四維圖新:因調(diào)高銷量假設(shè)而上調(diào)預(yù)測(cè)/目標(biāo)價(jià)格;維持中性評(píng)級(jí)
類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：高盛高華證券有限責(zé)任公司 研究員：李哲人,金俊 日期：2015-02-02
最新事件我們對(duì)四維圖新的車載導(dǎo)航業(yè)務(wù)板塊變得更為樂(lè)觀,因?yàn)橹袊?guó)相關(guān)產(chǎn)品的發(fā)貨量保持高速增長(zhǎng)。據(jù)易觀智庫(kù)表示,2014年前9個(gè)月車載導(dǎo)航產(chǎn)品的整體發(fā)貨量同比增長(zhǎng)42%,達(dá)到了180萬(wàn)套。我們認(rèn)為未來(lái)三年四維圖新能夠?qū)⑹袌?chǎng)份額保持在2014年三季度時(shí)的44%,因?yàn)槭袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)幾乎觸頂(由于地圖行業(yè)受到政府的嚴(yán)格把控,我們認(rèn)為應(yīng)該不會(huì)有新競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手入局)。我們還預(yù)計(jì)車聯(lián)網(wǎng)和基于位置的服務(wù)將在中國(guó)以更快的速度發(fā)展,推動(dòng)對(duì)于四維圖新地理數(shù)據(jù)服務(wù)的需求升溫。正如我們?cè)?015年1月14日發(fā)表的研究報(bào)告:“均勝電子:中國(guó)汽車電子行業(yè)先行者,增長(zhǎng)前景已計(jì)入股價(jià);首次評(píng)級(jí)為中性”中所述,我們認(rèn)為車聯(lián)網(wǎng)將成為增速最快的汽車應(yīng)用之一。我們預(yù)計(jì)到2020年全球車聯(lián)網(wǎng)的普及率將從當(dāng)前的2%提高至60%。
潛在影響我們預(yù)計(jì),四維圖新作為主要的車載導(dǎo)航和車聯(lián)網(wǎng)供應(yīng)商將受益于更加有利的行業(yè)增長(zhǎng)趨勢(shì)。因此,我們預(yù)計(jì)公司的車載導(dǎo)航和車聯(lián)網(wǎng)/行業(yè)領(lǐng)域?qū)?shí)現(xiàn)更快速的增長(zhǎng),目前我們預(yù)計(jì)2014-17年這兩大板塊的年均復(fù)合增長(zhǎng)率將分別達(dá)到25%/33%,增速高于此前預(yù)測(cè)的18%/30%。
估值我們將2014-17年盈利預(yù)測(cè)上調(diào)了3%/9%/10%/10%,以計(jì)入我們對(duì)于銷售收入假設(shè)的上調(diào)。相應(yīng)地,我們將基于EV/GCIvs.CROCI/WACC估值法計(jì)算的12個(gè)月目標(biāo)價(jià)格從人民幣17.10元上調(diào)至18.70元;并維持中性評(píng)級(jí)。
主要風(fēng)險(xiǎn)上行風(fēng)險(xiǎn):與騰訊在車聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)上的合作強(qiáng)于預(yù)期、車載導(dǎo)航產(chǎn)品發(fā)貨量提高。下行風(fēng)險(xiǎn):中國(guó)車聯(lián)網(wǎng)的應(yīng)用普及慢于預(yù)期。
