1999年5月19日，上證指數(shù)觸底反彈，收盤暴漲4.64%，一掃前期市場低迷情緒，在隨后30個(gè)交易日內(nèi)飆升64.1%，拉開了A股上世紀(jì)末最后一輪牛市的序幕，“5·19“隨即成為一代股民深刻的記憶。
時(shí)隔二十年，519行情的魅力依舊存在。對(duì)于今年來說，市場的熱議聲音也并未停止。
廣義來看，1999年的“5·19行情”開啟的牛市共持續(xù)兩年，按照市場指數(shù)的走勢特征可分為四個(gè)階段：
第一階段：1999年5月19日至1999年6月30日是行情爆發(fā)階段。上證指數(shù)在短短的31個(gè)交易日內(nèi)由1058點(diǎn)起步一路飆漲至1756點(diǎn)，最大漲幅高達(dá)66%。
第二階段：1999年7月1日至1999年9月10日是指數(shù)震蕩調(diào)整期。上證指數(shù)進(jìn)入了長達(dá)兩個(gè)多月的震蕩盤整期，期間指數(shù)累計(jì)下跌1.75%。
第三階段：1999年9月11日至1999年12月27日是指數(shù)回調(diào)期。指數(shù)三個(gè)月內(nèi)的最大跌幅超過20%，周期股回調(diào)幅度相對(duì)較大。
第四階段：1999年12月28日至2001年6月14日是指數(shù)二次上升期。上證指數(shù)累計(jì)上漲63.7%，科技股領(lǐng)漲兩市，題材、概念股不斷受捧。
若以行情階段類比，2019年4月上證指數(shù)已走完了“5·19行情”的第一個(gè)階段。今年年初，上證指數(shù)探底回升，走出一波急速上漲行情，4月8日指數(shù)運(yùn)行至階段性高點(diǎn)，年內(nèi)最大漲幅達(dá)34.72%，隨后進(jìn)入盤整回調(diào)期。
當(dāng)前，上證指數(shù)較4月8日的階段性高點(diǎn)回撤幅度為12.35%，進(jìn)入了行情的第二和第三階段。僅就第一階段的行情來看，時(shí)隔20年兩輪拉升背后，市場和基本面數(shù)據(jù)存在不少相似特征。
從行情開啟的背景來看，兩輪牛市開啟前市場均已經(jīng)過了充分的調(diào)整，投資情緒普遍悲觀，指數(shù)點(diǎn)位和市盈率水平均運(yùn)行至近兩年內(nèi)的低點(diǎn)，市場已具備反彈的基礎(chǔ)?！?·19”行情啟動(dòng)前，A股距離上輪牛市頂點(diǎn)已過去兩年，期間指數(shù)累計(jì)下調(diào)了27.76%，指數(shù)連續(xù)在年線之下運(yùn)行了110個(gè)交易日。
2019行情啟動(dòng)前市場調(diào)整得更為徹底。行情啟動(dòng)時(shí)上證指數(shù)距離上輪牛市頂點(diǎn)已過去三年半，點(diǎn)位距離牛市最高點(diǎn)時(shí)已腰斬，同時(shí)指數(shù)已連續(xù)在年線下運(yùn)行了近200天。
從成交量來看，兩輪行情啟動(dòng)后上證指數(shù)成交量均迅速放大。“5·19”行情第一階段的31個(gè)交易日中，上證指數(shù)的日均成交量較行情啟動(dòng)前半年增長了411%，今年年初的行情中，上漲指數(shù)的日均成交量較行情啟動(dòng)前半年增長了116%。
板塊走勢上，信息技術(shù)行業(yè)在兩輪行情中均有不俗的表現(xiàn)。從當(dāng)時(shí)的行業(yè)分類來看，金融服務(wù)、信息設(shè)備和信息服務(wù)業(yè)位列行業(yè)漲幅的前三名，31個(gè)交易日內(nèi)漲幅均超過70%。
2019年初的行情中，計(jì)算機(jī)行業(yè)的漲幅同樣排在行業(yè)漲幅的前三位。與二十年前不同的是，今年的行情中受相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈漲價(jià)的影響，農(nóng)林牧漁行業(yè)漲幅排名第一，領(lǐng)漲兩市。
與二十年前相比，A股在市場容量、上司公司結(jié)構(gòu)、投資者結(jié)構(gòu)、市場開放程度等基本特征上都發(fā)生了翻天覆地的變化。其中，股本結(jié)構(gòu)的變化以及由此引發(fā)的主力資金的改變是導(dǎo)致兩輪行情投機(jī)情緒產(chǎn)生差異的最重要原因。
1999年，中國股市整體規(guī)模小，“國企改制上市”之路剛剛開啟，“股權(quán)分置改革”尚未施行，百億市值規(guī)模的上市公司僅有14家。上市公司普遍存在著規(guī)模小、流通程度更小的局面。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，“5·19”行情啟動(dòng)時(shí)上證指數(shù)A股占已發(fā)行普通股比例僅有23.57%，當(dāng)前這一比例已提升至83.66%。股市的二元股權(quán)結(jié)構(gòu)加劇了市場投機(jī)情緒，1999年開啟的牛市也帶出了“莊股”時(shí)代最后的瘋狂。直到2001年國有股減持拉開序幕，“莊股”時(shí)代才逐漸倒塌。在2001年至2005年四年熊市期間股價(jià)跌幅較大的熊股中，不乏如重慶實(shí)業(yè)、合金投資等莊股的影子。
由于流通盤小，控盤便利，“5·19行情”始終伴隨著極大的市場投資情緒，1999年5月19日至6月30日的31個(gè)交易日中，上證指數(shù)的最高漲幅超過66%，日均換手率高達(dá)4.59%。相比之下，2019年的行情中上證指數(shù)在61個(gè)交易日內(nèi)上漲34.72%，拉升速度遠(yuǎn)低于“5·19”時(shí)期，日均換手率0.91%，市場投機(jī)情緒較二十年前大幅減弱。
除了行情特征外，2019年初的行情與1999年的“5·19”行情相比在宏觀面和上市公司基本面上也存在較大的相似性。
1999年中國GDP全年同比增長7.7%，創(chuàng)下1991年來的GDP增速新低，直到2014年才被打破。四季度凈利潤增速下滑至6.7%，更是創(chuàng)下1992年以來的單季最低增速。國企改革的壓力和亞洲金融危機(jī)后帶來的出口壓力仍在持續(xù)發(fā)酵。在經(jīng)濟(jì)走弱的同時(shí)，國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)信貸增速連續(xù)下滑，央行推出寬松的貨幣政策，多次降息，M2同比增速仍不斷下降，市場流動(dòng)性處于緊縮通道。
當(dāng)前中國GDP增速同樣處于不斷下探階段，2018年四季度和2019年一季度GDP同比增長6.4%，創(chuàng)二十多年來的新低。與此同時(shí)，2018年國內(nèi)社融規(guī)模同比下降，信用環(huán)境緊縮，供給側(cè)改革深化，貿(mào)易摩擦帶來的外部風(fēng)險(xiǎn)提升。與“5·19行情”相似，今年年初爆發(fā)的行情同樣缺少宏觀面的數(shù)據(jù)支撐。
從上市公司基本面情況來看，1998年報(bào)公布A股營收同比增長4.94%，歸屬于母公司凈利潤同比下滑15.43%，業(yè)績?cè)鏊賱?chuàng)下1991年的最差表現(xiàn)。2018年上市公司凈利潤同比下滑1.9%，同樣創(chuàng)下2008年金融危機(jī)以來的最差表現(xiàn)，業(yè)績爆雷層出不窮。“5·19行情”與今年年初行情均缺乏上市公司基本面的支撐。
雖然缺乏基本面乏善可陳，但兩輪行情的爆發(fā)均有政策出臺(tái)帶來的強(qiáng)烈市場預(yù)期做支撐。1999年5月16日國務(wù)院批復(fù)證監(jiān)會(huì)《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范和推進(jìn)證券市場發(fā)展的六點(diǎn)意見》，股市的發(fā)展得到高層肯定，發(fā)行制度改革、險(xiǎn)資入市等政策的提出使投資者看到了市場良性發(fā)展的前景。今年年初行情的啟動(dòng)同樣與政策相關(guān)?？苿?chuàng)板和注冊(cè)制的出臺(tái)引發(fā)了輿論使市場的廣泛關(guān)注，帶來了市場新一輪的預(yù)期。
粗略統(tǒng)計(jì)，在過去近二十年的時(shí)間內(nèi)，5月19日附近產(chǎn)生上漲行情的頻率并不會(huì)特別高，但市場對(duì)519行情的熱情還是處于高燒不退的狀態(tài)，而從實(shí)際情況分析，519行情對(duì)市場心理層面上的影響可能會(huì)高于實(shí)際影響，但若結(jié)合政策環(huán)境及資金面環(huán)境全面刺激的因素，可能會(huì)成為519行情的啟動(dòng)催化劑。
事實(shí)上，除了1999年519行情之外，其余年份中有著比較明顯漲幅的時(shí)間點(diǎn)，分別是2000年5月19日前后，市場從1700點(diǎn)附近攀升至當(dāng)年8月下旬2100點(diǎn)附近，累計(jì)漲幅達(dá)到20%以上；2009年5月19日前后，股市從2650點(diǎn)附近攀升至當(dāng)年8月上旬的3478點(diǎn)，累計(jì)漲幅達(dá)到30%以上。之后，則是2015年5月19日前后，市場從4280點(diǎn)攀升至5178點(diǎn)，但隨后創(chuàng)造出當(dāng)年的最高點(diǎn)位，市場指數(shù)累計(jì)漲幅達(dá)到20%。至于2017年5月19日前后，市場同樣在5月19日前后產(chǎn)生一輪中級(jí)反彈行情，市場指數(shù)從3050點(diǎn)附近攀升至3450點(diǎn)左右，當(dāng)時(shí)市場累計(jì)漲幅在15%左右。
值得一提的是，對(duì)于2006年及2007年的大牛市行情，股票市場則在5月19日前后發(fā)生大幅震蕩的表現(xiàn)，而在此期間，2007年5月30日A股市場更是因突然上調(diào)印花稅而產(chǎn)生大幅下行的走勢，而后來市場也戲稱為A股市場的530事件。
由此可見，從過去近二十年的市場數(shù)據(jù)分析，519行情對(duì)市場的心理影響可能更甚于實(shí)際影響。從這些年來的市場表現(xiàn)來看，5月19日前后發(fā)動(dòng)上漲行情的頻率并不是特別高，本身不具有比較可靠的參考性。歸根到底，對(duì)于519行情，還是在于市場人心思漲的心態(tài)，而A股市場依舊離不開情緒市場的本質(zhì)。
實(shí)際上，對(duì)于519行情的啟動(dòng)，不僅僅需要強(qiáng)有力的上漲導(dǎo)火索，而且仍需要有政策面、資金面以及估值環(huán)境等因素給予支持。就目前而言，A股市場的投資優(yōu)劣勢大致如下。
談及優(yōu)勢方面，如今A股市場具備了估值優(yōu)勢。
其中，截至5月17日收盤，滬市平均市盈率13.33倍；深市平均市盈率22.93 倍，深市主板16.43倍、中小板創(chuàng)業(yè)板平均市盈率25.32倍、38.64倍。至于去年同期，滬深市場的平均估值要比當(dāng)前要高，而估值偏低環(huán)境往往利于市場行情的回暖。
再者，就是具備了減稅降費(fèi)改革以及資本市場改革的預(yù)期。
前者正在積極推動(dòng)與落實(shí)，后者則得益于科創(chuàng)板的加快推進(jìn)，創(chuàng)業(yè)板改革進(jìn)程也是有所提升，而減稅降費(fèi)的影響將會(huì)逐漸體現(xiàn)在未來上市公司的現(xiàn)金流及財(cái)報(bào)業(yè)績身上，至于資本市場的改革，則利于盤活市場投資活力，創(chuàng)造出炒作預(yù)期。
同時(shí)，則是具備了機(jī)構(gòu)投資者包括外資資金等方面的加快入市預(yù)期，而外資資金占據(jù)A股市場流通市值較高的比重，也是近年來市場加快開放，并加快提升機(jī)構(gòu)資金入市的真實(shí)寫照。
此外，則是科創(chuàng)板的推出，將會(huì)刺激科技企業(yè)的崛起。作為被市場定位為國內(nèi)資本市場改革創(chuàng)新的試驗(yàn)田區(qū)，科創(chuàng)板本身具有一定的戰(zhàn)略影響力，而在同股不同權(quán)、放開漲跌停幅度以及試點(diǎn)注冊(cè)制等預(yù)期下，卻為科技企業(yè)、獨(dú)角獸企業(yè)等創(chuàng)造了加快發(fā)展上市的條件。
不過，對(duì)于投資劣勢方面，則主要體現(xiàn)在這幾個(gè)方面。
其中，A股市場擴(kuò)容節(jié)奏太快，而權(quán)重股影響市場權(quán)重比重較高，容易導(dǎo)致市場指數(shù)的失真，即使519行情得以發(fā)動(dòng)，可能屬于局部性行情，而像以往齊漲齊跌的上漲效應(yīng)，也許很難頻繁上演。
再者，A股市場的政策環(huán)境及外部環(huán)境相對(duì)不明朗，而匯率市場波動(dòng)會(huì)影響北向資金的持續(xù)凈流向，這對(duì)股市的持續(xù)上漲構(gòu)成或多或少的壓力。至于接連不斷的減持潮，則是對(duì)市場形成持續(xù)性的拋售壓力，而目前市場的主要問題，已逐漸從IPO堰塞湖泄洪壓力轉(zhuǎn)變?yōu)橄奘酃裳呷男购閱栴}。
同時(shí)，股指期貨實(shí)質(zhì)性松綁后，隨著機(jī)構(gòu)投資者具備完善豐富的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，股票市場的游戲規(guī)則已經(jīng)完全不同于二十年前的市場，且整個(gè)市場的容量規(guī)模已經(jīng)有著翻天覆地的變化。但是，在股指期貨設(shè)計(jì)有所偏向于機(jī)構(gòu)投資者的背景下，反而導(dǎo)致普通投資者更艱難賺錢，普通投資者單向做多的盈利策略確實(shí)存在不少的約束。
此外，則是股市黑天鵝現(xiàn)象頻繁上演，會(huì)影響到市場的投資情緒，加劇了市場的投資不確定性。具體而言，例如巨額商譽(yù)減值、財(cái)務(wù)造假、業(yè)績突然大幅變臉等，這系列因素對(duì)上市公司的負(fù)面影響同樣非常顯著。
不過，在當(dāng)下的市場環(huán)境下，實(shí)際上更可能處于“放大利空，縮小利好”的狀態(tài)，如今更是市場投資信心由高峰逐漸降溫的階段，市場再度出現(xiàn)單邊大幅上漲的概率正逐漸降低。但是，對(duì)于A股市場而言，與其說政策市場、資金市場，還不如說情緒市場。面對(duì)國內(nèi)龐大的資本市場，其實(shí)市場本身并不缺乏資金，而缺乏的往往屬于投資的信心，當(dāng)市場信心再度提振之際，或許資金又會(huì)從四面八方蜂擁而至，股票市場的賺錢效應(yīng)又再度激活，這也是中國股市難以預(yù)測的奇妙之處。
聯(lián)系客服
