轉(zhuǎn)眼一年多的時間過去了，上證指數(shù)依然在2000多點(diǎn)半死不活的掙扎。自2007年高點(diǎn)6124算起，目前上證指數(shù)已經(jīng)跌去三分之二，不少周期性股票和無業(yè)績支撐的垃圾股下跌90%以上，很多投資者被嚴(yán)重套牢，在水深火熱之中備受煎熬。但是，如果我們將滬深2400多只個股按漲跌幅排序卻會發(fā)現(xiàn)自2012年立春以來（筆者習(xí)慣按照古人的智慧，以立春作為一年的開始），雖然上證指數(shù)依然在2200點(diǎn)附近徘徊，但兩市上漲50%以上的個股有260只（其中包括很多我們在上一個帖子《消費(fèi)壟斷，長線是金》中持續(xù)跟蹤關(guān)注的高成長股如上海家化、云南白藥、聚龍股份、網(wǎng)宿科技、藍(lán)色光標(biāo)、華策影視、華仁藥業(yè)、安科生物、紅日藥業(yè)、信立泰、長春高新、碧水源、湯臣倍健等等等等），而下跌超過30%以上的個股也多達(dá)300只（包括眾多景氣下降的歷史大牛股張?jiān)?、洋河、七匹狼等）。冰火兩重天！明顯的結(jié)構(gòu)性行情。

　　我們不禁要問：跟07年和09年的普漲行情相比，不同股票之間走勢出現(xiàn)如此巨大的差異，其原因何在？決定股價漲跌背后的根本力量到底是什么？是技術(shù)形態(tài)？顯然不是。是名字響亮？這個嘛，恐怕也不是。是資金推動？沾點(diǎn)邊了，但還只是表象。為什么資金只推漲少數(shù)股票而拋棄大多數(shù)股票？因?yàn)槌砷L性？沒錯！決定股價漲跌的根本力量正是“企業(yè)利潤的持續(xù)成長動力”！很多看過舊帖的股友應(yīng)該早已明白其中奧妙所在，而很多投資者（包括很多十年以上投資經(jīng)驗(yàn)的老手），仍然沒有適應(yīng)市場環(huán)境的變化，投資理念仍然停留在2006年和2009年大牛市的時代，難以把握當(dāng)前弱勢市場中的結(jié)構(gòu)性行情，死抱著強(qiáng)周期性股票如有色航運(yùn)造紙鋼鐵等，眼睜睜的看著股價從10樓跌到1樓，再跌到地下室，最后跌入十八層地獄。還有一類投資者，他們死守著成長性不佳ROE不到10%的平庸企業(yè)，郁悶的“享受”著橫盤震蕩的“樂趣”。

　　佛說：凡所有相，皆是虛妄。只有透過現(xiàn)象看本質(zhì)，我們才能發(fā)現(xiàn)虛幻表相下面所隱藏的秘密。理性的投資者應(yīng)該明白，我們在市場上所購買的并不只是一個股票代號，我們哪怕只買100股，也擁有股票代碼后面所代表的那家企業(yè)實(shí)實(shí)在在的部分股權(quán)！長期而言，只有企業(yè)持續(xù)成長，賺取的利潤越來越多，股價才具有持續(xù)上漲的源動力！而利潤持續(xù)下降的股票，是難以得到資金青睞的。試問有誰希望自己投資的公司利潤年年下降甚至大幅虧損的？而一般的概念股炒作，因?yàn)椴痪邆錁I(yè)績持續(xù)上漲動力的支持，純粹是一場擊鼓傳花的博傻游戲，怎么漲上去就會怎么跌下來。因此，在當(dāng)前這個弱勢市場，只有那些利潤持續(xù)高增長的股票才能得到大資金尤其是機(jī)構(gòu)投資者的持續(xù)關(guān)照，成為漫漫熊途中一道亮麗的風(fēng)景。

　　投資者進(jìn)入股票市場，著重要解決的問題無非是三個：一、買什么？二、何時買？三、何時賣？歐奈爾說過，好的買點(diǎn)已經(jīng)解決了賣出的一大部分問題，根據(jù)“絕不讓已經(jīng)獲利20%上的投資再度變成虧損”這一止贏天條，只要買入之后能夠獲利20%以上，理論上何時賣出都是沒問題的。只要先做到不虧，最終只是賺多賺少的問題。而要解決買什么與何時買這兩個問題，我們不妨先來了解一下市場上主流的兩種投資理念：基本面投資和技術(shù)面投機(jī)。

　　基本面投資者認(rèn)為股價是由基本面（企業(yè)的內(nèi)在價值）決定的，只要分析好基本面，確定當(dāng)前股價相較于企業(yè)內(nèi)在價值是否低估就能解決買什么和何時買的問題。但是對普通散戶而言，由于信息的不對稱，我們對企業(yè)信息的掌握往往是不充分的和嚴(yán)重滯后的，很多利好等你知道的時候股價已經(jīng)上天，很多利空等你知道的時候股價已經(jīng)下地；而技術(shù)面投機(jī)者認(rèn)為，有關(guān)于企業(yè)價值的所有信息都已經(jīng)完全并且充分的反應(yīng)到股價的變化之中，因此不用研究基本面，只需要根據(jù)K線和量能形態(tài)所反應(yīng)的信息就能解決買什么與何時買的問題。這一類人的智慧層次應(yīng)該跟彩票店里那些研究號碼走勢的人半斤八兩不相上下。根據(jù)心理學(xué)家的研究成果，人類天生就有發(fā)現(xiàn)總結(jié)規(guī)律的傾向，即使所謂的規(guī)律原本只是巧合。當(dāng)同一“因果”事件出現(xiàn)兩次以上時，人類會想當(dāng)然的認(rèn)為第三次也會出現(xiàn)同樣的結(jié)果。例如擲硬幣時，如果出現(xiàn)兩次正面一次反面的組合，然后又出現(xiàn)兩次正面一次反面的組合，當(dāng)?shù)谌纬霈F(xiàn)兩次正面時，這一類人會理所當(dāng)然的認(rèn)為下一次拋出的肯定是反面（實(shí)際上出現(xiàn)正面反面的概率每一次都是50%）。聽起來似乎很可笑，但只要去游戲廳看看那些玩電子賭博游戲機(jī)的人就感覺一點(diǎn)都不可笑了，他們輸?shù)脙A家蕩產(chǎn)仍然認(rèn)為自己已經(jīng)找到了所謂的規(guī)律。

　　通過考察近百年的證券投資歷史，我們可以發(fā)現(xiàn)，基本面投資者在持續(xù)穩(wěn)定贏利方面是完勝技術(shù)面投機(jī)者的。在投資領(lǐng)域，眾所周知的富豪投資家和名星基金經(jīng)理們?nèi)绨头铺?、費(fèi)雪、鄧普頓、戴維斯、彼得林奇、馬克斯等人都是以基本面分析取勝的。而技術(shù)面投機(jī)者如鼎鼎大名的杰西?利弗莫爾曾經(jīng)四次破產(chǎn)，四起四落。他曾經(jīng)因一時投機(jī)暴富名噪華爾街，成為當(dāng)時的頂級富豪之一，過著極盡奢糜的生活，但是在最后一次投機(jī)失敗破產(chǎn)之后，因?yàn)楦星樯畹戎T多原因，以一顆子彈結(jié)束了自己的偉大而瘋狂的一生，并留下了“我的人生是一場失敗”這一令人扼腕嘆息的遺言（關(guān)于他的故事，百度百科里有詳細(xì)記載）。此外，波浪理論的創(chuàng)建者艾略特?fù)?jù)說從沒炒過股，而被捧得神乎其神的江恩據(jù)說臨終遺產(chǎn)只有區(qū)區(qū)10萬美元。或許是我孤陋寡聞，環(huán)顧當(dāng)今投資界，單純靠技術(shù)穩(wěn)定贏利并積累億萬財(cái)富的人似乎并不多見。

　　基本面投資又可以分為價值投資和成長投資兩派。前者以格雷厄姆為鼻祖，該派理論強(qiáng)調(diào)企業(yè)帳面資產(chǎn)的價值，看重安全邊際和清算價值。他們以大大低于企業(yè)凈資產(chǎn)和凈營運(yùn)資本的價格買入股票，等待價格回歸合理（或者直接控股清算），賺取數(shù)十個點(diǎn)的利潤即拋出。而成長投資理論的鼻祖為費(fèi)雪，該派強(qiáng)調(diào)企業(yè)成長的價值，認(rèn)為應(yīng)該長期持有那些賺取超額利潤并且利潤不斷增長的企業(yè)，享受數(shù)十倍的豐厚利潤。簡而言之，價值投資者更看重企業(yè)目前的帳面價值，而成長投資者更看重企業(yè)未來的贏利成長空間。

　　按照佛教中觀理論，我們看待任何問題，如果偏執(zhí)一方，就必然有所疏漏不夠完美。因此，世界頂級富豪之一的股神巴菲特通過數(shù)十年的實(shí)踐，最終將價值投資與成長投資完美結(jié)合，可謂是價值成長投資集大成者。巴菲特自己也說過，他是85%的格雷厄姆+15%的費(fèi)雪，如果不是芒格和費(fèi)雪引導(dǎo)他走向成長投資，他不可能擁有現(xiàn)在這么多的財(cái)富。在早期合伙階段（1956-1969），巴菲特是徹底的格雷厄姆信徒，這也是當(dāng)時的歷史環(huán)境使然，當(dāng)時的市場乏人問津，大量股票的價格低于凈資產(chǎn)的50%，以不到5倍的（有的甚至是1倍）PE交易，那一段歲月是古典價值投資者的天堂。后來隨著市場環(huán)境的變化，這種嚴(yán)重低估的投資機(jī)會已經(jīng)可遇而不可求，巴菲特因此解散了合伙公司。當(dāng)然除了這個原因，還有其為了重組伯克希爾等更為高明的考慮。國內(nèi)很多投資者往往只看到巴菲特投資大師的一面，沒有真正了解他作為重組大師、并購大師、管理大師的一面。如果僅僅依靠投資，他的財(cái)富可能只有目前的十分之一，而這也是其他以管理基金而聞名的投資大師財(cái)富遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如他的原因。

　　古典價值投資的沒落將巴菲特逼進(jìn)了成長投資這一新大陸。1972年初，由伯克希爾控制的blue chip stamps（藍(lán)籌印花）公司，以2500萬美元收購喜詩糖果公司100%的股權(quán)。1971會計(jì)年度，喜詩公司凈資產(chǎn)800萬美元，銷售額3000萬美元，稅后盈余200萬美元，凈資產(chǎn)收益率25%。收購市凈率3.1倍，市盈率12.5倍。當(dāng)時，伯克希爾公司擁有藍(lán)籌公司60%股權(quán)，也就是說，伯克希爾透過藍(lán)籌擁有喜詩60%股權(quán)，伯克希爾付出的代價為2500×0.6=1500萬美元。到2007年，喜詩累計(jì)為伯克希爾產(chǎn)生了13.5億美元的稅前利潤，交納營業(yè)稅后，凈利潤約為12.6億美元（此案例數(shù)據(jù)來源于網(wǎng)絡(luò)）。巴菲特在這一筆投資上賺得盆滿缽滿，但是這一筆投資顯然是與格雷厄姆的古典價值投資方法大相徑庭的，格雷厄姆不可能以3.1倍市凈率去買入一家成長型公司。從喜詩糖果開始，巴菲特逐步將格雷厄姆的“古典安全邊際”理念發(fā)揚(yáng)光大，并且與費(fèi)雪的成長投資理念相結(jié)合，形成了全新的“價值成長投資”理念，即以合理或低估的價格（“現(xiàn)代安全邊際”）買入擁有長期競爭力、利潤持續(xù)增長的企業(yè)，享受復(fù)利增長所帶來的巨大收益。眾所周知的給巴菲特帶來巨大成功的可口可樂、吉利等投資都是遵循的這一理念。

　　綜上可知，“價值成長投資”理念不是我的獨(dú)創(chuàng)發(fā)明，也不是國內(nèi)某個天才投資者的獨(dú)創(chuàng)發(fā)明（還真有博主為了吸引代客理財(cái)資金，把自己吹得比巴菲特還牛的）?！皟r值成長投資”理念的傳承來源于格雷厄姆、費(fèi)雪、巴菲特、戴維斯、歐奈爾、彼得林奇、馬克斯（七劍下天山？）等海外投資大師。近年來，我花費(fèi)大量的時間、金錢和精力研究這些在財(cái)富事業(yè)上取得巨大成功的富豪大師們的投資理念與經(jīng)典投資案例，并結(jié)合中國股市的實(shí)際情況，加入之前多年摸索總結(jié)的實(shí)用技術(shù)（波浪理論、底部構(gòu)造理論以及“凌波”“飛龍”指標(biāo)），最終形成了以“安全邊際、成長空間、量能形態(tài)”為核心的“蜀山劍派”價值成長實(shí)戰(zhàn)投資風(fēng)格：

　　一、“安全邊際”是戰(zhàn)略基礎(chǔ)。

　　再好的股票如果價格不合理，沒有安全邊際，都不值得擁有。我經(jīng)常說，安全邊際是跌出來，風(fēng)險是漲出來的。比如開篇提到的那些高成長股，如果在去年我們關(guān)注的時候買入，可以認(rèn)為是具有安全邊際的（當(dāng)時很多利潤增長50%以上的股票PE只在20倍左右，如舊帖中提到的麗珠集團(tuán)我去年下半年建倉時PE不到20倍），而現(xiàn)在經(jīng)過一輪大幅上漲之后，有一些高成長股PE已經(jīng)高達(dá)五六十倍，顯然已經(jīng)不具備安全邊際。這一類股票，只有經(jīng)過較長時間調(diào)整并且未來利潤可以繼續(xù)增長才有機(jī)會再次介入。

　　垃圾股、概念股根本談不上什么安全邊際，其未來的業(yè)績完全是不可預(yù)見的（或者根本就沒有業(yè)績而言，虧損或贏利幾厘幾毫）。我們關(guān)注的股票以消費(fèi)、醫(yī)藥類為主，因?yàn)榘头铺卣f過：“在一塊動蕩不安的土地上，不太可能建立一座固若金湯的城堡”。美國百年證券史表明，“消費(fèi)壟斷成長”是大牛股的溫床。穩(wěn)定的行業(yè)是安全邊際的重要內(nèi)涵之一，很多周期性行業(yè)、訂單型公司，收入和利潤極不穩(wěn)定，很難對其價值作出長遠(yuǎn)估算。 

　　安全邊際的估算是一門科學(xué)更是一門藝術(shù)，你不需要知道一個人確切的體重就可以判斷他是否是一個胖子。很多投資者說，我無法判斷一家企業(yè)的內(nèi)在價值是多少，當(dāng)然也不可能知道什么價格具有安全邊際。我不免要問：如果街角那家面包店準(zhǔn)備轉(zhuǎn)讓，而你準(zhǔn)備接手，在不知道這家面包店擁有的凈資產(chǎn)是多少，過去每年的贏利是多少，未來大概每年能贏利多少的情況下，你會開出什么樣的價格？你能否知道什么樣的價格是不吃虧的？價格是你付出的，價值是你得到的。無論是幾十萬的小生意還是幾個億的大生意，考量企業(yè)價值的標(biāo)準(zhǔn)都應(yīng)該是一樣的，即能否獲得滿意的投資回報(bào)率？每個人都有自己的商業(yè)能力圈，不要買那些你看不懂且無法估算其價值的企業(yè)，不然你就是在賭博，只是在天真的期待會有下一個傻瓜以更高的價格來接手。

　　二、“成長空間”是戰(zhàn)略目標(biāo)。

　　沒有成長空間的股票，是長線投資者的墳?zāi)梗绕涫悄切┛此乒饷⒁鄣某笫兄邓{(lán)籌股（2000億以上）。比如中國石油、中國石化、工商銀行這些，號稱亞洲最賺錢的公司，但是因?yàn)槠潴w量太大成長空間有限，持有其股票的投資者完全享受不到“賺錢”的樂趣。因此我們更傾向于投資青年期的企業(yè)而不是中年期之后的，這也是為什么我一直比較喜歡次新股的原因。除了那些只為上市圈錢的垃圾，還是有不少次新股是朝氣蓬勃并快速成長的。 

　　縱觀全球百年證券史，消費(fèi)壟斷成長企業(yè)是永恒的投資熱點(diǎn)。成長的可持續(xù)性對于企業(yè)來說至關(guān)重要，兩三年的高成長可以造就兩三年內(nèi)漲三五倍的牛股，一旦增長不再，股價便會遭遇戴維斯雙殺，很多新興產(chǎn)業(yè)的股票即是如此。而十年以上的快速成長可以帶來數(shù)十倍的利潤，如白藥家化等企業(yè)過去十年的表現(xiàn)，這也是為什么消費(fèi)壟斷成長股容易成為長線大牛股的原因。

　　投資者看到財(cái)務(wù)報(bào)表上當(dāng)年當(dāng)季的增長數(shù)據(jù)反應(yīng)的都是企業(yè)過去的經(jīng)營情況，過去增長并不代表未來成長，擁有長期競爭力（護(hù)城河寬廣），不懼對手價格競爭、新產(chǎn)品競爭的企業(yè)才能夠保持長期的競爭力。要判斷企業(yè)是否具備長期競爭力，除了參考ROE等財(cái)務(wù)指標(biāo)外，更重要的是取決于投資者對這個行業(yè)這家公司的商業(yè)贏利模式的理解與判斷。一般而言，擁有獨(dú)特資源稟賦和強(qiáng)大品牌價值的企業(yè)長期競爭力比較強(qiáng)。

　　三、“量能形態(tài)”提供戰(zhàn)術(shù)時機(jī)。

　　巴菲特很少論及擇時的問題，但實(shí)際上他對大勢的把握是相當(dāng)精準(zhǔn)的，和鄧普頓一樣，兩者都是逆向投資的頂級高手?！皠e人恐懼時貪婪，別人貪婪時恐懼”是他的擇時觀最恰當(dāng)?shù)谋硎?。對于擁有長期競爭力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，我們能買到的價格當(dāng)然是越低越好，而大熊市時往往會出現(xiàn)嚴(yán)重低估的價格。有時候，當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)危機(jī)但并不損害其長期競爭力時也會出現(xiàn)價值低估的機(jī)會，這個時候市場先生往往過度恐慌，大量拋售，導(dǎo)致股價嚴(yán)重低估。采取逆向投資策略的前提是：危機(jī)只是暫時的，企業(yè)可以快速的走出危機(jī)影響，不然碰到雷曼、三鹿這樣的直接被危機(jī)整破產(chǎn)的企業(yè)就直接悲劇了。逆向投資的長線超級機(jī)會是可遇不可求的，可能好幾年或者十來年才會出現(xiàn)一次。所以資金量相對較小的散戶投資者可以相對靈活一些，根據(jù)量能形態(tài)對擁有長期競爭力的成長型股票采取適當(dāng)?shù)牟ǘ谓灰撞呗裕?br>
　　對于基本面非常好擁有長期競爭力的股票，當(dāng)“安全邊際”滿足時，我們傾向于在中長期調(diào)整（至少一年以上的時間）之后，周線五浪走完并且出現(xiàn)“一浪三”啟動點(diǎn)（“凌波”躍龍）時開始分批建倉，并且在二浪調(diào)整結(jié)束，三浪放量啟動時的中心買入點(diǎn)（“凌波”飛龍）加倉。任何時候，如果價格已經(jīng)超越中心買入點(diǎn)10%以上都不再追高買入，并且應(yīng)以中心買入點(diǎn)附近的波段低點(diǎn)設(shè)立止損位。

　　綜合來講，我們在優(yōu)質(zhì)股票（“成長空間”巨大）價格合理或低估時（“安全邊際”具足）買入，股價嚴(yán)重高估時賣出，時間可能是半年、一年、兩年、五年或十年以上，具體應(yīng)視市場表現(xiàn)與企業(yè)的經(jīng)營情況而定。比如在2007年那種整體市場嚴(yán)重高估（整體PE高達(dá)60倍）的時候，很多優(yōu)質(zhì)股PE高達(dá)七八十倍，這個時候是否還有必要一味死守不放？與頭腦僵化思維固定的死腦筋不同，在聰明的價值成長投資者眼中，波段與長線并沒有天然的分界線，一切取決于企業(yè)的經(jīng)營狀況與市場表現(xiàn)。如果股票價格與企業(yè)內(nèi)在價值是同步穩(wěn)健上漲沒有過分高估的，為什么不可以持有更長時間？如果股價的上漲速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過企業(yè)內(nèi)在價值的上漲速度導(dǎo)致嚴(yán)重高估（或者內(nèi)在價值的增長出現(xiàn)嚴(yán)重減速或停滯），為什么不可以波段性減倉？根據(jù)量子力學(xué)世界觀和佛教無常觀，沒有什么是永恒不變的，世間萬物總是處于永不停息的剎那變遷中。好的企業(yè)也會遭遇危機(jī)，遇到利潤增長乏力景氣下降的時候，比如張?jiān)?、茅臺、華蘭生物等企業(yè)近來的表現(xiàn)（大跌之后或許機(jī)會正在慢慢出現(xiàn)，關(guān)鍵看企業(yè)景氣何時回升）。不少國內(nèi)的“價值投資者”因巴菲特一直持有富國銀行、可口可樂這幾只股票就機(jī)械化的照搬，不考慮企業(yè)經(jīng)營情況的重大變化，不考慮市值與成長空間的制約關(guān)系，不考慮估值水平的高低，將長線投資僵化為永久持有，一味死拿，實(shí)際上是對巴菲特投資理念的嚴(yán)重誤讀。巴菲特永久持有部分股權(quán)的股票只有少數(shù)的幾只（絕對控股的企業(yè)除外，與股市無關(guān)），其他股票都是大波段操作的，比如迪斯尼、強(qiáng)生、寶潔、中石油等。巴菲特長久持有這幾只股票除了基于企業(yè)長期價值的考量之外，還有商業(yè)利益、道德信譽(yù)等多方面的原因。這個話題要展開來說很廣，容以后有時間再討論。

　　“價值成長投資”理念看似只有簡單的三點(diǎn)，但對普通的新手而言，要實(shí)際掌握運(yùn)用會有一定的難度，需要投資者長時間學(xué)習(xí)大師們的論著并結(jié)合中國市場實(shí)際情況予以消化吸收。畢竟這個世界上天才少得可憐，沒有誰可以無師自通（市場是最好的老師），沒有誰上過幾天大學(xué)就能畢業(yè)，沒有誰上過幾堂鋼琴課就能彈奏《命運(yùn)》，沒有誰摸過幾回方向盤就能去F1賽車。作為希望獲得財(cái)務(wù)自由的普通投資者，與其在短線投機(jī)的死胡同里轉(zhuǎn)圈，不如選擇一條通往財(cái)富巔峰的光明大道徐徐前行，一路鳥語花香，山頂更是風(fēng)光無限！

　　PS：本文從博客文章《關(guān)于蜀山劍派之價值成長投資理念》修改增補(bǔ)而來，利用假期閑暇之余匆匆草就，加上筆者水平有限，疏漏之處在所難免。之所以在價值成長投資理念前冠以“蜀山劍派”之名，原因在于雖然有很多人研究價值成長投資理念，但每個人對于“價值成長投資”的理解不同，我所表達(dá)的僅僅是我個人的觀點(diǎn)，即蜀山劍派所理解的價值成長投資理念。

　　轉(zhuǎn)載請注明出處，花兩個晚上的時間碼這么多字不容易，請尊重一下知識產(chǎn)權(quán)吧。