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　　——油脂油料7月投資報(bào)告

　　　　內(nèi)容提要：

　　1、6月份USDA報(bào)告調(diào)低新舊作庫(kù)存，美豆生長(zhǎng)數(shù)據(jù)解碼后市邏輯

　　2、美豆壓榨量環(huán)比降低，豆油(5850, -16.00, -0.27%)庫(kù)存小幅回升

　　3、進(jìn)口大豆(4275, -34.00, -0.79%)到港量預(yù)期環(huán)比降低，港口庫(kù)存將繼續(xù)維持低位

　　4、生豬存欄量持續(xù)創(chuàng)新低，跌勢(shì)放緩

　　5、厄爾尼諾重回現(xiàn)實(shí)，MPOB數(shù)據(jù)將擠壓棕櫚油(5170, 10.00, 0.19%)預(yù)期升水

　　6、油脂庫(kù)存小幅升高，后期回升乏力

　　操作建議：

　　目前美豆的走勢(shì)的關(guān)鍵因素轉(zhuǎn)移至美天氣因素上來(lái)，在美豆種植進(jìn)度及出芽率低于去年及五年同期，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)將側(cè)重于晚播大豆將拉低美豆單產(chǎn)水平以及農(nóng)戶選擇不播大豆降低大豆種植面積的憂慮上來(lái)，美豆單產(chǎn)水平以及種植面積變化將是關(guān)鍵的關(guān)注點(diǎn)。6月30日美國(guó)農(nóng)業(yè)部將公布2015/16年度美豆播種面積，在種植面積塵埃落定之后，美豆優(yōu)良率將接棒成為影響美豆走勢(shì)的關(guān)鍵，需持續(xù)關(guān)注。

　　隨著國(guó)內(nèi)油粕價(jià)格維持弱勢(shì)擠壓壓榨環(huán)節(jié)利潤(rùn)，7-9月份低價(jià)的南美大豆到港量將面臨環(huán)比下降態(tài)勢(shì)，進(jìn)口大豆港口庫(kù)存將繼續(xù)維持低位，難以在供給端施壓國(guó)內(nèi)油粕價(jià)格。5月份國(guó)內(nèi)生豬存欄量創(chuàng)歷史低位，而處于低位能繁母豬存欄量也將限制后期因養(yǎng)殖利潤(rùn)回升致使的補(bǔ)欄積極性提高，短期增量將較為有限，不過(guò)預(yù)期增量可能會(huì)在需求端形成支撐。國(guó)內(nèi)壓榨環(huán)節(jié)擠壓利潤(rùn)、短期國(guó)內(nèi)進(jìn)口難以形成明顯供給壓力、加之國(guó)內(nèi)豆粕(2608, 3.00, 0.12%)需求尚不足以形成明顯支撐，國(guó)內(nèi)豆粕價(jià)格走勢(shì)將跟隨美豆。

　　馬來(lái)西亞棕櫚油處于增產(chǎn)周期，寄希望零關(guān)稅刺激出口一定程度上提振了進(jìn)口國(guó)需求，不過(guò)也提前透支了需求，預(yù)計(jì)7月份出口難有明顯增加，馬來(lái)西亞國(guó)內(nèi)棕櫚油庫(kù)存將繼續(xù)增加。國(guó)內(nèi)棕櫚油進(jìn)口量受馬來(lái)西亞零關(guān)稅出口政策刺激增加，回歸理性的進(jìn)口量在7月份將難有明顯增加，加之7-9月份進(jìn)口大豆預(yù)期也將環(huán)比降低，國(guó)內(nèi)棕櫚油、豆油庫(kù)存有望繼續(xù)維持低位，將在供給端擾動(dòng)國(guó)內(nèi)油脂的階段性供應(yīng)，油脂將維持震蕩格局。厄爾尼諾的可能發(fā)生以及北美天氣將是后期指引油脂走向的關(guān)鍵。

　　一 6月行情走勢(shì)回顧

　　6月份，美豆種植進(jìn)度、出芽率較去年同期及5年平均數(shù)據(jù)先揚(yáng)后抑，6月份美豆走勢(shì)呈震蕩反彈走勢(shì)。低價(jià)南美大豆到港以及國(guó)內(nèi)生豬存欄繼續(xù)創(chuàng)低位致使繼續(xù)擠壓國(guó)內(nèi)壓榨利潤(rùn)，在美豆進(jìn)入反彈階段，國(guó)內(nèi)豆粕期價(jià)走勢(shì)跟盤(pán)反彈。在厄爾尼諾高概率發(fā)生預(yù)期及EIA提高生物柴油用量的推高之后，馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量繼續(xù)創(chuàng)高位以及持續(xù)大量到港的大豆及棕櫚油，逐步擠壓期價(jià)預(yù)期升水，油脂上演沖高回落走勢(shì)。

　　圖1. 豆粕期價(jià)先抑后揚(yáng)

　　圖2. 油脂期價(jià)先揚(yáng)后抑

　　資料來(lái)源：華安期貨行業(yè)研究中心；Wind

　　二 供需分析

　　2.1 6月份USDA報(bào)告調(diào)低新舊作庫(kù)存，美豆生長(zhǎng)數(shù)據(jù)解碼后市邏輯

　　6月10日，美國(guó)農(nóng)業(yè)部公布了2015年6月份大豆月度供需數(shù)據(jù)，報(bào)告調(diào)低了2014/15年度美豆壓榨以及出口量致使2015/16年度美豆期初庫(kù)存調(diào)低。而對(duì)于此次2015/16年度的美豆產(chǎn)量維持38.5億蒲式耳不變，當(dāng)然此次單產(chǎn)以及播種面積仍然沿用2月份展望論壇的單產(chǎn)數(shù)據(jù)以及3月份意向種植面積數(shù)據(jù)。此次報(bào)告亦對(duì)2014/15年度數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整，其中上調(diào)阿根廷大豆產(chǎn)量至5950萬(wàn)噸，高于上月100萬(wàn)噸。此次數(shù)據(jù)僅僅對(duì)舊作庫(kù)存進(jìn)行微幅調(diào)整，對(duì)市場(chǎng)的利多效應(yīng)微弱。目前市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)將繼續(xù)圍繞美豆的種植進(jìn)度、出芽率以及優(yōu)良率展開(kāi)，不過(guò)6月30日美國(guó)農(nóng)業(yè)部公布的2015/16年度美豆播種面積將是指引后市的關(guān)鍵。

　　截至6月22日，美豆種植進(jìn)度以及出芽率連續(xù)四周低于2014年同期，主要是由于中西部降雨延緩大豆播種，這對(duì)美豆下跌過(guò)程中起到一定的支撐作用。

　　截止5月26日，2015/16年度美豆種植進(jìn)度以及出芽率連續(xù)兩周高于上一年度以及五年平均數(shù)據(jù)，市場(chǎng)的反應(yīng)逐步傾向于新一年度46蒲式耳/英畝的單產(chǎn)數(shù)據(jù)是不是略顯保守，不過(guò)在隨后公布的優(yōu)良率以及出芽率的回落，如此的憂慮重回現(xiàn)實(shí)，46蒲式耳/英畝的單產(chǎn)或許恰如其分。不過(guò)持續(xù)低種植進(jìn)度的數(shù)據(jù)也引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)大豆晚播影響單產(chǎn)甚至農(nóng)產(chǎn)主選擇不種大豆獲取農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)選擇的憂慮，單產(chǎn)降低以及種植面積下降將是目前以及后期市場(chǎng)面臨的關(guān)鍵利多因素。筆者認(rèn)為短期的美豆大幅反彈主要?dú)w結(jié)為此系列數(shù)據(jù)的事實(shí)以及邏輯后果的擔(dān)憂，美國(guó)農(nóng)業(yè)部6月30日將公布2015/16年度美豆種植面積，這將是指引美豆后期走勢(shì)的關(guān)鍵，在優(yōu)良率、出芽率低于去年同期，單產(chǎn)數(shù)據(jù)有下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)，而種植進(jìn)度的不及預(yù)期將制約大豆積溫不足致使單產(chǎn)有難以恢復(fù)及種植面積下降的擔(dān)憂，在空頭大幅獲利的背景下，如此的利多演變將使得做空的動(dòng)力受到動(dòng)搖，投機(jī)基金凈空單持倉(cāng)大幅下降也側(cè)面體現(xiàn)此邏輯的憂慮，美短期天氣因素將是持續(xù)關(guān)注的重點(diǎn)。

　　表1：全球主要國(guó)家大豆產(chǎn)量及變動(dòng)情況 單位：萬(wàn)噸

　　 　資料來(lái)源：華安期貨行業(yè)研究中心；美國(guó)農(nóng)業(yè)部

　　圖3.美豆種植進(jìn)度同比回落

　　圖4 美豆出芽率同比回落

　　資料來(lái)源： 華安期貨行業(yè)研究中心；USDA

　　2.2 美豆壓榨量環(huán)比降低，豆油庫(kù)存小幅回升

　　美國(guó)油籽加工商協(xié)會(huì)(NOPA)發(fā)布的五月份壓榨報(bào)告顯示，2015年5月份美國(guó)會(huì)員企業(yè)共壓榨1.484億蒲式耳大豆，同比增加11.9%，環(huán)比降低1.3%；5月份豆油產(chǎn)量為16.82億磅，環(huán)比降低0.9%，但5月份豆油庫(kù)存為15.78億磅，環(huán)比增加9.5%；5月份豆粕產(chǎn)量為353.7萬(wàn)短噸，環(huán)比減少1%。

　　圖5.美豆壓榨量環(huán)比下降(千蒲式耳)

　　圖6.豆粕產(chǎn)量創(chuàng)歷年同期高位(短噸)

　　資料來(lái)源： 華安期貨行業(yè)研究中心；NOPA

　　美豆月度壓榨量創(chuàng)歷年同期高位，使得美豆油、豆粕產(chǎn)量亦創(chuàng)同期高位，雖豆油庫(kù)存同比降低，但5月份豆油庫(kù)存仍環(huán)比上升施壓美豆油。

　　圖7.豆油產(chǎn)量創(chuàng)歷年同期高位(磅)

　　圖8.美豆油庫(kù)存環(huán)比上升(千磅)

　　資料來(lái)源： 華安期貨行業(yè)研究中心；NOPA

　　2.3 進(jìn)口大豆到港量預(yù)期環(huán)比降低，港口庫(kù)存將繼續(xù)維持低位

　　截至6月23日，進(jìn)口大豆港口庫(kù)存為521萬(wàn)噸，環(huán)比增加7萬(wàn)噸或1.3%。6月份大豆預(yù)期到港量為820-860萬(wàn)噸，環(huán)比增加208-248萬(wàn)噸或34-40.5%，主要是部分延誤船期到港。由于油脂及豆粕價(jià)格下跌擠壓大豆壓榨利潤(rùn)，目前油廠壓榨環(huán)節(jié)處于盈虧邊緣，加之國(guó)內(nèi)對(duì)融資進(jìn)口的限制，7-8月份大豆進(jìn)口量將難言樂(lè)觀。截至6月23日，根據(jù)裝運(yùn)船期推斷，7月份進(jìn)口大豆預(yù)期到港量為720-740萬(wàn)噸，略低于去年同期的747萬(wàn)噸，但環(huán)比降幅高達(dá)9.8%；8月份預(yù)期進(jìn)口量為540-560萬(wàn)噸，低于去年同期的603萬(wàn)噸。根據(jù)7-8月份大豆到港量可以推斷，國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆港口庫(kù)存將繼續(xù)維持低位。

　　圖9.進(jìn)口大豆庫(kù)存小幅上升

　　圖10.大豆月度進(jìn)口量

　　資料來(lái)源： 華安期貨行業(yè)研究中心；Wind

　　2.4 生豬存欄量持續(xù)創(chuàng)新低，跌勢(shì)放緩

　　圖11. 生豬養(yǎng)殖處于盈利水平

　　圖12. 生豬存欄量跌勢(shì)趨緩

　　資料來(lái)源：華安期貨行業(yè)研究中心；Wind

　　截止2015年5月，全國(guó)生豬存欄量為38615萬(wàn)頭，環(huán)比減少77萬(wàn)頭或0.2%，同比減少9.8%，繼續(xù)創(chuàng)歷史低位。5月份全國(guó)能繁母豬存欄量3923萬(wàn)頭，環(huán)比減少48萬(wàn)頭或1.2%，同比減少15.4%，繼續(xù)處于歷史低位。由于豬肉價(jià)格回升以及養(yǎng)殖成本下降，不論是外購(gòu)仔豬還是自繁自養(yǎng)生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)均處于盈利狀態(tài)，致使生豬存欄環(huán)比下降幅度收窄，養(yǎng)殖戶的補(bǔ)欄積極性提高將限制短期生豬存欄的進(jìn)一步下滑，而處于低位的能繁母豬存欄量亦將限制短期增加的幅度，存欄量將難有明顯增量，難以在飼料需求端形成明顯支撐。

　　綜合以上因素可知，隨著國(guó)內(nèi)油粕價(jià)格維持弱勢(shì)擠壓壓榨環(huán)節(jié)利潤(rùn)，7-9月份低價(jià)的南美大豆到港量將面臨環(huán)比下降態(tài)勢(shì)，進(jìn)口大豆港口庫(kù)存將繼續(xù)維持低位，難以在供給端施壓國(guó)內(nèi)油粕價(jià)格。5月份國(guó)內(nèi)生豬存欄量創(chuàng)歷史低位，而處于低位能繁母豬存欄量也將限制后期因養(yǎng)殖利潤(rùn)回升致使的補(bǔ)欄積極性提高，短期增量將較為有限，不過(guò)預(yù)期增量可能會(huì)在需求端形成支撐。國(guó)內(nèi)壓榨環(huán)節(jié)擠壓利潤(rùn)、短期國(guó)內(nèi)進(jìn)口難以形成明顯供給壓力、加之國(guó)內(nèi)豆粕需求尚不足以形成明顯支撐，國(guó)內(nèi)豆粕價(jià)格走勢(shì)將跟隨美豆。

　　2.5 厄爾尼諾重回現(xiàn)實(shí)，MPOB數(shù)據(jù)將擠壓棕櫚油預(yù)期升水

　　MPOB公布的最新數(shù)據(jù)顯示，5月份棕櫚油產(chǎn)量為181萬(wàn)噸，環(huán)比增加7.1%，創(chuàng)2010年以來(lái)的單月最高；5月份馬來(lái)西亞棕櫚油庫(kù)存為224.5萬(wàn)噸，環(huán)比增加2.2%，亦創(chuàng)2010年以來(lái)的同期最高。

　　圖13.棕櫚油產(chǎn)量創(chuàng)同期高位(噸)

　　圖14.棕櫚油庫(kù)存創(chuàng)同期高位(噸)

　　資料來(lái)源： 華安期貨行業(yè)研究中心；MPOB

　　馬來(lái)西亞政府為了刺激棕櫚油的出口降低庫(kù)存實(shí)施出口零關(guān)稅政策，致使4月份的出口需求一定程度上延后到5月份，零關(guān)稅刺激部分進(jìn)口國(guó)的需求，從而5月份棕櫚油出口大幅增加。MPOB公布的5月份數(shù)據(jù)顯示，5月棕櫚油出口量為161萬(wàn)噸，環(huán)比增加37.3%，同比增加14.2%?；谡叩恼{(diào)整，此次的同比增幅將不具備明顯對(duì)比意義，由于5月透支部分出口數(shù)據(jù)，加上齋月需求的備貨將逐步結(jié)束，6月份的出口數(shù)據(jù)將不會(huì)有明顯增加，這可以從最新公布的船運(yùn)數(shù)據(jù)進(jìn)行佐證。

　　圖15.棕櫚油出口量創(chuàng)同期高位(噸)

　　資料來(lái)源： 華安期貨行業(yè)研究中心；MPOB

　　根據(jù)第三方船運(yùn)數(shù)據(jù)機(jī)構(gòu)最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，6月份1-15日馬來(lái)西亞棕櫚油出口量環(huán)比增加5.84%，不過(guò)環(huán)比增加較5月份同期縮窄，但比6月1-10日有所擴(kuò)大。分國(guó)家來(lái)看，印度、中國(guó)以及歐盟進(jìn)口量均有放緩跡象，中國(guó)6月1-15日進(jìn)口量環(huán)比降低22.9%(ITS)。

　　在馬來(lái)西亞棕櫚油仍處于增產(chǎn)周期，而5月份出口量透支部分6月份需求，而齋月的需求備貨即將進(jìn)入尾聲，預(yù)計(jì)6月份出口量將不會(huì)有明顯增量，可以預(yù)見(jiàn)6月份馬來(lái)西亞棕櫚油庫(kù)存有望繼續(xù)增加。

　　從目前來(lái)看，零關(guān)稅的刺激并沒(méi)有解決馬來(lái)西亞國(guó)內(nèi)棕櫚油庫(kù)存問(wèn)題，馬來(lái)西亞政策再次瞄準(zhǔn)生物柴油發(fā)力。根據(jù)馬來(lái)西亞種植業(yè)和商品部長(zhǎng)發(fā)言，馬來(lái)西亞計(jì)劃在今年10月份調(diào)高生物柴油的強(qiáng)制摻混比例，從目前的7%上調(diào)至10%，也即是B10生物柴油計(jì)劃。粗估計(jì)算，B7每年約消耗棕櫚油70萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)B10計(jì)劃將使得每年棕櫚油消耗提高到100萬(wàn)噸，當(dāng)然這是在馬來(lái)西亞全境都得以實(shí)施的背景之下，而對(duì)于目前馬來(lái)西亞棕櫚油庫(kù)存而言，利多效應(yīng)將顯的不那么立竿見(jiàn)影，具體時(shí)間以及調(diào)整還要繼續(xù)觀察，只能作為背景因素予以考量，難言支撐。

　　厄爾尼諾現(xiàn)象每年都是農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)重要關(guān)注點(diǎn)，而今年的關(guān)注更塵囂甚上，對(duì)油脂期價(jià)的預(yù)期利多效應(yīng)更為明顯。目前全球各大氣象預(yù)測(cè)機(jī)構(gòu)紛紛發(fā)布觀點(diǎn)，厄爾尼諾已經(jīng)形成，甚至是嚴(yán)重程度超過(guò)1997/98年度的“超級(jí)厄爾尼諾”，當(dāng)然預(yù)測(cè)還要回歸現(xiàn)實(shí)以及對(duì)棕櫚油供給產(chǎn)生影響的邏輯上來(lái)。

　　厄爾尼諾影響一般持續(xù)9-12個(gè)月，當(dāng)年的12月份至下年度4月到達(dá)高峰，在5-7月逐漸減弱。馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量一般在9月至次年1月進(jìn)入減產(chǎn)周期，也即是當(dāng)年發(fā)生厄爾尼諾對(duì)棕櫚油產(chǎn)量的影響將小于次年，因此在厄爾尼諾發(fā)生年份，可以參與做空棕櫚油近月合約以及做多棕櫚油遠(yuǎn)月合約套利。

　　目前從馬來(lái)西亞國(guó)內(nèi)的天氣來(lái)看，厄爾尼諾的發(fā)生還待觀察，至少?gòu)淖貦坝彤a(chǎn)量上可以驗(yàn)證。從馬來(lái)西亞國(guó)內(nèi)來(lái)看，厄爾尼諾的預(yù)期、零關(guān)稅以及生物產(chǎn)油政策推升馬盤(pán)棕櫚油期價(jià)，不過(guò)結(jié)合上述分析，短期內(nèi)這些利多因素僅存在預(yù)期利多或利多有限，事實(shí)的數(shù)據(jù)將使得預(yù)期回歸現(xiàn)實(shí)，大幅的升水將進(jìn)入擠壓階段，馬盤(pán)短期難言強(qiáng)勢(shì)。

　　2.6 油脂庫(kù)存小幅升高，后期回升乏力

　　目前國(guó)內(nèi)棕櫚油、豆油庫(kù)存小幅增加，主要由于馬來(lái)西亞實(shí)行的零關(guān)稅出口政策提振國(guó)內(nèi)進(jìn)口量，致使國(guó)內(nèi)棕櫚油庫(kù)存小幅增加，在6月份大量進(jìn)口的大豆也推升了國(guó)內(nèi)豆油商業(yè)庫(kù)存。不過(guò)在零關(guān)稅刺激回歸理性以及國(guó)內(nèi)大豆進(jìn)口量環(huán)比降低都將限制國(guó)內(nèi)油脂庫(kù)存的增加。

　　圖16.棕櫚油庫(kù)存低位震蕩

　　圖17.豆油商業(yè)庫(kù)存底部回升

　　資料來(lái)源： 華安期貨行業(yè)研究中心；Wind

　　綜合可知，馬來(lái)西亞棕櫚油處于增產(chǎn)周期，寄希望零關(guān)稅刺激出口一定程度上提振了進(jìn)口國(guó)需求，不過(guò)也提前透支了需求，預(yù)計(jì)7月份出口難有明顯增加，馬來(lái)西亞國(guó)內(nèi)棕櫚油庫(kù)存將繼續(xù)增加。國(guó)內(nèi)棕櫚油進(jìn)口量受馬來(lái)西亞零關(guān)稅出口政策刺激增加，回歸理性的進(jìn)口量在7月份將難有明顯增加，加之7-9月份進(jìn)口大豆預(yù)期也將環(huán)比降低，國(guó)內(nèi)棕櫚油、豆油庫(kù)存有望繼續(xù)維持低位，將在供給端擾動(dòng)國(guó)內(nèi)油脂的階段性供應(yīng)，油脂將維持震蕩格局。厄爾尼諾的可能發(fā)生以及北美天氣將是后期指引油脂走向的關(guān)鍵。

　　三 后市展望與操作策略

　　操作建議：

　　目前美豆的走勢(shì)的關(guān)鍵因素轉(zhuǎn)移至美天氣因素上來(lái)，在美豆種植進(jìn)度及出芽率低于去年及五年同期，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)將側(cè)重于晚播大豆將拉低美豆單產(chǎn)水平以及農(nóng)戶選擇不播大豆降低大豆種植面積的憂慮上來(lái)，美豆單產(chǎn)水平以及種植面積變化將是關(guān)鍵的關(guān)注點(diǎn)。6月30日美國(guó)農(nóng)業(yè)部將公布2015/16年度美豆播種面積，在種植面積塵埃落定之后，美豆優(yōu)良率將接棒成為影響美豆走勢(shì)的關(guān)鍵，需持續(xù)關(guān)注。

　　隨著國(guó)內(nèi)油粕價(jià)格維持弱勢(shì)擠壓壓榨環(huán)節(jié)利潤(rùn)，7-9月份低價(jià)的南美大豆到港量將面臨環(huán)比下降態(tài)勢(shì)，進(jìn)口大豆港口庫(kù)存將繼續(xù)維持低位，難以在供給端施壓國(guó)內(nèi)油粕價(jià)格。5月份國(guó)內(nèi)生豬存欄量創(chuàng)歷史低位，而處于低位能繁母豬存欄量也將限制后期因養(yǎng)殖利潤(rùn)回升致使的補(bǔ)欄積極性提高，短期增量將較為有限，不過(guò)預(yù)期增量可能會(huì)在需求端形成支撐。在國(guó)內(nèi)壓榨環(huán)節(jié)擠壓利潤(rùn)、短期國(guó)內(nèi)進(jìn)口難以形成明顯供給壓力、加之國(guó)內(nèi)豆粕需求尚不足以形成明顯支撐，國(guó)內(nèi)豆粕價(jià)格走勢(shì)將跟隨美豆。

　　馬來(lái)西亞棕櫚油處于增產(chǎn)周期，寄希望零關(guān)稅刺激出口一定程度上提振了進(jìn)口國(guó)需求，不過(guò)也提前透支了需求，預(yù)計(jì)7月份出口難有明顯增加，馬來(lái)西亞國(guó)內(nèi)棕櫚油庫(kù)存將繼續(xù)增加。國(guó)內(nèi)棕櫚油進(jìn)口量受馬來(lái)西亞零關(guān)稅出口政策刺激增加，回歸理性的進(jìn)口量在7月份將難有明顯增加，加之7-9月份進(jìn)口大豆預(yù)期也將環(huán)比降低，國(guó)內(nèi)棕櫚油、豆油庫(kù)存有望繼續(xù)維持低位，將在供給端擾動(dòng)國(guó)內(nèi)油脂的階段性供應(yīng)，油脂將維持震蕩格局。厄爾尼諾的可能發(fā)生以及北美天氣將是后期指引油脂走向的關(guān)鍵。

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