一場因稀有金屬價格暴跌引發(fā)的兌付危機，讓兩大交易所之間展開了口水戰(zhàn)，其背后到底是“惡意做空”還是“龐氏騙局”，無人能說清。400億元資金規(guī)模的背后是22萬客戶的利益，夠國內幾十年之用的庫存，如同一個巨大的“堰塞湖”懸在整個稀貴金屬行業(yè)頭頂，如若決堤，將帶來一系列連鎖反應。多位投資者和市場人士認為，1-2年的延期內，泛亞能否解決資金問題，很大程度要靠稀有金屬價格的回升，但以目前的市場供需情況看，形勢不太樂觀。
銦，一種質軟、可塑性強、用于制造低熔合金、軸承合金、半導體、電光源等的稀有金屬，自今年6月23日起，引發(fā)了一家國內大型有色金屬交易所交易所高達400億元的“兌付危機”。
2011年于云南成立的昆明泛亞有色金屬交易所，在四年時間里逐漸成了全球最大的稀有金屬交易所，并推出了“日金寶”產品。然而，隨著價格的大幅下滑，因銦而起的這場風波籠罩了交易所，隨之而來的是各種“惡意做空”或者“龐氏騙局”的猜測與指責。
400億元的資金規(guī)模，如同一個巨大的“堰塞湖”懸在其22萬客戶以及整個稀貴金屬行業(yè)頭頂，如若決堤，將帶來一系列連鎖反應。
今年4月份開始，泛亞交易所“日金寶”（資金受托業(yè)務）的投資者陸續(xù)反饋自己投入的資金和收益無法取回，昆明泛亞交易所的兌付危機開始顯現(xiàn)。
所謂“日金寶”，在泛亞交易所過往的宣傳資料中，被描述成一款“適合普通投資者的專屬投資方案”，該產品每日可獲得萬分之3至萬分之3.75的收益（年化收益約11%-14%），按日付息、本金隨投隨取，“普通投資者幾乎沒有風險，資金隨時可以退出，而且收益較高”。
泛亞交易所官網(wǎng)稱，該所目前是全球最大的稀有金屬交易所，該平臺累計交易量3200多億元，客戶22萬，為實體經濟導入民間資本367億元。該平臺已經上市銦、鍺、鈷、鎢、鉍、鎵、銻、硒、碲、釩、稀土鏑、稀土鋱等14個稀有稀土金屬品種，其中，銦、鍺、鎢、鉍、鎵等品種的交易量、交割量、庫存量為全球第一，尤其是稀有金屬銦的庫存量達到了全球的95%。
背靠全球最大的稀有金屬交易所，且泛亞交易所強調投資者可以按日收取委托日金、并且保本保息、資金隨進隨出，日金寶這一“幾乎沒有風險”的產品模式，吸引了諸多投資者，該模式的規(guī)模目前累積到了400多億元。
按照泛亞交易所的解釋，日金寶是投資者為購貨方墊付貨款，并代持貨物的行為。該運作模式中，投資者為有色金屬的購貨方墊付貨款，購貨方交20%的保證金，按日支付萬分之5的費用（即年化收益18%），扣除相關費用后，投資者可以獲得年化11%-14%的固定收益。
4月份，日金寶發(fā)生資金取現(xiàn)問題后，部分投資者的交流群迅速更名為維權群，泛亞交易所的兌付危機開始顯現(xiàn)。
隨著投資者維權行動的開展，泛亞交易所7月15日公告證實出現(xiàn)流動性問題，該公告稱，委托受托交易商近日出現(xiàn)了資金贖回困難，在委托受托業(yè)務合同期限內，部分受托資金出現(xiàn)了集中贖回情況。
泛亞交易所在公告中還公布了幾個處理方案，但是從投資者近日的反饋看，部分投資對這些方案仍存質疑。
7月16日，泛亞交易所代表抵達上海與300多名投資者見面交流，多位投資者當場表示不愿接受泛亞提出的將日金寶資金轉入互聯(lián)網(wǎng)金融平臺泛融網(wǎng)的方案；隨后的7月20日，數(shù)百名投資者又展開了一次大規(guī)模的街面維權行動。
400億元兌付危機目前仍在發(fā)酵，危機如何收場、泛亞交易所何去何從仍有待觀察。但多位行業(yè)觀察人士指出，這場危機帶來的稀有金屬行業(yè)沖擊、交易場所監(jiān)管問題對從業(yè)者和監(jiān)管層均有警示意義。
對于此次兌付危機產生的原因，泛亞交易所在7月15日發(fā)布于官網(wǎng)的公告中直接點名“無錫不銹鋼交易中心”，稱其利用電子盤惡意做空銦價打壓中國稀有金屬產業(yè)。
據(jù)悉，早在去年12月，株洲冶煉集團等16家銦生產和市場參與企業(yè)曾在中國有色工業(yè)協(xié)會銦鉍鍺分會官網(wǎng)聯(lián)合發(fā)布《關于針對銦價異動的聯(lián)合聲明》，該聲明隱晦指責某交易中心銦價異動，并表示反對人為操作、蓄意做空市場的行為，該行為已經嚴重擾亂了銦市場的正常交易秩序；將采取必要措施，抵制這種惡意的操縱行為，“任何違反市場規(guī)律的行為將被行業(yè)和市場拋棄”。
泛亞交易所在公告中還稱，“今年以來，一些外國勢力糾結國內一些機構惡意做空中國稀有金屬市場，甚至在一些貼吧，微博惡意中傷泛亞有色金屬交易所非法集資、龐氏騙局、資金鏈斷裂的行為，企圖在投資者中造成恐慌從而打倒泛亞，讓泛亞四年來替國家收儲的稀有金屬低價流向市場，以白菜價收購中國稀有金屬，低價洗劫中國稀有金屬。”
據(jù)悉，泛亞交易所的銦為其“明星”品種，這與無錫不銹鋼交易中心的銦合約存在重合。兩個交易平臺的模式不同，泛亞交易所為收儲和T+D模式，在2011年年底泛亞交易所成立的第一年，其銦庫存為33噸，截至7月17日，其銦庫存為3609.46噸，即4年內銦庫存量增加了100多倍。
無錫不銹鋼交易中心則為現(xiàn)貨遠期交易模式，官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，其6月份銦合約的交收量為5.4噸，5月份交收量為11.4噸，4月份交割量達41.6噸。另外，國內還有天府商品交易所和南方稀貴金屬交易所存在銦合約，四家交易所合約模式和成交量各有不同，天府商品交易所7月22日盤面數(shù)據(jù)顯示，該交易所銦1507合約尚無無成交。
針對指責，無錫不銹鋼交易中心人士7月20日在接受網(wǎng)易財經采訪時表示反駁稱，“所謂惡意做空，就是通過不正常的手段，違背了市場規(guī)律，使盤面價格完全偏離現(xiàn)貨價格。而目前銦的價格下跌實際是市場供大于求造成的?！痹撊耸吭虾Ｓ猩W(wǎng)監(jiān)測的現(xiàn)貨價格數(shù)據(jù)稱，今年以來現(xiàn)貨價格跌幅較大，目前銦價在1850元/千克，而無錫不銹鋼交易中心的盤面價格也在1800元/千克左右，“我們和現(xiàn)貨價格走勢基本吻合”。
“我們一個月平均交割量才20噸，泛亞說我們惡意做空？如果說有人做空，市場上他們每家企業(yè)收幾噸，穩(wěn)住這點量就可以穩(wěn)住價格，但是實際上沒人買?！睙o錫不銹鋼交易中心人士指出，銦價大幅下跌的原因在于泛亞交易所的高庫存帶來了市場的恐慌。
上海有色網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2014年10月底，銦價為502萬元/噸，即從去年最高點至今，銦價跌幅超過60%。
無錫不銹鋼交易中心人士還指出，泛亞另一個品種鉍今年現(xiàn)貨價格跌幅超過了50%，但是因為沒有其他交易所做這個品種，所以泛亞沒有以陰謀論指責他人。
對于“惡意做空”的指責，無錫不銹鋼交易中心在當天也發(fā)布《關于銦的特別公告》，稱“我們呼吁行業(yè)企業(yè)共同面對困難，努力維穩(wěn)，共同解決問題，以減輕昆明泛亞危機的破壞力，譴責用陰謀論來混淆視聽，譴責轉移公眾視線、掩蓋真相?！?/p>
無錫不銹鋼交易中心在公告中回擊稱，“對于問題的核心昆明泛亞而言，我中心希望和支持其直面自身問題，不逃避責任，勇于面對投資者，努力兌現(xiàn)承諾，不推諉不欺騙，只有這樣才有可能減輕危機和損失，不會在錯誤的道路上越走越遠?！?/p>
其援引數(shù)據(jù)稱，2012年中國銦消費量為60噸、2013年為70噸，2014年為82噸，另外去年全國精銦產量在460噸左右，即泛亞交易所的3600余噸銦庫存，這幾乎是全國7-8年的產量，夠國內幾十年之用。
而關于此次兌付危機產生的原因，市場上還有另一種說法，即泛亞交易所在公告中提及的“龐氏騙局”。而這與泛亞交易所的運作模式有關。
泛亞交易所自稱使命是利用中國獨有的稀有金屬資源優(yōu)勢，通過先進的電子商務模式改造傳統(tǒng)產業(yè)，提升中國稀有金屬產業(yè)鏈價值，在中國形成具有全球影響力的稀有金屬國際定價中心，通過交易的模式為企業(yè)提供購銷和供應鏈融資服務，為投資者提供便捷高效的稀有金屬投資服務。
在業(yè)務上，具體運行模式中，泛亞交易所以“日金寶”（資金受托業(yè)務）搭建平臺，投資者借此為稀有金屬的購貨方墊付貨款，并獲得年化11%-14%的固定收益，另一方面，購貨方交20%的保證金，獲得80%的貨款。
多位業(yè)內人士指出，這個模式中，收儲方是投資者，即在交易中投資者的錢變成了貨物。
“收儲是可以鼓勵的，但是要建立在自愿收儲的前提下，企業(yè)用資金、個人用資金收儲是可以的，但是泛亞的資金是投資者的，投資者是沖著一年11-14%的收益去的，不是沖著收儲去的，投資者根本不知道自己買的什么東西。”業(yè)內人士表示，泛亞的收儲模式存在對投資者的“欺騙”。
這一說法也被投資者提及，一位于2012年簽訂《交易商交易方式申請書》的投資者表示，其申請書中承諾的交易方式是受托業(yè)務，而不是牌價購銷和實物交易，“我簽訂的是理財業(yè)務，不是買的現(xiàn)貨”。
另一個被業(yè)內人士質疑的是，泛亞交易所的銦價過去一度偏離市場價，業(yè)內人士指出，泛亞的價格往往高出現(xiàn)貨價格20%以上，這使得銦的市場參與者加大產能或者在市場上大量收貨，轉手賣給泛亞，最后導致泛亞的銦庫存高達3600噸。
泛亞交易所的盤面價格顯示，2011年10月份，銦的價格最低為322萬元/噸，創(chuàng)下歷史新低，隨后至今的四年內，銦價整體呈現(xiàn)上漲態(tài)勢，在2015年3月，銦價最高達780萬元/噸。
“伴隨泛亞放緩收儲，（銦）價格開始暴跌”，“危機爆發(fā)的第一步是泛亞沒錢收儲了，高價格難以維持”，多位行業(yè)觀察人士如是指出。
安泰科一份針對今年上半年銦市場的報告提到，上半年泛亞新增銦庫存789噸，半年同比減少79.52%，較2014年下半年環(huán)比下降75.15%。
有行業(yè)分析師指出，泛亞的收儲模式，推高了銦的市場價格，甚至“搞亂”了市場。過去中國為銦的凈出口國，在泛亞推行收儲模式之后，中國銦的進出口格局發(fā)生改變，數(shù)據(jù)顯示，在泛亞推行收儲模式前的2010年，中國出口鍛軋銦合計為1683千克，鍛軋銦進口5391千克，未鍛造銦出口量和進口量分別是124299千克和3827千克；今年1-4月，中國出口鍛軋銦為0噸，進口量為666千克，出口未鍛造銦11910千克，進口1164千克。
泛亞交易所公開資料顯示，其目的在于不讓資源賤賣，且這是中國在全球銦產業(yè)中擁有巨大話語權的體現(xiàn)。
另外，銦價的上漲也刺激了國內企業(yè)的產能。業(yè)內人士指出，“有些企業(yè)本來只有5-10噸的產能，但是由于價格的上漲，四年內產能翻了幾倍?！?/p>
但在去年年底，一位署名為譚娜的分析人士在網(wǎng)上公開發(fā)表文章，稱自己對“泛亞模式”進行了近三年時間的調研，發(fā)現(xiàn)該模式是利用新投資人的錢來向老投資者支付短期回報，以制造賺錢的假象進而騙取更多的投資，屬于中國版的“龐氏騙局”，其結論是，泛亞交易所對資金的需求量是每年增長150%，“如果不加以制止，一年后客戶資金將高達1000億元”，“泛亞”一旦崩盤，將會使普通投資者血本無歸。譚娜指出，泛亞需要維持銦價高于市場25%-30%；維持泛亞銦價每年增長20%左右，以保證資金的增長。
譚娜在接受網(wǎng)易財經采訪時指出，因為泛亞的銦價高于市場價20%以上，交貨商在現(xiàn)貨市場收貨，按泛亞的價格獲得80%的貨款依然有盈利。而交貨商留下的20%保證金，僅可以支撐投資者一年的收益和中間費用（交貨商需交每日萬分之五的遞延費，即成本為年化28.35%），但一年后，交貨商不可能按泛亞的價格100%地接回貨物。
“泛亞的銦庫存只進不出?！彼J為，2012年以后，包括貴金屬黃金白銀，大宗商品都在下跌，而泛亞收儲的商品，銦，鉍等逆勢上漲，這是因為泛亞利用了老百姓的資金大量買入這些品種，導致這些品種違反了市場規(guī)律，價格走勢出現(xiàn)了背離，去年年底泛亞停止收儲后，這些商品馬上就回歸了基本面。
“沒有永遠單邊上漲的市場?！绷碛惺袌鋈耸恐赋?，泛亞交易所的模式一方面對接投資人14%左右的年化收益，且沒有交割模式，并不是傳統(tǒng)意義上的交易所，在價格下跌的情況下，容易出現(xiàn)風險。
譚娜在近期一篇文章中指出，泛亞為了維持虛假繁榮，還在繼續(xù)虛假維持高價格，現(xiàn)在泛亞銦的價格為740萬元/噸，而上海有色網(wǎng)的銦現(xiàn)貨價只有200萬元/噸。
據(jù)了解，泛亞交易所自6月23日起至8月31日暫停對銦、鍺、鉍三個品種的資金受托轉讓、賣出申報轉讓的申報。在停止交易后的6月23日至今，其盤面銦價格為740萬元/噸，但上海有色網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，這段時間內，現(xiàn)貨市場銦的價格已經從200萬元/噸跌到了180萬元/噸。
泛亞交易所人士對于前述分析和質疑回應稱，“未得到領導授權，暫時要以公告為準”。
根據(jù)泛亞交易所7月15日的公告，“今年以來，一些外國勢力糾結國內一些機構惡意做空中國稀有金屬市場，甚至在一些貼吧，微博惡意中傷泛亞有色金屬交易所非法集資、龐氏騙局、資金鏈斷裂的行為，企圖在投資者中造成恐慌從而打倒泛亞”。
泛亞交易所還援引中國稀土學會的聲明稱，在股市吸金的大背景下，泛亞流動性危機日益嚴峻，亟需各方共同合力來扭轉局面。若任由事態(tài)發(fā)展，泛亞平臺上包括稀土在內的稀有金屬一旦流入到現(xiàn)貨市場，這必將引發(fā)“稀有金屬產業(yè)海嘯”。
據(jù)多家媒體去年的報道，早在去年11月13日，云南證監(jiān)局官網(wǎng)的一篇《云南省政府召開專題會議，加快推進清理整頓收尾》“工作動態(tài)”文章中，云南省副省長和段琪主持召開云南省各類交易場所清理整頓領導小組會議，云南證監(jiān)局局長王廣幼指出，從證監(jiān)局牽頭和部際聯(lián)席會議聯(lián)合檢查組兩次現(xiàn)場檢查的情況看，部分交易場所仍然存在違規(guī)行為，特別是泛亞有色金屬交易所風險巨大。
值得說明的是，多位業(yè)內人士指出，該文章在當天被刪除。泛亞交易所副總裁張子諾當時回應媒體稱，這是云南省證監(jiān)局內部工作紕漏所造成的烏龍事件。
據(jù)悉，2011年以來，國務院和國務院辦公廳先后發(fā)布《國務院關于清理整頓各類交易場所 切實防范金融風險的決定》和《國務院辦公廳關于清理整頓各類交易場所的實施意見》，決定對各類交易場所進行清理整頓。2012年1月，國務院批復同意建立由證監(jiān)會牽頭的清理整頓各類交易場所部際聯(lián)席會議制度，督導建立對各類交易場所和交易產品的規(guī)范管理制度。
截至2013年年底，證監(jiān)會表示除天津市、云南省外，34省區(qū)市清理整頓工作已經通過聯(lián)席會議檢查驗收，清理整頓驗收工作基本結束。
證監(jiān)會公開信息至今未表態(tài)確定云南省交易場所的清理整頓驗收工作的完成。
實際上，泛亞交易所的風控模式中，對于“交易商要了結受托時，無人接手”這種極端情況，此前其官網(wǎng)上的答案較為樂觀：“ 泛亞交易所平臺貨物是稀有金屬，為稀缺資源，國家也實行戰(zhàn)略儲備，未來出現(xiàn)沒有需求的情況可能性很低。在過去三年中，泛亞交易所從未出現(xiàn)受托無法了結的情況?！?/p>
另外，泛亞交易所公告指出，去年年底，泛亞交易所按照證監(jiān)會、云南省清整辦、昆明市清整辦、云南證監(jiān)局等監(jiān)管部門要求，落實T+5（交易商買入后賣出或賣出后買入同一交易品種的時間間隔不得少于5個交易日）和徹底實名制（交易時可見交易商的企業(yè)名稱或身份證件名）整改要求，于2015年1月正式取消了賣出申報的交易模式，而這使客戶資產管理風險控制的長效機制被破壞。
泛亞交易所指出，原本400多億客戶資產中，50%是具有180天封閉期的結構化資產，另外50%為流動資產，其中還有20%以上的風險處置金，風險體系比較完備。賣出申報交易模式取消后，結構化資產全部變成了可流動資產。即原先180天的封閉期結構化資產完全變成了流動性資產，流動性增加對投資者而言是好事，但對交易所而言，無疑擴大了自身的流動性風險。
流動性增加之后，泛亞交易所表示，“今年4月以后，股市火爆，投資者跑步進入股市，觸發(fā)了踩踏?！?/p>
“泛亞有色金屬交易所部分金屬庫存占比高，如果不能妥善處理，相關金屬價格承壓。銦、鍺、鎵、鉍、鎢等稀有金屬占全年我國年產量的20%以上，如果本次事件沒有得到合理的處理，將會帶來一系列的連鎖反應?！睂τ诜簛唭陡段C帶來的影響，有色行業(yè)分析師如是指出。
如前文所述，泛亞交易所的3600噸銦庫存，幾乎是全國7-8年的產量，夠國內幾十年之用。有市場人士直言，“銦行業(yè)賺了前面3年的錢，可能要花10年才能把這些庫存消化掉?！?/p>
實際上，隨著泛亞兌付危機的持續(xù)發(fā)酵，銦的價格仍在陰跌之中。市場人士指出，3600噸的貨，只要流出市場10%，市場就會出現(xiàn)恐慌情緒，“庫存如何處理非常關鍵”。
對于此次兌付危機的處理，泛亞交易所給出的一個方案是，投資者資金轉入位于深圳的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺泛融網(wǎng)，通過100%貨物資產質押。
但有投資者對此方案仍有疑慮，“這是一家在深圳的P2P平臺，而不是在昆明本地，到期未兌付誰來負責？”另有投資者表示，轉泛融、延長兌付期限后，“萬一發(fā)生違約，泛亞給到投資者的依舊是電子貨單?！?/p>
對于堅持留在泛亞平臺的客戶，泛亞交易所給出的方案是，與原委托方簽訂補充協(xié)議，在24個月內委托方可還款收貨，受托方可提貨自賣，利息按年支付，24個月到期還款付息。
根據(jù)投資者出示的《買入（委托）和資金受托業(yè)務委托受托協(xié)議》，泛亞交易所為丙方，其委托期限變更為協(xié)議簽訂之日起二十四個月，受托方（即投資者）日金收益為0.039%，委托日金每日結算，收益按年出金。
“協(xié)議里沒有強調保本保息或者剛性兌付，泛亞交易所是丙方”，“2年后如果資金沒到位是不是還要延期？”對此方案，也有投資者表示疑慮。
前述協(xié)議指出，協(xié)議雙方在履行本補充協(xié)議的過程中若發(fā)生爭議，可協(xié)商解決，如協(xié)商不成，任何一方可就有關爭議向昆明泛亞有色金屬交易所申請調解，調解不成的，任何一方均有權向昆明市仲裁委員會提出仲裁，依據(jù)該委員會現(xiàn)行有效的仲裁規(guī)則裁決。
多位投資者和市場人士認為，1-2年的延期內，泛亞能否解決資金問題，很大程度要靠稀有金屬價格的回升，但以目前的市場供需情況看，形勢不太樂觀。
