面對驚心動魄的“牛回頭”，不少投資者開始惆悵行情將如何演變——是從藍(lán)籌轉(zhuǎn)向中小板、創(chuàng)業(yè)板，還是繼續(xù)買入藍(lán)籌股呢？本期，《紅周刊》與雪球網(wǎng)、手機騰訊網(wǎng)合作的投資人物專訪邀請的訪談嘉賓是“陰陽魚”（雪球ID），他在投資中追求的境界是“大智若愚，不疾而速”。在2007年股市3000點的時候，由于抱有價值投資的理念而踏空。反思過后，在接下來的5000多點順利逃頂，2008年底進入港股精準(zhǔn)抄底。成功背后他所
領(lǐng)悟的真諦：“畏懼市場，市場永遠(yuǎn)是對的”，投資需要在基本面的判斷基礎(chǔ)上結(jié)合趨勢投資。 流動性驅(qū)動下的“杠桿牛市”
《紅周刊》：哪些推動因素促成了本輪牛市？
陰陽魚：
影響股市漲跌的因素主要是價值、資金、心理。在公司估值上，目前的銀行、保險、汽車、家電、消費品等行業(yè)的估值，均大大低于國際公司的估值，這不是一個合理的現(xiàn)象。在資金面上，近年來股市低迷的主要原因是資金面的緊張：首先，資金的無風(fēng)險利率實際上在15%左右，打壓了市場的估值；其次，房地產(chǎn)這些年來作為保值增值手段，像無底洞一樣吸引了無數(shù)的資金。目前，在利率進入了下降通道、前兩個因素也都發(fā)生了本質(zhì)變化的情況下，股市將有可能替代房地產(chǎn)、產(chǎn)業(yè)資本和民間信貸成為資金涌入的價值洼地。
在前兩個因素穩(wěn)定的前提下，
心理因素將會起到放大的效應(yīng)，對股市形成良性或者惡性循環(huán)，
目前的市場心理正循環(huán)已經(jīng)啟動。另外，俄羅斯、烏克蘭事件以及原油等原材料價格的大幅下跌，也都給中國帶來了很好的外交和經(jīng)濟發(fā)展條件。
《紅周刊》：此次的牛市是否有別于往年的牛市行情？
陰陽魚：A股向來是齊漲共跌，從未出現(xiàn)過今年這樣的嚴(yán)重分化——銀行估值5倍、創(chuàng)業(yè)板估值60倍，讓絕大多數(shù)價值投資者都人格分裂了。我所知道這樣的情況曾在2000年的美股互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期出現(xiàn)過，結(jié)果如何，大家有目共睹了，巴菲特笑到最后。
所以，本次行情我預(yù)計會復(fù)制當(dāng)年美股的格局——泡沫破滅，藍(lán)籌上漲。另外，
由于目前的資金流和信息流的流速都大幅超過歷史，加上大量的杠桿資金，所以本輪行情會和以往大大不同，體現(xiàn)的特點是上漲迅速和漲勢猛烈，超理性，超預(yù)期。 《紅周刊》：這輪行情被很多人稱為“杠桿上的牛市”，您怎么看？
陰陽魚：這輪行情主要建立在金融加杠桿上。目前融資額已達(dá)近萬億，而A股也逐漸適應(yīng)并接受“經(jīng)濟下行”的投資環(huán)境，市場主要是受流動性驅(qū)動、改革驅(qū)動。
隨著牛市的延續(xù)，市場驅(qū)動因素將逐漸轉(zhuǎn)為價值驅(qū)動。2014年，A股屬于創(chuàng)業(yè)板從過度的成長性投資無以為續(xù)轉(zhuǎn)向瘋狂投機，和以市值管理為遮羞布的莊股操作的一年。
2015年，可能會轉(zhuǎn)向以價值驅(qū)動與成長股交替上攻的行情。而上市公司盈利將成為牛市最終的驅(qū)動要素，但是此階段持續(xù)時間也可能會很漫長。
辨識牛市的三個階段
《紅周刊》：牛市初期一般具有什么特征呢？
陰陽魚：
牛市初期與熊市末期的一部分可能會重合，往往是在市場最悲觀的情況下出現(xiàn)。大部分投資者對市場心灰意冷，即使出現(xiàn)一些利好消息也無動于衷，很多人開始不計成本地拋出所有股票。
市場局勢難以判斷，投資者對經(jīng)濟及股市都很悲觀，對掉在地下的錢幾乎視而不見，
認(rèn)為都是陷阱。例如，4倍PE、0.8倍PB、股息率超過7%的銀行股被認(rèn)為隱含壞賬率很高，但是沒有認(rèn)真去計算現(xiàn)在價格的隱含壞賬率。此外，還有一些PEG在0.5以下的成長股也容易被忽略。 不過，此時有遠(yuǎn)見的投資者則通過對各類經(jīng)濟指標(biāo)和形勢的分析，預(yù)期市場情況即將發(fā)生變化，開始逐步選擇優(yōu)質(zhì)股買入。
老手以及先知先覺的大資金入場揀貨，如安邦、史玉柱、QFII等資金的持續(xù)介入，但大眾對這些行為仍嗤之以鼻。 《紅周刊》：牛市中期是怎樣的呢？
陰陽魚：牛市中期的市況雖然明顯好轉(zhuǎn)，但熊市的慘跌使投資者心有余悸。市場在兩者估值高企的背景下，出現(xiàn)一種非升非跌的僵持局面，但總的來說大市基調(diào)良好，股價力圖上升。這段時間可維持?jǐn)?shù)月甚至超過1年，主要視上次熊市造成的心理打擊的嚴(yán)重程度而定。
市場成交逐漸出現(xiàn)微量回升，一段時間后，許多股票已從盲目拋售者手中流到理性投資者手中。市場在回升過程中偶有回落，但每一次回落的低點都比上一次高，于是吸引新的投資人入市，市場交投開始活躍。這時候，上市公司的經(jīng)營狀況和公司業(yè)績開始好轉(zhuǎn)，盈利增加引起投資者的注意，進一步刺激投資者入市的興趣。
《紅周刊》：牛市末期會有哪些信號出現(xiàn)？
陰陽魚：經(jīng)過一段時間的徘徊后，
股市成交量不斷增加，越來越多的投資人進入市場。大市的每次回落不但不會使投資人退出市場，反而將吸引更多的投資人加入，市場情緒高漲，充滿樂觀氣氛。此外，公司利好的新聞也不斷傳出，如盈利倍增、收購合并等。上市公司也趁機大舉集資，或送紅股或?qū)⒐善辈鸱郑晕行⊥顿Y者。 在牛市末期這一階段，市場投機氣氛極濃，即使出現(xiàn)壞消息，也會被作為投機熱點炒作而變?yōu)槔孟?。垃圾股、冷門股的股價均大幅上漲，而一些穩(wěn)健的優(yōu)質(zhì)股則反而被漠視。同時，炒股熱浪席卷社會各個角落，各行各業(yè)、男女老幼均加入了炒股大軍，大街小巷都在談?wù)摴善?，新股民教老股民炒股。?dāng)這種情況達(dá)到某個極點時，市場就會出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，行情將進入自我毀滅階段，價值和價格完全脫離，神話故事滿天飛。 A股市場處于牛中1~2期
《紅周刊》：金融股為何能夠成為本輪牛市行情的龍頭股？
陰陽魚：從A股歷史上幾次大型牛市看，無論是1996年到2001年的慢牛行情，還是2006年到2007年的狂牛行情，以銀行、券商為代表的金融板塊從未缺席，而且均能保證板塊整體漲幅在全市場中排入前三名，
這意味著金融板塊在牛市行情中天然具備領(lǐng)頭羊的氣質(zhì)。 歸納歷次牛市行情中龍頭品種的表現(xiàn)，可以總結(jié)出以下三大特點：首先，在牛市行情初期表現(xiàn)出強勢特征?？梢哉f，金融股是近期行情中上漲最不猶豫的板塊之一。其次，股價具備高彈性。盡管金融股此前被冠以“大笨象”的稱呼，但實際上該板塊目前的股價彈性依然較大。對于券商股來說，牛市將在傭金等各個角度賦予其業(yè)績的大幅增長特征，從而激發(fā)股價彈性；
而對于銀行股和保險股來說，上述兩類股票盡管近期明顯上漲，但估值依舊處于市場洼地，考慮到短期業(yè)績的穩(wěn)定性，進一步估值修復(fù)的空間仍然很大，勢必會賦予股價更大的彈性空間。 《紅周刊》：目前的A股市場處于什么階段？
陰陽魚：從上市公司的估值情況以及股評、人氣、市場氛圍、市場邏輯等，我初步認(rèn)為目前位于牛市中期1~2的某個區(qū)間，已度過局勢難以判斷的牛市初期，正處于自我推進和經(jīng)受市場考驗的階段。例如，前段時間新開戶數(shù)明顯增多、股市上漲已經(jīng)表現(xiàn)出了賺錢效應(yīng)、新資金在等待機會入場等等。
市場并不是完全統(tǒng)一而是割裂的，不是說股市漲得兇猛就是非理性，
還要看背后的邏輯和價值是否理性。當(dāng)然,其中可能含有一定的非理性成分，比如和上一次牛市不同的是杠桿的使用、傘形配資、融資、分級基金B(yǎng)的高溢價以及P2P借貸炒股等等。
目前，很多的大盤藍(lán)籌、白馬價值股都在非常合理甚至明顯低估的價值區(qū)間，股市不要說距離瘋狂，就是距離非理性也還比較遠(yuǎn)。當(dāng)然，一些本來高估的公司可能已經(jīng)處在了瘋狂、價值毀滅的邊緣，不僅不一定會在牛市中跑贏大盤，還可能在牛市中毀滅。
《紅周刊》：在此階段，投資者有哪些機會可以把握？
陰陽魚：
把握機會應(yīng)遵循以下思路：其一，選股邏輯——PEG。市場牛市的前期，PEG歷來是比較有效的，幾次牛市的牛股如1996年的四川長虹、1999年的清華同方、2003年的貴州茅臺、2005年的蘇寧電器，甚至前幾年的中小板、創(chuàng)業(yè)板都是這個邏輯。前幾次行情啟動時的牛股大約都是PEG為0.5以下，目前券商的邏輯就是20倍PE/100%的增長，PEG秒殺所有公司和行業(yè)，銀行、保險亦是如此。 其二，
選股方向——低估大藍(lán)籌。首先，A股注冊制施行后，將真正開始向國際市場靠攏，大市值公司會享受溢價。其次，看目前的成交量，非大市值不能容納。此外，ETF期權(quán)以及未來藍(lán)籌可能T+0等，也將促進大市值公司享受溢價。最后，經(jīng)濟體量中最大、最低效的國企改革，也會帶來很多的投資機會。 從“指數(shù)牛”過渡到“個股?！?br> 《紅周刊》：中小盤股從無人問津到再度被熱炒，是否說明“二八轉(zhuǎn)換”正在發(fā)生？
陰陽魚：從7月22日以來一直持續(xù)到現(xiàn)在，上證指數(shù)出現(xiàn)連續(xù)的大幅上漲，結(jié)束了長達(dá)多年的熊市。特別是8月29日后，金融板塊指數(shù)大漲，尤其是銀行、券商、保險都出現(xiàn)了量價齊升的放量大漲，煤炭、有色、鋼鐵、石油、燃?xì)獾人{(lán)籌板塊也出現(xiàn)了全線搶籌的現(xiàn)象。而中小板和創(chuàng)業(yè)板則是無人問津，只是部分個股出現(xiàn)放量拉升。
這說明一波牛市真的到來了，而且是一波大的牛市。熊市或震蕩市時，大資金不會貿(mào)然大面積地介入藍(lán)籌股，更不會大面積地?fù)尰I藍(lán)籌股，何況成交量創(chuàng)出世界上所有股市的單日最大成交量，惟大牛市才會如此。
熊市或震蕩市中，永恒的備受資金青睞的當(dāng)屬題材股、概念股、小盤股，這已經(jīng)成為歷史的定律了。 《紅周刊》：就近期行情而言，非理性成分是否逐漸加大？
陰陽魚：我不以漲跌幅度和強度來判斷是否理性，雖然大藍(lán)籌最近上漲很快，但我認(rèn)為這次快速上漲的主導(dǎo)因素是低估值藍(lán)籌的長期壓抑以及價值的大幅偏離。雖然創(chuàng)業(yè)板近期漲幅不大，但我認(rèn)為非理性因素還是在創(chuàng)業(yè)板的超高估值。從估值層面來說，藍(lán)籌的估值修復(fù)仍有空間，并未到非理性的程度，我對后市保持樂觀。在現(xiàn)階段的A股市場中，低市盈率、穩(wěn)增長的藍(lán)籌股依然是我們的超配標(biāo)的。但是，短期的劇烈上漲會帶來資金面的博弈，加上傘形信托、分級基金等金融衍生工具，市場波動將加劇。
《紅周刊》：您如何看待這種“二八現(xiàn)象”呢？
陰陽魚：“二八現(xiàn)象”持續(xù)的時間越長，搶籌的藍(lán)籌板塊及個股越多，牛市的級別就會越大。牛市中期，主力資金饑不擇食，胡子眉毛一把抓，板塊輪動效應(yīng)很強。經(jīng)過初期的躁動，在市場整體上了一個臺階后，資金會開始挖掘板塊內(nèi)優(yōu)質(zhì)的有著長期投資價值的公司，需要思考未來10年中國以及世界經(jīng)濟發(fā)展的風(fēng)口在哪里？比如，中國的金融業(yè)會迎來大發(fā)展，包括P2P、金融混業(yè)等等；互聯(lián)網(wǎng)公司以及與互聯(lián)網(wǎng)結(jié)合的實體產(chǎn)業(yè)；消費升級最受益的旅游業(yè)、智能設(shè)備等等。
《紅周刊》：也就是說，接下來會進入新一輪的個股行情？
陰陽魚：在經(jīng)歷前期的“指數(shù)?！毙星楹?，我認(rèn)為大概率將逐步過渡到主題推動下的“個股?！毙星?，改革熱潮驅(qū)動下的板塊輪動將促使賺錢效應(yīng)明顯提升。
投資者應(yīng)及時轉(zhuǎn)變思維，放下對逼空式指數(shù)型大漲行情的理念，擁抱多點開花的主題機遇，預(yù)計包括自貿(mào)區(qū)、國企改革、土地改革、電力改革等在內(nèi)的改革主題投資將輪番演繹，代表未來發(fā)展趨勢的環(huán)保、核電、新能源汽車、工業(yè)4.0等題材也將迎來機遇。其中，估值合理的二線藍(lán)籌股很可能引領(lǐng)市場風(fēng)潮?！?br>
