動(dòng)通信網(wǎng)絡(luò)與互聯(lián)網(wǎng)互聯(lián)互通的移動(dòng)綜合通信服務(wù)平臺(tái)，具有覆蓋終端多樣、無縫互通、永不離線等優(yōu)點(diǎn)，能夠較好地實(shí)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)網(wǎng)間的無縫通信服務(wù)。憑借中國移動(dòng)領(lǐng)先的市場地位和強(qiáng)大的客戶基礎(chǔ)，及“PC端和手機(jī)端免費(fèi)即時(shí)無縫連接的獨(dú)特優(yōu)勢”，飛信業(yè)務(wù)自商用以來，逐步為廣大中國移動(dòng)用戶熟悉和接受，其用戶數(shù)量保持了較快的發(fā)展勢頭，當(dāng)前活躍用戶近1億人。
微信的快速普及得益于智能手機(jī)快速普及和3G網(wǎng)絡(luò)滲透率的逐步提高，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的發(fā)力及無線網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展，促使即時(shí)通信成為最熱的手機(jī)應(yīng)用。
從當(dāng)前的發(fā)展態(tài)勢來看，微信用戶數(shù)從零到1億，用了14個(gè)月的時(shí)間，從1億到2億僅用了不到半年的時(shí)間，2億到3億用了4個(gè)月，時(shí)至今日，用戶即將突破 4億(其中海外有近4000萬用戶)，微信已成為移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代中國最流行的工具，同時(shí)也有望成為全球最重要的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)之一。
從微信及飛信兩者的服務(wù)對象、發(fā)展性質(zhì)來看，拿微信與飛信相比較是不太合適的。微信是傳統(tǒng)電信行業(yè)的革命者，是使運(yùn)營商徹底管道化的工具;而飛信等應(yīng)用更像是傳統(tǒng)電信行業(yè)或運(yùn)營商的合作者或保皇派，他們是運(yùn)營商在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代推出的重要革新工具，較強(qiáng)勢運(yùn)營商不甘于在新的電信互聯(lián)網(wǎng)化時(shí)代淪為純粹的管道，他們亟需飛信這樣的助手來應(yīng)對微信等新型工具的沖擊，同時(shí)也想在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代站住自己的腳跟，因此對其投入不會(huì)少。
從定位上來看，騰訊微信是帶有強(qiáng)烈騰訊品牌標(biāo)志的產(chǎn)品，而飛信定位于服務(wù)運(yùn)營商，換句話說公司不推神州泰岳的品牌，推的是運(yùn)營商自己的品牌。所以騰訊和運(yùn)營商是競爭關(guān)系而公司和運(yùn)營商是伙伴關(guān)系。
公司起家是主要靠飛信業(yè)務(wù)，但飛信只是神州泰岳公司的一個(gè)產(chǎn)品，近年來飛信業(yè)務(wù)占公司的收入比越來越低(2012年為42%)，未來或?qū)⒏?。因此將飛信等價(jià)于公司，或以飛信的生死來推斷公司的生死或給公司估值都不是非常合適。合理的方式是：僅將飛信業(yè)務(wù)當(dāng)作只是公司的一項(xiàng)增值業(yè)務(wù)，合理推測飛信業(yè)務(wù)未來的成長空間及對公司的影響。我們判斷是：在未來的飛信業(yè)務(wù)招標(biāo)中，泰岳公司仍將拿到相當(dāng)?shù)姆蓊~。
飛信類業(yè)務(wù)對中移動(dòng)比對公司更重要
按照協(xié)議，飛信業(yè)務(wù)的產(chǎn)權(quán)所有人及主要投資方為中國移動(dòng)集團(tuán)，中移動(dòng)各省分公司負(fù)責(zé)飛信業(yè)務(wù)的銷售推廣和資源投入，卓望或中移動(dòng)南方互聯(lián)網(wǎng)基地(實(shí)際管理方)負(fù)責(zé)運(yùn)營管理，而泰岳負(fù)責(zé)提供飛信產(chǎn)品的實(shí)際開發(fā)、運(yùn)營和支撐。
對于中國移動(dòng)來說，微信的崛起則意味著其賴以生存的語音和短信收入會(huì)迅速下降，只能依賴于微信帶來的流量遞增的收入來彌補(bǔ)語音和短信收入的下降，但是這顯然是彌補(bǔ)不了的，上升的遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如流失的。
2012年中移動(dòng)股份公司(0941.HK)收入增幅已下降到6.14%，凈利潤增速為2.70%。未來①如果不快速建設(shè)4G網(wǎng)絡(luò)，中移動(dòng)將會(huì)面臨對數(shù)據(jù)速度有強(qiáng)需求的高凈值客戶快速流失的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而導(dǎo)致利潤快速下滑;而②如果中移動(dòng)選擇快速建設(shè)4G網(wǎng)絡(luò)，也會(huì)面臨著高投資短期難以回收的風(fēng)險(xiǎn);
因此不管怎么樣加強(qiáng)現(xiàn)有用戶的粘性，對當(dāng)前的中移動(dòng)來說都顯得尤為重要。
飛信將在海外市場有一定斬獲
飛信類業(yè)務(wù)在海外運(yùn)營商比較受歡迎
雖然飛信目前在公司收入占比較高，但只是業(yè)務(wù)的一塊，不是全部。未來中移動(dòng)將采取招標(biāo)方式，只要是招標(biāo)，公司就會(huì)有喪失一定份額的風(fēng)險(xiǎn)(之前是獨(dú)家)。但這種風(fēng)險(xiǎn)早一點(diǎn)的釋放，對公司來說是好事(因?yàn)檫@一天遲早要來臨)，公司因此可以騰出資金特別是軟件人才投入到其他業(yè)務(wù)中去。
在海外市場，公司已接觸了十幾個(gè)國家，反饋主要是：1、還沒有遇到不感興趣的(不像之前在海外推廣網(wǎng)絡(luò)管理軟件時(shí)遭遇的尷尬);2、在談?wù)摻痤~的時(shí)候，沒有出低價(jià)的;3、和公司談判的，沒有層次低的，都是運(yùn)營商高管，至少是VP級。
從市場反饋來看，公司的業(yè)務(wù)非常受歡迎，另外東南亞地區(qū)其受眾、語言文化與我們相對接近，溝通交流更加方便，將會(huì)是重點(diǎn)發(fā)展區(qū)域(巴西也有一些).
目前公司基本的思路是從技術(shù)出發(fā)，尋找當(dāng)?shù)睾献骰锇閷?shí)現(xiàn)合作運(yùn)營。這種合作伙伴現(xiàn)在有三種：1、運(yùn)營商自己的公司;2、當(dāng)?shù)嘏c泰岳同類型的企業(yè);3、集成商。當(dāng)然法律及國家間關(guān)系等都是問題，但是決定這種合作能否成功的最主要的還是運(yùn)營服務(wù)的質(zhì)量。
海外飛信類業(yè)務(wù)的市場空間
現(xiàn)階段3G時(shí)代，運(yùn)營商具有的優(yōu)勢主要是關(guān)于到達(dá)性的，短信提醒、話音VoIP能做到所有廠商都能到達(dá)。在中國VoIP由于法律法規(guī)的限制，是不允許做的。
4G時(shí)代面對傳統(tǒng)通信業(yè)務(wù)和融合通信業(yè)務(wù)，中國移動(dòng)有一個(gè)此消彼長(語音和數(shù)據(jù))的顧慮，所以其會(huì)亦步亦趨，不會(huì)太激進(jìn)的推進(jìn)OTT業(yè)務(wù)。但在海外市場，大多數(shù)國家不存在這個(gè)問題，國外運(yùn)營商沒有這種顧慮，可以放開包袱，直接打通落地實(shí)現(xiàn)，所以4G時(shí)代海外融合通信對公司來說或有更多的發(fā)展。
公司新興市場事業(yè)部已經(jīng)成立三年多了，正邁入第四個(gè)年頭，之前在新加坡、伊朗開展過一些項(xiàng)目，當(dāng)前大力發(fā)展東南亞市場是業(yè)務(wù)的一種自然延續(xù)。不過之前沒實(shí)質(zhì)的內(nèi)容，所以提及的比較少，近來飛信業(yè)務(wù)可能在國內(nèi)受挫，所以進(jìn)軍海外的事情才備受關(guān)注。公司前期與中移動(dòng)合作已在這方面有足夠的運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)。但是內(nèi)容和習(xí)慣方面，未來還需要和當(dāng)?shù)鼗锇槿ズ献鳌，F(xiàn)在比較共性的想法是技術(shù)和產(chǎn)品公司來做，內(nèi)容方面共同商量。
海外業(yè)務(wù)主要有兩種收費(fèi)模式。
1、采購式(算人頭成本)。這種收費(fèi)方式是前期的重點(diǎn)，但隨著公司市場地位的穩(wěn)定和強(qiáng)大，將來會(huì)越來越少。
2、分賬式，直接分取套餐費(fèi)用。目前，國際上已有這樣的案例。微信與盈科、搜狐與聯(lián)通的合作就是這種模式(微信把自己的業(yè)務(wù)放到香港盈科的網(wǎng)上，用戶為微信的服務(wù)買單，雙方各分取一半的收入).
這兩種商業(yè)模式在國外比較成熟，但國內(nèi)可能都比較困難。規(guī)模較小的運(yùn)營商可能由于成本原因答應(yīng)分賬式的利益劃分，而盈利水平高的大型運(yùn)營商可能更愿意采用采購的模式，這些主要取決于市場的情況。
從現(xiàn)在來看，分賬的模式或有很大的市場需求。從公司當(dāng)前海外談的情況來看，運(yùn)營商表示如果份額太大就采購，如果不確定性強(qiáng)就分賬。
我們預(yù)計(jì)飛信業(yè)務(wù)能在海外斬獲“第二個(gè)中國飛信市場”，其容量或許還會(huì)超過先前的份額，這也是公司下如此大力氣的原因。雖然短期來看，超過飛信6個(gè)億的水平是不太現(xiàn)實(shí)的。但預(yù)計(jì)三年后，這塊業(yè)務(wù)將會(huì)較為成熟和穩(wěn)定。
投資建議：業(yè)績確定性高
公司運(yùn)維管理業(yè)務(wù)當(dāng)前在手訂單達(dá)6億多，其現(xiàn)金流非常充沛，營業(yè)外及投資收益比較平緩?？紤]到公司飛信業(yè)務(wù)有可能釋放出來走出海外，我們預(yù)計(jì)未來三年其 EPS分別為1.38、1.70、2.06元，結(jié)合絕對估值和與可比公司間的相對估值，我們認(rèn)為公司合理估值在27.60元，目標(biāo)價(jià)較當(dāng)前股價(jià)有30%的空間，相當(dāng)于2013年20倍PE。當(dāng)前估值具有一定吸引力，首次給予“推薦”評級。
