說起富達基金，人們首先就會想到超級明星彼得·林奇，在執(zhí)掌富達麥哲倫基金的13年中，林奇將旗下資產(chǎn)規(guī)模從1800萬美元奇跡般地發(fā)展為140億美元。
不過現(xiàn)在，投資專家們更關注喬爾·蒂林哈斯特的一舉一動。他不僅是林奇親自選定的衣缽傳人，更保持了驚人的近30年的成功選股紀錄。1989年，蒂林哈斯特創(chuàng)建了富達低價股基金，從那時起到現(xiàn)在，該基金年平均回報率高達13.8%，規(guī)模成長到了400多億美元。這位成功的投資大師是如何看待投資決策的失誤呢？
你想要致富嗎？經(jīng)濟學家可能會認為這是明知故問，答案當然是YES。要不是為了學習投資賺錢之道，你根本不會打開這本書。但無論是我或任何人，去猜測別人的動機、想法和決策，都是徒勞。投資世界充滿各種假象，光看表面往往容易吃虧。我們都希望能理性決策，結果卻往往事與愿違，我們的選擇并不完美，都會做出日后令自己后悔的決策。
自1989年起，我用價值投資的理念，開始了我的基金經(jīng)理生涯。至今，我管理的富達低價股基金平均年化收益超過羅素2000指數(shù)和標準普爾500指數(shù)4個百分點。27年前，如果你投資我的基金1美元，今天會增值到32美元，而如果你投資了上述的兩個指數(shù)，你只會收獲12美元。
股票市場變幻莫測，過去的業(yè)績并不能代表未來。市場的參與主體具有多元化和復雜性的特點，他們的情緒心態(tài)、認知能力、知識儲備、投資動機和期望目標都各不相同。單一思維模式肯定無法精確評估所有的市場要素。投資長路漫漫，我們才剛剛開始。
“接下來會發(fā)生什么”和“它價值幾何”
大多數(shù)投資者常常問自己兩個問題：“接下來會發(fā)生什么”和“它價值幾何”。在了解事情的始末之前，人類的天性會使我們將注意力更多地集中在第一個問題上。假如一只股票的價格一直在上漲，那接下來會發(fā)生什么呢？有兩種可能，要么繼續(xù)上漲，要么掉頭向下。我們會在這兩種可能性中搖擺不定。如果一家公司最新財報上的業(yè)績很糟糕，那么該公司的盈利預期就會被下調(diào)，股票價格也有可能隨之大幅下挫。其實在這種情況下，除非你有內(nèi)幕消息，而且消息屬實，否則你根本無法確切知道接下來會發(fā)生什么，有時甚至連及時應對都做不到。“接下來會發(fā)生什么”，這是一個永無止境的問題，會一直存在下去。盡管大部分人的答案或許都是錯的，但還是會有人不斷地問自己這個問題。
不斷問自己“接下來會發(fā)生什么”，其實是有價值的。持續(xù)地、理智地思考這個問題，會讓你有可能比其他投資者領先一步。謹慎的投資者會細致地審視投資決策的各個環(huán)節(jié)。他們會基于前一次反思的結果，結合最新的情況，繼續(xù)追問自己“接下來會發(fā)生什么”，進而得到第二層結論，并根據(jù)這一結論進一步反思。他們會在這樣層層遞進的思考過程中不斷提升。舉個例子，有一家公司開發(fā)了一款了不起的新產(chǎn)品，預計可以帶來可觀的銷量和利潤，但是較高的利潤同時會引來競爭對手，這將意味著什么？有時推出創(chuàng)新產(chǎn)品的公司是贏家，會贏家通吃占有全部的市場份額，但有時“先驅(qū)者”也可能會鎩羽而歸，警示其他競爭者不要輕易仿效。這個例子說明，未來是不確定的，有多種可能，這也是投資的難點。
“它價值幾何”是一個更復雜的問題，許多人忽視這個問題，是因為它太難回答。還有些人不愿意去思考這個問題，是因為他們認為股票的價格和價值沒有區(qū)別。他們認為股票的價值就是正在交易的買賣價格。如果你急于拋售手中的股票，那么你賣出的價格只是市場價格，而非價值。價格和價值其實是兩個完全不同的概念，在未來的某一時刻它們也許會等同，這就是價值投資的核心理念，我極力推崇這一理念，價格和價值兩者相等的那一刻是未知的，耐心等待是所有成熟投資者必備的素質(zhì)。
“價值先生”通常會姍姍來遲。在大多數(shù)情況下，價值要在買入或賣出很久后才能被證明，而且不會以直接的方式來顯現(xiàn)，因為價值的基礎是公司的預期收入，以及無法準確預測的現(xiàn)金流。預測不等于事實，所以兩者存在偏差。在一般的商業(yè)環(huán)境下，公司的實際產(chǎn)量和收入會隨著時間的推移而變化。假如一家公司本年度出現(xiàn)巨虧，那么其估值將會被下調(diào)，市場會認定這就是該公司的最終價值。事實上，公司的真實經(jīng)營情況是在不斷變化的，絕大多數(shù)人沒有耐心去等待這種變化。
耐心持有，是回答“它價值幾何”這個問題的關鍵。不斷預測“接下來會發(fā)生什么”會促使投資者頻繁交易?？墒谴蠖鄶?shù)人甚至是一些專業(yè)人士，都很難從頻繁的短線交易中獲利。這里介紹一個概念：基金換手率?；饟Q手率是指一年中買入、賣出成交量中較低的數(shù)值，除以基金總規(guī)模。如果一只基金每年的換手率達到100%，則說明該基金經(jīng)理每年都會更新自己的全部持倉。美國證券交易委員會（SEC）要求上報共同基金的持倉和換手率數(shù)據(jù)，所以投資者可以通過這些公開數(shù)據(jù)來判斷哪些基金經(jīng)理更傾向于短線頻繁交易。
歷史數(shù)據(jù)表明，基金的換手率與收益率呈反比（見表1-1）。年度換手率超過200%的基金表現(xiàn)都很差，大于100%換手率的基金表現(xiàn)稍微好一些，但也不算優(yōu)秀。研究數(shù)據(jù)雖然不能直接佐證低換手率的基金就是最好的基金，但低于50%換手率的基金至少說明其大概率采取了有耐心的投資策略。
民間傳說與烏合之眾
在描述交易行為時，歷史學家、心理學家和經(jīng)濟學家使用的方式各不相同。幾個世紀以來，民間已將證券交易市場描繪成一個擁擠、狂妄、混亂甚至有點罪惡感的地方。這的確是個充滿恐懼、貪婪和妒忌的名利場。沒有人會以道德來作為衡量標準。市場最大的危險來自投資者對現(xiàn)實的誤解。這一誤解是金融市場一直在繁榮與蕭條兩者之間無限循環(huán)的根源。荷蘭郁金香狂熱、南海泡沫、1929年大崩盤、日本金融危機、科技股泡沫和次貸危機等，都是誤解的產(chǎn)物。投資者自以為參與的是重塑世界的冒險活動，可當泡沫破裂時，他們失去了本金，背上了債務，然后才幡然醒悟：“這是個騙局！”
法國著名社會心理學家古斯塔夫·勒龐在1895年寫了《烏合之眾》。這部作品諷刺了當時法國政壇的種種怪相。其實書中所描述的那些怪相同樣也可以用來比喻股票市場。在群體性行為的影響下，大家都在不理智地投資，這樣可以使自己看起來并不孤單。勒龐所要表達的主旨是，參與群體性行為的人群處在最初級、最野蠻的狀態(tài)，他們聚集在一起并沒有其他原因，完全是受人性本能的驅(qū)使。這類人群不會理智地思考，也無法透過現(xiàn)象看到事物本質(zhì)，他們只熱衷于壯觀的場景以及夸大的言辭，夸夸其談的謬論在這些人群中更容易傳播。在股票市場，勝利只屬于那些堅持真理的少數(shù)，那些盲目跟風的大眾最終都會遭受痛擊。
英國投資者曾經(jīng)狂熱地憧憬新世界黃金城的景象，最后共同吹起了著名的“南海泡沫”?，F(xiàn)在這世道仍存在著很多不切實際的幻想，比如不用扎針的采血工具、火星移民、太陽能無人駕駛車等。個人投資者懷著宗教般的熱情追逐Facebook、亞馬遜、Salesforce這樣的熱門股票。而專業(yè)的基金管理人本應更淡定，他們應該比個人投資者更有主見，更少受到外界各種信息的干擾，但有時一些有主見的基金經(jīng)理也會受到個人投資者的影響?；鹪诿考径群湍甓榷紩袠I(yè)績排名，如果業(yè)績排名比較靠后，很多投資者就會立刻贖回他們的基金份額，抽回資金。其實這樣的做法既不明智，也讓基金經(jīng)理難以堅守。
1711年，南海公司發(fā)起了一項計劃—將英國政府債券私有化。英國皇室將南美洲的獨家貿(mào)易權授予了南海公司。英國國債的持有者可以將債券轉(zhuǎn)換成南海公司的股份，而南海公司則變成了英國國債的受益人，可以享有債券的利息。當時，債券利息收益已經(jīng)成為南海公司唯一的收入來源。同時，坊間傳聞國際貿(mào)易是具有極大投機潛力的項目。事實上，南海公司即便加上販賣奴隸的收入，賬面上仍然是虧損的。1720年6月，南海公司的股價達到了每股1000英鎊的峰值，僅僅半年時間股價急升了8倍。當時，因為英國國王喬治一世是南海公司的名譽主席，所以大部分英國投資者都參與到了這場狂熱的投機之中，結果可想而知，所有人都損失慘重。南海公司的股份是分期發(fā)售投放到市場中的，很多投資者在買入南海公司股票時加了杠桿。幾個月之后股價暴跌至150英鎊，轉(zhuǎn)年跌到了100英鎊以下，這對很多投資者來說，無疑是滅頂之災。
在南海事件中投資者所犯的錯誤，與本書所提及的五大原則正好背道而馳。原則一：理性投資。南海公司的投資者當時對南美洲黃金城并沒有理性、深入的了解。誠然，商業(yè)貿(mào)易在北美利潤豐厚，但是當時南美洲大部分土地歸屬于西班牙，當?shù)鼐唧w的情形并不容易搞清楚。我們常常愿意聽從所謂的權威專家的判斷（通常是錯誤的），天真地認為皇室的投資一定是正確的。投資者害怕錯失投資機會而迫不及待地想要進入市場，但當他們最終發(fā)現(xiàn)這是一場騙局時，才會意識到自己當初急切的樣子是多么可笑。害怕錯過賺錢機會的心態(tài)人人都有，連一些大名鼎鼎的人物也不能幸免，而且這種心態(tài)對投資決策的影響不可小覷。媒體披露過著名物理學家艾薩克·牛頓也在南海泡沫中損失慘重。事后他感慨道：“我能計算出天體運行的規(guī)律，卻算不出人心的瘋狂?！?/p>
原則二：投資熟知的領域。參與南海事件的投資者大都沒有投資經(jīng)驗。在進行投資之前，他們根本沒有思考過這個項目能有多少利潤。實地考察南美洲需要花費大量的時間和精力，也很少有人精通西班牙語。投資者并沒有意識到，大量的投資南美貿(mào)易只是為西班牙人做嫁衣而已，西班牙人早已壟斷了殖民地的所有貿(mào)易生意。那時，作為當時社會的頂級圈層，很多英國皇室貴族對于經(jīng)商都嗤之以鼻。在投資南美洲的旅程中，最能發(fā)現(xiàn)其中商機的估計就只有英國海盜了。
原則三：與誠實、有能力的受托人合作。南海公司的項目發(fā)起人對航海運輸業(yè)務一竅不通，也沒有興趣，他只想賺股東的錢，而非與股東一起賺錢。如此看來，當時英國政府授權南海公司壟斷投資，不僅排擠了其他競爭者，還能私下牟取暴利，這似乎是違法行為。南海公司的股權先分給了當時的執(zhí)政階層，包括英國國王喬治一世和他的德裔情婦、威爾斯王子、財務大臣和財政部部長。然后南海公司的發(fā)起人再以高價發(fā)行股票。在一次規(guī)模最大的發(fā)行中，股票轉(zhuǎn)換成國債的金額幾乎是當時全國國債總額的3倍。東窗事發(fā)之后，財政大臣約翰·艾思拉比等人被彈劾，多數(shù)涉事人員也身陷囹圄。這是英國歷史上不大光彩的一頁。
原則四：避開容易過時的商業(yè)模式或陷入財務困境的公司。隨著時間的推移，南美貿(mào)易和圍繞股東利益所建立的公司財務結構是注定要衰落和失敗的。英國皇室無權授予南海公司在南美洲的貿(mào)易壟斷權。南美洲當時是西班牙的殖民地，應由西班牙人分配該權利，而且英國不是西班牙的盟友。當時法國也在施行類似的債轉(zhuǎn)股方式（發(fā)行印度公司的股票），這使南太平洋航線上的業(yè)務前景更加不明朗。募集資金購買股票的模式也是無法持續(xù)的。而且，很多政府官員在第一次被分配股票的時候沒有支付現(xiàn)金，這可以當作期權，甚至是賄賂，因為他們可以無成本地獲得權益。公司股份以分期付款的方式公開發(fā)行，投資者先付一筆首付款，隨后再付兩筆尾款。大多數(shù)人通過借款來購買股票，當貸款到期時，大家需要賣出股票來清償債務。
原則五：正確估值。當時南海公司的股價已完全脫離它的內(nèi)在價值。內(nèi)在價值是股票的“真實價值”，是依據(jù)一家公司未來分紅金額貼現(xiàn)計算出來的數(shù)值。反對該計劃的議員阿奇博爾德·胡奇森在1720年春季計算出該股的價值應是150英鎊。當時的股價是這個價值的很多倍，而且胡奇森在計算價值時還加上了南海公司未來大量的國債利息收入。在此前的幾年里，南海公司賬面上一直為虧損狀態(tài)。所以客觀地說，南海公司的這一項目并不能提升公司估值。南海公司在1720年支付股利的金額已超過其凈收入，這說明公司所公布的收益率是虛假的。
在南海事件中，人們的狂熱只是造成慘劇的原因之一，而非全部。普通投資者不可能完全知曉皇室貴族的私下交易。所以在投資過程中，普通大眾要評估所有決策要素的正確性和持久性，這絕非易事。這一過程不僅需要大量的客觀數(shù)據(jù)和概率分析，還需要投資者掌握必要的心理學知識。
思考，快與慢
我們應如何思考投資這件事？心理學家丹尼爾·卡尼曼在介紹決策體系時提過兩個思維系統(tǒng)：系統(tǒng)1—快思考，很直觀；系統(tǒng)2—慢思考，很深入。系統(tǒng)1（稱為“蜥蜴大腦”）可以自動識別影像，快速且無壓力，直觀地告訴自己接下來會發(fā)生什么。系統(tǒng)2需要調(diào)動注意力來分析和解決問題，比如給股票進行估值，或者是深入了解。盡管做出選擇、處理問題和集中注意力都應該由系統(tǒng)2完成，但是我們的決策常常習慣性地來自系統(tǒng)1。我們常常認為自己的決策是理智的，是通過層層推理而來的，可事實上這些所謂“理智推理”的驅(qū)動力卻來自個人的情感或是直覺。當直覺做出的決策存在不確定性時，我們就不應該相信它。
系統(tǒng)2依附系統(tǒng)1存在。即使許多暗示和推理都是錯誤的，系統(tǒng)1還是會通過暗示因果關系或者推理示意圖來刺激系統(tǒng)2進行思考。因為我們的直覺天生會有情感和意識上的傾向，所以常常會歪曲事實。作為補償，這樣做也會帶來自我內(nèi)心的滿足。常言道：信心更多地來源于無知，而非知識。
系統(tǒng)1會自動忽視事物內(nèi)在邏輯，急切地從外部尋找佐證自己觀點的證據(jù)?？崧Q之為，所見即是全部（WYSIATI）。當我們面對簡單和困難的兩個問題時，我們的內(nèi)心會更加傾向于去解決那個簡單的問題。系統(tǒng)1更加擅長捕捉驚喜和變化，回避需要深入觀察和思考的事物。它不會從概率的角度思考問題，而是直觀地做出判斷，所以系統(tǒng)1對盈利和虧損的數(shù)字會相當敏感。
投資者的真實行為
卡尼曼認為，投資者并不像經(jīng)濟學家那樣理智。似乎“理智”這兩個字被提及的次數(shù)越多，決策就越理智一樣。為了建立看似理智的經(jīng)濟學理論，經(jīng)濟學家需要假設所有投資者具有統(tǒng)一的決策邏輯。但是，我知道這個世界上沒有一個人會用單一邏輯（除了苦難）去思考問題。
當今最理智的投資者應該就是伯克希爾–哈撒韋公司的首席執(zhí)行官沃倫·巴菲特了，他是一位偉大的價值投資者。事實上投資者與經(jīng)濟學家所設想的恰恰相反，他們會以多重邏輯作為投資決策的標準，有時候這些邏輯之間甚至是相互矛盾的。為了使投資決策最優(yōu)，他們通常會權衡風險和收益之間的關系。經(jīng)濟學家和我并非都是風險厭惡型投資者。當我對某些投資決策感到困惑不解時，我通常會考慮這些決策背后的動機到底是什么。
每當面對經(jīng)濟學家以下各種假設時，我都會提醒自己：盡管我在不斷進步，但我仍有可能犯錯，甚至連思維邏輯也有可能存在漏洞。這些假設包括：
完美的信息公示：每位投資者都能及時知道投資標的的所有信息，即使是內(nèi)幕消息或是虛假信息；
完美的預見能力：每位投資者都能準確預測未來會發(fā)生什么；
投資者會利用并計算相關數(shù)據(jù)，會從概率角度思考問題；
每位投資者都能正確解讀新聞信息；
每位投資者的投資偏好和邏輯都不會改變（投資新興產(chǎn)業(yè)更容易獲利）；
每位投資者都是極度貪婪的（如此貪婪的投資者，還算理智嗎）；
員工利益和股東利益是一致的。
經(jīng)濟學家習慣將風險自上而下進行分類。他們用外部視角來審視市場，統(tǒng)計行業(yè)數(shù)據(jù)，并用蹩腳的理論去分析和解釋。他們會籠統(tǒng)地通過某些數(shù)據(jù)的變化，去分析其對整個經(jīng)濟系統(tǒng)的影響，而不是深究這些數(shù)據(jù)變化背后的深層原因。例如，經(jīng)濟學家認為，油價上漲會導致航空公司和運輸公司的利潤減少，而航空公司利潤的減少額與原油公司利潤的上漲額正好相等。宏觀理論認為，總量沒有改變，油價波動被完美地對沖了，所以他們認為沒有系統(tǒng)性風險。如果依照他們的理論進行思考，那么無論是公司管理層的無能或是欺詐、經(jīng)營模式陳舊或是債務沉重等問題，都屬于“市場風險”，這些風險最終都會以某種方式被對沖化解。
事實上，投資者在市場上會遇到各種風險。有的風險極具誘惑性，有的會造成致命打擊。在我看來，規(guī)避風險是要付出代價的。但是從宏觀理論來看，這些代價并不存在，因為我之虧損，即是你之盈利，總量守恒。經(jīng)濟學家從外部視角看待市場，既不合理，也不科學。與證券分析師不同，經(jīng)濟學家不會深究經(jīng)濟事件背后的細節(jié)，同樣也就不能準確預測結果。用宏觀視角理論來看待市場也有其合理性，因為從統(tǒng)計學角度出發(fā)，利用“基本概率”的思路可以客觀地判斷出各類事件發(fā)生的可能性。
“基本概率”可以定義為在一定條件下，某一事件發(fā)生的次數(shù)占總數(shù)的比例。舉例來說，大約2%的醫(yī)療藥物研究項目最終會獲得成功。同樣，我還需要確定醫(yī)療藥物通過美國食品藥品監(jiān)督管理局審批大約需要花多少成本。通過大量的數(shù)據(jù)分析，外部視角方法可以將任何一個技術類項目（比如網(wǎng)球、國際象棋或是投資）轉(zhuǎn)化為一個概率的游戲。
市場是有效的嗎
有效市場假說是建立在一系列假設之上的理論，而這些假設卻與事實相悖。在真實世界中，所有人不可能在同一時間得到所有證券的所有信息。完全公平的、對等的信息披露是不存在的，但相對公平是可以做到的；所有人對信息的解讀完全一致是不存在的，但大部分人對信息解讀比較接近是可能出現(xiàn)的；完美預測市場走勢是不存在的，但合理判斷市場是有可能的；試圖正確評估價值是投資者要做的事，但并非所有買家都是投資者；投資者應該只在股票被錯誤定價時才進行交易，但大多數(shù)人不會遵守這一原則；交易成本并非像假設的那樣不存在，只是比較低而已；理論假設并不考慮稅賦問題，可是現(xiàn)實中如果有誰真的在交易后不愿交稅，那么美國國稅局一定會找他麻煩。
有效市場假說的結論也與事實相反。比如，股票的估值永遠是正確的，現(xiàn)有的價格就是其價值，并且完全反映了市場上所有的信息。股票價格會隨著新聞、利率的變化出現(xiàn)相應的波動。所有股票具有同樣的風險回報率。如果真是這樣，為什么還需要挑選股票呢？大家不該期望任何一只股票或者基金的收益率能夠強于大盤。指數(shù)型基金可以跟蹤市場指數(shù)，規(guī)避個股風險。事實上，除非利用杠桿來彌補稅收和交易成本，否則提高收益就是天方夜譚。令人欣慰的是，有效市場假說讓共同基金巨頭先鋒基金的創(chuàng)始人約翰·博格推出了首款低費率的標準普爾500指數(shù)基金。
我用有效市場假說這個理論警示自己，大多數(shù)人最終會獲得市場的平均收益，但總有一些勤奮努力、技藝精湛且對投資興趣濃厚的人最終能成為大贏家。在任何一類競技比賽中，總有贏家和輸家！有人能跑贏指數(shù)，并不意味著指數(shù)型基金不值得投資，而是激勵每一位投資者都應該努力爭取更好的回報。聰明的投資者，如果想在投資競技中具備優(yōu)勢，就要付出更多的努力。
你是否比普通投資者更理性，更能控制情緒？如果擴大了投資規(guī)模，你是否會遇到財務問題，使自己無法保持耐心？你更愿意隨波逐流地去投資那些完全不了解的產(chǎn)品，還是愿意花時間去思考市場行為？反思自己對上述這些問題的答案，你就會逐漸明白，你只是屬于蕓蕓大眾的一分子，還是與眾不同的那一個。
凡事做得越好，興趣就越濃。如果你把選股當作一件有趣的技術活，并且相信自己有能力破解市場上的各種謎題，我會很欣慰，因為我們的看法是相同的。相反，如果投資研究讓你覺得索然無味，股票市場在你看來只是一場枯燥的概率游戲，那么指數(shù)型基金就更適合你。
指數(shù)型基金的投資者認為，他們的收益來自承擔市場的整體風險；價值投資者則認為，自己利潤的來源是其他投資者的錯誤投資行為。孰優(yōu)孰劣？如果你對這個問題不感興趣，那么你就很難理解投資。對于價值投資者來說，這個問題的答案便是利潤的來源。當然，指數(shù)投資者和價值投資者的理念并不完全排他。對某些人而言，指數(shù)型基金、主動管理型基金和單個證券等投資標的都適合他們。
五類投資錯誤
無論你投資的是單個證券、主動管理型基金或是指數(shù)型基金，你都會因自己在交易過程中所犯的錯誤而后悔不已。這些錯誤可以分為以下五類：
（1）因為感性而做出的投資決定；
（2）自以為是；
（3）將資本托付給了錯誤的人；
（4）選擇了因業(yè)務模式過時、惡性競爭和過度負債而容易破產(chǎn)的公司；
（5）追逐高價股，這種交易經(jīng)常發(fā)生在那些具有生動故事的股票上。
在本書第一部分，我們將探討系統(tǒng)1是如何在決策時誤導投資者的。如果投資者無法分辨自己的交易行為是投資、投機還是賭博，并且拒絕對錯誤交易進行反思，那么決策偏差的后果將是致命的。在后果出現(xiàn)之前，有些問題的答案他們已了然于胸，而有些問題的答案他們并不知曉，還有一些問題根本沒有人能夠解答。
本書的第二部分會研究并探討投資領域的一些盲點，包括投資動態(tài)、奇異證券、某些細分行業(yè)中的投資細節(jié)。也包括跨文化投資中出現(xiàn)的誤解，或者經(jīng)濟數(shù)據(jù)與個股間的相關性，還包括剖析自我的優(yōu)勢和局限性。在對自己有充分了解之后，你才會知道應該將資產(chǎn)委托給哪一類型的基金公司進行管理。
本書的第三部分將討論如何評估公司管理層的誠信度和管理能力。優(yōu)秀的管理人員會專注于可為客戶帶來獨特價值的業(yè)務，并且配置資源于能獲得最佳投資回報的領域。不誠信的管理者總想掩蓋真相，他們最終將在公司的財務報表上留下蛛絲馬跡。
即使再優(yōu)秀的管理者也會遭遇經(jīng)營上的困境，所以在本書的第四部分中，我們將探討為什么有些行業(yè)會比其他行業(yè)更具有經(jīng)營持久性和價值彈性。比如有些公司專利產(chǎn)品的競爭替代品很少，更新不快，財務壓力也不大，如此一來，該產(chǎn)品的生命周期很長便是件順理成章的事情。
資產(chǎn)的內(nèi)在價值決定了公司的收入規(guī)模、成長性、企業(yè)生命周期和發(fā)展的確定性。我們將這些要素整合起來，在本書的第五部分里集中討論。為了確定一只股票的貼現(xiàn)率，我們會用充足的歷史數(shù)據(jù)來進行估算；為了更加確定公司未來的現(xiàn)金流，我們要對該公司的盈利能力進行深入研究。當然，即使某只股票的價格被市場低估，并成功地被我們挑選了出來，這也并不意味著股票價格會立刻出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。事實上，股票價格繼續(xù)下跌也是很常見的。
多元化投資基金和指數(shù)型基金
我們到底應該選擇股票型基金還是多元化投資基金？多元化投資基金可以分散、減少、轉(zhuǎn)移風險，這里所討論的風險更多的是指公司的風險，而不是基金經(jīng)理情緒上的風險。雖然標準普爾500指數(shù)基金是一個非常標準的多元化投資基金，但主動管理型基金和股票投資基金也都含有多元化投資的特征。如果你像沒頭蒼蠅一樣胡亂交易，那么無論你交易的是標準普爾500指數(shù)還是個股，都無關緊要。多元化投資并無特別神奇之處，但是它的確可以幫助投資者避免過度集中地投資于某一個他們并不了解的領域。指數(shù)型基金投資者可以更多地依賴于經(jīng)濟和金融常識進行投資。他們需要搞明白行業(yè)和公司的增長和競爭關系。
指數(shù)型基金的管理人會從外部、宏觀的視角，看待企業(yè)欺詐、浪費、過時、破產(chǎn)風險和股票估值過高。有些公司的管理層的確不夠誠實和精明。無論這種情況發(fā)生的概率有多小，只要投資指數(shù)型基金，你都無法避免遇到這些麻煩。當然，你也可能因此投資了一些才華橫溢的創(chuàng)新者或是杰出的管理者，這都取決于概率。有一些行業(yè)是夕陽產(chǎn)業(yè)，有一些公司深陷財務危機，但它們在市場上仍然占有份額，是指數(shù)的一分子，當然指數(shù)也會將市場上的牛股納入進來。指數(shù)投資者不必為細節(jié)而煩惱，只要確定賬戶不是虧損狀態(tài)就可以心滿意足了。除非金融市場出現(xiàn)系統(tǒng)性風險，否則一般來說這類基金都會有正收益。
重申一下，指數(shù)型基金的收益和價值，其實就是在全市場中挑選出部分股票收益的總和，其中高估值股票和低估值股票的收益相互抵消。當然，你得先承認高估值和低估值的概念確實存在，而有效市場假說理論對這一點是否認的。對于我們這些信仰“非有效市場假說”的人來說，即使指數(shù)型基金賣出了比它自身價值更高的價格，其預期收益也并不具有吸引力。至此，當你面對一系列投資機會時，你需要從收益的角度出發(fā)，對這些機會進行甄別，比如國內(nèi)外股票、債券、房地產(chǎn)、現(xiàn)金、藝術品、黃金等。通常情況下，在這些投資機會中，股票永遠是一個明智的選擇。
對于指數(shù)型基金投資者而言，應該把更多的精力放在減少交易和擴大知識儲備的工作上。他們會比主動選股型投資者更少抱憾，也不會在公司內(nèi)在價值上進行過多的研究，但受托人的不當行為、投資失敗是他們主要擔心的問題。相比之下，這些問題可能會對主動選股型投資者造成更大的影響。不僅如此，主動選股型投資者還會有情緒化決策、理解偏差、與不勝任的人一起工作、買入價格過高、杠桿過高等煩惱。盡管指數(shù)投資者可以盡可能地避開這些問題，但事實上他們并不能做到完全避免。主動選股型投資者通過止損表現(xiàn)不佳的個股，以及找到被低估的好公司，就能獲得優(yōu)于大盤的表現(xiàn)。
如何看待投資
決策是投資的前提。當我們評價他人的投資決策時，這些評價本身就如同一面鏡子，也反映了我們自己的決策標準。未來充滿了不確定性，投資者不可以用已經(jīng)發(fā)生的事實作為預測未來的全部依據(jù)。作為社會的一分子，我們需要尋找、借鑒他人的觀點，盡管有一些觀點是錯的，甚至還有一些觀點令人匪夷所思。從主觀角度出發(fā)，我們能做的就是在做決定時盡可能使用系統(tǒng)2進行慢思考，目標是做更少但更正確的選擇。簡而言之，就是為了讓我們避免過度交易，并使用“它價值幾何”的邏輯來思考投資，而不是用“接下來會發(fā)生什么”的邏輯來參與市場的投資活動。投資者需要找到一套適合自己的投資方法，無論你投資的是股票、指數(shù)型基金、主動管理型基金或是其他投資標的。
。END 。
來源：騰訊財訊
