中國計(jì)劃 2030 年左右二氧化碳排放達(dá)到峰值且將努力早日達(dá)峰，并于 2017 年啟動全國碳排放交易體系，將覆蓋鋼鐵、電力、化工、建材、造紙和有色金屬等重點(diǎn)工業(yè)行業(yè)。
我國從清潔發(fā)展機(jī)制(CDM)逐漸轉(zhuǎn)向基于配額的碳排放交易市場和自愿減排方式相結(jié)合的機(jī)制。我國CDM發(fā)展迅猛，在2011年左右達(dá)到高峰期，截至今年9月，按發(fā)放核證減排量(CERs)統(tǒng)計(jì)，中國已發(fā)放的CERs占全球60.1%。然而，受金融危機(jī)、歐洲經(jīng)濟(jì)衰退以及氣候變化談判緩慢等因素的影響，CERs需求逐漸下降，從2011年之后，全球CDM一級市場交易量和交易額開始出現(xiàn)不斷下滑。
7大碳排放交易試點(diǎn)積累經(jīng)驗(yàn)，為全國碳交易市場打基礎(chǔ)。自2013年6月18日開始，深圳、上海、北京、廣東、天津、重慶、湖北7大省市碳排放交易試點(diǎn)陸續(xù)展開，所覆蓋的碳排放量約為10億噸，其中交易量約在4000萬噸左右規(guī)模，交易金額達(dá)10億元。
全國碳排放權(quán)交易市場潛力巨大。根據(jù)國家發(fā)改委氣候司測算，若全國碳交易市場成立，覆蓋的排放交易量可能擴(kuò)大至30至40億噸。僅考慮現(xiàn)貨，交易額預(yù)計(jì)達(dá)12-80億元；若考慮期貨在內(nèi)，交易額將大幅增加，達(dá)600億至4000億元。
四類行業(yè)將受益于全國碳排放市場啟動。一是，已進(jìn)行環(huán)保節(jié)能設(shè)備改造的控排企業(yè)；二是，提供節(jié)能環(huán)保服務(wù)的技術(shù)公司；三是，已提前布局碳排放相關(guān)領(lǐng)域的企業(yè)；四是，提供碳捕捉服務(wù)或碳匯(造林)的企業(yè)。
以碳排放為標(biāo)的的金融創(chuàng)新潛力大。自2013年我國碳交易試點(diǎn)啟動以來，各地碳市場試點(diǎn)正在不斷探索、創(chuàng)新以碳排放為標(biāo)的的金融產(chǎn)品和機(jī)制，其中包括CCERs的質(zhì)押、碳期權(quán)合同、碳基金、CCERs預(yù)購買權(quán)、借碳業(yè)務(wù)等新興領(lǐng)域。
投資建議：建議關(guān)注可能受益的相關(guān)投資標(biāo)的：1。涉足碳排放交易的節(jié)能型控排企業(yè)，中電遠(yuǎn)達(dá)；2。節(jié)能環(huán)保服務(wù)公司，天壕環(huán)境、神霧環(huán)保、清新環(huán)境；3。已布局碳金融領(lǐng)域的企業(yè)，以及生物質(zhì)發(fā)電的企業(yè)。
受益股解析
中電遠(yuǎn)達(dá)：凈利潤增長41%、關(guān)注新業(yè)務(wù)拓展
利潤同比增長41%，受投資收益影響較大
公司前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入26.56億元，同比增長4.59%；歸屬于上市公司凈利潤3.09億元，同比增長41.38%。公司凈利潤增長主要由投資收益增加1.74億(出售西南證券股權(quán))所致。扣除該影響，前三季度凈利潤同比下降約18.22%。
單三季度凈利潤翻倍增長，毛利率明顯提升
單三季度公司營業(yè)收入9.2億元，同比增長23%；凈利潤0.87億元，同比增長99%。受脫硝催化劑行業(yè)量價(jià)齊跌的影響，公司前三季度毛利率18.01%，同比下滑1.05百分點(diǎn)；但三季度單季毛利率20.65%，高于過去4個(gè)季度，同比提升4.8個(gè)百分點(diǎn)。
多元化戰(zhàn)略穩(wěn)步邁進(jìn)，先后布局污水、危廢、智慧監(jiān)測等領(lǐng)域
公司多元化戰(zhàn)略正穩(wěn)步推，先后布局水務(wù)、危廢、環(huán)境大數(shù)據(jù)等領(lǐng)域。污水處置方面，公司簽約朝陽、凌源、北票等項(xiàng)目，預(yù)期異地?cái)U(kuò)張仍將加速；危廢方面，在已有核廢料處置業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，與新中天環(huán)保通過股權(quán)合作開展工業(yè)危廢項(xiàng)目；監(jiān)測方面，與雪迪龍、清新環(huán)境等多家公司聯(lián)合成立重慶智慧環(huán)保物聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)公司，布局當(dāng)?shù)刂腔郾O(jiān)測市場。
中電投唯一環(huán)保平臺，國企改革、業(yè)務(wù)擴(kuò)張預(yù)期強(qiáng)烈
預(yù)計(jì)公司15-17年EPS分別為0.45元、0.39元、0.49元。公司原有電力環(huán)保業(yè)務(wù)將保持穩(wěn)健成長，作為中電投旗下唯一的環(huán)保平臺，特別是在中電投和國家核電合并后，其有望在核廢料處置、城鎮(zhèn)污水等領(lǐng)域開始發(fā)力，后續(xù)國企改革、業(yè)務(wù)擴(kuò)張預(yù)期強(qiáng)烈。給予“買入”評級。
脫硝催化劑價(jià)格下跌；新業(yè)務(wù)開展低于預(yù)期
天壕環(huán)境：積極進(jìn)軍光熱領(lǐng)域，利潤有望持續(xù)高增長
公司發(fā)布三季報(bào)，1-9月營業(yè)收入5.11億元，同比增長91.11%，歸母凈利潤0.93億元，同比增長8.54%；第三季度營業(yè)收入2.70億元，同比增長196.40%，歸母凈利潤為0.32億元，同比增長26.04%。
主要觀點(diǎn)：
1、公司進(jìn)入營業(yè)收入、利潤高增長階段。
2015年1-9月，公司營業(yè)收入同比增長91.11%，主要原因是合并北京華盛導(dǎo)致本期營業(yè)收入增加。考慮到公司收購的北京華盛、北京力拓明后年利潤有望快速增長，光熱項(xiàng)目也有望在明后年落地，我們認(rèn)為，公司已進(jìn)入營業(yè)收入、利潤高增長階段。
2、光熱發(fā)電裝機(jī)規(guī)模小，持續(xù)獲得政策支持，有望迎來巨幅增長。
目前我國光熱發(fā)電處于起步階段，截止到2014年底，累計(jì)裝機(jī)僅為18MW左右。最近一年，光熱政策持續(xù)出臺，光熱進(jìn)入快速發(fā)展階段。2015年9月，國家能源局發(fā)布《關(guān)于組織太陽能熱發(fā)電示范項(xiàng)目建設(shè)的通知》，明確的示范項(xiàng)目最低裝機(jī)為單機(jī)不低于50MW，預(yù)計(jì)示范項(xiàng)目的總規(guī)模接近1GW。我們認(rèn)為，隨著光熱技術(shù)日趨成熟，預(yù)計(jì)后續(xù)光熱政策仍將不斷出臺。預(yù)計(jì)光熱發(fā)電將成為國家“十三五”大力扶持的行業(yè)。預(yù)計(jì)電價(jià)政策也將對行業(yè)發(fā)展進(jìn)行扶持。
3、與瓜州和玉門政府簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，進(jìn)入光熱發(fā)電領(lǐng)域，發(fā)展空間廣闊。
公司與瓜州縣人民政府簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議，公司將在瓜州縣境內(nèi)投資建設(shè)200MW光熱發(fā)電、余熱發(fā)電及后期項(xiàng)目；公司與玉門市人民政府簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，公司將在東鎮(zhèn)廣電產(chǎn)業(yè)園建設(shè)“100MW光熱+余熱并網(wǎng)發(fā)電示范及發(fā)電設(shè)備制造項(xiàng)目”。預(yù)計(jì)公司將充分利用在余熱發(fā)電業(yè)務(wù)中積累的豐富經(jīng)驗(yàn)，以此300MW光熱項(xiàng)目為起點(diǎn)，有助于公司規(guī)模化推廣光熱發(fā)電技術(shù)，在新興的光熱領(lǐng)域中占據(jù)發(fā)展先機(jī)，實(shí)現(xiàn)節(jié)能、環(huán)保和清潔能源綜合供應(yīng)商的戰(zhàn)略目標(biāo)，并大幅提升未來的利潤空間。
4、余熱發(fā)電先后進(jìn)入天然氣站、有色金屬等行業(yè)；與通用電氣和CPPE合作，強(qiáng)化公司行業(yè)優(yōu)勢。
2014年，公司通過收購北京力拓，布局天然氣站余熱利用，跨入天然氣站余熱利用領(lǐng)域。北京力拓已與中石油簽署了22座西氣東輸管道壓氣站余熱利用項(xiàng)目合同能源管理服務(wù)協(xié)議。公司的天然氣管道加氣站余熱利用項(xiàng)目鄯善非創(chuàng)一期(18MW)已竣工試生產(chǎn)，瓜州力拓、山丹力拓、中衛(wèi)力拓、延川力拓等天然氣管道加氣站余熱利用項(xiàng)目正按照既定建設(shè)規(guī)劃穩(wěn)步開展建設(shè)，我們看好未來天然氣余熱利用項(xiàng)目為公司節(jié)能領(lǐng)域帶來的新增長。
2015年6月8日，公司與五礦銅業(yè)簽訂協(xié)議，公司將為五礦銅業(yè)金銅項(xiàng)目一期工程配套建設(shè)余熱發(fā)電裝置，并以合同能源管理模式為其提供專項(xiàng)節(jié)能服務(wù)。該余熱電站預(yù)計(jì)裝機(jī)規(guī)模為6MW，項(xiàng)目靜態(tài)總投資規(guī)模不超過5500萬元，預(yù)計(jì)內(nèi)部收益率不低于15%。按照協(xié)議規(guī)定，公司將擁有金銅項(xiàng)目一期工程余熱電站資產(chǎn)20年產(chǎn)權(quán)。該協(xié)議的簽訂標(biāo)志著公司余熱發(fā)電合同能源管理業(yè)務(wù)再次取得跨行業(yè)突破和發(fā)展，從現(xiàn)有的水泥、玻璃、煤化工、天然氣管道壓氣站行業(yè)擴(kuò)充至有色金屬(銅冶煉)行業(yè)，使公司的主營業(yè)務(wù)再次打開新的成長空間，在總體經(jīng)濟(jì)下行的背景下，有助于公司維持業(yè)績的平穩(wěn)增長。
2015年4月，公司與美國通用電氣石油天然氣集團(tuán)下屬的NuovoPignoneS.p.A。簽訂《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，約定雙方共同在國內(nèi)節(jié)能和環(huán)保領(lǐng)域內(nèi)開展技術(shù)研發(fā)和市場推廣工作，共同開發(fā)廣闊的余熱利用領(lǐng)域、天然氣銷售及深加工領(lǐng)域、分布式應(yīng)用等，持續(xù)推出各類創(chuàng)新的清潔能源服務(wù)解決方案；9月28日公司與中國石油天然氣管道工程有限公司(中國石油天然氣管道局管道設(shè)計(jì)院)(CPPE)簽訂《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，標(biāo)志著公司與CPPE在天然氣管道及相關(guān)領(lǐng)域的節(jié)能減排和清潔資源利用方面展開正式合作，雙方將共同在天然氣管道余熱和余壓利用、光熱利用、LNG及天然氣相關(guān)領(lǐng)域深度合作開發(fā)相關(guān)資源和技術(shù)，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)，有利于公司進(jìn)一步加大在天然氣相關(guān)產(chǎn)業(yè)的布局，將對公司未來的業(yè)務(wù)發(fā)展帶來新的市場空間。這兩個(gè)戰(zhàn)略合作協(xié)議的簽訂，有助于公司利用GE和CPPE在余熱利用和天然氣管道等方面的已有優(yōu)勢和研究成果，進(jìn)一步鞏固公司在國內(nèi)余熱發(fā)電市場上的地位，并將推動公司在清潔能源業(yè)務(wù)方面業(yè)績的增長。
5、完成北京華盛和華盛燃?xì)鈨蓚€(gè)公司的收購，燃?xì)忸I(lǐng)域業(yè)績將實(shí)現(xiàn)高增長
2015年7月10日，公司發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買北京華盛100%股權(quán)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易事項(xiàng)獲證監(jiān)會無條件通過。截止日前，北京華盛目前已完成股權(quán)工商變更登記手續(xù)，正式成為公司全資子公司。北京華盛為管理型控股公司，主營城市燃?xì)夤?yīng)(氣源分為天然氣和煤層氣)，持有山西原平天然氣、保德海通和興縣華盛三家公司股權(quán)，三家公司擁有當(dāng)?shù)靥烊粴馓卦S經(jīng)營權(quán)，其最主要的客戶為三家大型氧化鋁企業(yè)(同德鋁業(yè)、華興鋁業(yè)、中電投山西鋁業(yè))，下游客戶集中度較高。這三地為氧化鋁礦藏富集區(qū)，目前山西省已將氧化鋁定義為頂替煤炭產(chǎn)業(yè)的重要產(chǎn)業(yè)之一，三家氧化鋁企業(yè)投資規(guī)模大，工藝水平先進(jìn)，企業(yè)臨近氣源和鋁土礦資源，生產(chǎn)成本低，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，子公司北京華盛的燃?xì)怃N售量將實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長，從而助推公司業(yè)績的提升。
2015年9月1日，公司簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，使用自有資金5000萬元收購華盛燃?xì)?00%股權(quán)。華盛燃?xì)馐悄壳吧轿魇閿?shù)不多的“四氣”綜合類燃?xì)饨?jīng)營企業(yè)。華盛燃?xì)庵鳡I業(yè)務(wù)側(cè)重于上游氣源勘探開發(fā)、中游輸配管網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和下游市場的開發(fā)利用(包括液化、加氣站)等，其業(yè)務(wù)以山西市場為主并積極向云南及其周邊等全國市場延伸。華盛燃?xì)獾陌l(fā)展戰(zhàn)略定位符合公司的總體發(fā)展戰(zhàn)略。收購華盛燃?xì)鈱⒂欣诩涌旃景l(fā)展戰(zhàn)略的有效實(shí)施，實(shí)現(xiàn)燃?xì)獍鍓K上游、中游、下游一體化協(xié)同發(fā)展。同時(shí)，相較于民用天然氣，工業(yè)天然氣領(lǐng)域單個(gè)用戶用氣量較大，根據(jù)公司公告的售氣價(jià)格測算，北京華盛2014年售氣量約為3.3億立方，而僅同德鋁業(yè)一期項(xiàng)目年用氣量即達(dá)到1億方。北京華盛客戶在建氧化鋁項(xiàng)目規(guī)模較大且工藝先進(jìn)，具備成本優(yōu)勢，隨著項(xiàng)目投產(chǎn)，將有助于北京華盛業(yè)績迅速增長。此次收購業(yè)績承諾為2015-2017北京華盛扣非后凈利潤分別不低于8000、11000、18000萬元，年增速超過30%。
6、5P模式布局互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域，向輕資產(chǎn)平臺模式轉(zhuǎn)型
公司2015年5月8日公告擬與控股股東天壕投資集團(tuán)共同出資1億元，設(shè)立天壕惠普網(wǎng)絡(luò)科技有限公司，擬將P2P與PPP模式結(jié)合。公司擬通過打造綠色互聯(lián)網(wǎng)金融P2P平臺，幫助PPP項(xiàng)目企業(yè)獲取項(xiàng)目融資。我們認(rèn)為1)從項(xiàng)目運(yùn)作到融資平臺，實(shí)現(xiàn)輕資產(chǎn)模式：公司此次通過介入互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域，將有助于完成向輕資產(chǎn)模式轉(zhuǎn)型。通過成立交易平臺，公司有望在平臺上累積大量項(xiàng)目交易，較以往模式，可迅速擴(kuò)張市場規(guī)模，并可通過賺取項(xiàng)目收益率和融資利率價(jià)差、收取服務(wù)費(fèi)用等模式盈利，公司盈利有望不斷放大。2)PPP市場規(guī)模巨大：2014年12月，發(fā)改委、財(cái)政部下發(fā)多個(gè)文件支持PPP項(xiàng)目發(fā)展，2015年5月發(fā)改委下發(fā)《基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)特許經(jīng)營管理辦法》，在宏觀經(jīng)濟(jì)下行情況下，PPP項(xiàng)目是拉動社會投資、解決地方政府債務(wù)問題的重要手段，目前國家、省市級公告PPP項(xiàng)目總投資規(guī)模近兩萬億，對應(yīng)巨大融資需求。3)公司具備項(xiàng)目篩選能力及項(xiàng)目資源：公司具節(jié)能環(huán)保、清潔能源建設(shè)運(yùn)營領(lǐng)域相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，具備項(xiàng)目篩選能力，另外公司還具備相關(guān)協(xié)會、行業(yè)資源，有利于拓展項(xiàng)目來源。4)控股股東出資4900萬參與項(xiàng)目，彰顯對平臺的信心。
7、擬收購寧投公司股權(quán)，有助于公司在電力體制改革和能源互聯(lián)網(wǎng)背景下，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)和經(jīng)營方式的轉(zhuǎn)型，提升公司的整體競爭力。
2015年7月9日，公司與寧投公司股東康得資管簽訂《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，公司將以自有資金人民幣13,000萬元收購康得資管持有的寧投公司67.26%股權(quán)。收購?fù)瓿珊?，公司將持有寧投公?5.83%的股權(quán)。寧投公司在鐵合金余熱利用業(yè)務(wù)前景廣闊，同時(shí)該公司正積極開展電力需求側(cè)管理及微電網(wǎng)運(yùn)營商方面的工作。寧夏回族自治區(qū)已列入先期輸配電價(jià)改革試點(diǎn)范圍。通過該收購，公司不僅能夠進(jìn)一步提升在鐵合金余熱業(yè)務(wù)的業(yè)績，而且將充分利用寧夏回族自治區(qū)作為國家首批輸配電體制改革試點(diǎn)地區(qū)的政策環(huán)境，緊緊抓住互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)深度融合的發(fā)展契機(jī)，將寧投公司打造成為能源互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代集發(fā)電、輸配電、儲能、售電及增值服務(wù)于一體的微電網(wǎng)運(yùn)營商，有利于公司在能源互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)和經(jīng)營方式的轉(zhuǎn)型，提升公司的整體競爭力。
8、盈利預(yù)測與評級
我們看好公司光熱發(fā)電、余熱利用、天然氣清潔能源、互聯(lián)網(wǎng)金融平臺P2P+PPP布局。由于光熱項(xiàng)目的進(jìn)展暫不能確定，我們暫不考慮光熱項(xiàng)目的影響，預(yù)計(jì)公司2015-2017EPS分別為0.47、0.85、1.27元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為53、29、20倍，給與公司“買入”評級。
9、風(fēng)險(xiǎn)提示：進(jìn)入余熱發(fā)電新領(lǐng)域的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、光熱發(fā)電協(xié)議存在不確定因素、互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展不達(dá)預(yù)期。
神霧環(huán)保：項(xiàng)目正常推進(jìn)，盈利能力提升
神霧環(huán)保今日發(fā)布2015年三季報(bào)，2015前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.4億元，同比增長84%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤1.24億元，同比增長91%，折合每股收益0.31元，業(yè)績增速靠近預(yù)報(bào)上限。三季度單季，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.8億元，同比增長16%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤0.74億元，同比增長80%。
評論：
1、前三季度項(xiàng)目正常推進(jìn)，新增項(xiàng)目建設(shè)將保障四季度業(yè)績兌現(xiàn)
2015年前三季度，神霧環(huán)保收入同比增長84%，主要是公司新疆勝沃項(xiàng)目工程建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)。且三季度神霧工業(yè)爐100%并表。從項(xiàng)目進(jìn)展來看，目前，新疆勝沃兩個(gè)合同累計(jì)7.4億金額項(xiàng)目在順利實(shí)施中，此外，內(nèi)蒙港原EMC項(xiàng)目、山西襄礦PC項(xiàng)目、近期新簽的內(nèi)蒙港原PC項(xiàng)目均在實(shí)施中。僅石家莊化工化纖的EMC項(xiàng)目由于相關(guān)建設(shè)手續(xù)尚未完成、仍在設(shè)計(jì)和施工的準(zhǔn)備階段。
四季度，一方面，神霧環(huán)保母公司的新疆勝沃EPC項(xiàng)目的設(shè)備安裝調(diào)試仍可進(jìn)行，將帶來收入利潤確認(rèn)；港原EMC項(xiàng)目正常投產(chǎn)后今年仍有望貢獻(xiàn)少量業(yè)績；另一方面神霧環(huán)保全資子公司神霧工業(yè)爐也有山西襄礦PC項(xiàng)目、內(nèi)蒙港原PC項(xiàng)目推進(jìn)可帶來收益提升，以及管式加熱爐等傳統(tǒng)節(jié)能環(huán)保加熱爐型的業(yè)績貢獻(xiàn)。綜合來看，四季度最終仍可保障兌現(xiàn)全年2億以上的凈利潤預(yù)期。
2，技術(shù)溢價(jià)保障盈利能力持續(xù)提升
2015年前三季度，神霧環(huán)保綜合毛利率為28%，較上半年提升2個(gè)百分點(diǎn)；凈利率為16%，較上半年提升7個(gè)百分點(diǎn)。
2015年以來，公司盈利能力逐季度提升，體現(xiàn)了電石預(yù)熱爐新技術(shù)的技術(shù)溢價(jià)帶來的相對較高的工程毛利率水平。通常來看，首個(gè)示范項(xiàng)目毛利率與平均水平相比往往偏低，未來，盈利能力還有向上提升空間。
3，近期利好頻添，與美國能源局簽署合作備忘錄打開全球市場
近期神霧環(huán)保利好頻添，一是與內(nèi)蒙港原二次深度合作簽訂5.5億新合同；二是與美國能源局簽署合作備忘錄打開全球市場，兩大事件都為神霧環(huán)保獨(dú)創(chuàng)的電石預(yù)熱爐技術(shù)增添背書。目前神霧環(huán)保電石預(yù)熱爐應(yīng)用的首個(gè)項(xiàng)目(內(nèi)蒙港原)已達(dá)到50%負(fù)荷正常運(yùn)轉(zhuǎn)，月內(nèi)預(yù)計(jì)有望達(dá)到85%以上負(fù)荷正常運(yùn)轉(zhuǎn)，電石預(yù)熱爐節(jié)能改造大市場開啟的腳步越來越近。
內(nèi)蒙港原二次深度合作簽5.5億新合同：2015年10月8日，神霧環(huán)保發(fā)布子公司簽訂重大合同的公告，神霧環(huán)保全資子公司北京華福神霧工業(yè)爐有限公司、神霧環(huán)保技術(shù)新疆有限公司分別與內(nèi)蒙古港原化工有限公司于2015年9月30日簽訂了《內(nèi)蒙古港原化工有限公司6×33000KVA電石爐技改年產(chǎn)1億Nm3LNG項(xiàng)目PC總承包合同》和《內(nèi)蒙古港原化工有限公司6×33000KVA電石爐技改年產(chǎn)1億Nm3LNG項(xiàng)目PC合同》，合同總金額合計(jì)55,046萬元。此次公告的重大合同簽訂，是公司與港原化工的再次深度合作，通過EPC模式，運(yùn)用“電石生產(chǎn)新工藝”對其四臺電石爐進(jìn)行節(jié)能技改。在首個(gè)應(yīng)用項(xiàng)目已開始試車的背景下，港原化工與神霧環(huán)保再次深度合作彰顯了客戶對于神霧環(huán)保電石預(yù)熱爐新技術(shù)應(yīng)用的信任、及對未來節(jié)能收益的信心。
與美國能源局簽署合作備忘錄：由美國能源部、商務(wù)部與中國國家發(fā)改委共同舉辦的第六屆中美能效論壇于2015年10月23日在美國首都華盛頓舉行，北京神霧集團(tuán)董事長吳道洪博士代表中國節(jié)能協(xié)會與美國能源部下屬的勞倫斯一伯克利國家實(shí)驗(yàn)室簽署了中美在節(jié)能與低碳領(lǐng)域的合作備忘錄；神霧環(huán)保(300156)的內(nèi)蒙古港原化工公司正在實(shí)施的“密閉電石爐節(jié)能環(huán)保改造項(xiàng)目”被選為中美首批10項(xiàng)提高能效的示范項(xiàng)目之一。
4,2016-2017年業(yè)績更將加速放量，超預(yù)期是大概率事件
憑借神霧工業(yè)爐的電石預(yù)熱爐節(jié)能改造技術(shù)，神霧環(huán)保有望打開電石行業(yè)節(jié)能改造新市場，2015年迎來神霧環(huán)保業(yè)務(wù)成長的拐點(diǎn)，而2015年公司首個(gè)項(xiàng)目順利投產(chǎn)后，電石預(yù)熱爐節(jié)能改造技術(shù)可靠性將得到驗(yàn)證，訂單將呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(目前已有200億框架協(xié)議待轉(zhuǎn)化為合同)，2016年EMC項(xiàng)目收益貢獻(xiàn)、電石預(yù)熱爐訂單大幅提升將帶動公司業(yè)績高速增長。2016年以后業(yè)績都擁有極大彈性。
保底業(yè)績
根據(jù)業(yè)績承諾預(yù)測，公司電石預(yù)熱爐估算中標(biāo)訂單金額為6億元，但實(shí)際所獲得項(xiàng)目超預(yù)期概率大。我們以公司承諾業(yè)績作為保底業(yè)績估算，2016年神霧環(huán)保實(shí)現(xiàn)凈利潤至少應(yīng)在3.83億元以上，對應(yīng)EPS在0.95元以上。
業(yè)績向上彈性
業(yè)績承諾中公司電石預(yù)熱爐估算中標(biāo)訂單金額為6億元，從現(xiàn)有框架協(xié)議對未來的實(shí)際訂單轉(zhuǎn)化來看，一旦首個(gè)項(xiàng)目順利投產(chǎn)，2016年新簽訂單合同金額應(yīng)該在幾十億數(shù)量級(已有200億框架協(xié)議).根據(jù)公司施工能力(可同時(shí)實(shí)施10個(gè)項(xiàng)目能力沒有問題)，預(yù)計(jì)2016年電石預(yù)熱爐EPC業(yè)務(wù)收入有望達(dá)到22億規(guī)模，較之前預(yù)期的6億元增加16億元，按15%凈利率估算，對應(yīng)凈利潤增加2.4億元，加上神霧工業(yè)爐原有管式爐業(yè)務(wù)，全年神霧工業(yè)爐凈利潤有望達(dá)到4.73億元；2017年按電石預(yù)熱爐42億收入預(yù)測，將之前預(yù)期的7.8億增加34億元，按15%凈利率估算，對應(yīng)凈利潤增加5.1億元，加上神霧工業(yè)爐原有管式爐業(yè)務(wù)，全年神霧工業(yè)爐凈利潤有望達(dá)到7.45億元。
考慮訂單爆發(fā)后業(yè)績向上彈性，2016-2017年神霧環(huán)保可實(shí)現(xiàn)凈利潤規(guī)模約可達(dá)到6.23億元、9.55億元，對應(yīng)EPS分別為1.54元、2.36元。
5、新技術(shù)成功應(yīng)用將引領(lǐng)行業(yè)變革，業(yè)績彈性大，長期空間廣，維持強(qiáng)烈推薦評級神霧環(huán)保是神霧集團(tuán)旗下化工領(lǐng)域業(yè)務(wù)整合平臺，目前擁有電石預(yù)熱爐的電石行業(yè)節(jié)能改造關(guān)鍵技術(shù)，技術(shù)在國際上處于領(lǐng)先水平。憑借電石預(yù)熱爐領(lǐng)先技術(shù)，公司將打開電石行業(yè)節(jié)能改造市場，我們維持目前盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2015-2017年可實(shí)現(xiàn)EPS分別為0.53元、1.54元、2.36元，公司2016-2017兩年復(fù)合增速為110%，業(yè)績彈性非常高，訂單量和業(yè)績還有再超預(yù)期可能，而且電石行業(yè)節(jié)能改造后續(xù)市場空間廣闊，因此，我們按2016年40倍PE估值給予目標(biāo)價(jià)61.6元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。未來，考慮電石行業(yè)全改造市場容量，可達(dá)到300億市值。更長遠(yuǎn)看，若集團(tuán)其他技術(shù)得以順利注入，長遠(yuǎn)空間可達(dá)到500-1000億元市值，建議買入。
對公司更詳細(xì)的介紹可參見我們2015年9月23日發(fā)布的深度報(bào)告《神霧環(huán)保(300156)——彈性大、空間廣、價(jià)值高的工業(yè)爐窯節(jié)能技術(shù)先鋒》。
6、風(fēng)險(xiǎn)提示：首個(gè)項(xiàng)目調(diào)試成功進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)業(yè)板政策和市場風(fēng)險(xiǎn)。
清新環(huán)境：前三季度凈利潤增長69%，全年有望創(chuàng)新高
公司發(fā)布2015Q3報(bào)告，報(bào)告期實(shí)現(xiàn)收入15.34億元(YOY+68.85%)，實(shí)現(xiàn)凈利潤3.55億元(YOY+69.28%)，符合預(yù)期。單季度看，公司3Q實(shí)現(xiàn)收入5.79億元(YOY+69.47%)，實(shí)現(xiàn)凈利潤1.48億元(YOY+92.69%).公司收入與利潤大幅增長主要由于積極拓展建造業(yè)務(wù)，承接多個(gè)脫硫脫硝除塵建造項(xiàng)目幷使用獲得市場認(rèn)可的SPC-3D脫硫除塵一體化技術(shù)縮短改造工期，完成了較多產(chǎn)值。
公司是國內(nèi)電廠脫硫脫硝特許經(jīng)營優(yōu)勢企業(yè)，擁有強(qiáng)大的自主研發(fā)能力，核心競爭優(yōu)勢突出。超凈排放市場空間大，公司業(yè)績高增長有保障。我們預(yù)計(jì)公司15、16年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤4.9億元(YOY+81.12%)、7.74億元(YOY+58.06%)，EPS0.46、0.73元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)15、16年動態(tài)PE49X、31X，公司未來成長性高且確定性強(qiáng)，維持“買入”建議，目標(biāo)價(jià)28元(2016年動態(tài)PE39X).
Q3業(yè)績高速增長，全年業(yè)績有望創(chuàng)新高：公司Q3業(yè)績高增長，營收15.34億元(YOY+68.85%)、凈利潤3.55億元(YOY+69.28%)，主要是由于公司積極開拓市場，建造業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，運(yùn)營業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長。報(bào)告期內(nèi)中標(biāo)山西平朔煤矸石發(fā)電有限責(zé)任公司2×300MW機(jī)組煙氣脫硫除塵超低排放改造BOT項(xiàng)目，武鄉(xiāng)西山發(fā)電有限責(zé)任公司2×600MW機(jī)組煙氣超低排放改造BOT項(xiàng)目，公司預(yù)測全年凈利潤同比增長70%-100%，全年業(yè)績有望創(chuàng)新高。
自主核心技術(shù)優(yōu)勢明顯，推升市占率，推高毛利率：公司脫硫領(lǐng)域核心競爭優(yōu)勢突出，旋匯耦合濕法脫硫技術(shù)以低能耗實(shí)現(xiàn)脫硫效率高至99.99%，使運(yùn)營項(xiàng)目毛利率維持在40%以上；利用多項(xiàng)自有技術(shù)組合形成SPC-3D超凈脫硫除塵一體化技術(shù)具有高效率、低成本、工期短、運(yùn)行穩(wěn)定特征，應(yīng)用后在多條超凈排放改造技術(shù)路線中脫穎而出，提升市占率的同時(shí)提高項(xiàng)目毛利率。
毛利率同比增長2.71pct，費(fèi)用率同比上升2.7pct:公司15Q3綜合毛利率36.63%，同比增長2.71pct，公司毛利率增長主要系建造業(yè)務(wù)使用自主知識產(chǎn)權(quán)新技術(shù)提升效率所致；費(fèi)用率看，15Q3綜合費(fèi)用率9.38%，同比提升2.33pct.銷售費(fèi)用提升系公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，加大市場開發(fā)力度所致，財(cái)務(wù)費(fèi)用增加由于BOT項(xiàng)目增多導(dǎo)致銀行貸款增加帶來利息費(fèi)用增長。管理費(fèi)用增加是由于等待期內(nèi)確認(rèn)的股權(quán)激勵(lì)成本所致。
超凈排放市場空間大，業(yè)績高增長有保障：據(jù)《煤電節(jié)能減排升級與改造行動計(jì)劃(2014-2020年)》要求2020年前力爭完成改造機(jī)組容量1.5億千瓦以上。公司是國內(nèi)電廠脫硫脫硝特許經(jīng)營優(yōu)勢企業(yè)，具有自主核心優(yōu)勢，能夠在市場中獲得領(lǐng)先份額，未來高增長有保障。此外，公司圍繞節(jié)能、資源回圈利用積極布局，我們看好其未來成為綜合環(huán)境服務(wù)商。
盈利預(yù)測：我們預(yù)計(jì)公司15、16年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤4.9億元(YOY+81.12%)、7.74億元(YOY+58.06%)，EPS0.46、0.73元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)15、16年動態(tài)PE49X、31X，公司未來成長性高且確定性強(qiáng)，維持“買入”建議，目標(biāo)價(jià)28元(2016年動態(tài)PE39X).
