股權(quán)質(zhì)押有風(fēng)險，特別是大股東高比例進行股權(quán)質(zhì)押，風(fēng)險更需要警惕。在股市大幅度下跌的行情中，一不小心，高比例進行股權(quán)質(zhì)押的大股東，就可能面臨爆倉風(fēng)險，這有可能影響到公司的穩(wěn)健經(jīng)營，甚至造成公司控制人易主。
最近一周，深交所一條“關(guān)注函”，再度拉響了高比例持股的警報。
3月23日，深交所官網(wǎng)披露了關(guān)于對湖南大康牧業(yè)股份有限公司的關(guān)注函。監(jiān)管函顯示，截至2016年3月23日，大康牧業(yè)控股股東上海鵬欣(集團)有限公司(以下簡稱“鵬欣集團”)累計質(zhì)押其持有的公司股份5.22億股，占公司股份總數(shù)的18.08%，占鵬欣集團所持有大康牧業(yè)股份的比例為99.96%。根據(jù)公告，鵬欣集團主要是為融資而進行股份擔(dān)保。
深交所對此表示高度關(guān)注。深交所稱，請公司確保在業(yè)務(wù)、財務(wù)及資產(chǎn)等各方面保持獨立，防范關(guān)聯(lián)方資金占用等情形的發(fā)生。另外，如持有公司5%以上股份的股東持股或者控制公司情況發(fā)生變化，請按照相關(guān)規(guī)則及時履行信息披露義務(wù)。
而在3月25日，《國際金融報》記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，截至記者發(fā)稿時，又有11家上市公司發(fā)布控股股東股權(quán)質(zhì)押或延期股票質(zhì)押式回購的公告，其中包括大智慧、中路股份、藍盾股份、北京科銳、斯太爾、魯豐環(huán)保、中安消、愛仕達、譽衡藥業(yè)、永藝股份、彩虹精化等。
高比例質(zhì)押股權(quán)
作為常規(guī)融資手段，股權(quán)質(zhì)押被上市公司大股東頻繁使用。通常，上市公司大股東可取得所質(zhì)押股份市值約30%-50%的融資，并且這一融資比例會隨著上市公司經(jīng)營現(xiàn)狀或二級市場波動進行相應(yīng)的調(diào)整。而當(dāng)上市公司大股東傾向于認為公司股價不會極端演繹，或者其他融資手段均為次優(yōu)方案時，就有可能將質(zhì)押比例提到接近100%的水平。目前大股東所持股份質(zhì)押比例超過50%的上市公司占據(jù)相當(dāng)一部分。
3月25日，中路股份發(fā)布公告稱，公司于2016年3月24日收到公司第一大股東上海中路(集團)有限公司(以下稱“中路集團”)的通知，中路集團近期在東方證券股份有限公司(以下稱“東方證券”)辦理了股份質(zhì)押式回購補充交易。
中路集團目前持有公司無限售流通股131530734股，占公司總股本比例為40.92%，本次質(zhì)押式回購后累計質(zhì)押股份數(shù)量為128610734股，占其持股總數(shù)比例為97.78%、占公司總股本的比例40.01%。
3月25日，魯豐環(huán)保的公告中指出，近日，公司接到控股股東于榮強的通知，2016年3月23日，于榮強將其持有的本公司11000萬股限售流通股(占公司股份總數(shù)的11.87%)質(zhì)押給天風(fēng)證券股份有限公司進行股票質(zhì)押式回購交易，初始交易日2016年3月23日，購回交易日2017年3月22日。截至本公告日，于榮強共持有本公司股票32924萬股，占公司股份總數(shù)的35.54%。其中已累計質(zhì)押股份32571萬股，占于榮強持有的公司股份總數(shù)的98.93%，占公司股份總數(shù)的35.16%。
同日，斯太爾動力股份有限公司接到控股股東山東英達鋼結(jié)構(gòu)有限公司(以下簡稱“英達鋼構(gòu)”)通知，獲悉英達鋼構(gòu)持有公司部分股份的質(zhì)押式回購登記手續(xù)在中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司深圳分公司辦理完成。截至公告披露日，英達鋼構(gòu)共持有斯太爾股份117400360股，占公司總股本的14.89%。其所持有上市公司股份累計被質(zhì)押117390000股，占其持有公司股份的99.99%，占公司總股本的14.89%。
由此可見，這些控股股東質(zhì)押股份占所持公司股份比例都相當(dāng)之高，有些甚至高達99.99%。
復(fù)旦大學(xué)管理學(xué)院企業(yè)管理系副教授唐躍軍在接受《國際金融報》記者采訪時表示，大股東高比例質(zhì)押股權(quán)最直接的是為了解決融資問題，“公司上市后可以從IPO拿到的錢是有限的，當(dāng)公司有更大的需求后，雖然理論上也可以在市場上進行增發(fā)、配股，但這需要證監(jiān)會的批準、中介機構(gòu)的推薦，融資成本較大。直接以股權(quán)質(zhì)押的方式比較快捷?！?/p>
“從控制權(quán)角度考慮，增發(fā)很有可能會稀釋控制權(quán)，通過股權(quán)質(zhì)押，在沒有被平倉的情況下，控股權(quán)不變。另外，中國的資本市場不太發(fā)達，很多融資工具沒法用，這種情況下，股權(quán)質(zhì)押以外沒有其他更好的方式來替代?！碧栖S軍如此表示。
風(fēng)險不容小覷
盡管幾乎所有的控股股東都在公告中表示自己資信狀況良好，具有充裕的流動性資產(chǎn)，具備相應(yīng)的資金償還能力，由此產(chǎn)生的質(zhì)押風(fēng)險在可控范圍之內(nèi)。然而，高比例質(zhì)押風(fēng)險依然不容小覷。
2015年12月，成商集團發(fā)布公告稱，控股股東深圳茂業(yè)商廈有限公司新增質(zhì)押1.2億股，累計質(zhì)押3.88億股，質(zhì)押股份占所持公司股份比例高達99.9%。公開信息顯示，質(zhì)押融資主要用于茂業(yè)商廈及其子公司日常經(jīng)營周轉(zhuǎn)，同時，茂業(yè)商廈以自身日常經(jīng)營收入作為資金償還的保障。
然而，今年1月6日和7日，茂業(yè)通信連續(xù)兩天發(fā)布公告，控股股東中兆投資管理有限公司向長城證券分別質(zhì)押1億股、9800萬股，累計質(zhì)押1.98億股，質(zhì)押股份占所持公司股份比例高達95.16%。公告發(fā)布后，茂業(yè)通信股價大跌，部分股份低于平倉線。
作為實際控制人，章卡鵬和張三云旗下的偉星股份、偉星新材所持股份也遭到了高比例質(zhì)押。2015年10月底，章卡鵬累計質(zhì)押100%所持偉星股份的股份；2015年12月中旬，控股股東偉星集團累計質(zhì)押100%所持偉星新材股份。
自章卡鵬方面質(zhì)押100%質(zhì)押股份之后，旗下兩家公司股價都出現(xiàn)了50%左右的跌幅。偉星股份自2016年1月21日以來開始停牌，等待證監(jiān)會審核公司發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)的事宜。1月28日，偉星股份公告重組方案獲得證監(jiān)會通過并復(fù)牌交易，不過股票跌停。
上海高級金融學(xué)院會計學(xué)教授李峰在接受《國際金融報》采訪時表示，股權(quán)質(zhì)押本質(zhì)上是個中性事件，是一種融資行為。跟其他質(zhì)押物相比，上市公司的股權(quán)具有流動性好、透明度高的優(yōu)勢，可以降低融資成本。大多上市公司股權(quán)質(zhì)押本質(zhì)上是需要補充流動資金。但他同時強調(diào)，不排除個別極端情況，即使股權(quán)質(zhì)押后價值打折，卻仍高于自身真實價值，從中實現(xiàn)套現(xiàn)。
實際控制人或遭易主
股權(quán)質(zhì)押本是上市公司常見的融資方式，但為了解決資金需求問題，實控人全部質(zhì)押股份，卻輕視了股價下跌會給公司帶來的風(fēng)險，A股股價暴跌以及質(zhì)押率下降，無疑會讓這些大股東雪上加霜。
實控人使用股權(quán)質(zhì)押工具并且質(zhì)押比例過高，如果是將資金投入主營項目，需要一定時期運營才有回報。而如果是將資金投入資本市場，遇到A股整體暴跌行情時，將造成實控人嚴重虧損，理論上已經(jīng)面臨爆倉的風(fēng)險或者接近臨界值。
如此看來，只有公司股價上升一條路可選。市場認可公司，推動股價上升的緣由，有內(nèi)生主營發(fā)展和外延并購兩種方式。因此，選擇停牌籌劃重大事項，成為不少公司的共同選擇。這樣的話，投資者就無法判斷實控人究竟是自己主動整合旗下資產(chǎn)，還是被迫無奈停牌自救。事實上，有許多旗下只有一家上市公司的實控人，不得不將股票停牌以換取時間，與質(zhì)權(quán)人溝通并補充保證金。
業(yè)內(nèi)人士分析認為，一般而言，上市公司大股東不會放棄控制權(quán)，所以將所持股份用于股權(quán)質(zhì)押融資自然無可厚非。但是，股權(quán)質(zhì)押比例過高，一旦股價出現(xiàn)下跌，那么大股東必須補充質(zhì)押股份或者補充資金。公司采取100%股權(quán)質(zhì)押，只能補充資金，否則將遭到資金提供方強行賣出質(zhì)押股份。如果大股東的大量股份被迫清倉，公司實控人將可能發(fā)生變化。
以同洲電子為例，同洲電子1月11日晚間發(fā)布停牌公告：因控股股東、實際控制人袁明質(zhì)押給國元證券的股票接近警戒線，根據(jù)相關(guān)規(guī)定，經(jīng)向深交所申請，公司股票于1月12日開市時停牌。
據(jù)悉，其控股股東、實際控制人袁明合計持有同洲電子1.26億股，占總股本的16.88%，其中，1.22億股已用于質(zhì)押融資，占其持股的96.53%。公告稱，該質(zhì)押股份已接近警戒線和平倉線。
2月2日同洲電子再次發(fā)布一則公告稱，公司于2016年2月1日接袁明函件，袁明已與小牛資本管理集團有限公司(下稱“小牛資本”)達成初步意向，后者或其控制/指定的關(guān)聯(lián)方有意向受讓袁明所持有的公司股份。如該項交易達成，同洲電子或?qū)⒁字餍∨ＹY本。看來，這是繼顧地科技之后，又一單因股權(quán)質(zhì)押發(fā)生風(fēng)險而將“易主”的案例。
質(zhì)押率方面，資料顯示，去年上半年A股大漲時期，許多公司大股東紛紛質(zhì)押股份融資?；贏股行情喜人，作為資金提供方的券商和銀行等給予了較高的質(zhì)押率。誰曾想，6月中旬后A股突然暴跌，上千只股票跌停。在這種情況下，要想獲得較高的質(zhì)押率希望渺茫。據(jù)深交所數(shù)據(jù)，去年上半年，無限售條件股份的每周平均質(zhì)押率通常在50%上下，甚至曾摸高至60%。但7月后，每周平均質(zhì)押率銳減至30%多。
“不管是從微觀角度還是宏觀角度看，大股東高比例質(zhì)押股權(quán)都存在較高的風(fēng)險。” 李峰認為，微觀上，如果市場存在熔斷或者股災(zāi)的情況，即使有預(yù)警線或者平倉線這樣足夠的安全邊際也有可能出現(xiàn)質(zhì)押的資產(chǎn)價值低于融資金額的情況；宏觀上，大規(guī)模的質(zhì)押風(fēng)險可能會影響金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性，從股市資本市場角度來說，還有可能會導(dǎo)致更多的強行平倉或拋售，造成助漲殺跌的惡性循環(huán)。對投資者來說，雖然在市場穩(wěn)定的情況下未必是壞事，大股東可能會做一些重組或在資本市場提升股價，但的確給其他投資者帶來不確定性，可能會造成股東結(jié)構(gòu)的大幅度變化。
在唐躍軍看來，如果遇到市場系統(tǒng)性風(fēng)險，所有融資方式風(fēng)險都很高，質(zhì)押股權(quán)反倒是風(fēng)險比較低的融資工具。但他認為全部抵押是一種“賭徒”心態(tài)，因此，不建議全部質(zhì)押股權(quán)。
嚴格把控風(fēng)險
市場分析人士判斷，若市場處于持續(xù)下探的情況，上市公司的股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險爆發(fā)的概率將增加，雖然總體而言風(fēng)險相對可控，但上市公司等相關(guān)各方亟需建立相應(yīng)的風(fēng)險釋放機制以應(yīng)對可能的風(fēng)險。
觀察上市公司公告可以發(fā)現(xiàn)，部分上市公司在爆出股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險之后，一般通過停牌、發(fā)布利好消息等對沖風(fēng)險，追加質(zhì)押物、提前解除高位質(zhì)押再質(zhì)押等手段來緩解。一方面避免股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險的最終爆發(fā)，另一方面也希望借重大利好在復(fù)牌后二級市場表現(xiàn)趨好，順利解除股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險。
另外，對于部分高位質(zhì)押股權(quán)的“平倉”風(fēng)險，不少上市公司采用追加質(zhì)押等方式階段性地舒緩其中的風(fēng)險。
以潤和軟件為例，去年8月公司大股東潤和投資分兩筆向山西證券補充質(zhì)押了420萬股，以應(yīng)對相關(guān)風(fēng)險。另外，旭光股份、金固股份、中超控股、金正大等多家上市公司此前也都進行了質(zhì)押物補充，以“維穩(wěn)”股權(quán)質(zhì)押。
同時，對于明顯高位質(zhì)押的股份，上市公司通過提前解除質(zhì)押、再質(zhì)押融資的方式進行“糾正”。分析人士認為，高位質(zhì)押難以維持，但大股東的融資需求依舊存在，提前贖回質(zhì)押股權(quán)可以解決前期風(fēng)險，再質(zhì)押可以解決大股東融資需求，這是其中很多公司的操作邏輯。
唐躍軍告訴《國際金融報》記者，要防范風(fēng)險，公司本身在運營資金、對外投資方面要保持一個比較謹慎的態(tài)度，對未來可能發(fā)生的風(fēng)險要有一定的預(yù)期；市場方面，金融政策需要調(diào)整，市場需要發(fā)展更多的融資工具。他強調(diào)：“最重要的是要把公司的質(zhì)量搞好，如果對公司利好，股價也會上升。”
李峰認為，很多質(zhì)押補充流動資金實際上是一個減持過程。他建議，要把控風(fēng)險，監(jiān)管層需隨時注意數(shù)據(jù)的收集和監(jiān)控，并嚴控違規(guī)操作。
(責(zé)任編輯：DF207)
