稀缺名貴中藥將演繹成長傳奇
我們認(rèn)為來源稀少、生長周期長、療效確切且需求量日益增大的名貴中藥是未來價格成長性最為確定的品種，這類中藥約占常用藥材數(shù)量的5%左右，因其療效顯著，價格較高，應(yīng)用歷史悠久，深受國人的青睞，同時在國際上享有很高的知名度。
泡沫過后中藥材價格走勢顯分化，看好資源屬性品種
我國中藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，2011年中藥工業(yè)總產(chǎn)值已經(jīng)突破3000億元，預(yù)計(jì)到2015年將達(dá)到5500億元以上。我國是中藥材消費(fèi)大國及出口大國，2010年飲片細(xì)分行業(yè)在整個中藥工業(yè)總產(chǎn)值占比達(dá)23%。1995年-2011年國內(nèi)中藥材的需求量增長了5倍以上，出口總量增長了10倍以上，我國每年消耗的中藥材總重約有40-50萬噸。
自2009年以來中藥材整體價格出現(xiàn)了一波較大幅度的上漲，在2011年11月價格總指數(shù)上漲2倍以后出現(xiàn)了回落，目前已下跌近4成。與此同時，各類中藥材價格走勢出現(xiàn)了分化，與大多數(shù)家種短周期品種價格大幅回調(diào)的走勢相比，一些資源屬性極強(qiáng)且供需狀況不平衡的野生及長周期名貴品種價格出現(xiàn)了逆勢上漲。我們認(rèn)為未來這一類中藥材隨著相關(guān)資源及產(chǎn)量的進(jìn)一步稀缺及供需矛盾進(jìn)一步激化，價格有望繼續(xù)上漲，資源屬性將會得到更廣泛的認(rèn)同及體現(xiàn)，而與之相關(guān)的中藥材種植及中成藥生產(chǎn)企業(yè)也具有長期的投資價值。
1.1家種品種價格"退燒"，"周期性"暴漲暴跌成常態(tài)
第三次中藥資源普查顯示我國約共有中藥資源12807種，其中植物類11146種，動物類1581種，礦物類品種為80種，總儲量在850萬噸左右，每年野生和栽培品種的收購量在40-50萬噸左右。目前各類中藥材市場常規(guī)交易品種約有1200種，其中已經(jīng)實(shí)現(xiàn)大規(guī)模人工栽培的藥材約有200種左右。實(shí)現(xiàn)大宗種植的中藥材大致分為兩種類型：一類為野生資源遭到采挖及破壞而已經(jīng)處于瀕危狀態(tài)而不得不通過大規(guī)模家種實(shí)現(xiàn)替代的品種，例如川芎，當(dāng)歸，丁香等。另一類是野生資源也大規(guī)模的存在，但通過人工栽培及培育使得該品種性狀及品質(zhì)有了較為顯著的提升，例如：牛膝，白芷，地黃，玄參，附子，北沙參，浙貝母等。目前在中藥材市場中常見產(chǎn)量萬噸以上的中藥材品種有地黃，山藥，黨參，當(dāng)歸，薏苡仁等。
我國以人工種植為主要生產(chǎn)模式的中藥材價格具有較強(qiáng)的周期性，這是由于目前相關(guān)部門及各地機(jī)構(gòu)尚未建立健全的中藥材種植面積，產(chǎn)量及交易價格的發(fā)布體系，大部分農(nóng)戶都根據(jù)當(dāng)年各類可種植的中藥材平均交易價格來確定種植品種，部分種植周期為1年或2年的無種植壁壘品種，往往由于當(dāng)年的收購或交易價格高漲刺激了種養(yǎng)殖戶的擴(kuò)種熱情，進(jìn)而在下一個收獲周期大規(guī)模產(chǎn)出，再加之部分經(jīng)銷商及農(nóng)戶對囤積藥材的拋售，使該品種當(dāng)年的供給量遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于需求量，進(jìn)而價格出現(xiàn)大幅下降，進(jìn)而出現(xiàn)周期性的大幅波動。代表性藥材有：白術(shù)，板藍(lán)根，太子參，金銀花等品種。
以常用大宗中藥材白術(shù)為例，該品種生長周期為1-2年，且對生長區(qū)域和種植條件無特殊需求，主產(chǎn)于安徽，浙江等地，全國每年的總產(chǎn)量在1萬噸以上。2007年以來，由于自然災(zāi)害及當(dāng)年平均成交價格等因素的影響，產(chǎn)區(qū)的種植面積每年都會發(fā)生變化。2006-2010年白術(shù)的價格出現(xiàn)了兩個周期的大幅波動，最低交易價格僅為最高價格的三分之一，且低于農(nóng)民的種植成本，部分種植戶遭受了較大的經(jīng)濟(jì)損失。
2011年白術(shù)各地產(chǎn)量分別為安徽亳州5000噸，浙江產(chǎn)區(qū)5000噸，河北定州改良白術(shù)1000噸，上述幾個較為集中的主產(chǎn)區(qū)總產(chǎn)量已經(jīng)接近了全國1萬噸的總需求量，再加上其他產(chǎn)區(qū)的產(chǎn)量及各地的潛在庫存，今年白術(shù)將出現(xiàn)較為確定的供過于求的局面，下半年的價格有可能繼續(xù)走低。短周期大宗家種中藥材品種，往往2-3年就會有一次周期的波動，信息不對稱且無相關(guān)部門信息的指導(dǎo)規(guī)劃使這類品種價格暴漲暴跌成為常態(tài)。
1.2供需缺口持續(xù)放大，部分野生品種價格重心將逐步抬升
我國1.2萬種藥用動植物中，野生品種數(shù)量占比達(dá)80%。在常用1200種中藥材中，野生資源的數(shù)量和產(chǎn)量占比分別為80%及60%。近年來隨著各類需求的急劇增長，野生中藥尤其是價格較高的道地藥材資源遭到了大規(guī)模的采挖及破壞,與此同時由于大多數(shù)野生品種人工保護(hù)及撫育的機(jī)制和體系尚未建立，導(dǎo)致道地野生藥材數(shù)量日趨貧乏，瀕臨衰退和滅絕，陷入了"越貴越挖，越挖越少，越少越貴"的惡性循環(huán)。
第三次資源普查顯示我國蘊(yùn)藏量在1萬噸以上的野生藥材有300種左右，總量在40萬噸以上的大宗野生藥材有甘草，麻黃，羅布麻等品種，從入藥部位來看，全草類，葉類及藤木類中藥材目前的來源仍以野生為主。與家種藥材價格周期性大幅波動的走勢相比，稀缺野生中藥材由于近年來用量逐步增大與供給日益減少的矛盾激化出現(xiàn)了價格大幅上升的局面。
以我國野生中藥資源較為豐富的東北三省為例，近年來野生動植物資源產(chǎn)量逐年下降，20世紀(jì)80年代蘊(yùn)藏量在72億千克，21世紀(jì)后銳減為14.4億千克，而到2009年探明的儲量只有3億千克，現(xiàn)有存量只有80年代的4%。東北野山參蘊(yùn)藏量下降了98%,野生甘草的蘊(yùn)藏量由20世紀(jì)50年代的200萬噸銳減至目前的10萬噸，另外一些野生名貴中藥材重樓，雪蓮等品種已經(jīng)出現(xiàn)了瀕危及絕跡的跡象。與此同時，部分野生品種通過相關(guān)的科研及產(chǎn)業(yè)化推進(jìn)實(shí)現(xiàn)了人工撫育及大范圍種植，供需不平衡的資源緊缺現(xiàn)狀有望得到緩解，價格也有望有所回歸。例如原野生品種豬苓價格由于肝病治療需求的放大及野生資源的減少，價格出現(xiàn)了一段時間的上漲趨勢，但近幾年隨著家種生產(chǎn)規(guī)模及技術(shù)的擴(kuò)展成熟，家種豬苓逐漸成為市場主要的供應(yīng)商品，豬苓的整體價格也將有望有大幅度回調(diào)。
1.3稀缺名貴中藥將演繹成長傳奇，長期價值顯現(xiàn)
各類中藥材由于其道地產(chǎn)區(qū)種植壁壘性，生長周期，及歷年具體的供需狀況及變化，價格有著不同的長短期走勢。但我們認(rèn)為來源稀少，生長周期長，療效確切且需求量日益增大的名貴中藥是未來價格成長性最為確定的品種，這類中藥約占常用藥材數(shù)量的5%左右，因其療效顯著，價格較高，應(yīng)用歷史悠久，深受國人的青睞，同時在國際上享有很高的知名度。1981年，衛(wèi)生部，國家醫(yī)藥管理局及國家工商管理局在關(guān)于貴重藥材品種的通知中，將麝香、牛黃、人參、三七、黃連、貝毋、鹿茸、蟲草、天麻、珍珠、虎骨、豹骨、熊膽、枸杞、杜仲、厚樸、全蝎、肉桂、沉香、芋肉、竭酥、艮花、馬戟、阿膠、犀角、廣角、羚羊角、乳香、沒藥、血竭、砂仁、松香、公丁香、西紅花34種歸為貴重藥材，34種藥材可分為動物類，植物類及菌類礦物加工類三種類別。
以名貴中藥為原料成分的中成藥也往往有著較好的療效，口碑及較為廣闊的市場空間。中藥名方安宮牛黃丸，片仔癀及七十味珍珠丸等產(chǎn)品均含有名貴中藥原料，未來隨著稀缺名貴中藥材價格的上漲及部分國家管控供應(yīng)的名貴品種資源供給量進(jìn)一步緊缺，相關(guān)中成藥及中藥材生產(chǎn)種植企業(yè)的產(chǎn)品價值有望進(jìn)一步提升，中長期投資價值將愈發(fā)顯現(xiàn)。我們選取了6個最為看好的名貴中藥材品種，我們認(rèn)為這六個中藥材品種市場影響力大，關(guān)注度高，稀缺性和資源屬性最為確定，相關(guān)的上市企業(yè)具有顯著的投資價值。
六大名貴中藥材稀缺屬性將盡顯，關(guān)注具有中長期價值個股
2.1麝香-供需矛盾日益突出，片仔癀稀缺標(biāo)的將獲溢價
我國是全球產(chǎn)麝的大國，約占世界總產(chǎn)量的70%。麝香為林麝，馬麝或原麝等5種麝科動物成熟雄體香囊中的干燥分泌物，平均每年每頭雄麝產(chǎn)香10克左右。麝香具有開竅醒神，消腫止痛，活血散結(jié)等功效，多用于急救，疑難雜癥及多發(fā)病的治療。近幾十年來，野生麝數(shù)量急劇下降，已從60年代的250萬頭降至2000年左右的6-7萬頭，數(shù)量下降了97%。從2005年6月起，國家林業(yè)局，衛(wèi)生部等5部門已經(jīng)全面禁止獵捕野生麝，同時禁止出口天然麝香，基本斷絕了野生及進(jìn)口天然麝香原料的來源。
目前麝香為國家計(jì)劃統(tǒng)籌銷售產(chǎn)品，國家一直對天然麝香實(shí)行定點(diǎn)（縣中藥材公司、省中藥材公司、中國藥材公司）計(jì)劃（每年下達(dá)準(zhǔn)許收購數(shù)量）收購，并制定麝香的收購價格，目前麝香收購價為12-20萬元/千克，低于國際市場7-8萬美元/千克的價格，管控收購價格遠(yuǎn)低于實(shí)際市場價格。每年全國配額供應(yīng)的天然麝香量約為200kg左右（多為多年以來收購儲存的產(chǎn)品），遠(yuǎn)低于全國每年1000kg的需求量。
人工養(yǎng)殖方面，由于我國對于麝香價格的行政管控及科研扶植經(jīng)費(fèi)尚沒有完全補(bǔ)給到位，現(xiàn)在養(yǎng)麝場麝香的回報(bào)只有養(yǎng)殖成本的1/3，許多早期養(yǎng)麝企業(yè)由于不堪重負(fù)不是倒閉就是轉(zhuǎn)型。目前我國人工養(yǎng)殖麝的數(shù)量約為8400頭，年產(chǎn)香量約不足40kg。我們認(rèn)為麝香未來將成為供需矛盾最為尖銳的品種之一，從供給的角度來講一方面野生麝的數(shù)量急劇減少并且國家已禁止狩獵捕殺及進(jìn)口，未來野生來源的麝香將越來越少甚至終止；另一方面由于人工養(yǎng)殖麝成本高企，財(cái)政扶植不足及養(yǎng)殖戶積極性不高等現(xiàn)狀將使人工養(yǎng)殖麝仍不能成為麝香的主要來源，麝香的供給實(shí)際上正在消耗有限的歷史庫存儲量。而從需求的角度來講，近年來由于麝香作為高端中成藥及保健品的原料，國內(nèi)外相關(guān)需求迅速上升，并且行政性管控的收購價格遠(yuǎn)低于實(shí)際的市場價格及價值，未來供需愈發(fā)失衡將成為必然的趨勢。
目前以麝香為原料的中成藥產(chǎn)品約為300種左右，但國家僅允許7個品種和8個廠家限量使用天然麝香，并且原則上將不再批準(zhǔn)新的以天然麝香作為組成成分的新藥上市，已批準(zhǔn)的這幾個中成藥品種具有稀缺性及壁壘性，8個廠家以外的其他企業(yè)的麝香類中成藥均以人工麝香代替天然麝香入藥，人工麝香與天然麝香在組成成分及功效上還有一定的差距。未來含有天然麝香的中成藥產(chǎn)品必將隨著天然麝香價格的上漲而進(jìn)入快速上升通道。上市公司中片仔癀和同仁堂兩個企業(yè)具有以天然麝香為原料的中成藥生產(chǎn)資格，其中片仔癀企業(yè)的片仔癀產(chǎn)品在公司的銷售收入及毛利占比最大。
片仔癀是蜚聲中外的名貴中成藥，國家一級中藥保護(hù)品種。由麝香、牛黃、三七、蛇膽等制成的錠劑，對急性肝炎、眼炎、耳炎等炎癥及一切炎癥引起的疼痛、發(fā)熱等癥均有療效；并能抑制消化系統(tǒng)癌細(xì)胞的生長。2011年片仔癀系列產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入4.78億元，約占比公司毛利83%。2005年以來由于原材料價格的上漲片仔癀對國內(nèi)及外銷售價格累計(jì)進(jìn)行了6次及5次提價，出廠價均已累計(jì)上漲近一倍。我們認(rèn)為由于國家行政性的價格管控使天然麝香的原料收購價格遠(yuǎn)低于國際市場的價格，那么以麝香為原料成分的片仔癀的真實(shí)價值和價格也一定程度上高于目前的售價，隨著麝香資源的愈發(fā)緊缺及稀少，未來片仔癀的價值被大家更為廣泛的認(rèn)同，價格逐年提高將成為必然的趨勢。上市公司片仔癀也將成為A股中稀缺性的投資標(biāo)的。
預(yù)計(jì)公司2012-2014年的EPS分別為2.50元，3.20元及4.20元，目前股價對應(yīng)PE分別為42倍，33倍，25倍，近年來片仔癀與華潤集團(tuán)等企業(yè)的戰(zhàn)略合作未來也將使公司的平臺及資源更加的豐富，片仔癀及系列產(chǎn)品在消費(fèi)及食品飲料行業(yè)的拓展及深耕將成為新的業(yè)績增長點(diǎn)，給予公司"推薦"評級。
2.2冬蟲夏草-太極集團(tuán)未來有望在國內(nèi)率先實(shí)現(xiàn)冬蟲夏草產(chǎn)業(yè)化種植
冬蟲夏草是高海拔地區(qū)特有的珍貴野生物種，在全世界僅存于中國，不丹，印度和尼泊爾四國。我國境內(nèi)海拔3000米以上局部高寒的西藏自治區(qū)和青海省是冬蟲夏草主要產(chǎn)區(qū)，采集量大概占全國80%以上，另外在甘肅，云南，四川三省也有冬蟲夏草分布。冬蟲夏草作為目前價格較高的名貴中藥材，近年來應(yīng)用于腫瘤放化療后的免疫調(diào)節(jié)及養(yǎng)生保健。50年代以來，隨著冬蟲夏草資源的迅速較少及供需狀況的不平衡，其量價關(guān)系出現(xiàn)了顯著的變化，產(chǎn)量已由50年代年產(chǎn)量1000噸左右下降至目前的年產(chǎn)80-150噸，而價格方面由1980年的1000元/公斤上漲至目前的約18萬元/公斤，價格的上漲進(jìn)一步刺激了我國主要產(chǎn)區(qū)的過度采挖，蟲草量縮價升的局面更加嚴(yán)峻，2011年西藏自治區(qū)蟲草整體產(chǎn)量減少約5%，價格上漲了15%。而據(jù)中國醫(yī)藥保健品出口商會的統(tǒng)計(jì)，2011年我國蟲草數(shù)量出口下降了44.25%，而出口價格同比上漲了29.40%。
由于氣候條件，菌源來源，生態(tài)環(huán)境等三大人工培育難題沒有得以解決，目前相關(guān)科研機(jī)構(gòu)及企業(yè)尚沒有通過人工產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)出與天然冬蟲夏草形態(tài)特征，化學(xué)成分一致的人工培養(yǎng)品。另一方面，近年來很多企業(yè)通過應(yīng)用從冬蟲夏草中分離的有關(guān)真菌（共計(jì)9屬16種），進(jìn)行深層次大規(guī)模發(fā)酵培養(yǎng)固體菌絲體和分生孢子體產(chǎn)出冬蟲夏草的代用品，但人工蟲草在品質(zhì)和藥用價值上與天然冬蟲夏草存在一定差別。目前使用天然冬蟲夏草開發(fā)出的產(chǎn)品主要有兩類：一類為中成藥系列制劑，以天然冬蟲夏草為原料的國藥準(zhǔn)字號企業(yè)共有20多家，例如福瑞股份生產(chǎn)的復(fù)方鱉甲軟肝片等中成藥，另外還有一類是含有天然冬蟲夏草制成的保健品，例如江中制藥生產(chǎn)的參靈草口服液。我們認(rèn)為以天然冬蟲夏草為原料的中成藥企業(yè)可能將在未來幾年受原材料價格上漲的壓力較大，而以天然冬蟲夏草為原料的保健品生產(chǎn)企業(yè)，由于保健品進(jìn)入的門檻及壁壘較低，未來可能將涌入更多的競爭者。目前以冬蟲夏草菌絲體發(fā)酵產(chǎn)物為原料且銷量比較大的藥品有國家一類新藥金水寶膠囊，百令膠囊，至靈膠囊以及寧心寶膠囊等產(chǎn)品，華東醫(yī)藥的百令膠囊今年的銷售收入有望達(dá)到7.5億元左右，這類產(chǎn)品適應(yīng)癥明確且未來借蟲草資源日益稀缺之勢，有望獲得更大的銷售空間。
從冬蟲夏草的人工馴化培育相關(guān)的上市企業(yè)來看，太極集團(tuán)是未來最有可能實(shí)現(xiàn)冬蟲夏草大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化種植的企業(yè)。2002年太極集團(tuán)與重慶中藥研究院合作建立了冬蟲夏草研發(fā)及培育的康定中藏藥科技有限公司，通過多年的科研技術(shù)攻關(guān)，在關(guān)鍵技術(shù)蟲感染菌及感染后成活率等各項(xiàng)指標(biāo)均有突破。公司在小試取得成功之后，即將開始與1千戶藏民合作進(jìn)行中試生產(chǎn)，若中試成功后，3年后有望實(shí)現(xiàn)規(guī)?；a(chǎn)達(dá)到噸級的產(chǎn)量，產(chǎn)值數(shù)十億元。我們認(rèn)為整個從基礎(chǔ)研究到大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化過程具有一定的不確定性，且尚未為公司貢獻(xiàn)業(yè)績，但太極集團(tuán)仍將是未來最有可能實(shí)現(xiàn)天然蟲草人工種植突破的企業(yè)。預(yù)計(jì)公司2012-2014年的EPS分別為0.21元，0.29元及0.38元，對應(yīng)PE分別為38倍，27倍，21倍，目前估值水平相對較高，給予"審慎推薦"評級。
2.3牛黃-武漢大鵬藥業(yè)將享天然牛黃替代廣闊市場
牛黃是我國傳統(tǒng)的名貴動物藥材，廣泛的應(yīng)用于心，肝，腦及某些癌癥的治療，療效顯著，目前約有常用的650種中成藥含有牛黃，其中較為著名且療效顯著的中成藥方劑有安宮牛黃丸，牛黃清心丸及六神丸等。天然牛黃的主要來源為病體牛的天然膽結(jié)石，而靠宰殺黃牛獲得牛黃的概率只有1‰-2‰。我國牛黃的年需求量約為200噸，年天然牛黃年產(chǎn)量僅為1噸。在2002年以前除國內(nèi)自產(chǎn)外我國還長期從國外進(jìn)口牛黃，但由于后來歐美等國家瘋牛病盛行，國家禁止了從歐美國家進(jìn)口牛黃。我國天然牛黃的缺口進(jìn)一步放大，目前市場上天然牛黃的售價已達(dá)18萬元/公斤。
1972年以后，國家陸續(xù)批準(zhǔn)了三個牛黃代用品，即人工牛黃，培育牛黃及體外培育牛黃。體外培育牛黃是根據(jù)牛膽結(jié)石形成機(jī)理結(jié)合現(xiàn)代生物學(xué)原理在仿生學(xué)技術(shù)基礎(chǔ)上模仿牛膽內(nèi)的生物環(huán)境研究而成。通過各國的相關(guān)機(jī)構(gòu)的研究分析比對確定其處方及成分基本與天然牛黃一致，并且培育周期僅為一周，遠(yuǎn)低于體內(nèi)培育牛黃3-5年的培育周期，實(shí)現(xiàn)了工業(yè)化大規(guī)模生產(chǎn)。目前體外培育牛黃技術(shù)被武漢大鵬藥業(yè)獨(dú)家買斷，為天然牛黃最為理想的人工代用品，從根本上解決了天然牛黃緊缺的問題。而人工牛黃與天然牛黃相比，無論在成分、結(jié)構(gòu)還是藥效上都存在著一定差距。
由于目前人工牛黃遠(yuǎn)低于天然牛黃及培育牛黃的市場價格，制藥企業(yè)更加傾向以人工牛黃作為原料入藥，加之藥監(jiān)部門對于目前中成藥的牛黃使用類別沒有進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)測及管控，市場上98%含有牛黃成分的中成藥都以人工牛黃入藥。2012年2月20日，國家食品藥品監(jiān)督管理局辦公室公布了《關(guān)于征求進(jìn)一步加強(qiáng)含麝香等藥材中成藥品種監(jiān)督管理意見的通知》提出了國家藥品標(biāo)準(zhǔn)處方中含牛黃的臨床急重病癥用藥的42個品種劑型或規(guī)格，可以將處方中的牛黃以培植牛黃、體外培育牛黃等量替代投料使用，但不得使用人工牛黃替代。若該文件在未來得以大范圍執(zhí)行，原有使用人工牛黃進(jìn)行生產(chǎn)的企業(yè)將不得不使用體外培育牛黃或天然牛黃進(jìn)行替代及生產(chǎn)，由于體外培育牛黃更具價格優(yōu)勢，預(yù)計(jì)市場空間將有較大幅度的提升。
體外培育牛黃是由華中科技大學(xué)蔡紅嬌教授發(fā)明的自主知識產(chǎn)權(quán)的專利技術(shù)，目前被武漢大鵬藥業(yè)獨(dú)家買斷（武漢健民參股39%），2011年公司的體外培育牛黃年產(chǎn)量達(dá)1500公斤，并且開發(fā)了"牛黃痔清栓"、"復(fù)方小兒退熱栓"、"嬰兒健脾口服液"、"蛇膽陳皮液"等10個品種18個規(guī)格的含有體外培育牛黃成份的新型制劑產(chǎn)品，共獲得51個藥品生產(chǎn)批文?，F(xiàn)有原料下游客戶的數(shù)量達(dá)200戶以上。目前公司新建的國家GMP認(rèn)證體外培育牛黃生產(chǎn)基地已經(jīng)建成，設(shè)計(jì)年產(chǎn)能將達(dá)5000公斤，按目前6萬元左右的市場價格計(jì)算，總產(chǎn)值將達(dá)到3億元。2012年上半年武漢大鵬藥業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入及凈利潤3447.44萬元及784.45萬元，同比分別增長49.99%及81.69%，今年銷售總收入有望達(dá)1億元以上。但由于武漢健民目前的主營產(chǎn)品龍牡壯骨顆粒，健民生血顆粒等多為競爭激烈的OTC產(chǎn)品，近年來由于醫(yī)保覆蓋及門診統(tǒng)籌報(bào)銷比例提高等原因，OTC產(chǎn)品整體增長乏力，近幾年的主營業(yè)務(wù)增長較為平緩，若未來體外培育牛黃的市場打開，將一定程度上增厚武漢健民的整體收入及凈利潤的增長預(yù)期。預(yù)計(jì)2012-2014年公司EPS分別為0.55元,0.67元及0.78元，對應(yīng)PE分別為33倍，27倍及23倍，給予"推薦"評級。
2.4川貝母-新荷花川貝母人工撫育初具規(guī)模
川貝母為臨床常用的名貴中藥材，生于海拔3500～4500米的高寒地區(qū)、土壤比較濕潤的四川西部及西南部、云南西北部、西藏南部及東部，常用于治療肺熱燥咳，陰虛勞嗽等癥候，由于人工栽培和撫育尚未大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化，現(xiàn)有川貝基本都是野生資源，傳統(tǒng)上將川貝母按鱗莖大小來源分為松貝，青貝和爐貝。川貝的生長周期為4-5年且畝產(chǎn)較低，再加之近年來用量逐年增大，野生資源日益減少，供需矛盾更加顯著，價格逐年攀升。目前以川貝母為組成成分的中成藥數(shù)量多達(dá)200種以上，例如川貝琵琶糖漿，川貝雪梨膏，蛇膽貝母散等中成藥。截止到2012年4月，三種類型川貝資源的價格都超過了1000元/斤，松貝的價格已經(jīng)超過了2700元/斤。目前我國每年貝母的實(shí)際需求在5000噸以上，而川貝實(shí)際產(chǎn)量不到200噸，僅占實(shí)際需求的4%左右。近年來各地加大了川貝替代品平貝母及伊犁貝母的種植，尤以平貝母近幾年來的種植面積和產(chǎn)量較大，與川貝的種植相比，平貝的人工種植技術(shù)較為成熟，且生長周期只有2-3年的時間，平貝售價僅在100元/公斤左右，不少中成藥企業(yè)都用平貝代替川貝來入藥，但平貝的治療效果要一定程度上遜于川貝。
新荷花藥業(yè)在海拔3000米左右的阿壩州松潘縣和茂縣，與四川大學(xué)合作進(jìn)行川貝種植科學(xué)研究并建立起了總面積超過2000畝的川貝母基地，解決了川貝母有性繁殖種子的萌芽率及保芽率，并制定了川貝母人工栽培技術(shù)的操作規(guī)范和藥材質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，培育出已被2010年版藥典收錄的新品種瓦布貝母。若按貝母畝產(chǎn)量80公斤，畝產(chǎn)值16萬元（每畝的年產(chǎn)值5.3萬元）計(jì)算，新荷花藥業(yè)的2000畝貝母年總產(chǎn)值將達(dá)1億元以上。若未來新荷花藥業(yè)的川貝種植產(chǎn)業(yè)總規(guī)模推廣開來，那么將隨著野生川貝母資源的日益稀缺，公司貝母種植項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益將會愈發(fā)突出。
2.5人參-益盛藥業(yè)深耕全產(chǎn)業(yè)鏈，掘金高品質(zhì)人參
2011年我國人參總產(chǎn)量為2680噸(干參)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)值133億元人民幣。吉林省是我國人參產(chǎn)出大省，總產(chǎn)量占全國總產(chǎn)量的80%。近幾年吉林省實(shí)施開展了人參產(chǎn)業(yè)振興政策，未來幾年將嚴(yán)控人參種植面積，并進(jìn)一步提升人參規(guī)范化種植及精深加工的比例。2011年吉林省人參留存面積減少了8.3%，鮮參產(chǎn)量下降了18.5%，人參交易價格持續(xù)攀升，再創(chuàng)歷史新高，全省平均價格同比上漲了75%，個別規(guī)格品種上漲幅度超過了1倍以上。人參的交易形式從專業(yè)市場現(xiàn)貨交易逐步轉(zhuǎn)向以訂單為主的產(chǎn)地交易模式，并且大型企業(yè)參與人參收集和加工的比例上升至60%，集群化精深加工發(fā)展趨勢愈發(fā)明朗。
而從我國人參出口價格走勢來看，山地農(nóng)戶種植的普通未列名干人參的價格已由2009年1.47萬美元/噸漲至2012年6月的4.86萬美元/噸，漲幅達(dá)231%，而從出口數(shù)量來看，2011年與2009年相比，同比減少了26%。人參的生長周期為6年，由于2006年-2010年的吉林省人參生產(chǎn)種植面積下降了40%，我們據(jù)此判斷吉林省2012年-2016年的人參總產(chǎn)量也會一定幅度和比例的減少。而與此同時，衛(wèi)生部在2012年9月4日公告，根據(jù)《中華人民共和國食品安全法》和《新資源食品管理辦法》，批準(zhǔn)人參（人工種植）為新資源食品，未來相關(guān)將有更多的企業(yè)進(jìn)入人參深加工業(yè)并推出相關(guān)藥品，保健品及食品，人參的需求量將進(jìn)一步放大，國內(nèi)與出口人參價升量縮將成為一個長期的趨勢。
目前上市醫(yī)藥企業(yè)人參業(yè)務(wù)開展較好的兩個公司為益盛藥業(yè)及康美藥業(yè)，益盛藥業(yè)深耕于人參全產(chǎn)業(yè)鏈，康美藥業(yè)則側(cè)重于人參精深加工及終端品牌的打造。我們認(rèn)為隨著未來人參價格上漲及對高品質(zhì)人參價值認(rèn)識的提升，受益最為明確的為人參種植業(yè)務(wù)占比最大的益盛藥業(yè)，公司未來非林地栽參總種植面積將達(dá)到1.35萬畝，年產(chǎn)鮮參1600噸以上，約占吉林省人參總產(chǎn)量的10%左右。明年首批占地150畝總產(chǎn)量約為100噸的非林地種植人參將進(jìn)入收獲期，屆時與此配套的占地面積約500畝的人參深加工車間也將建成。公司未來將全面進(jìn)軍人參下游的各產(chǎn)品領(lǐng)域，目前在研的產(chǎn)品包括人參酵素系列產(chǎn)品，人參Rg系列成份的藥品，正在籌備自主研發(fā)人參類產(chǎn)品包括系列保健食品及日化用品，人參產(chǎn)業(yè)一體化將初見端倪。預(yù)計(jì)2012-2014年EPS為0.48元，0.61元，0.88元，對應(yīng)PE為31倍，24倍，17倍，維持"推薦"評級。
2.6三七-今明兩年價格或?qū)⒄{(diào)整，相關(guān)生產(chǎn)企業(yè)毛利有望回升
三七為五加科人參屬的植物，我國云南地區(qū)的傳統(tǒng)名貴藥材，具有擴(kuò)張血管、降低血壓，改善微循環(huán)，增加血流量，抑制血栓形成等作用云南省文山州為三七的道地產(chǎn)區(qū)及主產(chǎn)地，文山州的三七種植面積和總產(chǎn)量約占全國總產(chǎn)量的98%，是云南省最具特色的生物資源之一。2011文山全州實(shí)現(xiàn)了三七產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值42.59億元，同比增長了30.42%。實(shí)現(xiàn)銷售收入65.9億元，同比增長20.8%。據(jù)統(tǒng)計(jì)目前全國以三七為主要原料的藥品生產(chǎn)企業(yè)共有1357戶，品種356個，大多數(shù)的心血管中成藥含有三七成分，銷量較大的品種有復(fù)方丹參滴丸，血塞通注射液，血栓通注射液等。目前獲得國家藥品批文的產(chǎn)品有3626個.近年來三七主產(chǎn)文山地區(qū)三七種植形式及方式實(shí)現(xiàn)了從農(nóng)戶為主導(dǎo)的粗放型種植轉(zhuǎn)向了由企業(yè)及科研機(jī)構(gòu)為主導(dǎo)的標(biāo)準(zhǔn)化種植的轉(zhuǎn)變。目前全州實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化種植的三七種植比率已達(dá)58.4%。
目前每年全國需求的三七的總重量約為700萬公斤。2009年由于文山地區(qū)遭遇干旱及其他因素，三七的產(chǎn)量大幅減產(chǎn)，2009年-2011年的總產(chǎn)量一直維持在500萬公斤以下，供需矛盾較為突出，加之09年以來中藥材價格大幅上漲的助推因素，三七價格由80元/公斤一躍最高漲至720元/公斤。價格的上漲使得文山州2009年以來的三七種植面積有所加大，預(yù)計(jì)2012年670萬公斤的產(chǎn)量將初步達(dá)到供需平衡，而在2013年三七的總供應(yīng)量將達(dá)到950萬公斤，總供給量將大于需求量，預(yù)計(jì)價格將有較為明顯的回調(diào)。而從長期來看，近年來的三七價格上漲帶動了三七種苗及一系列生產(chǎn)材料及人力成本的價格大漲，并且由于三七僅在云南文山地區(qū)可以生長，存在種植壁壘，未來隨著三七需求的放大及種植成本的上升，三七價格上漲的長期大趨勢不會發(fā)生改變。
若三七價格在今年及明年有明顯的調(diào)整，那么以三七作為主要原料的中成藥企業(yè)成本壓力將有所緩解，產(chǎn)品的毛利及凈利水平將有所提高，相關(guān)受益的企業(yè)有云南白藥，天士力，白云山及片仔癀等企業(yè)。
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